86번가 위클리 (2026년 10월 첫째 주) - PCE 데이터 수정 영향

여러번 말씀드리지만 이 채널은 거의 대부분의 분들에게 맞지 않습니다. 이런 저의 이야기가 조금이라도 불쾌하시다면 이는 저의 글이 보시는 분과 맞지 않음을 뜻합니다. ​ **참고 - 요일별 정리는 데일리 자료 링크로 대체합니다. (링크 자료는 글의 맨 마지막에 있습니다) ​ ​ [ 의사록 공개 예정 ] 지난주에는 PCE 데이터에 대한 수정이 있었습니다. 수정 이후 물가는 이전에 보던 것 대비 약 0.4%p 가량 낮아졌습니다. ​ 개인적으로 관심이 가는 것은 과연 연준 위원들이 이를 얼마나 기존에 반영하고 있었냐는 것입니다. 지난 9월 경제전망을 보면 연준 위원들 중 상당수는 이같은 대규모 수정을 반영하고 있지 않은 것으로 보입니다. 심지어 워시 의장도 말입니다. 워시는 모두발언에서 CPI와 PPI를 고려할 때 PCE 물가가 헤드라인은 3.6%, 근원은 3.2%가 나올 것으로 보인다고 말한바 있습니다. 그러나 실제로는 3.4%와 3.0%가 나왔습니다. ​ 지난 파월 임기 말기부터 CPI와 PPI가 나오고 나면, 아직 나오지 않은 PCE 물가에 대한 연준의 예상치를 공개적으로 말해주곤 했습니다. 그리고 이 수치는 거의 정확히 맞아 왔습니다. 그런데 이번에는 꽤 차이나게 틀린 것입니다. 그만큼 이번 수정에 대해서 제대로 알지 못했다는 것을 알 수 있습니다. ​ 이거 다 데이터 조작 아니냐고 할 수 있지만, 원래 이렇게 매년 수정을 가합니다. 그게 크냐 작으냐의 차이가 있을 뿐입니다.

앞으로 PCE 물가가 나올때마다 '사실 이렇게 수정되기 전의 기준으로 보면 PCE 물가는 이보다 높은 xx%다'라고 말해봤자, 앞으로 나올 데이터는 모두 수정 후 기준으로 나올텐데 그런 주장은 계속 힘을 잃어 갈 것입니다. 바뀐 세상에 빠르게 적응해야 하는 법입니다. ​ ​ [ 또 하나의 대규모 수정 ] 이번에 PCE 데이터의 수정은 물가에만 있었던게 아닙니다. 다른 데이터도 대규모 수정이 되었는데, 바로 저축과 가처분 소득입니다. ​ 이 둘이 중요한 이유는 바로 코로나 이후 '초과 저축이 얼마나 남아있느냐'를 계산할 때 이 둘이 쓰이기 때문입니다. 그리고 이 둘이 모두 크게 상향 조정되었습니다. ​ 덕분에 코로나 당시에 발생한 초과 저축이 도대체 언제 다 사라지는지 시기를 예상함에 있어서 기존보다 고갈 시기가 늦춰지게 되었습니다. 당초 86번가에서 가정하기로는 올해 말이나 내년 초 정도면 이 초과 저축이 모두 사라지게 될 것으로 보았습니다. 그러나 이번에 대규모 수정이 있은 후 기준으로 보면 이제 2028년 중순이 되어야 모두 사라지게 되는 것으로 보입니다. ​ 초과 저축이 남아있으면, 경제에 불확실성이 생겼을 때, 안전판 역할을 하게 됩니다. 가령 작년 관세 부과나 올해 이란 전쟁이 터졌을 때 경제 불확실성은 높아졌습니다. 그러나 미국 경제의 근본인 소비는 탄탄했는데, 그 이유는 안정적인 고용과 초과 저축 덕분이었습니다. ​ 여하튼 이번 수정 이후로 보면 초과 저축의 고갈 시기가 더 늦춰지게 되었습니다.

앞으로 PCE 물가가 나올때마다 '사실 이렇게 수정되기 전의 기준으로 보면 PCE 물가는 이보다 높은 xx%다'라고 말해봤자, 앞으로 나올 데이터는 모두 수정 후 기준으로 나올텐데 그런 주장은 계속 힘을 잃어 갈 것입니다. 바뀐 세상에 빠르게 적응해야 하는 법입니다. ​ ​ [ 또 하나의 대규모 수정 ] 이번에 PCE 데이터의 수정은 물가에만 있었던게 아닙니다. 다른 데이터도 대규모 수정이 되었는데, 바로 저축과 가처분 소득입니다. ​ 이 둘이 중요한 이유는 바로 코로나 이후 '초과 저축이 얼마나 남아있느냐'를 계산할 때 이 둘이 쓰이기 때문입니다. 그리고 이 둘이 모두 크게 상향 조정되었습니다. ​ 덕분에 코로나 당시에 발생한 초과 저축이 도대체 언제 다 사라지는지 시기를 예상함에 있어서 기존보다 고갈 시기가 늦춰지게 되었습니다. 당초 86번가에서 가정하기로는 올해 말이나 내년 초 정도면 이 초과 저축이 모두 사라지게 될 것으로 보았습니다. 그러나 이번에 대규모 수정이 있은 후 기준으로 보면 이제 2028년 중순이 되어야 모두 사라지게 되는 것으로 보입니다. ​ 초과 저축이 남아있으면, 경제에 불확실성이 생겼을 때, 안전판 역할을 하게 됩니다. 가령 작년 관세 부과나 올해 이란 전쟁이 터졌을 때 경제 불확실성은 높아졌습니다. 그러나 미국 경제의 근본인 소비는 탄탄했는데, 그 이유는 안정적인 고용과 초과 저축 덕분이었습니다. ​ 여하튼 이번 수정 이후로 보면 초과 저축의 고갈 시기가 더 늦춰지게 되었습니다.

​ ​ [ 만약 고용 증가에도 임금 상승률이 제한적이게 된다면? ] 고용 데이터 발표 주간이 지나갔습니다. 달라진 것은 없습니다. 기존의 저 고용, 저 실업 환경이 지속되고 있습니다. ​ 현재의 고용 시장을 가장 잘 설명해주는 것은 바킨 총재의 분석이라고 봅니다. 그래서 최근 그가 분석한 내용 중 일부를 다시금 소개할까 합니다. ​ <세 번째 미스터리는 안정적인 노동 시장입니다. 최근 '저 고용, 저 실업'이 이어지고 있는데, 이에 대한 바킨의 생각을 밝혔습니다. ​ 먼저 저 고용이 이어지고 있는 이유로 높은 불확실성을 꼽았습니다. AI를 비롯하여 불확실성이 높은 상황에서 기업들이 '과잉 채용의 위험'을 감수하고 싶어하지 않기에, 꼭 필요한 곳이 아니면 신규 채용을 꺼리는 것 같다는 것입니다. 또한 기업들은 지금 AI를 통해 인력을 추가로 채용하지 않고도 목표를 달성할 수 있는지를 시험해 보고 싶어하는 것 같다는 이야기도 했습니다. ​ 다만 그러면서도 해고도 증가하지 않고 있는데, 이는 다음과 같은 이유 때문으로 보인다고 합니다. ; 이미 지난 몇 년간 인력 구조조정을 해왔기에 감축해야 할 과잉 인력이 줄어든 점 ; AI 해고 우려가 있지만 구체적으로 AI의 성과가 직접적으로 보이는 프로그래머나 고객 서비스 담당자를 제외하고는 AI로 인해 인력을 줄여야할 명확한 경로가 보이지 않는 점 ; 해고란 누구도 좋아하지 않는 것이기에 (심지어 경영자 조차도), 실적이 견조한 상황에서 굳이 해고에 나설 유인이 적다는 점

​ 그러면서 지금과 같은 환경이 이민자 수의 감소와 인구 고령화로 인한 베이비부머 세대의 은퇴 증가와 같이 근본적인 일자리 수요의 감소와 맞물려 '저 고용, 저 실업'임에도 고용시장이 미묘한 균형을 이루면서 안정적인 모습을 보이는 것이고 말입니다.> ​ 결국은 AI가 향후에 어떤 영향을 주게될지 모른다는 불확실성이 고용 증가를 제한하는 역할을 한다고 볼 수 있습니다. 그러나 만약 경기가 나중에 뜨거움으로 가게 된다면, 결국엔 고용이 증가할 가능성이 있습니다. 해고가 쉬운 미국이다보니, 일단은 부족한 분야에 인력을 쓰고 보자는 심리가 생겨날 수 있으니 말입니다. ​ 보통은 경기가 뜨거워지고, 고용이 증가하게 되면, 노동자의 협상력이 더 높아지기에, 인건비 상승으로 이어져야 합니다. 그런데 조심스레 이번에는 이같은 전달 과정이 제대로 나타나지 않을 수 있다는 생각을 합니다. 즉, 나중에 고용이 증가하게 되는 상황이 와도, 인건비 상승이 제한될 수 있다는 것입니다. ​ 먼저 실업자 1인당 구인 공고 숫자를 살펴보겠습니다. 이는 현재 1.0을 기록하고 있는데, 코로나 이전인 2018~19년의 1.2 대비 낮은 숫자입니다. 코로나 이전에 인건비 상승이 안정적이었던 점을 감안하면, 여기서 좀 더 구인이 늘고, 실업이 줄어든다 하더라도 인건비가 자극될 수준이 아닐 수 있습니다. ​ 이같은 상황에서 기업들은 사람을 뽑더라도 꼭 필요한 곳에, 최대한 회사가 유리한 조건으로 인력을 뽑으려 할 가능성이 높습니다.

특히나 AI가 얼마나 파괴적인 영향을 끼칠지에 대한 근본적인 두려움이 기업에 남아있는 상황에서는 말입니다. 그렇다면 임금 상승률이 코로나 당시처럼 증가하는 것이 아니라 제한될 수 있습니다. ​ 그리고 경기가 좋아져서 일자리 순증이 늘어난다 하더라도, 과거대비로는 절대적인 수준이 낮을수도 있습니다. 과거를 살펴보겠습니다. 가령 2010년대에 월평균 고용 순증이 약 19만이었습니다. 코로나 당시 연준의 고강도 긴축이 이뤄진 이후인 23~24년에도 순증이 약 17만은 나왔었습니다. 그런데 25년 이후로 지금까지 월평균이 약 3~4만입니다. 경기가 좋아져서 그 숫자가 올라간다 하더라도 그 절대적인 수준이 그저 과거 평균적인 수준 정도에 불과하다면 이는 노동 시장의 수급을 타이트하게 만들 정도의 수준이 아닐 수 있습니다. ​ 가정을 해보겠습니다. 23~24년 수준으로 월간 고용 순증이 올라간다고 말입니다. 그러면 매달 13만씩이 더 증가해야 합니다. 이는 먼저 구인 공고 증가로 나타나게 될 것입니다. 만약 이 13만씩 1년치가 구인 공고에 더해지게 된다면 대략 156만개입니다. 만약 이마만큼의 구인 공고가 더해지게 된다면, 실업자 1인당 구인 공고 비율은 비로소 1.2가 됩니다. 즉, 앞으로 1년간 23~24년 수준의 월간 고용 순증이 나타날 환경이 되어야 18~19년 수준의 노동 시장 환경이 되는 것입니다.

그리고 그 당시 임금 상승률은 안정적이었고 말입니다. 그렇기에 만약 경기가 과열을 향해 간다고 가정하면, 그럼에도 그 과열로 가는 환경이 충분히 조성되고 나서야, 그리고 시간이 충분히 흐르고 나서야, 노동 시장이 물가 상승의 원천으로 재등장하게 될 것으로 보입니다. ​ ​ [ 세 줄 요약 ] ; 비록 우려는 많지만 ; 이번에 나온 데이터 조합은 우호적 ; 물가 수정은 예상보다 더 낮게, PMI 수정도 더 낮게, 고용 순증과 임금 상승률도 더 낮게 ​ ​ [ 총평 ] 계속해서 동일하게 긍정적인 생각을 가지고 있습니다. ​ ​ [ 다음 주 ] 월, 화) 한국/중국, 휴장 월) 미국, ISM 서비스업 PMI ​ 화) 미국, ADP 주간 고용 보고 ​ 수) 미국, 뉴욕 연은 기대 인플레이션 수) 미국, FOMC 회의 의사록 ​ 목) 미국, 주간 실업수당청구건수 ​ 금) 한국, 휴장 금) 미국, 미시간대 소비자 지수 / 기대 인플레이션 ​ 연준 위원들의 말말말 미국채 입찰 ​ ​ [ 지난주 - 요일별 정리 ] https://contents.premium.naver.com/86thstreet/86th/contents/260929103129402io 성장에 대해 (86번가 데일리 2026년 9월 28일) NOTICE. 자료를 보기 전에 꼭 읽어 주세요! 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자 시기에 대한 최종 결정을 내리시기 바랍니다.