일간보고 : 투자의 생각 (260625)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 6월 25일 목요일, 데일리 전해드립니다. 6월 22일 주간전략보고와 6월 24일·23일 일간보고도 연결해 둡니다. 투자자문 서비스는 원금 손실이 날 수 있고 투자 손익 책임은 전적으로 고객에게 있으며, 과거 투자수익이 미래 수익률을 보장하지 않습니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서의 계약 관련 제반 사항을 충분히 읽고 검토하시기 바랍니다. 주요 지수는 러셀 +0.37% > 다우 +0.35% > S&P -0.10% > 나스닥 -0.43%였고, 상승종목비율은 NYSE 118%, Nasdaq 92% 🟢입니다. 바이오텍·임의소비·산업재·유틸리티·필수소비·헬스케어는 강세, 에너지·커뮤니케이션·테크·반도체·금융은 약세였습니다.

메이저 뉴스는 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 보시면 됩니다. 빅테크와 AI Labs부터 시작합니다. 투자자문계약 권유문서 링크는 https://naver.me/5ZST47Qf 입니다.

스페이스X는 오픈AI와 앤스로픽이 추구하지 않는 영역 중 NSFW 이미지·비디오 생성과 성인 역할극 챗봇 수요를 흡수하는 쪽으로 Grok을 포지셔닝하고 있습니다. xAI 전 직원 2명은 Grok 전체 트래픽의 절반 이상이 성인 이미지·비디오 생성, 성인 역할극 채팅, 기타 부적절한 콘텐츠 요청에서 발생한다고 말했습니다. 코딩 모델에도 이런 요청이 상당한 비중이었습니다. X 자체의 성인 콘텐츠 트래픽 비중이 약 20%인 점과 맞물려, 완전히 새 방향이라기보다 기존 X 생태계의 트래픽 성격을 AI 도구로 확장하는 흐름에 가깝습니다.

구글에서 A급 인재 이탈이 몇 건 더 발생했습니다. Justin Poehneit은 2개월 전 Google Workspace CLI를 만들었던 구글 엔지니어입니다. 이 프로젝트는 꽤 크게 바이럴돼 며칠 만에 수천 개 GitHub star를 얻었습니다. 구글 내부는 놀라우면서도 혼란스러웠고, 디렉터 리더들은 앞으로 이걸 어떻게 해야 하는지 물었으며 법무팀은 구글 브랜드 색상을 빼라고 요청하는 시기였습니다. Workspace 팀은 혼란에 빠져 당황했고 직후 Justin은 해고됐습니다. 그런데 해고 이틀 전 Google Cloud Next에서는 구글이 공식적으로 만든 Workspace CLI가 출시됐습니다. 이렇다 보니 본인은 Workspace 팀에서 만들어야 했던 것을 외부 팀원인 내가 만들었기에 해고됐다고 느꼈습니다.

딥마인드와 일부 우수 엔지니어는 Claude Code + Opus를 쓰고, 그렇지 않은 경우 구글 코딩용 에이전트를 쓰도록 강제하는 상황도 아이러니합니다. 굉장히 경직되어 있다는 느낌입니다. 앤스로픽은 미국 상원의원과 백악관 관계자들에게 중국 AI Labs의 distillation 접근 시도를 알렸습니다. Claude 같은 고성능 모델에 대량 질문을 던져 답변을 학습 데이터처럼 쓰는 방식으로, 사전훈련에 큰 FLOPS가 필요했을 작업을 모델에서 훔쳐가는 적대적 증류라는 설명입니다.

앤스로픽은 알리바바와 연결된 세력이 2026년 4월부터 6월까지 Claude에 약 2만5,000개 허위 계정을 만들고 2,880만 건 상호작용을 했다고 주장했습니다. 중국 기업이 미국 프런티어 AI 연구소의 성과를 무단 활용하려 한 가장 큰 시도라고 봤고, 표적은 Claude의 핵심 강점인 소프트웨어 엔지니어링과 에이전트형 추론 능력이었습니다. 국방 법안에는 중국 기업이 미국 AI 모델 출력을 부적절하게 수집해 경쟁 모델 훈련에 쓴 것으로 확인되면 블랙리스트 또는 제재할 수 있는 내용을 넣어 달라고 요구합니다. Gemini 3.5 Pro는 구글이 현재 체크포인트 모델에 만족하지 못해 6월이 아니라 7월쯤 출시될 수 있다는 루머입니다. 장기 추론을 잘해야 하는데 20~30분씩 생각해 답해야 할 복잡한 일도 2~3분만 생각하고 답을 내버리는 '길고 복잡한 작업에서의 게으름'이 문제입니다. 돌아보면 2025년 오픈AI와 앤스로픽이 에이전트 시대 기초작업을 탄탄히 하는 동안 구글은 Agentic AI 워크로드의 환각율과 장기추론 판단에 크게 신경 쓰지 않았기 때문이라는 해석입니다.

오픈AI가 브로드컴과 협력해 LLM 추론용 AI ASIC 할라페뇨를 공개했습니다. 모든 오픈AI LLM과 호환하도록 유연하게 설계했고, 최종 성능을 테스트 중이지만 초기 테스트 결과로는 GB300 대비, 즉 현재 최첨단 기술보다 와트당 성능이 뛰어날 것이란 예상입니다. 마이크로소프트가 배치하고 오픈AI가 이를 임대하는 것이어서 CSP Tax는 계속 지불할 예정입니다. 5월 11일 주간전략보고에서도 전했듯 1단계 물량은 1.3GW, 필요 자금은 $18B로 예상합니다. 마이크로소프트가 할라페뇨의 40%를 구매 후 임대하고, 브로드컴은 오픈AI에 칩 구매 자금을 빌려주며 오픈AI는 브로드컴을 통해 만든 칩을 구매하는 구조입니다.

생각해볼 것은 세 가지입니다. 오픈AI는 브로드컴·셀레스티카와 협력해 Codex를 활용하고, 모델·커널·서비스 시스템·제품 요구사항 로드맵을 토대로 칩을 처음부터 설계했습니다. 스페이스X가 인텔을 통해 향후 직접 운영할 테라팹 운영을 배우는 과정과 비슷합니다. 마이크로소프트가 40%를 구매 후 임대하는 방식을 택하므로 CSP Tax 때문에 엔비디아 최신 칩과 비교하면 TCO 대비 퍼포먼스는 떨어지는 구조입니다. 아직 출하된 칩은 아니고 tape-out하자마자 공개했습니다(?). 양산은 아마 올해 말부터 시작해 CY27 말까지 1.3GW 정도가 출하될 것으로 예상합니다. 그때는 Vera Rubin이 이미 출하 중이라 프런티어 칩의 TCO 대비 퍼포먼스에는 뒤처지는 칩입니다. 물론 Ampere와 Hopper도 추론에 상당량 할당해 쓰고 있고 앞으로 더 많은 컴퓨팅이 필요할 예정이니, AI Labs 입장에서는 어떤 경로로건 컴퓨팅은 많을수록 좋습니다. 브로드컴이 대출도 해주는데 안 받을 이유는 사실 많지 않습니다.

MU CY2Q26 실적발표 뒤에도 Overweight를 유지하며 시간외 +16%입니다. 매출은 $41.5B(컨센 $35.5B), YoY 415%, GPM 84.6%(컨센 81.8%), OPM 80.4%, NPM 68.1%, EPS $25.11(컨센 $20.4)입니다. CY3Q26 가이던스는 매출 $50.0B(컨센 $43.4B), YoY 438%, GPM 86%(컨센 83%), EPS $31.0(컨센 $24.3)입니다. 본격 LTA가 시작되며 선증설-후수주가 아니라 선수주-후증설로 바뀌는 과정입니다.

마이크론의 LTA인 SCA는 고객이 특정 물량 구매를 장기적으로 약속하는 take-or-pay 계약입니다. Barclays 애널리스트가 고객이 취소하면 어떻게 하느냐고 묻자 경영진은 애초에 그럴 수 있는 계약이 아니라고 답했습니다. take-or-pay는 계약을 빠져나가거나 떠날 수 있게 하는 조항이 없어 취소할 수 없다는 뜻입니다. 고객은 제품 구매 여부와 무관하게 가격×물량에 해당하는 금액을 지급할 의무가 있고, 약속을 지키지 않으면 마이크론은 고객에게서 미리 받은 현금 잔액을 차감할 권리가 있습니다. DDR5에서 DDR6, HBM4에서 HBM4E로 넘어갈 때 프리미엄이 붙는 것도 감안했습니다. 16건 SCA로 2026~2030년 DRAM 20%, NAND 3분의 1을 확정해 매출 25%를 커버합니다. 논의 중인 SCA를 모두 완료하면 매출 40%를 커버할 전망이고, 하이퍼스케일러·OEM에게 미리 받는 금액만 $22B입니다. 최소 물량·최소 가격 기준의 보수적 회계 수치로도 RPO는 $100B이며 실제 매출은 RPO를 훨씬 넘을 것으로 봤습니다.

SCA 가격 구조는 CY2Q26 가격을 상한으로 놓고(GPM 85%·OPM 80%), 계약기간 전체에 걸친 하한을 동시에 설정합니다. 하한 가격만으로도 과거 어떤 사이클의 분기 최대 마진보다 높은 GPM을 확보할 것으로 기대하며, 확인된 표현은 과거 최고점인 Low 60%대를 크게 상회한다는 것입니다. CY27 PER 5~7배 정도인 메모리 기업의 밸류 리레이팅, 즉 시클리컬에서 구조적 성장 성격을 반영하는 재평가가 나오려면 현물가격을 극한까지 끌어올리는 것보다 일정 가격대에서 장기 이익 성장 가시성을 크게 높이는 편이 중요하니 좋은 딜입니다. SCA로 DRAM·NAND 물량 50% 이상을 묶더라도 전량을 묶는 것은 아니어서, 하이퍼스케일러들이 다른 하이퍼스케일러보다 더 많은 용량을 받으려는 입찰경쟁은 계속됩니다.

1-beta DRAM을 적층해 만드는 HBM4는 양산 단계이고 이미 누적매출 $1B를 달성했습니다. HBM4 12단 양산은 HBM3E 12단 양산의 수율 램프업보다 유의미하게 빠르게 진행되고 있습니다. 1-gamma DRAM을 쓰는 HBM4E도 CY27 양산 목표로 순조롭게 진행 중이며, HBM은 DRAM 점유율에 가깝게 생산할 예정임을 다시 확인했습니다. LPDDR5X SOCAMM2 제품군도 계속 양산 중입니다. 아이다호 1은 CY27 중간 첫 웨이퍼 출하, 아이다호 2는 CY28 말 첫 웨이퍼 출하를 예상합니다. 대만 통루오 팹은 CY27 중간부터 웨이퍼 출하를 시작하는데 당초 기대보다 한 분기 더 빠른 생산 시작입니다. 통루오 부지에서는 30만 제곱피트 규모와 비슷한 두 번째 클린룸 공사를 시작했고 이 클린룸은 EUV 장비를 쓸 예정입니다. 싱가포르는 CY1H27부터 대만 HBM 패키징 용량 확대를 지원합니다.

퀄컴이 Investor Day 2026을 마쳤습니다. 데이터센터 CY29 TAM은 $1T 이상이며, 데이터센터향 매출을 FY26e $300M에서 FY27e $5B, FY29e $15B 이상으로 높이겠다고 말했습니다. 메타와는 다년간·다세대에 걸친 데이터센터 CPU 공급 계약을 맺었습니다. 메타는 퀄컴이 CY28에 출시할 Dragonfly C1000 CPU를 배포할 계획이고, 마이크로소프트도 퀄컴이 CY1Q27부터 출하할 Azure에 퀄컴 기반 HBC XPU를 배포할 예정입니다. 퀄컴이 데이터센터용 CPU를 NVLink Fusion으로 통합해 개발하는 점을 고려하면, 퀄컴의 향후 강세가 엔비디아 입장에서 꼭 나쁘지만은 않습니다.

Copper vs Optics를 잘 요약한 차트를 보겠습니다. 신호 손실은 낮을수록 좋은데 Copper 1dB < CPO 1.5dB < NPO 3dB < LPO 4dB < AEC 8dB입니다. 포트당 전력소비도 낮을수록 좋은데 CPO 3W < Copper 5W < NPO 6W < LPO 8W < AEC 10W입니다. 유효거리는 CPO 1km > NPO 200m > LPO 100m > AEC 10m > Copper 3m입니다. 다만 이 차트에는 lane당 속도가 얼마인지와 케이블이 두꺼워져 생기는 문제가 쓰여 있지 않습니다. 예를 들어 800G는 현재 8×100G급, 즉 112G PAM4 전기 lane 기반 구성이 많고 차세대는 200G/lane, 224G SerDes로 넘어가면서 신호 무결성 난도가 크게 올라갑니다.

고속·장거리 Copper는 더 굵은 AWG, 더 많은 차폐, 더 엄격한 bend radius가 필요합니다. 그래서 케이블 라우팅, 포트 밀도, 공기 흐름, 설치 난도 문제가 커집니다. 엔비디아도 800G DAC로 reach 1~3m는 가능하지만 더 긴 거리는 ACC로 구현하라고 권장합니다. <빛💡의 시대 : 광학 밸류체인 한 눈에 보기> 자료와 함께 Signal Loss, Power, Reach 감을 잡기에 좋은 차트입니다. TSMC가 웨이퍼 가격을 인상하고 HSBC가 UMC에 긍정 코멘트를 한 것은, TSMC 같은 파운드리가 선단공정을 더 늘리고 레거시는 더 줄이기 때문에 이런 수요가 UMC 같은 2차 파운드리로 번질 것이라는 기대입니다. BofA의 800VDC 표도 보겠습니다. 랙 전력 용량이 높아지며 아날로그 반도체 달러 콘텐츠가 높아진다는 내용으로, 160kW 구성의 랙당 $36,317에서 600+kW $291,184, 궁극적으로 1MW에서는 랙당 $917,170를 초과할 것으로 예상했습니다. AI 전력 아날로그 반도체 TAM도 CY25 $7.86B에서 CY30 $26.79B까지 성장한다는 예상입니다.

Rosenblatt에서 코어위브를 Buy로 이닛했습니다. AI 인프라를 위한 OS 기업과 비슷해지고 있다고 평했습니다. 독점 오케스트레이션 레이어인 Mission Control은 GPU 가동률, 작업 스케줄링, 가동 시간을 개선해 고객이 같은 하드웨어에서 훨씬 더 많은 작업을 하게 합니다. 고객 실사 통화에서도 코어위브가 유사 하드웨어를 쓰는 표준 하이퍼스케일러 클러스터보다 20~25% 높은 처리량을 낼 수 있다는 코멘트가 있었습니다. 지금도 가장 큰 기업이고 매우 빠르게 성장하는데, 앞으로 GPU 임대가격을 높이고 신제품을 배치할 예정이므로 시간이 갈수록 MW당 ARR을 더 높일 수 있을 것이라는 기대입니다.

성장을 위해 많은 레버리지를 쓰지만 혁신적인 DDTL 구조 덕에 리스크가 상당히 낮다는 논리입니다. CY27 EV/매출 3.2배, CY30까지 매출 77% CAGR로 성장하고 끝으로 갈수록 FCF Positive로 바뀔 구조를 생각하면 PT $250는 가능하다는 판단입니다. DDTL은 <코어위브 1Q26 실적발표 : 적자만 보면 놓치는 코어위브의 진짜 변화>에서 설명드린 바 있습니다.

FuelCell Energy의 Pump and dump 시도를 보고 그냥 넘겼었는데, 생각보다 이제는 아는 투자자가 많아진 것인지 본장에서 하락 마감했습니다. FCEL은 전일 프리마켓에서 Fit Energy와 약 380MW 현장발전원 연료전지를 납품한다고 하며 강세였습니다. 그러나 Fit Energy 웹페이지는 지난주 생성·등록됐고 직원 정보도, 링크드인 회사 페이지도 없습니다. CEO의 링크드인 프로필에도 2021년 Fit Energy 재직 외 어떤 커리어도 공개하지 않았습니다. Fit Energy는 가족 투자회사 Fit Ventures 지원 기업입니다. 수주잔고를 만들어내는 페이퍼 컴퍼니일 가능성이 높은 계약이라는 의미입니다. 구조는 다르지만 모두 연료전지라고 칭하는 기업들이 있고, 연료전지와 SOFC는 다른데 SOFC라고 오해를 낳는 경우도 있습니다. FCEL은 MCFC 방식이 주력입니다. 예전 GE버노바의 SOFC 진출 때 전한 블룸에너지 관련 Quick Take도 함께 보시면 도움이 될 것 같습니다.

광고·이커머스 업계에는 유의미한 뉴스가 없었습니다. 의료기기·핀테크·코인을 보겠습니다. 오늘 트랜스메딕스의 2Q 비행 건수는 2,654건, 오늘의 일간 비행 데이터는 +34건입니다. 2Q는 85일이 지났고 일평균 비행 속도는 31.22건입니다. 2Q 시작 당시에는 33~34건 속도였는데 계속 느려지고 있어 좋지 않습니다. 오늘 서클 USDC 유통량은 $74.17B, CCTP 전송량은 30일 기준 $17.5B입니다. USDC 유통량 자체는 40주간 횡보 중입니다. 이 횡보를 뚫는 기준은 MoM 기준 20% 이상 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 -1.10%, 월간 기준 -3.03% 수준입니다.

지금 USDC 유통량은 BTC/USDC, ETH/USDC 같은 Crypto Pair Trading을 위한 예탁금 때문에 바뀌는 영향이 가장 큽니다. 그래서 크립토가 오르면 USDC 유통량도 일시적으로 오릅니다. 아직 스테이블코인 결제가 더 쓰인다거나 하는 요소로 펀더멘털이 바뀌는 것은 아닙니다. 오늘도 피겨 테크의 HELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터는 계속 우상향 중입니다. 새 대시보드를 추가했고 계속 좋은 추세입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권 링크는 https://naver.me/xQiZ5UHt 입니다.