일간보고 : 투자의 생각 (260403)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 4월 3일 금요일 데일리 전해드립니다. 3월 30일자 주간전략보고 링크와 투자자문 계약 관련 고지를 먼저 둡니다. 투자자문 서비스에서는 원금 손실이 발생할 수 있고 투자 손익 책임은 전적으로 고객에게 있으며, 과거 수익이 미래 수익률을 보장하지 않습니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서 https://naver.me/5ZST47Qf의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽고 충분히 검토하시기 바랍니다. 주요 지수는 러셀 +0.70%, 나스닥 +0.18%, S&P +0.11%, 다우 -0.13% 순이었습니다. 상승종목비율은 NYSE 141%, Nasdaq 140%로 표시했고, 테크·필수소비·에너지·유틸리티는 강세, 임의소비·헬스케어·산업재는 약세였습니다. 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 보시면 됩니다. 이란과 포트폴리오 생각은 이전 자료와 같습니다.

주간전략보고·공지사항에서 전해드린 것처럼 지금은 아내랑 병원에 있어서 노트북으로 짧은 코멘트들만 적어봅니다. 오픈AI 사장 그렉 브록만이 Alex Kantrowitz 팟캐스트에서 최근 개발 상황을 전했는데, 사전훈련으로 새 베이스 모델을 만드는 데 성공했고 코드명 Spud를 새 사전훈련 모델로 정의했습니다. 2년 정도 축적한 연구 성과를 누적한 모델이고 전반 성능이 향상됐다고 합니다. minor 업그레이드였다면 GPT-5.5였겠지만 이 정도면 이제 GPT-6을 말하는 것으로 이해할 수 있습니다. Spud와 Mythos의 시대가 옵니다.

사전훈련은 토큰당 훨씬 더 높은 지능 압축비를 갖게 된다는 뜻이고, 더 다양한 도메인의 양질 데이터로 훈련하니 일반화 능력도 이전보다 훨씬 높아진다는 뜻입니다. 자동화된 AI 연구 인턴을 자율적으로 실행할 시대로 갈 것을 예고했습니다. 연구 에이전트가 주니어 연구자 역할을 하고 인간은 시니어 연구자로서 결과를 검토하고 방향과 비전을 제시하는 협업 구조가 됩니다. 시니어는 세부 기술을 반드시 모두 알지 않아도 방향은 설계할 수 있는 것처럼, 이제는 검토 가능함과 비전을 제시하는 일이 중요해집니다. GPT-6 Spud와 이를 기반으로 할 연구·코딩 에이전트 덕에 모델 개발 속도도 대폭 가속화될 것이라 했습니다.

앤스로픽 CCO 폴 스미스는 Claude Cowork의 초기 몇 주 채택 속도가 1년 전 Claude Code보다 빠르다고 했습니다. 대기업 SWE 직무 노동자는 2~5%라 Claude Code는 채택이 빨랐지만 TAM이 작은 코딩 에이전트였습니다. Cowork는 나머지 직무 모두에 활용할 수 있는 범용 사무직 에이전트이니 TAM이 훨씬 더 큽니다. Claude Code를 통해 모델 출시 속도는 앞으로도 점점 더 빨라질 것을 말했고, 앞으로 GPM과 흑자전환 목표에도 자신이 있다고 했습니다.

마이크로소프트는 2027년까지 프론티어 LLM을 내부적으로 개발할 예정입니다. 오픈AI가 모델을 구축한 것을 바탕으로 OpenAI IP를 무료로 사용할 수 있는 계약 구조를 이용해, 자체 훈련용 클러스터에서 사전훈련 run만 하면 되게끔 세팅하는 작업입니다. 오픈AI가 먼저 AGI를 선언하면 그 이후 모델에는 접근 권한이 사라지는 만큼 마이크로소프트도 그 이후를 준비합니다. 이렇게 되면 AGI를 향해 컴퓨팅을 구축하는 주자 중 하나로 마이크로소프트도 포함해 생각할 수 있습니다.

옵토일렉트로닉스가 오라클로부터 800G 트랜시버 주문을 7,100만달러만큼 추가로 받았습니다. 3월 중순 이후 총 1억2,400만달러 주문을 받은 것이고, 2Q26에 초기 주문 5,300만달러와 추가 주문 7,100만달러까지 모두 납품을 시작할 예정입니다. 초기 주문은 3Q26까지, 추가 주문은 4Q26까지 납품 완료 일정입니다. 다른 하이퍼스케일러향으로는 800G 싱글모드 트랜시버 1만 개를 출하했다고도 했습니다. 옵토일렉트로닉스의 투자 포인트대로 잘 진행되고 있어서 좋습니다.

Edgewater Research는 최근 코히런트와 옵토일렉트로닉스의 트랜시버 리드타임이 거의 두 배로 늘었고, 루멘텀 레이저칩 신규 생산능력도 모두 소진됐다고 했습니다. 루멘텀은 올해 40% 늘리려던 캐파를 3월 17일 OFC 2026에서 올해 50% 늘리겠다고 상향했는데, 발표 뒤 2주 사이 용량이 다시 모두 판매됐습니다. 리드타임은 여전히 2028년 중반 이후로 유지됩니다.

엔비디아가 AWS의 NVLink Fusion 채택 규모를 더 키우기 위한 파트너사 지원으로 마벨에 20억달러를 투자했습니다. AWS는 Trainium 사용처를 엔비디아와 더 강하게 결합하는 콘셉트로 잡아가는 중입니다. 그럼에도 마벨이 EPS로 이어지려면 몇 가지 확인할 것이 있으니 관망 중입니다. AWS Trainium 양산을 4부터는 AVGO까지 포함해 MRVL·Alchip·AVGO로 나눌 것으로 예상하는데, 이 경우 마벨 파이는 그다지 크지 않습니다. MSFT Maia300도 지연으로 파악되고 Maia200은 물량이 크지 않은 상태입니다.

빅테크 ASIC 프로그램들이 MTIA, Trainium, Maia 모두 순조롭지 않습니다. 진행은 되고 물량은 늘어나도, 엔비디아의 TCO 대비 퍼포먼스 혁신 속도를 따라가기 어려우면 CapEx YoY 성장분 대비 물량을 적게 올리는 식으로 사실상 구매 물량을 줄입니다. 엔비디아 입장에서는 AWS가 네트워킹을 적극 채택하고, 마벨이 더 많은 Trainium을 수주하려 NVLink Fusion을 적극 채택하는 것은 좋습니다. 다만 마벨에 어느 정도 이점인지는 더 생각할 일입니다. Celestial 가치가 부각될 때가 오긴 하겠지만 믿고 두기엔 선베팅에 가깝고, 이미 매출과 이익으로 수혜를 보이는 LITE·AAOI·VIAV를 선호합니다.

메모리에 대한 큰 방향은 주간전략보고에서 남긴 생각과 바뀐 바가 없고, 전일 2026년 3월 기준 DRAMeXchange 자료로 봐도 좋습니다. PC DRAM은 3월에 주로 2Q26 공급·조달 물량 논의가 집중됐고 SEC의 2Q26 PC용 DDR4·DDR5 계약가격은 QoQ 40~45% 상향이 예상됩니다. DRAM은 현물가와 계약가격 차이가 커 중국에서 일시적 현물가 하락이 있었지만, 아래 JPM 차트의 Spot·Contract 가격차이를 참고하면 계약가격은 2Q에도 여전히 견조하게 오를 것으로 예상합니다.

서버 DRAM은 메모리 3사 재고가 여전히 바닥이고 구매자가 필요한 물량을 충분히 공급받지 못해 가격 상승 압박이 진행 중입니다. 3월 말 SEC는 2Q26에도 계약가격을 QoQ 25~30% 올리기로 발표했고, 추가로 가격을 더 높일 수 있는 조건도 붙여 판매합니다. 4월에도 공급사가 가격을 다시 올릴 것으로 예상해 DRAMeXchange는 2Q26 서버 DRAM 가격 상승폭을 QoQ 28~33%에서 신규 QoQ 43~48%로 크게 상향했습니다. MU는 1Q26 가격을 덜 올렸기에 2Q26에는 더 크게 올릴 것으로 예상합니다.

3월 말부터 미국 CSP와 장기공급계약 협상이 진전되기 시작했고 중국 CSP도 논의에 참여하기 시작했습니다. 협상 기간은 2027년부터 3~5년 단위입니다. 밸류에이션 리레이팅에 대한 생각도 주간전략보고에서 남긴 그대로입니다. NAND는 3월에도 가격이 다시 올랐고 2Q26 후반으로 갈수록 NAND 가격 상승세가 DRAM보다 가팔라질 것이라는 기존 예상을 유지합니다. 키옥시아는 3월 31일 구세대·저용량 제품 위주 단종을 공지했고, 이로 키옥시아·샌디스크 모두 더 고부가가치 제품을 팔 수 있어 긍정적으로 봅니다.

Mizuho도 4월 1일 자료에서 2Q26 전반 DRAM 계약가격이 QoQ 60% 가까이 오를 것이라 전망했습니다. 2Q26 계약가 전망치들이 추가로 상향되는 시기입니다. 가속기 자체가 부족해지고 있고 클린룸 공급까지 리드타임 특성상 2H27까지 공급난이 풀리지 않을 것이며, 2H27 이후에도 VR300부터 HBM 탑재 용량이 1TB 수준까지 올라 추가로 풀리는 메모리 공급용량을 모두 빨아들일 것으로 예상합니다.

Enterprise/GPU IaaS에서 GPU 수요가 계속 높습니다. Jefferies TMT Asia 데스크는 H100 가격이 2023~2024년 체결 가격과 같은 가격으로 장기계약 갱신되고, 일부 H100 계약은 재계약 때 2028년까지 갱신된다고 했습니다. Blackwell GPU도 임대하기 매우 타이트합니다. 새 B200 클러스터 임대는 2026년 6~7월까지 기다려야 하고 그마저도 대부분 선임대계약 상태이며, 시장 전체적으로 2026년 8~9월 가동할 모든 용량이 이미 예약 완료됐다고 합니다.

코어위브가 85억달러 규모 자본조달을 마쳤습니다. HPC 인프라 금융 최초로 투자등급을 달성한 사례라 매우 고무적인 지표입니다. 새 계약을 임대하는 것보다 이것이 훨씬 더 중요합니다. 고객계약에서 생기는 현금흐름을 담보로 자본을 조달한 구조화 금융 모델에 처음으로 등급평가를 받았고, 그것도 IG를 받았기 때문입니다. 다른 네오클라우드는 목표·계획이 비슷해 보여도 실제 운영 GPU Fleet 단위와 매출 기준으로는 코어위브보다 훨씬 작습니다. AI 인프라 판과 네오클라우드는 자료#1·자료#2를 보시면 도움이 됩니다.

신재생·전력기기에서는 데이터센터 프로젝트가 전력기기를 제때 납품받지 못해 공사일이 지연되는 경우가 생깁니다. 그렇다고 지연이나 취소 우려는 아니고 BTM 프로젝트, 즉 on-site generation으로 충당될 것입니다. 이는 BTM 침투율이 시장 컨센서스보다 더 빨리 높아질 수 있음을 뜻해 블룸에너지에는 좋습니다. 브릿지파워 형태로 가스터빈을 구매해 온라인하거나, 전력조달 계획을 수정해 하이브리드 구조로 BTM을 섞는 방식이 늘어날 것으로 예상합니다. 광고·이커머스는 별다른 뉴스가 없었습니다.

의료기기·핀테크·코인에서는 오늘 트랜스메딕스 1Q26 누적 비행이 2,535건입니다. 90일이므로 일평균 28.17건으로 마무리했고 오늘 일간 비행데이터는 +27건입니다. 2Q는 이틀이 지났고 일평균 비행속도는 30.5건입니다. 최근 비행 데이터 성장세는 미적지근한 상태라 좋진 않습니다.

오늘 서클 USDC 유통량은 772억달러, CCTP 전송량은 30일 기준 134억달러입니다. USDC 유통량 자체는 30주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 MoM 기준 20% 이상 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 -1.13%, 월간 기준 +1.09% 수준입니다.

오늘 피겨 테크의 HELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance TVL 볼륨은 15.6억달러입니다. 계단식으로 상승하곤 했기에 매일 살펴볼 지표는 아니지만 트래킹 차원입니다. Figure Markets가 잘 돌아가는지 파악할 YLDS 유통량은 6.02억달러이고, 이것도 계단식으로 상승하므로 매일 볼 지표는 아니지만 트래킹합니다.

대출현황을 보는 링크를 바꿨습니다. 3월 대출은 MoM 21.58% 상승한 것으로 추정됩니다. 좋습니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권 링크는 https://naver.me/xQiZ5UHt 입니다.