또 핑퐁 (86번가 데일리 2026년 9월 24일)

​ ​ [ 지지율 추가 하락 ] 국제 정치를 바라보는 기준은 모두가 다를 것입니다. 개인적으로는 이번 중동 문제에서 미국은 지지율, 이란은 돈이 가장 핵심이라고 보고 있습니다. ​ 지난 얼마간 중동 갈등이 더 증폭되는 모습이었습니다만, 놀랍게도 트럼프 대통령의 지지율은 추가로 떨어지지 않고 유지하는 모습을 보였습니다. 그러나 갈등이 더욱더 길어지면서 기름값이 오르고, 금리가 상승하자 지지율 하락세가 다시금 나타나는 모습입니다. ​ 보시다시피 지난 7월말부터 9월 중순까지 지지율 추세는 안정적이었습니다. 추가로 더 떨어지지도, 올라가지도 않았습니다. 그러나 최근 한 단계 레벨 다운되고 있습니다. ​ 하원은 말할 것도 없고, 상원도 이제는 질 판입니다. 멀쩡히 텍사스 상원 자리를 20년 넘게 잘 지켜왔고, 잠재적인 민주당 상대 후보와의 여론조사에서도 모두 앞서던 현직 의원을 제치고 다른 후보를 무리하게 내세웠다가 정말로 텍사스를 내주게 생겼습니다. 이로인해 상원 다수당 판도가 대혼돈 상태입니다. ​ 이제 여기서 지지율을 되돌리지 못하면, 정말로 상원까지 빼앗길지 모릅니다. 뭔가 반전의 카드가 필요한 트럼프 정부입니다. 바라건데는 중동 사태가 안정화 되었으면 합니다. ​ ​ [ 상황별로 다른 포워드 가이던스의 사용? ] 연준 위원들의 말잔치가 이어지고 있습니다. 기존에 동결 주장을 하던 위원들이 이번에 왜 인상에 찬성했는지, 그리고 향후에 대해서는 어떤 계획을 가지고 있는지에 대한 발언을 하였습니다. ​ 폴슨의 경우 9월 물가를 이유로 들었습니다. 물가가 예상보다 높았다는 것입니다. 그도 그럴것이 기존에 동결파들은 윌리암스 총재가 제시한 '근원 PCE 물가 월별 평균 0.2% 페이스'에서는 동결을 해나가겠다고 주장을 해왔습니다.

그런데 9월에 나온 물가 데이터에 기반하여, 그리고 이번에 수정될 것도 감안해서 보면 근원 PCE 물가 상승률이 각종 물가 데이터가 나오기 전에는 반올림하여 0.2%에 가까웠는데, 이제는 몇 bp 올라가서 0.3%에 더 가까워 졌습니다. 물론 여기에는 여러가지 이야기 할 것들이 있지만, 딱 눈에 보이는 숫자가 그렇게 예상이 됩니다. 그러니 인상에 찬성을 한 것이 충분히 이해가 됩니다. ​ 그리고 점도표에서도 나타났듯 추가 인상 가능성도 열어두었습니다. 다만 기존 동결파답게 5:5로 열어뒀습니다. 폴슨과 윌리암스 모두 추가 인상이 필요할 수 있다고 했는데, 이때 may를 사용했습니다. may는 5:5일때 사용하는 것이니 할 수도 있고, 안 할 수도 있다로 볼 수 있습니다. 결국 나오는 데이터를 보고 판단하겠다는 것입니다. ​ 그러면서 윌리암스 총재는 흥미로운 이야기를 했는데, 포워드 가이던스에 대해서 입니다. ​ 그는 '명확하고, 직접적인 포워드 가이던스를 제시할 시기는 끝났다'라고 말했습니다. 이는 워시의 생각과 일치합니다. 워시는 제로 금리 상황에서, 혹은 금리를 많이 올려나가야 하는 상황에서는 포워드 가이던스를 통해 입장을 명확히 하는 것이 도움이 되지만, 그렇지 않고 그냥저냥 경제가 흘러가는 경우에는 포워드 가이던스를 명확히 제시하는 것이 오히려 도움이 되지 않는다는 입장입니다. ​ 그리고 윌리암스 총재도 워시 의장의 이 의견에 동의를 보내는 모습입니다. 워시가 포워드 가이던스를 하지 않는다고, 비판을 정말로 많이 받았지만, 상황에 따라서 다르게 한다는 것이 왜 비판의 대상이 되는지 개인적으로도 모르겠습니다.

또한 이렇게 연준내에서도 포워드 가이던스에 대해서 워시와 같은 시각을 가진 이들이 늘어난다면, 점차 워시에 대한 근원적인 신뢰 문제는 해소가 되어가지 않을까란 생각입니다. ​ ​ [ 또 한도를 채우지 못한 재무부 초장기채 바이백 ] 이번에도 재무부의 초장기채 바이백이 한도를 채우지 못했습니다. ​ 지난 10~20년물 바이백에서도 그러했는데, 당시보다 평소에 응찰이 훨씬 많았던 20~30년물에 대한 바이백에서도 한도를 채우지 못했습니다. 당초 60억 달러를 이야기했는데, 실제론 41억 달러밖에 사지를 못했습니다. ​ 지난 초장기채 바이백과 마찬가지로 이번에도 기본적인 응찰 자체가 저조했습니다. 평소에는 200억 달러씩 응찰이 들어왔는데, 이번에는 100억 달러만 들어왔습니다. 20억 달러 사준다고 할때는 200억 달러씩 써 내다가, 60억 달러 사준다고 하니 100억 달러만 써낸 꼴입니다. 게다가 각종 조건도 일치해야 재무부가 바이백을 할 수 있습니다. 그러니 지금 바이백을 하려고 해도, 현실적으로 저 금액밖에 못해주는 상황입니다. 재무부가 말과 행동이 다른 것이 아니라, 그냥 최근 두 번의 응찰이 그러했습니다. ​ 이같은 일이 벌어진데에 대해 여러 이야기가 있지만, 기본적으로는 지금 채권 시장에서 '뚜렷히 매수해야할 이유가 없다'가 큰 것 같습니다. 여기서 얼마전에 나온 자료가 참고가 될 수 있을듯합니다. 바로 BofA에서 매월 내놓는 펀드 매니저 조사인데요, 여기서 이번에 '국채 비중 확대를 촉발할 가장 유력한 이유는?'이 있었고 결과는 다음과 같습니다.

​ 가장 많은 이들이 '매력적인 가격이 되면'이라고 답했습니다. 즉, 절대적인 금리 수준 자체가 매력적이면, 미국채를 사지 않을 이유가 없다는 것입니다. 요즘 금리가 계속해서 올라가다보니 여기에 대한 우려가 참 많은데, 결국 매력적인 가격 수준이 되면 누군가는 사러 들어오게 될 것입니다. 그렇기에 금리로 인해 무질서한 결과가 나오기는 어렵지 않을까란 생각을 개인적으로 가지고 있습니다. ​ 응답률 2위는 증시 조정입니다. 즉, 증시가 하락한다면 안전 자산인 국채를 사겠다는 것입니다. 금리가 올라가서 증시가 빠질 것을 우려하는데, 역설적으로 증시가 빠지면 그래서 채권을 사겠다는 것입니다. ​ 3위와 5위는 좀 더 근본적인 이야기입니다. 3위는 정부가 재정 적자를 줄이는 것이 보일 때이고, 5위는 AI로 인해 노동 시장이 디플레적인 영향을 받을때입니다. ​ 4위는 연준이 QE를 재개 할 때인데, 사실 이것 또한 2위인 증시 조정과 궤를 같이 합니다. 자산 시장에 큰 충격이 와야 연준이 QE를 재개 할 수 있을테니 말입니다. ​ 최근 채권 시장이 약세를 보이다보니, 채권을 다시 사야할 이유를 말할때 그 허들이 높음을 확인할 수 있습니다. 다만 어쨌거나 그래도 첫째를 차지하는 이유는 '가격이 매력적이면 사지 않을 이유가 없다'입니다. 물론 그 매력적인 가격에 대한 기준이 서로 다르겠지만, 그래도 가격 그 자체가 기본적으로 변화를 만드는 요인이 된다는 것은 변함이 없습니다.