일간보고 : 투자의 생각 (250904)

안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 9월 4일 목요일 데일리 전해드립니다. 9월 1일~5일 주간전략보고와 9월 3일 일간보고는 바로가기 자료로 연결해 두었습니다.

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9월 4일 목요일 기준 주요 지수는 나스닥 +1.02%, S&P +0.51%, 다우 -0.05%, 러셀 -0.10% 순입니다. 상승종목비율은 NYSE 114%, Nasdaq 97%로 🟡입니다.

섹터는 커뮤니케이션·바이오텍·테크·적자성장주가 강했고, 에너지·원자재·반도체·헬스케어·산업재는 약했습니다. 종목군은 전기차·메타버스·테슬라·메모리·태양광이 강했고 중국전기차·코인·오일·가스·게임은 약했습니다.

메이저 뉴스는 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 봅니다. 빅테크는 AAPL +3.8%, MSFT +0.1%, GOOGL +9.1%, AMZN +0.3%, META +0.3%입니다. 구글 반독점법 소송 판결이 시장의 가장 큰 이벤트였고, 재판 결과는 Quick Take 자료를 보시면 조금 더 도움이 되실 겁니다. 구글은 Overweight로 상향했습니다. 장기적으로 Gemini가 전사 곳곳에 퍼지면서 좋아질 것으로 보지만 지금 당장은 광고사업 점유율을 얻는 구간이 아닙니다. 합리적인 기대를 가지고 안정형으로 장기투자하실 분들께 좋은 투자처라고 생각하고, 호라이즌을 길게 가져가시는 분들이 잘 맞습니다.

애플은 구글에서 기존에 받던 연 200억달러를 받을 수 있게 됐다고 해서 올랐지만 본업 성장률이 높지 않아 Underweight를 유지합니다. 애플의 새 Siri 프로젝트에 구글 Gemini 모델이 탑재될 가능성이 높아지고 있습니다. 만약 Gemini가 애플에 채택될 경우에도 마찬가지입니다. 지금 실적은 디지털 광고가, 미래 실적은 Gemini·TPU의 위상이 좌우하므로 미래에 대한 성장 가시성이 더 높아지는 흐름입니다. 그래서 1~2년 투자하고 성과를 거두고 싶으신, 호라이즌이 긴 분들에게 맞는다는 의미이며 오라클 투자포인트와도 비슷합니다.

AI HW는 NVDA -0.1%, AVGO +1.4%, MRVL -3.5%, ALAB +1.4%, CRDO +0.4%(시간외 +9%), ANET +1.1%, VRT +1.3%, SMCI -1.7%, NVTS -0.5%입니다. 크레도 실적발표 내용은 좋습니다. 소부장류 기업이라 아스테라랩스처럼 주간전략보고에서 실적 자료를 올릴 예정입니다. Azure·xAI향 AEC 출하를 늘리고 있고 2025년 3~4분기부터 네 번째 메이저 CSP 고객 램프업이 시작돼 2026년까지 추정치가 계속 좋습니다. DAC를 HiWire AEC로 대체하는 과정이며, 2025년부터 신제품·고객·콘텐츠·마진율·점유율이 증가하는 폭발기입니다. 아스테라랩스는 성장률이 아주 높지만 폭발기는 2026년입니다.

지난주 Hot Chips에서 TogetherAI의 Chief Scientist가 오픈소스 FlashAttention-4를 발표했습니다. 엔비디아 cuDNN 라이브러리에서 어텐션 커널을 구현하는 것보다 약 22% 빠르고, 토큰 시퀀스 길이가 더 큰 Reasoning·Agentic AI 작업 환경에서 더 성능이 좋았습니다. 핵심은 CUDA 위에서 CUTLASS CuTe Python DLS, 즉 CUDA Templates for Linear Algebra Subroutines and Solvers를 사용해 알고리즘 혁신(FA4)을 낸 것입니다. 이 경우 AMD ROCm HIP으로 포팅하기가 훨씬 더 어려워집니다. CUDA Templates 프레임워크 레벨에서 메모리 레이아웃·타일링·쓰레드 블록 배치를 더 쉽게 추상화해서 커널을 짠 것이고, 기존 CUDA C++보다 훨씬 복잡하지만 잘 쓰면 GPU 자원을 끝까지 쥐어짜는 최적화가 가능했기 때문입니다.

NVDA-CUDA 개발자라면 이것을 금방 가져다 쓸 수 있죠. NVIDIA 생태계의 가장 큰 강점은 하드웨어뿐 아니라 이런 오픈소스 커널·라이브러리가 빠르게 공유되고 흡수되는 네트워크 효과에 있습니다. Huawei CANN 등에도 같은 기준들이 적용됩니다. 칩이라고 해서 하드웨어로 보지 않아야 한다는 의미입니다. 워크로드~프레임워크~커널~시스템 단위, 그리고 이제는 네트워킹과 전력 등 전반 요소를 통째로 보고 퍼포먼스 대비 TCO를 평가해야 합니다. DeepSeek를 만든 하이플라이어도 PTX 레벨, 즉 CUDA보다 더 낮은 수준의 어셈블리까지 내려가 최적화해 성능을 끌어올렸던 것이 특징이었습니다. 훨씬 더 엔비디아 하드웨어에 종속적인 레벨로 들어가 성능을 끌어올렸단 의미입니다.

Enterprise AI는 SAP +1.8%, NOW +0.9%, NTNX +1.2%, ACN -0.8%, TWLO +1.0%입니다. 핀터레스트와 트윌리오는 현 시점에는 저성장·저밸류 구도지만, 향후 AI 순풍을 통해 YoY 20%대 성장을 내기 시작할 거란 기대가 큽니다. 피그마는 실적 발표 뒤 시간외 -14%입니다. EPS는 0달러로 컨센서스 0.09달러를, 매출은 2억4,960만달러로 컨센서스 2억5,000만달러를 밑돌았습니다. NRR은 129%로 높은 상태이지만 워낙 밸류가 아직 높은 단계라고 봐서, 주가가 40달러 정도 레벨에 도착하면 그때 다시 평가해볼 생각입니다.

투자를 오래 해보셨다면 개별 기업에 합리적인 기대를 세우고 그에 맞는 투자 기간을 정하는 것이 무엇보다 중요하다고 느끼셨을 겁니다. 기업은 사람처럼 장점·단점, 기회·리스크를 동시에 지니고 있습니다. 좋은 볍씨를 뿌려도 수확까지 시간이 필요하듯 기업도 성숙해가는 과정을 거칩니다.

호라이즌이 긴 기업과 짧은 기업, 고성장·고변동성 기업과 적당한 성장·저변동성 기업 중 무엇을 고를지, 적자성장주라도 개념증명·기술증명 단계의 포텐을 보고 5개 중 2~3개를 취할지, 이익이 증명된 기업에서 5개 중 3~4개를 취할지는 개인 성향을 반영합니다. 중요한 것은 ‘합리적인 기대와 선택’이며, 내가 무엇에 투자하는지 명확히 아는 일입니다. 전체 문장에 답이 있다고 생각합니다. 단순히 어떤 기업인지뿐 아니라 투자 주체인 나와 투자 대상인 기업을 함께 고려해야 한다는 뜻입니다.

계좌를 되돌아보며 어떤 기간에 가장 좋은 성과를 냈는지, 작은 노이즈에 흔들려 너무 쉽게 팔아버린 적은 없는지, 그렇다면 왜 그랬는지를 늘 점검해야 합니다. 기업 핵심역량 중 사실 이해하지 못했던 intangible, 즉 눈에 잘 잡히지 않는 영역이 크고 어려웠을 수도 있습니다. 반대로 어떤 섹터·기업은 남들보다 더 잘 이해하고 끝까지 보유했는지도 돌아볼 필요가 있습니다.

결국 나를 이해하고 그 바탕에서 나와 잘 맞는 기업을 고르는 일입니다. 원래 XL을 입는 사람이 아무리 옷이 예뻐 보여도 M이나 S 사이즈 옷을 사지 않는 것과 같습니다. 산업·기업분석 지식의 복리와 나 자신에 대한 이해도를 같이 높여, 이것들이 복리로 쌓이는 과정이 중요합니다. 동일한 비중으로 중요하다고 생각하고, 이렇게 추리다 보면 개인의 Circle of Competence가 뚜렷해진다고 믿습니다.

GPU IaaS·Co-location은 ORCL -0.8%, CRWV -3.7%, NBIS -0.1%, IREN -3.1%, DLR -0.9%, EQIX -1.2%이며 달라진 것은 크게 없고 IPO 이후 기업들이 계속 약합니다. 신재생은 FSLR +2.9%, ENPH +0.3%, RUN +3.5%, NXT +0.1%, ARRY -5.4%입니다. ITC에서 인도·라오스·인도네시아산 태양광 패널 조사 예비판정이 만장일치 통과했고 다음 일정은 10월 13일 상무부 예비판정 발표입니다.

퍼스트솔라는 아직 밸류 매력이 있다고 봅니다. 미국 전력 부족 시대에 유틸리티 태양광 수요는 꾸준할 것으로 예상합니다. 중요한 것은 지금 점유율 32%에서 중국산 패널 우회수입을 차단해 10%포인트만 높일 수 있어도 3.5GW 신공장을 더 지을 수 있는 수요가 생긴다는 점입니다. 바이든 시대에는 중국산 패널을 잡는 두더지 게임에 그다지 진심이 아닌 모습이었지만 트럼프 시대에는 규제가 더 빠르고 타이트해졌습니다. 한동안 중요하게 보지 않았던 중국산 태양광 규제의 타이트함이 지금은 중요한 포인트입니다.

전력기기·인프라는 BE +2.1%, ETN -0.2%, GEV -0.5%, PWR -0.1%, POWL -2.5%, CEG +0.4%, VST +1.2%, SMR +8.5%, OKLO -1.9%입니다. 블룸에너지의 당장 성장동력은 미국 데이터센터 침투 가속화이고, 1~2년 후는 해외 침투와 주 발전원 채택, 3~5년 후는 BTM에서 벗어나 유틸리티 발전망 믹스의 하나로 1~5%포인트 침투하는 것입니다. FERC 프로젝트 검토가 빨라져도 노후 전력망에서 고려할 양이 많고 리쇼어링으로 전력수요 성장이 빨라 현장 발전원 수요는 적어도 몇 년 높을 것으로 봅니다.

아래 차트를 보시면 대형 변압기 리드타임은 최대 5년 수준으로 코로나 이전 2년이었고, 소형은 3~4년이 걸리는 상황으로 코로나 전 6~8개월이었습니다. 혁신의료기기 TMDX는 -4.1%입니다. 오늘 일간 비행데이터는 23건, Quarterly Run-Rate은 2,005건 레벨이며 이번 주 들어와서는 28건·24건·18건·23건입니다. 계절성상 약한 구간이라 상대약세가 꽤 있는데, 9월 8일 모건스탠리 헬스케어 컨퍼런스에서 말하는 것들을 좀 더 확인해볼 생각입니다.

광고는 GOOGL +9.1%, META +0.3%, PINS +1.1%, TTD -0.8%, SNAP -1.2%, APP +1.2%입니다. 구글이 투자대상으로 돌아온 게 가장 크고, 그 외 업계의 큰 뉴스는 없었습니다. 검색 데이터를 공유한다고 해서 크롬 점유율이 줄어들 거라 예상하지는 않습니다. 중요한 것은 검색엔진과의 2D 경쟁이 아니라 숏폼·비디오·CTV·리테일 미디어 등과의 3D 경쟁에서 점유율을 가져오는 입지에 있느냐입니다. 이커머스의 씨리미티드는 장중 하락 매물을 잡아먹고 올라왔고, 전일 말씀드린 것처럼 인도네시아 시위 노이즈는 매수기회로 보고 있습니다. 우려할 부분은 크게 없고, Free Fire 인도 진출 기대감이나 글로벌 사용자 기반이 다시 활성화되기 시작한 것을 긍정적으로 봅니다.

우주는 RKLB -11.7%, FLY +0.3%입니다. 로켓랩 하락은 Bleeker Street Research 공매도 리포트 때문입니다. X에서는 로켓랩의 하락 이유로 다들 해당 공매도 보고서를 꼽았습니다. 다만 이 보고서 자체는 2025년 2월에 나왔던 것을 이날 업데이트해 다시 바이럴된 것입니다. 리포트는 Neutron의 2025년 내 발사가 어렵고 2026년 이후일 수 있으며, 개발비 3억~6억달러는 현금 5억달러 이상이 있어도 추가 자본조달을 부를 수 있고, 고객 E-Space는 자본 부족 스타트업이라 가시성이 낮고, Neutron 없이는 현재 밸류를 정당화하기 어렵다고 했습니다.

Electron과 Falcon 9 발사 수요는 이미 높고 향후 스타링크 같은 자체 위성인터넷 사업도 계획 중이므로 발사체 수요 자체는 크게 우려할 요인이 아니라고 생각합니다. 아직 적자성장주라 현금을 소모해 증자 리스크는 언제든 있지만, Neutron 개발비는 전체 누적 금액이고 매 분기 투자하며 한 번에 인식하는 구조가 아닙니다. Neutron 발사가 2026년 상반기로 한 번 더 연기돼도 감당 가능한 분들이 하는 영역이고, 변동성 범위를 열어두고 시계열을 길게 봐야 합니다. 2026년에는 성공할 것으로 보지만 정확한 시점은 단정하기 어렵고 로켓 발사는 일정 지연이 흔합니다.

앞에서 로켓랩에 어떤 합리적인 기대와 시계열을 설정해야 하는 구간인지 말씀드린 것처럼, 변동성을 낮추는 쪽을 선호해 아직 Neutral입니다. 다시 정리하면 가장 중요한 것은 Neutron의 성공적인 시험발사 후 상업발사로 이어질 것이냐입니다. 실제 시험발사에 성공하고 나면 상업발사까지의 로드맵은 확정에 가까워져 성장 가시성이 크게 높아지니 그때를 기준으로 의견을 내겠습니다. 스테이블코인·코인은 CRCL -1.4%, HOOD -0.02%, COIN -0.4%, MSTR -3.3%입니다. 오늘의 서클 USDC 유통량은 721억달러이고, 2주 연속 밴드 상단을 뚫고 유통량이 상승할 때 모멘텀 강세에 따라 좋게 보기 시작합니다.

서클 시총은 274억달러입니다. IPO 뒤 락업 매물을 해소 중이고 IPO 기업이 유동성에 가장 예민하다는 점을 생각하면 서클이 강해지는 시점에 코어위브도 비슷하게 강해지지 않을까 싶습니다. BTC는 11만2천달러이며 7월부터 11만~12만달러 밴드를 오가고 있습니다. 로빈후드는 SEC를 방문해 암호화폐 규제, 토큰화 증권, 디지털 자산을 논의했습니다.