일간보고 : 투자의 생각 (250909)

​ 섹터 - 📈강세 : 적자성장주, 테크, 반도체, 임의소비, 산업재 - 📉약세 : 바이오텍, 유틸리티, 필수소비, 에너지 ​ 종목 - 📈강세 : 금/은, 네트워킹, 전기차, 해운, 사이버보안, 코인 - 📉약세 : 위성전화, 태양광/BESS, 전력반도체, 테슬라 ​ 📩 메이저 뉴스 보시는 순서는 이렇습니다. 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 ​ 빅테크 - AAPL(-0.8%), MSFT(+0.7%), GOOGL(-0.3%), AMZN(+1.5%), META(-0.02%) : (1) xAI가 자체 ASIC 개발 대신 구글 TPU를 우선하기로 전략을 바꿨습니다. XLA/JAX 개발자를 모으는 중입니다. 두 가지 맥락을 같이 고려해야 합니다. ⓐ모든 하이퍼스케일러들은 엔비디아 GPU와 ASIC을 동시에 운용합니다. 향후 5년간 CAPEX에서 xAI의 메인은 여전히 엔비디아 GPU일 것입니다. ⓑTPU-XLA가 바깥으로 나오기 어렵다는 생각은 같습니다. 바깥으로 나오기 어렵다는 뜻은 ASIC 프로젝트를 대체하는 것은 Merchant GPU와 경쟁하는 것이 아니라 하이퍼스케일러들의 자체 ASIC으로 연결될 수요를 서로 뺏는 경쟁에 가깝다는 의미입니다. (2) 구글의 입장에서는 향후 TPU를 한 번에 더 많이 구매할 수 있게 되니 규모의 경제를 누릴 수 있고, 2030년 이후쯤 시작될 것으로 예상하는 GCP, AWS, Azure간 ASIC 점유율 경쟁에서 우위를 차지할 수 있게 되니 좋습니다.

아스테라랩스의 AEC 침투는 일부 성공할 거라고 보지만 크레도는 아직 가시성이 낮습니다. 순서대로 생각을 정리해보면 ⓐ아스테라랩스의 PCle 리타이머 점유율은 크게 바뀔 거라 생각하지 않습니다. 아스테라랩스가 PCle 리타이머 시장에 진출할 때 이미 4번째 리타이머 기업이었지만 PCle Gen 5부터 점유율을 크게 높였던 이유는 COSMOS 소프트웨어 덕분이었습니다. 또한 ⓑScale-up 트렌드 속에서 CY26~27에 Scorpio X가 얼마나 침투하느냐가 중요한 포인트인데 아스테라랩스가 주도하는 UALink의 PCle ↔ Ethernet이 추론에 더 적합하다고 보고 있습니다. 그렇다보니 Scorpio(스위치) → Aries(리타이머) → Taurus(AEC)까지 이어지는 스택을 COSMOS 소프트웨어로 묶어 운영·모니터링까지 지원하기 때문에 채택 가시성이 좀 더 높다고 보고 있습니다. (4) 브로드컴 CEO가 과거 XPU 100만 클러스터 SAM을 말했을 때와 마찬가지로 다시 한 번 일종의 블러핑 기술을 선보였습니다. 확정계약이 아닌 상태에서, 1~2년 뒤의 '가계약'규모를 지금 가져오는 것입니다. 오픈AI향 칩이 나온 바가 없기 때문에 VR200 NVL144가 나왔을 때 성능을 비교해보고 실제 구매결정이 나올 예정입니다. 주간전략보고에서 말씀드린 것처럼 AMD MI300X, Microsoft Maia 100/200이 그랬듯 칩/랙은 나와서 실제 깔아보고 워크로드를 다방면에서 테스트해봐야 알 수 있습니다.

MediaTek의 TPU 프로세서도 엔비디아 칩 성능을 따라잡기 위해 계속해서 몇 분기째 재설계 중인 상황입니다. 오픈AI ASIC 랙 기준으로는 3Q26 출하 예정이므로 1Q26쯤 칩이 나오고 그때쯤 다시 체크해봐야 할 내용입니다. 그럼에도 보수적으로 가정하더라도 5년 내 오픈AI로부터 전체 10GW 중 8GW 데이터센터에 대한 Compute & Networking 매출 $245~280B를 인식할 것으로 예상합니다. ROI 깨달음과 미국 외로의 AI 컴퓨팅 채택이 강화되는 구간이므로 5년간 AI CAPEX는 누적 $3~4T에 가까울 가능성이 높아지는 중이라 보고 있습니다. ​ Enterprise AI - SAP(+0.5%), NOW(+2.8%), NTNX(+7.2%), ACN(+0.3%), TWLO(+0.4%) : (1) 뉴타닉스가 S&P MidCap 400에 편입되며 상승했습니다. 다른 요소들이 달라진 부분은 없습니다. ​ GPU IaaS/Co-location - ORCL(+2.4%), CRWV(+5.0%), NBIS(-2.2%, 시간외 +42%), IREN(+0.2%), DLR(-1.2%), EQIX(-1.1%) : (1) 네비우스가 마이크로소프트와 AI 인프라 공급 계약을 체결했습니다. $17.4B로 5년 이상 컴퓨팅 계약을 체결했습니다. 하이퍼스케일러 계약을 따내게 될 경우 CY26 1GW 용량을 가동할 수 있다고 말했었는데, 성공했으니 이제 코어위브와의 격차는 1/5~1/4에서 → 1/3~1/2 수준으로 줄어드는 게 맞습니다.

​ AI HW - NVDA(+0.8%), AVGO(+3.2%), MRVL(+4.2%), ALAB(+13.0%), CRDO(+4.8%), ANET(-2.0%), VRT(-1.8%), SMCI(-0.9%), NVTS(+0.2%) : (1) 엔비디아가 골드만삭스 컨퍼런스에서 미국 정부로부터 중국 내 주요 고객 대상 H20 수출에 대한 라이선스 승인을 받았지만 아직 마지막으로 양국 정부간의 조율이 남았다고 평했습니다. 이부분은 뉴스화될지는 잘 모르겠지만, 구독자님께서 댓글로 남겨주셨던 것처럼 승인이 나오면 뉴스화될 경우 더 좋아질 거라 생각합니다. 엔비디아는 CY26~27까지 고성장을 보일 것으로 예상하고 있어서 성장성 대비 밸류에이션은 여전히 매력적인 구간입니다. CY25 PER 35.8배, EPS CAGR 2Y 60%로, PEG 0.6배입니다. (2) Overweight 기업 리스트 중 크레도와 아스테라랩스는 대해서는 이번주 주간전략보고에서 투자포인트를 정리했습니다. 두 기업 다 최근의 상승 이후에도 상승여력이 있습니다. 주가를 먼저 보고 펀더를 보면 고소공포증이 오실 수 있지만, 펀더를 보고 주가를 이해하면 상승여력이 더 객관적으로 느껴지실 거라 생각합니다. (3) 크레도가 PCle 리타이머를 만들고 있고, 아스테라랩스는 AEC를 만들고 있기에 어느 지점에서 겹치는 영역들이 있습니다. 각 기업들의 Base 성장 시나리오에서는 겹치지 않지만, Bull 성장 시나리오로 가면 겹치는 영역들이라 지금 CY25에 크게 중요한 건 아니고, CY26~27를 보기에는 생각해볼 요인들입니다.

아스테라랩스의 AEC 침투는 일부 성공할 거라고 보지만 크레도는 아직 가시성이 낮습니다. 순서대로 생각을 정리해보면 ⓐ아스테라랩스의 PCle 리타이머 점유율은 크게 바뀔 거라 생각하지 않습니다. 아스테라랩스가 PCle 리타이머 시장에 진출할 때 이미 4번째 리타이머 기업이었지만 PCle Gen 5부터 점유율을 크게 높였던 이유는 COSMOS 소프트웨어 덕분이었습니다. 또한 ⓑScale-up 트렌드 속에서 CY26~27에 Scorpio X가 얼마나 침투하느냐가 중요한 포인트인데 아스테라랩스가 주도하는 UALink의 PCle ↔ Ethernet이 추론에 더 적합하다고 보고 있습니다. 그렇다보니 Scorpio(스위치) → Aries(리타이머) → Taurus(AEC)까지 이어지는 스택을 COSMOS 소프트웨어로 묶어 운영·모니터링까지 지원하기 때문에 채택 가시성이 좀 더 높다고 보고 있습니다. (4) 브로드컴 CEO가 과거 XPU 100만 클러스터 SAM을 말했을 때와 마찬가지로 다시 한 번 일종의 블러핑 기술을 선보였습니다. 확정계약이 아닌 상태에서, 1~2년 뒤의 '가계약'규모를 지금 가져오는 것입니다. 오픈AI향 칩이 나온 바가 없기 때문에 VR200 NVL144가 나왔을 때 성능을 비교해보고 실제 구매결정이 나올 예정입니다. 주간전략보고에서 말씀드린 것처럼 AMD MI300X, Microsoft Maia 100/200이 그랬듯 칩/랙은 나와서 실제 깔아보고 워크로드를 다방면에서 테스트해봐야 알 수 있습니다.

MediaTek의 TPU 프로세서도 엔비디아 칩 성능을 따라잡기 위해 계속해서 몇 분기째 재설계 중인 상황입니다. 오픈AI ASIC 랙 기준으로는 3Q26 출하 예정이므로 1Q26쯤 칩이 나오고 그때쯤 다시 체크해봐야 할 내용입니다. 그럼에도 보수적으로 가정하더라도 5년 내 오픈AI로부터 전체 10GW 중 8GW 데이터센터에 대한 Compute & Networking 매출 $245~280B를 인식할 것으로 예상합니다. ROI 깨달음과 미국 외로의 AI 컴퓨팅 채택이 강화되는 구간이므로 5년간 AI CAPEX는 누적 $3~4T에 가까울 가능성이 높아지는 중이라 보고 있습니다. ​ Enterprise AI - SAP(+0.5%), NOW(+2.8%), NTNX(+7.2%), ACN(+0.3%), TWLO(+0.4%) : (1) 뉴타닉스가 S&P MidCap 400에 편입되며 상승했습니다. 다른 요소들이 달라진 부분은 없습니다. ​ GPU IaaS/Co-location - ORCL(+2.4%), CRWV(+5.0%), NBIS(-2.2%, 시간외 +42%), IREN(+0.2%), DLR(-1.2%), EQIX(-1.1%) : (1) 네비우스가 마이크로소프트와 AI 인프라 공급 계약을 체결했습니다. $17.4B로 5년 이상 컴퓨팅 계약을 체결했습니다. 하이퍼스케일러 계약을 따내게 될 경우 CY26 1GW 용량을 가동할 수 있다고 말했었는데, 성공했으니 이제 코어위브와의 격차는 1/5~1/4에서 → 1/3~1/2 수준으로 줄어드는 게 맞습니다.

애프터장에서 네비우스가 44% 상승했다보니 시총 기준 네비우스가 $22B, 코어위브가 $46B로 한 번에 밸류 갭을 다 좁힌 상태입니다. ​ 신재생 - FSLR(-0.9%), ENPH(-2.1%), RUN(-6.9%), NXT(-0.5%), ARRY(-2.5%) : (1) 9월 FOMC에서 금리인하가 일어날 경우 퍼스트솔라 입장에서는 업계 전반적인 프로젝트 조달금리가 하락하는 효과이므로 긍정적입니다. 전력 수요가 계속해서 강한 상태이고, 미국 정부는 중국 태양광을 프로젝트에서 제외하려 노력 중이며, 중국 내에서 감산이 계속해서 진행 중이기 때문에 퍼스트솔라 입장에서는 긍정적입니다. 수요-공급을 결정하는 요소가 워낙 많다보니 한 눈에 보기는 어렵고 퍼스트솔라 기업분석 자료를 통해 순차적으로 쌓아나가면 정리가 되실 거라 생각합니다. ​ 전력기기/인프라 - BE(-6.4%), ETN(+0.1%), GEV(+3.1%), PWR(+0.8%), POWL(+1.6%), CEG(-0.9%), VST(+0.01%), SMR(-1.7%), OKLO(+1.3%) : (1) 블룸에너지는 Yotta 컨퍼런스에서 별 내용이 '없을까봐 미리 우려'하며 하락했을 수 있으나, 큰 트렌드를 결정지을 것은 아니라고 봅니다. 데이터센터 시장에 SOFC 침투가 더 가속화될 거라는 뷰는 같습니다. SOFC의 데이터센터 침투는 0 → 1 모먼트에 가깝다고 보며, 2Q25 당시에 밝힌 블룸에너지의 SOFC 캐파 증설 규모는 기존 프리몬트 공장이 1GW였음에도 다 채우지 않고 TTM 0.5GW정도 판매하던 상황이었는데 신규 캐파를 2GW까지 늘리겠다는 말을 생각해보면 앞으로 데이터센터향 출하가 훨씬 더 많을 것을 뜻하는 내용이었습니다.

별도로 체크하기에도 실제 여러 데이터센터 프로젝트에서 SOFC가 등장하는 중입니다. ​ 혁신의료기기 - TMDX(+1.5%, 시간외 +5%) : (1) 오늘 일간 비행데이터는 30건입니다. Quarterly Run-Rate은 2,005 → 2,020건 → 2,044건으로 올라가는 중입니다. 이번주에 들어오고 나서 시작은 30건으로 시작합니다. 오늘 모건스탠리 헬스케어 컨퍼런스에서 발표된 내용들도 좋았습니다. ⓐ1만 건 장기이식 목표를 생각보다 일찍 초과달성할 것으로 예상하여 2030년까지 연간 2~3만 건 이식으로 TAM을 상향조정했습니다. ⓑ3Q 계절성은 일시적 변동이기에 전혀 우려하지 않고 연말까지 강한 마무리를 전망했습니다. 그리고 여기서 매우 좋았던 것은 항공편 데이터가 실적 추정에 부적절하다고 말했습니다. OCS 기술이 발전하면서 지상 운송 비중이 기존 20%에서 40%로 증가했다는 것입니다. 이 경우 지금까지 봤던 지표들에 비해서 실제 운송 데이터는 훨씬 더 좋았다는 의미입니다. ⓒ항공기 이중교대가 생각보다 더 빠르게 램프업 중입니다. ⓓCMS가 OCS Kidney에 높은 관심을 보이고 있다고 말했습니다. 투석비용이 환자당 연간 90~100K인데 이를 줄일 수 있는 가능성이 있기 때문입니다. 이식후 기능 지연 비율이 50~55%인 만큼 재투석 비율이 생각보다 높습니다.

별도로 체크하기에도 실제 여러 데이터센터 프로젝트에서 SOFC가 등장하는 중입니다. ​ 혁신의료기기 - TMDX(+1.5%, 시간외 +5%) : (1) 오늘 일간 비행데이터는 30건입니다. Quarterly Run-Rate은 2,005 → 2,020건 → 2,044건으로 올라가는 중입니다. 이번주에 들어오고 나서 시작은 30건으로 시작합니다. 오늘 모건스탠리 헬스케어 컨퍼런스에서 발표된 내용들도 좋았습니다. ⓐ1만 건 장기이식 목표를 생각보다 일찍 초과달성할 것으로 예상하여 2030년까지 연간 2~3만 건 이식으로 TAM을 상향조정했습니다. ⓑ3Q 계절성은 일시적 변동이기에 전혀 우려하지 않고 연말까지 강한 마무리를 전망했습니다. 그리고 여기서 매우 좋았던 것은 항공편 데이터가 실적 추정에 부적절하다고 말했습니다. OCS 기술이 발전하면서 지상 운송 비중이 기존 20%에서 40%로 증가했다는 것입니다. 이 경우 지금까지 봤던 지표들에 비해서 실제 운송 데이터는 훨씬 더 좋았다는 의미입니다. ⓒ항공기 이중교대가 생각보다 더 빠르게 램프업 중입니다. ⓓCMS가 OCS Kidney에 높은 관심을 보이고 있다고 말했습니다. 투석비용이 환자당 연간 90~100K인데 이를 줄일 수 있는 가능성이 있기 때문입니다. 이식후 기능 지연 비율이 50~55%인 만큼 재투석 비율이 생각보다 높습니다.

OCS 3.0에서 가격만 잘 낮춘다면 생각보다 빠르게 침투할 수 있습니다. OCS Kidney는 2027년 초 임상을 시작할 예정인데 이렇게 될 경우 OCS 2.0 Heart, Lung 임상프로그램만으로 CY26 YoY 40% 성장을 예고한 것처럼 CY27에도 고성장을 예상할 수 있습니다. ⓔ해외 시장에서 NOP를 확대 중이라고 말했습니다. 유럽 및 중동에서 OCS+NOP 도입을 추진 중이라 밝혔습니다. 이정도면 신규매수를 해보시거나 기존 보유자분들은 비중을 조금 더 늘려셔도 될만큼 좋습니다. 트랜스메딕스는 Overweight이고 CY25 PER 42배, EPS CAGR 2Y 50%, PEG는 0.8배입니다. ​ 광고 - GOOGL(-0.3%), META(-0.02%), PINS(+0.03%), TTD(-0.1%), SNAP(-1.2%), APP(+11.6%) : (1) 로빈후드와 앱러빈이 S&P 500에 편입됐습니다. (2) 핀터레스트는 실적발표 이후 고점을 3% 남겨두고 있습니다. 실적 자체도 나쁘지 않았고, 고성장-고밸류 기업으로의 전환에 성공할 경우 기대할 것들이 많습니다. CFO가 마진에 대해서 계속 신경을 많이 썼기 때문에 AI CAPEX를 그동안 미뤄온 것들이 좀 됩니다. ​ 이커머스 - AMZN(+1.5%), SHOP(-0.4%), MELI(-2.9%), SE(-0.6%), DASH(+1.5%) : (1) 메르카도리브레는 아르헨티나 정치로 하락한 것이라 크게 우려하지 않으셔도 됩니다.

아르헨티나 기반 주식들이 약했습니다. 부에노스아이레스 주 선거에서 예상보다 격차가 컸기 때문에 밀레이 지지기반이 약해진 게 아니냐는 우려가 생겨서 그랬습니다. 다만, 현지 스탠스는 10월 중간선거에서는 의회에서 더 많은 자리를 차지할 거라는 전망입니다. 그리고 이런 노이즈들은 늘 나오는데 정치적으로 메르카도리브레의 성장세가 꺾이거나 실제 펀더멘탈 이슈로까지 연결되어 문제된 적이 없었습니다. (2) 씨리미티드나 도어대시는 여전히 좋게 보고 있습니다. 이커머스류 기업들은 2~3년 장기투자할 수 있는 안정형 기업인 만큼, 단기에 펀더멘탈이 크게 바뀌는 일이 별로 없습니다. ​ 스테이블코인/코인 - CRCL(-1.8%), HOOD(+15.8%), COIN(+1.1%), MSTR(-1.8%) : (1) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $72.1B입니다. 현재 서클 시총은 $26.0B입니다. USDC 유통량은 계속해서 증가하는 힘이 쌓이고 있고, 서클 시총은 내려가는 중입니다. 문제는 아직 $65B 레벨에서 10%밖에 USDC 유통량이 안 오른 상태인지라 충분한 힘을 누적하여 괴리가 벌어진 레벨이라고 보진 않습니다. 스테이블코인에 대해서는 기업들이 GENIUS Act가 발효되기 전에는 먼저 광범위하게 사용하진 않을 것으로 예상합니다.

따라서 아직 이정도 레벨에서는 GENIUS Act 발효 시점을 더 중요하게 보고 있습니다. 규제당국이 스테이블코인을 어떻게 다룰지에 대한 규칙을 발표하고나면은 그 이후 180일 내로 발효되게 되어 있습니다. (2) BTC는 $112K입니다. 7월부터 $110~$120K 밴드를 왔다갔다 하고 있습니다. (3) 로빈후드에게는 S&P500 편입과 동시에 매우 큰 규모의 호재가 나왔습니다. 나스닥 증권거래소에서 토큰화된 증권 거래에 대해 제안했기 때문입니다. 상장주식과 ETP 등을 주요 시장에서 거래할 수 있도록 하는 제안서를 제출했습니다. 로빈후드가 증권거래소 역할을 하는 것을 우려하며 나스닥 증권거래소가 나선 것인데, 어떤 결로건 로빈후드 입장에서는 토큰화된 증권 거래 및 각종 비상장이나 대체자산 등을 토큰화하여 거래할 수 있게 된다면 수혜를 보는 구조임은 같습니다. 로빈후드는 현재 CY25 57배, EPS CAGR 2Y 50%로 PEG 1.14배입니다. 2026년쯤에 RWA의 Phase 3가 생각보다 빨리 올 수도 있겠습니다. 로빈후드 기업분석은 <로빈후드 2Q25 실적발표 : 모든 지표가 우상향, 새로운 시대의 은행이 옵니다>에서 보실 수 있습니다.