구글 4Q25 실적발표 : CY26 CAPEX 102%! 역대급 베팅과 자신감의 근거

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠이고 채널은 올바른 미국주식 by SAPIENS입니다. 게시일은 2026년 2월 5일 오후 6시 57분이며, 원문 URL은 https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/260205185749127rj 입니다. 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했고 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관하며 시각적 의미 검토 여부를 구분합니다.

안녕하세요, 올바른입니다. 구글의 4Q25 실적을 요약하면 ‘AI, All in’입니다. CY26 CAPEX를 YoY 102%까지 늘리기로 결정했어요. 역대급 베팅과 자신감의 근거를 짚어보겠습니다. GCP 매출성장률은 3Q25 YoY 34%에서 4Q25 48%로 가속화됐습니다. 압도적인 CAPEX에도 RPO는 3Q25 46%에서 4Q25 55%로, 미충족 수요가 3분기째 점점 더 늘고 있습니다. CSP 중 유일하게 Tier 1 AI Labs를 품은 기업이면서 AI 검색 시대에도 검색광고 매출성장률을 가속하는 배경을 정리한 자료입니다.

구글 관련 이전 글은 2025년 10월 30일 3Q25 실적발표 ‘AI ARR 130억달러 돌파, 검색엔진이 다시 성장 엔진이 됐다’, 9월 3일 반독점 소송 판결 Quick Take, 7월 25일 2Q25 실적발표 ‘2026년까지 AI 수요는 채워지지 않을 것’으로 이어집니다. 이번 글은 그 흐름 위에서 4Q25의 AI 투자와 수요를 봅니다.

최근 기업분석 코멘트로는 2026년 1월 30일 테슬라 4Q25 실적발표, 1월 29일 메타 4Q25 실적발표, 1월 16일 피겨 테크놀로지 솔루션 분석, 2025년 12월 18일 마이크론 4Q25 실적발표, 12월 11일 오라클 4Q25 실적발표가 함께 제시됩니다. 이는 이번 구글 실적 본문과는 별도인 이전·최근 콘텐츠 목록입니다.

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목차는 ‘CY26 CAPEX YoY +102% 발표 자신감의 원천’, 사업부별 구분, 어닝콜 정리, Tier 1 AI Labs를 가진 기업이라는 긍정 요인, CY26 감가상각비 증가라는 부정 요인, 그리고 구글 투자 생각 순서입니다. 이어서 새 경험이 유용해져 사용량을 늘린다는 컨퍼런스콜 발언을 인용합니다.

새 경험을 쓰기 시작한 사용자는 더 많이 쓰게 됩니다. 미국에서 출시 이후 사용자당 일일 AI Mode 검색어 수는 두 배가 됐고 AI Overviews도 계속 아주 좋은 성과를 낸다고 합니다. 사용자는 더 길고 복잡한 검색 세션에 들어가며 AI Mode 검색 시간은 기존 검색보다 세 배 길어요. 세션도 대화형이 돼 상당수 검색이 후속 질문으로 이어집니다. AI Mode 검색의 거의 6분의 1은 음성이나 이미지라는 비텍스트 방식입니다.

같은 내용을 영어 원문으로도 남깁니다. These new experiences are proving to be more helpful and are driving greater usage. A few highlights. First, once people start using these new experiences, they use them more. In the U.S., we saw daily AI Mode queries per user double since launch and AI Overviews continue to perform very well.

영어 원문은 이어서 말합니다. Second, people are engaging in longer, more complex sessions. Queries in AI Mode are 3x longer than traditional searches. We are also seeing sessions become more conversational with a significant portion of queries in AI Mode now leading to a follow-up question. Third, people are searching in new ways beyond text. Almost one in six queries in AI Mode now use voice or images.

Google Cloud 고객의 거의 75%가 칩부터 모델, AI 플랫폼, 엔터프라이즈 AI 에이전트에 이르기까지 수직적으로 최적화된 Google의 AI 솔루션을 사용하고 있습니다. 이러한 솔루션은 탁월한 성능, 품질, 보안 및 비용 효율성을 제공합니다. AI 고객은 그렇지 않은 고객보다 1.8배 더 많은 제품을 사용하고 있으며, 이를 통해 Google은 제품 포트폴리오를 다각화하고 고객 관계를 강화하며 매출 성장을 가속화할 수 있습니다. Google의 제품 라인은 인프라, 플랫폼, 고마진 AI 기반 제품 및 서비스를 아우르는 다양한 수익 창출 수단을 보유하고 있으며, 14개 제품 라인 각각에서 연간 매출 10억 달러 이상을 달성하고 있습니다.

바로 앞 Cloud 고객 설명의 영어 원문도 병기합니다. Nearly 75% of Google Cloud customers have used our vertically optimized AI from chips to models to AI platforms and enterprise AI agents, which offer superior performance, quality, security and cost efficiency. These AI customers use 1.8x as many products as those who do not, enabling us to diversify our product portfolio, deepen customer relationships and accelerate revenue growth. Our product line has multiple monetization levers spanning infrastructure, platform and high-margin AI-powered products and services with 14 product lines each exceeding $1 billion in annual revenue.

2026년 2월 4일 구글 4Q25 실적발표 컨퍼런스콜 발언 뒤, 이번 분기 실적을 봅니다. EPS는 2.82달러로 컨센서스 2.64달러를 웃돌았고 전년 대비 31% 증가했습니다. 매출은 1,138억달러로 컨센서스 1,114억달러를 웃돌았으며 전년 대비 18% 증가했습니다.

사업부별로 광고 매출은 822.8억달러로 컨센서스 808.9억달러를 웃돌며 전년 대비 14% 증가했습니다. 검색은 630.7억달러로 컨센서스 613.7억달러를 웃돌아 17% 증가했고, 유튜브는 113.8억달러로 컨센서스 117.8억달러에는 못 미쳤지만 9% 증가했습니다. 구글 클라우드는 176.6억달러로 컨센서스 162억달러를 웃돌며 48% 성장했습니다.

알파벳 매출은 Google Service가 84%입니다. Google Advertising은 검색·유튜브·광고 네트워크로 72%이고, 그 안에서 Google Search & other는 검색광고와 Google Play 앱 광고로 55%, YouTube Ads는 Shorts를 포함해 10%, Google Network는 Display Network로 7%입니다. Google Subscription, Platforms, and Devices는 Play 앱 판매·결제, 하드웨어, 유튜브 프리미엄 구독으로 12%입니다.

Google Cloud는 클라우드 서비스와 구글 렌즈·번역을 포함해 매출 비중 16%이고, Other Bets에는 Waymo 등이 들어갑니다. 구글은 TPU에서 서버·랙·시스템·데이터센터까지 자체 인프라로 관리하고, GKE·XLA 같은 컴파일러·오케스트레이션 소프트웨어 스택과 AI 모델·워크로드까지 직접 개발합니다. 모델을 직접 만들면 기술 스택에 적용해 생산성과 매출을 높일 수 있는 소프트웨어의 영토가 크다는 설명입니다.

구글은 MAU 20억명 이상인 애플리케이션이 검색·Gmail·안드로이드·크롬·Play·유튜브·맵스까지 일곱 개 있습니다. 중복 계산하면 대략 140억명의 MAU가 되는 셈이고 이를 소프트웨어의 영토로 봅니다. 프론티어 LLM을 개발해 내부에서만 써도 이런 영토를 미리 구축해 둔 것이 중요합니다. 모델 능력만이 아니라 실제 EPS를 얼마나 바꾸고 성장률을 얼마나 끌어올릴 수 있는지가 중요하며, 구글에는 그 룸이 많다는 것입니다.

2025년 9월 2일 구글 반독점법 재판 1심 결과를 다시 봅니다. 당시 Quick Take는 투자의견을 Neutral에서 Overweight로 상향한 이유였어요. 2023년 말 Gemini 1.5 Pro부터 달라졌고, 2024년 하반기 Gemini 1.5 Flash가 파레토 프론티어를 선도했으며, 2025년 초 Gemini 2.0은 오픈AI GPT-4 시리즈와 비등하거나 우세할 경쟁력을 갖기 시작했다고 정리했습니다.

2025년 초까지는 크롬 매각 조치가 나올 경우 다운사이드 리스크가 있어 반독점 재판 결과가 나와야 투자의견을 올릴 수 있다고 했던 기간이 길었습니다. 재판의 핵심은 ‘생성형AI의 등장으로 이 사건의 재판 경로가 바뀌었다’는 한 문장이에요. 2020년 재판 시작 때만 해도 검색엔진 광고에 경쟁이 없다고 봤지만, 생성형AI가 나오며 검색 시장에서는 계급장을 떼고 플레이어 대 플레이어로 붙으라는 내용이 됐고, 구글 현 상황을 많이 참작한 결과라 좋았다고 합니다.

1심인데도 Tail Risk가 상당 부분 닫혔다고 본 이유는 이렇습니다. 구글과 DOJ 모두 항소를 예고해 연방항소법원으로 가고, 기록 준비·브리핑·구두변론까지 1~2년 정도 걸릴 수 있습니다. 여기서도 불복하면 모든 사건이 가는 것은 아니지만 대법원으로 갈 수 있고 선택되면 추가 1년이 걸려 빠르면 2027년쯤 최종 확정 가능성이 있습니다.

지금의 1심 판결효력 자체는 집행정지 신청이 인정되지 않는 한 구글은 1심 판결에 따른 구제책을 따라야 합니다. 1심에서 크롬과 안드로이드 분할은 과도하다고 명확히 내렸습니다. 새로운 사실을 다루는 게 아니라 항소심은 법리적이고 절차적인 오류가 있었는지를 가리는 성향이 강하기 때문에 핵심 구제책이 뒤집혀 나올 가능성은 매우 낮다고 봅니다.

가장 가능성이 높은 케이스는 지금의 현상유지 가능성입니다. 마이크로소프트 사건에서도 적당한 구제책 정도는 유지됐습니다. 이 전체의 맥락이 9월 초 이전의 구글과 9월 초 이후의 구글을 이해하는 데 중요한 요소입니다. 이어서 ‘검색’에 대한 의미가 변하는 중이라고 넘어갑니다.

신규 검색 증가는 ChatGPT가 많겠지만 전체 검색 행동 시장 자체가 훨씬 커졌다고 봅니다. 구글에 중요한 것은 더 커질 검색 시장에서 점유율이 일부 줄더라도 가져갈 파이가 커지는지입니다. 구글만 있던 시대에 페이스북·인스타그램, 아마존이 더해졌어도 구글은 매년 유의미한 성장을 해왔던 디지털 광고 시장을 비교로 듭니다. 매출 비중 55%인 검색엔진 경쟁력은 사용자의 의도를 읽는 데서 나온다고 합니다.

Go 검색은 사용자가 이미 원하는 곳을 알고 이동하려는 검색입니다. 유튜브·넷플릭스·오픈AI 홈페이지를 찾는 예가 듭니다. Do 검색은 구매·앱 다운로드·계정 가입처럼 행동 의도를 가진 검색이며 ‘아이폰 16 프로 구매’나 ‘아이폰 A/S’가 예입니다.

Know 검색은 특정 주제 정보를 찾는 검색으로 미국 금리인상 전망, 딥시크 영향처럼 묻고 위키백과·뉴스·블로그·연구 논문이 결과로 나오는 경우입니다. 구글은 주로 Know 검색 역량을 강화하고 있습니다. 이제 어닝콜 정리로 넘어가 AI CAPEX와 매출성장 가속을 한꺼번에 나열합니다.

매출은 YoY 18%, 영업이익은 YoY 16%, EPS는 YoY 31%입니다. RPO는 2,400억달러로 YoY 55%, B2C 유료 구독자는 3억2,500만명, Gemini Enterprise 유료 라이선스는 800만개 판매됐습니다. Gemini 앱 MAU는 1Q25 3억5,000만명, 5월 4억명, 2Q 4억5,000만명, 3Q 6억5,000만명, 4Q25 7억5,000만명으로 늘었습니다. CY26 CAPEX는 1,750억~1,850억달러이고 VR200과 TPU를 크게 늘리며, 자체 모델 API의 토큰 사용은 3Q 분당 70억개에서 분당 100억개가 됐습니다.

Gemini 3 Pro는 2.5 Pro보다 평균 세 배 많은 일일 토큰을 처리하고, Antigravity는 출시 두 달 만에 WAU 150만명을 넘겼습니다. 4Q 검색 사용량은 역대 최고이고 AI Mode 검색어 수는 두 배, 검색 시간은 기존보다 세 배 길며 6분의 1이 음성·이미지입니다. GCP 고객 확보 속도는 1Q25 대비 두 배, 14개 라인은 AI ARR 10억달러를 넘겼고 12월 한 달 350개 고객사는 각각 1,000억개 이상 토큰을 처리했습니다. Gemini의 의도 이해 덕분에 광고가 없던 검색어에도 광고를 낼 수 있게 됐다는 설명입니다.

Waymo는 매주 40만건 운행하고 Shorts는 일 평균 2,000억회 조회됩니다. Waymo 주식보상비용은 21억달러, 영업비용은 YoY 29%입니다. AI 컴퓨팅 공급 부족은 올해 내내 이어지고 코드 50%는 에이전트가 작성합니다. CAPEX는 서버·장비 60%, 장기자산·데이터센터·네트워크 40%이며 CY25 CAPEX는 910억달러였습니다. 감가상각비가 누적되면 1H26부터 꽤 늘 것으로 보이고, 애플 파운데이션 모델은 Gemini 모델로 개발한다고 합니다.

긍정적 내용은 CSP 중 유일하게 Tier 1 AI Labs를 가진 기업이라는 점입니다. 더 쓸 만해진 Gemini가 이번 분기에도 구글 펀더멘털에 미치는 효과를 늘렸다고 봅니다. 구글이 개발한 모델 API의 총 토큰 처리량은 3Q25 분당 70억개에서 4Q25 분당 100억개로 늘었고, Gemini 앱 사용자는 6억5,000만명에서 7억5,000만명으로 증가했습니다.

구글 플랫폼 전체에서 각각 ARR 10억달러를 넘는 제품은 3Q 13개에서 14개가 됐습니다. 2025년 12월 기준 AI Labs ARR 비교로 OpenAI는 10월 130억달러에서 12월 200억달러, Google은 130억달러 이상에서 140억달러 이상, Anthropic은 70억달러에서 90억달러로 제시합니다.

Gemini가 효과를 보이는 가장 큰 분야는 검색광고입니다. 검색광고 매출성장률은 1Q25 YoY 9.8%, 2Q 11.7%, 3Q 14.5%, 4Q 16.7%로 가속 중입니다. AI Overview와 AI Mode로 검색량, 특히 상업적 검색량이 늘고 있습니다. Gemini가 검색어 이해도를 높여 관련도 낮은 광고를 의미 있게 줄이고, 블루링크만으로 수익화하기 어려웠던 길고 복잡한 검색어에도 광고를 게재하는 능력이 크게 좋아졌다는 설명입니다.

왼쪽은 구글 전사 매출에서 광고사업 비중 72%와 클라우드 사업 비중 16%의 매출성장률을 한 번에 비교한 차트입니다. 오른쪽은 GCP 영업이익률 30.1%입니다. AWS의 32~38%에 비해서는 아직 상승여지가 더 남아있습니다.

Gemini 영향의 두 번째는 GCP 매출 성장률 YoY 48%보다 RPO 성장률 YoY 55%가 높은 점입니다. 2Q25, 3Q25, 4Q25 연속 RPO가 매출보다 빠르게 늘었습니다. 엔비디아 GPU와 구글 TPU를 사서 고객 서비스를 컴퓨팅으로 매출 인식하는 양을 매분기 늘리고도, 미충족 수요가 늘어나는 속도가 더 빠르다는 것입니다.

Gemini 강세가 실적으로 잡히기까지의 흐름은 이렇습니다. 기업이 Gemini 모델이 가장 좋다고 느끼면 온프레미스 데이터를 구글 클라우드 Vertex AI 플랫폼에 연결하고, 엔비디아 GPU를 90% 이상 택해 파인튜닝한 뒤 GCP에서 추론합니다. 데이터를 옮길 때 구글 소프트웨어를 써서 돈을 벌고, GPU·TPU 서비스를 하며 돈을 벌며, GCP 추론과 소프트웨어·클라우드 사용량이 늘어도 돈을 법니다. Gemini 앱을 추론하고 쓰는 일도 GCP 매출성장으로 잡힙니다.

GCP가 Azure보다 분기에 신규 계약을 더 많이 따낸 것은 처음입니다. 이 흐름을 굳히려 구글은 CY26 CAPEX를 1,750억~1,850억달러, YoY 97% 높여 전망했습니다. CSP 중 유일하게 자체 모델을 만들 수 있는 장점을 극대화하려 컴퓨팅 투자를 더 적극적으로 집행하는 것이라고 봅니다.

마이크로소프트와 오픈AI 협력이 약화돼 CAPEX 투자에 주춤거릴 때, 모델 주도권을 바탕으로 적극 투자해 클라우드 점유율을 더 높일 수 있다는 해석입니다. Azure와 AWS는 컴퓨팅 딜을 위해 100억~500억달러 규모 지분투자 딜에 접근 중이지만 구글은 그럴 필요가 없어 그만큼 컴퓨팅에 쓸 수 있다고 합니다. 다만 감가상각비는 부담이라는 단서를 답니다.

2026년 CAPEX는 마이크로소프트 1,050억달러 YoY 64%, 구글 1,750억~1,850억달러 YoY 97%, 메타 1,150억~1,350억달러 YoY 93%로 비교합니다. 아마존 컨센서스는 1,460억달러 YoY 18%지만 경쟁사의 공격적인 CAPEX를 감안하면 아마존 전망도 컨센서스보다 많이 나올 가능성이 높다고 봅니다.

TPU의 진가가 드러날 때이며 지금은 자본싸움이라고 합니다. 구글은 광고·검색·Gemini 앱·훈련 등 Non-LLM AI와 LLM 워크로드 모두에 거의 TPU를 씁니다. 연구·훈련·추론 모두 컴퓨팅이 많은 쪽이 유리합니다. 1억·10억·100억달러 클러스터 시절에는 알고리즘 우위가 핵심이었지만, 1,000억달러 클러스터를 앞둔 지금은 자본효율이 중요해 데이터센터 단위 최적화, 전성비 우선 개발, ML/System Co-design이 다른 하이퍼스케일러·AI Labs 대비 유리하다고 봅니다.

부정적이었던 내용은 CY26 감가상각비 증가 예고입니다. 이번 분기 영업비용 증가는 Waymo 주식보상비용 21억달러 때문입니다. 4Q25 실적발표에서 영업이익이 컨센서스에 약간 못 미친 이유는 Waymo 밸류에이션이 2024년 10월 450억달러에서 2026년 1월 1,260억달러로 높아지며 주식보상비용이 약 21억달러 증가했기 때문입니다. 이것을 제외하면 영업이익률은 역대 두 번째로 높은 수준이었습니다. 펀더멘털상 문제는 없는 내용입니다.

연간 감가상각비는 CY24 153억달러에서 CY25 211억달러로 YoY 38% 증가했습니다. CY26에는 이 증가율이 38% 수준에서 더 가속해 연간 상당한 증가세를 보일 것으로 예상합니다. CAPEX는 CY24 525억달러, CY25 914억달러 YoY 74%, CY26 1,750억~1,850억달러 YoY 97%로 늘고 있어 올해 하반기로 갈수록 영업이익 레버리지를 기대하기 어려운 구간이 된다는 전망입니다.

EPS는 Anthropic·SpaceX 등 AI 기업에 투자한 비상장 주식 포트폴리오의 미실현 이익 같은 기타 이익으로 YoY 25~30%를 유지할 것으로 예상하지만, 영업이익 성장률 자체는 매출성장만큼으로 수렴할 것으로 예상합니다. 이것만으로 그다지 나쁜 것은 아니라고 합니다. 매출은 YoY 18%, 매출원가 성장률은 YoY 13%로 더 낮고, 매출원가는 458억달러인 반면 영업비용 합계는 321억달러이므로 영업비용이 일부 늘어도 영업 레버리지를 크게 훼손할 정도는 아니라는 판단입니다.

구글 4Q25 수치는 매출 1,138억달러 YoY 18.0%, 매출원가 458억달러 YoY 12.7%, 영업비용 321억달러 YoY 29.1%입니다. Waymo 21억달러를 제외한 영업이익은 380억달러, YoY 22.8%로 제시합니다.

구글(GOOGL)은 26년 PER 26배, EPS CAGR 2년 20%, PEG 1.3배이며 실적발표 이후에도 Overweight를 유지합니다. 검색광고는 상업 검색량이 늘고, 이전에 검색광고를 붙일 수 없었던 곳까지 광고를 붙이면서 가속성장 중입니다. 서프라이즈는 클라우드에서 나왔습니다. Azure, AWS를 넘길 정도의 신규 수주였고, 덕분에 CAPEX를 YoY 97% 수준으로 크게 키웠습니다.

정리하면 CSP 중 유일하게 모델 주도권을 바탕으로 과감한 CAPEX를 집행할 수 있는 기업이기 때문이며, 메타처럼 ROI가 높은 워크로드도 많아 LLM 트렌드가 끝나더라도 가속기를 다년간 수익화할 자신감에서 나온 결정으로 봅니다. 여기까지는 작성자의 투자 판단과 해석입니다.

단기·도파민 추구형보다, 장기·안정형 투자자분들께 잘 맞을 구글입니다. 전사 매출성장률은 YoY 18.0%입니다. TPU와 Gemini 개발능력을 바탕으로 오픈AI를 앞서거나 비등한 레벨을 유지할 것으로 예상하며, AI 에이전트의 시대에 맞게 더 많은 일을 할 수 있을 거라 예상합니다. 현 수준에서 매출성장률이 YoY 20%를 넘기고, 각종 광고 캠페인별로 AI가 적용되며 고성장-고밸류로 가기 위해서는 Gemini가 더 많은 일을 할 수 있도록 시간이 필요합니다. 투자 기간이 1~2년 단위이신 분들에게는 여전히 지금도 좋은 투자처라고 생각합니다.

시간이 지나갈수록 AI 코어가 전사에 더 널리 퍼지면서 매출성장률이 YoY 20~25%로 높아지는 그림을 그리실 수 있다면 좋은 투자처가 될 거라 생각합니다.