일간보고 : 투자의 생각 (260909)

2026년 9월 9일 데일리를 전합니다. 나스닥은 -0.32%, 러셀은 -0.52%, S&P는 -0.58%, 다우는 -1.18%였습니다. NYSE와 나스닥 상승종목비율은 각각 54%, 56%이고, 반도체·에너지·유틸리티는 강했지만 헬스케어·금융·바이오텍·원자재·임의소비는 약했습니다.

앤스로픽은 2025년 10월 이후 11개월간 약 14.8GW의 컴퓨트 계약을 맺었습니다. 이전 1~2GW까지 더하면 15.8~16.8GW이고, 아마존과 구글이 공급할 11GW 외에도 여러 GPU·클라우드 경로를 함께 쓰는 멀티소싱에 가깝습니다.

Similarweb 기준으로 ChatGPT 점유율은 6월 52.7%에서 8월 55.5%로 다시 올랐고, Claude는 1년 전 1.9%에서 9.3%가 됐습니다. Gemini는 27.8%에서 25.6%로 낮아졌으며 ChatGPT MAU는 10억 6000만 명입니다.

Muse Spark 1.3의 Terminal-bench 4.0 점수는 33.3점으로 추정됩니다. 어떤 벤치마크를 보느냐가 중요하고, 개발자 에이전트 사용 능력을 비교하는 데는 이 지표가 가장 객관적이라고 생각합니다. 굉장한 도약이며 메타에게는 매우 긍정적입니다.

Terminal-bench에서는 GPT-6 Astra 58.2%, Fable 5.1 57.9%, Opus 5 51.8% 등이 앞섰고 Muse Spark은 33.3%였습니다. Muse Spark은 Grok 4.6을 넘어섰고, 제시된 API 가격까지 생각하면 특히 매력적이라고 봤습니다.

ChatGPT Images 2.5는 생성 지연시간을 최대 50% 줄이고, 부분 수정 뒤 피사체·구도·배경을 유지하는 편집을 강화했습니다. 이어 GS와 Citi 컨퍼런스콜 주간의 구글 발표를 정리하기 시작합니다.

TPU는 GCP, 고객 데이터센터 판매, 네오클라우드의 세 방식으로 공급합니다. 외부 판매에서는 파트너가 Powered Shell과 자본을 부담하고 구글이 시스템·기술을 공급하므로 초반 현금흐름이 강해지는 구조입니다.

AI 서버 투자금 회수는 2년 미만, TPU는 그 절반이며 인프라 계약은 대체로 5년 장기약정입니다. 계약기간이 회수기간보다 길어 새 칩 출시의 감가상각을 우려하지 않아도 된다는 맥락이고, 자체 AI 가속기·CPU 규모는 AWS의 두 배 이상이라고 했습니다.

브로드컴은 FY27·FY28 AI 반도체 매출 전망이 실행가능성을 반영한 수치라고 강조했습니다. 웨이퍼·메모리·기판 제약은 관리 가능하지만, 고객 데이터센터의 Powered Shell이 언제 온라인될지는 불확실해 지연 가능성이 남습니다.

모델팀이 알고리즘을 하드웨어 요구로 바꾸고 브로드컴이 미세구조·설계로 구현하는 협업이 해자라는 설명입니다. 다만 구글의 MTK 이전은 Semi-COT의 성과를 뜻하며, 브로드컴 경쟁력은 금융지원까지 동원하는 중간 과정에서 나온다고 봤습니다.

NBM에는 기간·물량·가격·재무보증이 들어가며 8건의 총 계약가치는 하한가격 기준 939억달러입니다. 한 고객은 기간을 연장하고 다른 고객은 물량을 추가했는데, 추론 사용량에서 계산한 NAND 필요량을 확인한 뒤 추가 구매를 약속한 사례입니다.

KV Cache는 이전 입력의 중간 정보를 보관해 재사용하는 장치입니다. GPU 메모리에 모두 둘 수 없기에 CPU 메모리나 SSD로 옮기며, 사용자 수뿐 아니라 문맥의 양·보관기간과 batch size가 스토리지 수요를 좌우합니다.

NAND는 단순 보관을 넘어 GPU 재계산을 줄이고 batch size를 키워 토큰당 비용을 낮출 수 있습니다. 다만 memory tiering은 만능이 아니며 지연시간 패널티보다 재사용 이득이 클 때만 합리적이고, KV Cache hit rate를 높이는 설계가 중요합니다.

버티브는 AI Labs의 직접 인프라 구축과 지역 확산으로 고객층·프로젝트당 콘텐츠 규모가 넓어진다고 봤습니다. 현장 건설은 단순해져도 공장 부품을 제때 모아 시스템으로 완성해야 하므로 생산 복잡성은 커지고, 며칠 차이로 매출 인식도 달라질 수 있습니다.

UIG 인수는 현장발전원·ESS·전력망을 연결·제어하는 BTM 설계 초기에 참여하려는 움직임입니다. 전력 공급 구조가 정해지는 단계에서 영향력을 확보하면 뒤의 배전반·UPS·전력변환장치 공급 기회도 커진다는 논리입니다.

교류, 서버 묶음의 사이드카, 데이터홀 전체 800V 직류는 고객과 용도에 따라 공존할 수 있습니다. 버티브는 UPS·배터리·사이드카·SST를 준비해 어느 구조에서도 참여하려 합니다. 고객 자체 설계가 외부 제조·협업 수요를 없애지는 않지만, 이건 좀 더 지켜볼 요인입니다.

AMD는 AI GPU의 GPM이 전사 Non-GAAP GPM 56%보다 낮아 MI450이 늘어나는 4Q26과 CY27에 전사 마진도 낮아질 수 있다고 말했습니다. 메타·오픈AI·앤스로픽은 다세대 협력과 멀티GW 배치를 추진하며 초기보다 큰 수요 전망을 제시했습니다.

AMD는 네오클라우드로 다른 모델사·기업 고객도 유치하려 합니다. TSMC 생산능력 확대를 위해 장비를 직접 구매해 위탁한 것이 CapEx 증가 배경이며, MI500부터 Global Scale-up Domain을 CY2H27 도입·CY4Q27 양산 목표로 제공하겠다고 했습니다.

퀄컴은 AWS와 다세대 ASIC을 개발하며 이미 발주서와 생산을 확보했고 CY4Q26부터 매출을 예상합니다. 이는 FY27 데이터센터 매출 50억달러 자신감의 근거이고, 대상은 보조칩이 아니라 고객의 핵심 AI 가속기라고 짚었습니다.

퀄컴은 아마존에 2,500만 주 워런트를 부여했습니다. 초기 구매약정 관련 375만 주가 확정되고 이후 10년간 600억달러 구매금액에 맞춰 트랜치가 설정됩니다. 이를 고객이 주가 상승분을 현금화할 수 있는 강한 인센티브, 즉 실질 GPM의 부담으로 해석했습니다.

컴퓨트·메모리·인터커넥트 가운데 컴퓨트 경쟁이 과열되며 칩 메이커의 실질 GPM이 급격히 낮아지고 있다고 봤습니다. 손익계산서에는 희석이 없어도 대차대조표에는 부담이 쌓이는 구조라는 지적입니다.

빅테크·엔비디아는 지분투자나 Powered Shell 보증, 브로드컴은 칩 잔존가치 보증, AMD·세레브라스·퀄컴·마벨은 워런트를 씁니다. 반면 자금력이 있는 빅테크는 내부 설계를 강화하고 미디어텍·알칩으로 Semi-COT 물량을 늘리고 있습니다.

퀄컴은 Decode의 메모리 대역폭 문제를 해결하는 칩에 집중합니다. 스마트폰 저전력 SoC 역량과 확보한 웨이퍼·설계 인력을 데이터센터로 넓혀, 스마트폰 사업 둔화를 데이터센터 성장으로 상쇄하려는 움직임으로 정리했습니다.

추론 AI 하드웨어에서는 어디까지 특화할지가 갈립니다. 엔비디아·AWS는 특화 장비를 조합하는 쪽, 오픈AI·구글은 Prefill과 Decode를 모두 처리할 수 있는 균형형 가속기에 상대적으로 무게를 둡니다.

엔비디아는 범용 GPU를 중심에 두고 CPX·Groq 3 LPX 같은 전문 가속기를 붙이는 그림입니다. 워크로드 성격이 명확하고 장비를 충분히 활용할 수 있다면, 각 장비가 잘하는 일을 맡아 가장 높은 시스템 효율을 낼 수 있습니다.

오픈AI의 Jalapeño와 구글 TPU는 두 추론 단계를 함께 처리하고, 시스템 안에서 Compute·Memory·Network 비중을 바꿉니다. 특정 단계의 최고 속도보다 요청부터 최종 토큰까지 전체 효율과 데이터 이동 최소화를 중시하는 방식입니다.

오픈AI는 자사 추론 워크로드에 맞춘 ASIC만으로 경제성을 낼 수 있지만, 엔비디아는 여러 고객·모델·환경을 모두 고려해야 하는 Merchant입니다. 그래서 극단적 특화칩보다 범용 GPU 중심에 전문 가속기를 붙이는 구성이 자연스럽습니다.

구글도 내부·외부 여러 모델을 지원해야 해 한 모델에만 극단적으로 맞추기 어렵습니다. 모델 구조·문맥 길이·Reasoning·서빙 방식에 따라 비율이 바뀌므로, 모두 처리할 수 있는 칩은 자원을 재배치하기 쉽습니다. 반대로 특화 장비는 활용률이 떨어질 수 있어 goodput 유지가 핵심입니다.

SEMICON Taiwan 이후 DRAM 수요는 높고 4Q26 Blended DRAM ASP는 QoQ 10% 상승이 예상됐습니다. NAND는 3Q26에 14~16% 올랐지만 모바일 수요 약화로 4Q26 상승률은 1~3%대로 완화될 수 있다는 피드백입니다.

스마트폰발 재고조정은 맞지만, 9~11월 STX 랙용 SSD 수요와 HBF의 NAND 기여를 봐야 합니다. HBF가 LLM 추론에서 쓸 만하다는 결과가 나오면 샌디스크에는 정량화 전이더라도 업사이드 요인이 될 수 있고, 회사는 이를 전망치에 넣지 않았다고 했습니다.

HBM 공급은 매우 타이트하고 중국 GPU 수요까지 늘어 CY27 강한 성장이 예상됩니다. CSP들은 완제품 서버 출하를 위해 96·128GB 중심에서 32·64GB로 구성을 바꾸고 있으며, 타이트한 32GB 모듈 가격 인상으로 Blended ASP 상승은 1Q27까지 예상됩니다.

CXMT는 HBM3 시험생산을 시작했지만 최종 양품 수율이 20~25% 수준으로 제시됐습니다. TSV 수가 적어 대역폭에서 손해를 보면서도 수율은 SEC·SKH에 못 미친다는 설명입니다. 아직 HBM3 양산을 바로 논할 시기까지는 안됐다 정도의 함의만 남겨둡니다.

SemiAnalysis는 Qwen3.5-397B FP8 추론에서 TPUv7가 B200보다 토큰당 비용이 19% 낮다고 비교했습니다. 다만 FP8 비교의 의미는 제한적이고 TPU가 경쟁력을 본격 비교할 시점은 v8i부터일 것으로 봤습니다.

TorchTPU는 TPU를 PyTorch 네이티브 디바이스처럼 쓰게 해 JAX 구현 부담을 줄입니다. 지원 속도는 10월쯤 엔비디아·구글·AMD 순으로 예상했지만, 더 핵심은 컴퓨트 경쟁 과열이 해당 기업들의 실질 GPM에 좋지 않다는 판단입니다.

Silicon Data 기준 A100은 4,956달러, H100은 20,308달러, B200은 71,057달러입니다. A100은 5천달러 부근에서 평평하지만 H100과 B200은 감가상각에도 가치가 올랐습니다. 네비우스는 팔란티어 기업 고객에 AI 클라우드·추론 인프라를 제공하는 계약을 맺었습니다.

GTIG 보고서는 공격자가 AI를 보조도구를 넘어 공격 절차 운영에 쓰는 단계로 이동한다고 봤습니다. 스캔·취약점 탐색·문제 해결·자격증명 탈취를 여러 에이전트가 잇는 모습이며, 완전 자율 Zero-day 침투는 아직 없지만 공개 취약점은 빠르게 악용됩니다.

AI 관련 East-West 트래픽 때문에 고객이 내부 에이전트 활동을 확인·통제하려 하며, 내부망 분리와 구간별 보안 수요가 방화벽 구매를 늘린다는 설명입니다. 네오클라우드는 평가부터 대규모 구매까지 수개월 안에 움직여 기존 통신사보다 빠릅니다.

포티넷은 레퍼런스 아키텍처에 들어가 고객 확장과 함께 성장하려 하며, 현재 네오클라우드 수요는 인프라 보호 단계라고 선을 그었습니다. 서비스 성장은 신규 FortiGate, 기존 설치기반 추가 판매, FortiAIGate 같은 소프트웨어 구독의 세 방향에서 나온다고 했습니다.

서비스가 신규 하드웨어만 따라가면 제품 성장 둔화 뒤 함께 약해질 수 있습니다. 하지만 기존 장비의 서비스 구매와 별도 구독을 늘리면 제품 성장률이 정상화돼도 서비스 매출이 강해질 구간이 나올 수 있으며, 이번 콜의 방향은 후자였습니다.

블룸에너지는 S&P 500 편입에 따라 전체 주식의 16~19%를 9월 18일까지 매수해야 하는 패시브 수요가 제시됐습니다. BTM 현장발전원은 CY27 전력 미스매칭과 지역·커뮤니티의 발전원 수용성 때문에 가치가 높아진다고 봤습니다.

GPT-6 Astra는 연구 성과로 보면 GPT-2 Moment라고 봤습니다. Recurrent Depth로 compute/token을 적응형 조절해 지능을 높이는 시도이며, 내부 체크포인트가 Spud·Doug·Bel로 이어져 앞으로의 지능 상승을 확인할 시간이 될 것이라는 생각입니다.

구글 Genie 공개 때 시장은 월드모델과 게임엔진을 대체 관계로 봤지만, 생성된 세계의 겉모습과 실제 게임을 결정론적으로 작동·배포·운영하는 엔진 사이에는 거리가 있습니다. 실제 변화는 코딩 에이전트가 유니티 제작 비용과 난이도를 낮추기 시작한 쪽입니다.

Astra로 게임이 개발되는 것을 보고, 유니티가 전사 역량을 동원해 Unity 7을 조기 출시해야겠다는 생각이 들었습니다. 절호의 기회를 놓치지 않았으면 한다. Unity 7은 아티스트·프로듀서·여러 에이전트가 함께 작업하고 MCP·API·CLI로 에이전트가 직접 조작하는 환경을 전제로 합니다.

이제 사용자가 Unity Editor의 복잡한 사용법을 모두 알아야 기능을 쓰는 것이 아닙니다. 소규모 팀·개인도 게임을 만들고 기존 팀도 더 빠르게 반복할 수 있어 Creator Funnel이 넓어질 수 있습니다. 중요한 것은 많은 게임이 유니티 전체 플랫폼으로 들어오는 것입니다.

Unity 7은 제작 뒤 Vector로 사용자 모집, Commerce로 결제를 연결합니다. Creator 증가가 구독자 증가만이 아니라 게임 증가·Runtime 사용·Vector와 Commerce 사용 증가로 이어지고, 다시 유니티의 데이터 플라이휠을 만든다는 구조입니다.

게임이 많아질수록 좋은 게임을 사용자에게 찾아주는 일이 어려워져 Vector의 광고·유저획득 능력이 중요해집니다. AI→제작비용 하락→Creator 증가→게임 증가→Discovery 경쟁 심화→Vector 수요 증가라는 플라이휠입니다. 시장이 이대로 반응할 것인가?

구글 Genie 때처럼 볼지 두 갈래였지만 유니티는 +2.6% 마감을 보여 긍정적으로 봤습니다. 트랜스메딕스 3Q 비행은 2,132건, 일간 +20건이었습니다. USDC 유통량은 745억달러, CCTP 30일 전송량은 193억달러이며 42주 횡보 중입니다.

USDC는 MoM 20% 이상 성장이 1주 유지되는지를 횡보 탈출 기준으로 봤고, 현재 주간 +1.10%, 월간 +3.00%입니다. 지금 유통량 변화는 크립토 페어 트레이딩 예탁금 영향이 가장 크며, 스테이블코인 결제가 더 쓰여 펀더멘털이 바뀐 것은 아니라고 봤습니다. 피겨 테크의 잠정 지표와 랩 운용 안내를 덧붙였습니다.