유가와 금리, 어디까지 버틸 수 있나? (86번가 데일리 2026년 9월 9일)

​ 기름 자체가 현재의 경제에서 차지하는 비중이 과거 대비 많이 줄었습니다. 그리고 기름값 상승으로 인해 시중 금리가 상승하게 되면, 이는 집값과 자동차 등 파이낸싱이 큰 비중을 차지하는 산업의 물가에 영향을 줍니다. 유가가 올라서 물가가 올라갈 것을 우려하여 시중 금리가 올라가면, 그 자체가 근원 물가에서 60%가 되는 부분에 대해 제약을 가해버리는 구조입니다. 어찌보면 고약한 구조고, 어찌보면 다행힌 구조라 할 수 있습니다. ​ 금리란 결국 정해진 답이 있는 것이 아니라, 그 경제가 어느정도 해당 금리를 버틸 수준이 되느냐로 결정이 됩니다. 아무리 저금리여도 경제가 허약하면 이는 제약적인 금리가 될 것이고, 반대의 경우도 마찬가지입니다. ​ 과거를 보면 다음과 같습니다. 미국채 10년물 금리와 S&P 500의 향후 12개월 PER의 분포입니다. 흔히들 주식 시장의 밸류에이션은 금리의 역수라고 합니다. 그러나 생각보다 그 분포도는 난장판입니다. 금리가 낮아도 밸류에이션이 낮았던 경우가 허다하고, 반대도 마찬가지입니다. ​ 그래도 여기서 의미있는 수준을 발견해보자면, 대략 10년물 금리 5.5%이후에는 금리와 밸류에이션의 상관관계가 더 높아지더라는 것입니다. 그 이전에는 중구난방이고 말입니다. 굳이 좀 더 억지로 범위를 넓혀서 보자면 6%대에서도 높아진 금리와 더 높아진 밸류에이션 사례가 꽤 존재하긴 합니다. 그리고 7%가 넘어가면 완연히 금리의 지배를 받게 됩니다.

​ 기름 자체가 현재의 경제에서 차지하는 비중이 과거 대비 많이 줄었습니다. 그리고 기름값 상승으로 인해 시중 금리가 상승하게 되면, 이는 집값과 자동차 등 파이낸싱이 큰 비중을 차지하는 산업의 물가에 영향을 줍니다. 유가가 올라서 물가가 올라갈 것을 우려하여 시중 금리가 올라가면, 그 자체가 근원 물가에서 60%가 되는 부분에 대해 제약을 가해버리는 구조입니다. 어찌보면 고약한 구조고, 어찌보면 다행힌 구조라 할 수 있습니다. ​ 금리란 결국 정해진 답이 있는 것이 아니라, 그 경제가 어느정도 해당 금리를 버틸 수준이 되느냐로 결정이 됩니다. 아무리 저금리여도 경제가 허약하면 이는 제약적인 금리가 될 것이고, 반대의 경우도 마찬가지입니다. ​ 과거를 보면 다음과 같습니다. 미국채 10년물 금리와 S&P 500의 향후 12개월 PER의 분포입니다. 흔히들 주식 시장의 밸류에이션은 금리의 역수라고 합니다. 그러나 생각보다 그 분포도는 난장판입니다. 금리가 낮아도 밸류에이션이 낮았던 경우가 허다하고, 반대도 마찬가지입니다. ​ 그래도 여기서 의미있는 수준을 발견해보자면, 대략 10년물 금리 5.5%이후에는 금리와 밸류에이션의 상관관계가 더 높아지더라는 것입니다. 그 이전에는 중구난방이고 말입니다. 굳이 좀 더 억지로 범위를 넓혀서 보자면 6%대에서도 높아진 금리와 더 높아진 밸류에이션 사례가 꽤 존재하긴 합니다. 그리고 7%가 넘어가면 완연히 금리의 지배를 받게 됩니다.

​ 그럼 이제 물가와 기준 금리, 그리고 10년물 금리에 대한 이야기입니다. ​ 지난 1960년 이후로 미국의 기준 금리는 근원 PCE 물가 대비 약 1.5~1.6%가 높았습니다. 그리고 10년물 금리는 기준 금리 대비 약 1%가 더 높았습니다. 예를 들면 다음과 같습니다. ; 근원 PCE 물가 3% ; 기준 금리 4.5~4.6% ; 10년물 금리 5.5~5.6% ​ 결국 물가 예상이 모든 것이 기초가 됩니다. 그리고 물가에 대해서는 생각이 서로 다를 수 있겠으나, 위와 같은 방식으로 계산을 해보시면 생각보다 쉽게 다른 것들을 계산해 낼 수 있습니다. ​ ​ [ 연준 위원들은? ] 지난 6월에 나온 점도표를 살펴보겠습니다. 당시 연준 위원들의 향후 근원 PCE 물가 예상치는 다음과 같습니다. ; 2026년, 3.3% ; 2027년, 2.5% ; 2028년, 2.1% ​ 내년을 기준으로 보면 2.5%의 물가에 기준 금리는 4.0%, 10년물 금리는 5.0%가 나오게 됩니다. 과거 역사적 평균 기준으로 보면 이 정도에서는 경제 성장률이 더 관심사가 되는 셈입니다. ​ 개인적으로도 현재의 기저 물가 수준은 2% 중반이라고 봅니다. 그리고 일부 과격하게 물가에 반영된 숫자들이 제대로 반영되면, 물가 수준은 이보다 더 낮아질 것이라 보고 말입니다. ​ 위의 계산 과정을 보면, 결국 근원 PCE 물가가 구조적으로 3%대에 안착해야 유의미하게 금리가 시장을 지배하게 됩니다.

그러나 상승하는 시중 금리 그 자체가 근원 물가에서 대단히 큰 부분에 대해 제약적인 효과를 내기에, 물가와 금리가 더 많이 올라갈 것이라는 생각으로 인한 시장 참여자들의 움직임 그 자체가 역설적으로 근원 물가를 제약해버리는 상황이 발생합니다. 그리고 그렇게 된다면 버틸만한 경제 상황이 계속해서 이어지게 됩니다. ​ ​ [ 비록 조롱을 받지만 ] 이번 바이백에도 불구하고 장기 금리는 더 올랐습니다. 그러자 베센트에 대한 조롱이 가득합니다. 또한 최근 베센트가 캐나다에 대해 추가 관세를 부과해봤자 물가에 미치는 영향은 0.02%에 불과하다는 이야기를 했는데, 여기에 대해서도 조롱이 가득합니다. ​ 하지만 최근 베센트가 개입한 여러 곳 중에서 성과를 기록한 곳이 하나 있으니 바로 엔화입니다. 미국 장기채에 대한 수급 우려 중 한 축이었는데, 어쨌거나 이 쪽은 최근 안정화되고 있습니다. 문제가 여러가지일때는 하나씩 해결해가면 됩니다. ​ 다음으로 캐나다 추가 관세 영향은 86번가에서도 비슷하게 계산한바 있습니다. 이게 사실 계산이 쉽습니다. 그렇기에 저렇게 계산이 나오는 것입니다. 아마도 베센트 입장에서는 곧 미중 정상회담이 있고, 서로 300억 달러어치에 대해서 관세 인하를 추진중인데 여기서 얼마나 세율을 낮추느냐에 따라서 캐나다에 추가로 부과할 관세 영향이 완전히 지워질수도 있습니다. 베센트는 매우 계산적으로 움직이고 있다고 생각합니다.