(9월) 재무기초, 3차 세미나

그거를 한번 우리가 여러분이 스스로 판단할 수 있 있어야 되잖아요. 한번 봤으면 좋겠어요. 자, 먼저 첫 번째로는에 기업에 대해서 지주사를 여러분이 지주사뿐만 아니라 모든 기업들을 볼 때 그 가장 중요한 게 뭐냐? 여러 가지가 있겠지만 어떤 사람은 이익이 증가해야 된다. 뭐 뭐 현금 흐름이 좋아야 된다. 수익성이 좋아야 된다. 여러 가지가 있지만 사실 제가 생각을 했을 때 제일 중요한 것 중에 하나는 BPS가 증가를 해야 돼요. bps가. 그렇죠. 결국에 내 주식당이 순차상 가치가 증가를 해야 되는 거잖아요. 이익이 늘어난다는 것도 결국에 국이 증가한다는 거잖아요. 그렇죠? 이익이 돼 가지고 배당을 하고 잉여금에 이제 이익 잉여금으로 자본 계상이 되는 거잖아요. 그렇죠? 그러면은 결국에 BPS를 보게 되면 이익이 늘어나는 것도 우리가 볼 수 있는 거죠. 근데 이런 경우에 예외가 있었죠. 예외가 어떤 기업에 예외가 있었죠? 아, 선생님 그 아, 뭐 불두자씨 그러면 BPS만 보면 되겠네요. bps 증가만 보면 되겠네요. 하면은 이런 거 예외가 어떻게 생길 수가 있죠? 이런 거는 여러분 꼭 알 알아 놓으셔야 돼요. 너무 중요해요. 왜냐면 그 그렇죠. 자사주 매매일 자본 환원을 어떤 방식으로 하느냐에 따라서 BPS의 외곡이 생길 수가 있죠. 그래서 우리나라에서 같이 투자를 한 뭐 최근에 보면 신형 어 뉴스가 나왔잖아요. 신용자산운용 국민연금 위탁자금 전액 회수 당했다. 뭐 이런 식으로 나왔는데에 여기뿐만 아니라 이제 같이 투자 하우스라고 불리는 곳들이 동시에 많은 곳들이 제가 저번에 뉴스를 보니까 회소를 당한 거 같아요.

근데 이제 그 이제 그 가치 투자나 뭐 이제 내가 펀더멘탈한 투자를 한다고 하는 분들께서 자주 강조하는 것 중에 하나가 어 이익은 꾸준하게 늘어나고 있어요. 배당을 꾸준히 하고 있어요라고 말을 하는데에 그렇게 접근을 하면은 조금 곤란한 거죠. 왜냐면은 BPS 증가는 너무 당연한 거고 그렇죠. 그 외에 다른 것들도 같이 종합 으로 이제 봐야 되는 거죠. 수익성 레벨이라든지 현금흐름 수준이라든지 산업 내에서 기업이 차지하는 위상이라든지 이런 것들 이제 같이 봐야 되는 건데. 자, 그러면 먼저 이제 대표적으로 지주사가 제가 이제 제가 보고 있는 국가들의 스은 뭐 일본부터 뭐 일본, 한국, 중국 스웨덴, 캐나다 덴마크, 노르웨이 어 뭐 열 개국은 독일, 영국, 프랑스 열개국이 훨씬 넘죠. 그렇죠? 그리고 그 기업들 나라에서 그 이탈리아 좋다고 하는 기업들은 제가 정말 많이 혼 여러분들한테 이렇게 이제 정제해서 드리는 거는 공부한 거에 10도 안 되기 때문에 항상 그 주에 공부한 거에 10이 안 되기 때문에 많은 나라들을 보고 있겠죠.데 많은 나라들을 보고 있는데 그 제가 생각을 했을 때 뭐 프랑스에도 유명한 지주사가 있고 이탈리아에도 있고 이래요. 근데 제가 생각을 했을 때 지주사 중에 가장 잘하고 있는 지주사는 스웨덴 쪽인 아닌가 싶어요. 스웨덴하고 미국 쪽. 그래서이 이런 것들이 이제 대표적으로 투자 복합 기업이라고 얘기를 할 수도 있을 것 같은데 투자 복합 기업인 거죠. 근데에 그래서 이제 벅셔랑 이렇게 비교를 해 보면은 먼저 이제 첫 번째로 제가 이럴 때는 하려고 하는 거는 당연하지만 첫 번째로 지주사를 공부할 변석을 할 때는 가장 먼저 뭐가 필요할까요?

1번으로 해야 되는 순서 제가 그냥 말씀을 드릴게요. 시계월을 20년 이런 식으로 어 놓은 다음에 BPS 증가 수준을 봐야 돼요. 여러분 왜 그러죠?이 기업의 목적은 BPS 증가예요. 그것밖에 없어요. 지주사는 자회사들의 이익을 이제 끌어당기잖아요. 그렇죠? 아 그러면서 이익 기업이 배당을 해 주고 그러니까 두 가지예요. BPS와 배당. 얼마나 꾸준하게 배당을 연속성 이렇게 잘하고 있느냐. 그리고 BPS가 얼마나 꾸준하게 원하고 있느냐.이 두 가지를 중점적으로 봐야 돼요. 그럼이 두 가지가 합쳐져 가지고이 배당을 중시하는 수익률을 뭐라고이 배당을 중 배당을 이제 중점적으로 하고 있는 기업들의 수익률을 추천할 때 나오는 지표가 뭐가 있죠, 여러분? 예를 들어 코파트 이런 기업은 여러분 그 중고 이제 사고차 플랫폼이란 말이에요. 이런 기업은 배당을 안 해요. 자사준매인만 해요. 그렇죠? 그리고 어 또 뭐 있을까요? 어 오토존 그리고 메틀러톨레도 이런 겹들 전부 배당을 안 해요. 자사주매일만 하죠. 그러면은 이런 기업하고에 뭐 지주사 인베스터랑 비교를 해요. 수익률을. 그러면은 만약에 오토존이 수익률이 100%가 나오고 지수사가 50%가 나오면은 이게 오토조원이 그냥 숫자를 놓고 보면은 훨씬 잘한 것처럼 보이지만 그렇지 않다는 거죠. 토탈 리턴 수익률을 항상 봐야 되는 거예요. 그 배당을 중점적으로 주고 있는 기업들은. 그래서 이런 기업들의 특성은 배당 성향이 30% 이상 20에서 30% 이상을 최소한 유지를 하고 있죠. 근데 이제 유럽 쪽의 기업들이 많이 이런 경우가 있고 그래서 이제 정말 중요한 거는 지주사를 여러분들이 보실 때는 항상 BPS가 어떻게 나오고 있는 냐를 보셔야 돼요.

그러니까 이런 식으로 우리가 알고 있고 한국에서도 듣게 되는 수식들이 다 이렇게 겹친다는 걸 우리가 쉽게 이제 알 수가 있고 에, 그리고 여기서 보면 보시면이 베타랑 기업에 대한 멀티플하고는 사실 상관이 없죠. 베타는 이제 변동성에 대한 부분이기 때문에 예, 그거 그렇게 보기는 좀 어려울 거 같고 뭐 베타가 낮다고 해 가지고 베타가 낮은 기업 중에 대표적으로 로투스 이런 기업이 낫잖아요. 시급료 기업 이런 기업들. 근데 개 멀티플이 몇이었죠? 어, 제가 기억하기에 얘랑 뭐 롤린스도 아마 낮을 것 같은데 롤린스의 베타도 0.6이잖아요. 얘가 지금 몇이에요? 밸류에이션이 혀가 42배. 그렇죠? 0.6에 42배. 그렇죠? 얜 몇이죠? 로투스 우리 미용식 쿠킹 기억나시죠? 얘 베타 0.3이잖아요. 0.3. 몇 배 받아요? 47배 받잖아요. 그 47배면은 0.3에 0.3에 47 테슬라 몇이죠? 얘가 2에 66이니까 PR 관점에서 본다면은 아 글쎄요. 막 크게 차이가 날까요? 40배가 이미 넘어선는 순간 비싸기는 이제 사실은 높게 평가받고 있기는 매한가지인 거죠. 아 그래서 이제 베타 때문에라고 보기도 좀 어려울 것 같고 제가 생각한 거는 그래서 찾은 거는에 완전자 회사의 비중 때문이다라는게 제 해석이었어요. 그니까 결국에 이제 해석이 있어야 내가 이렇게 한번 어느 정도 어 가리마를 탄다고 해야 되나요? 매듭을 짓는다고 해야 되나요? 아 이제부터는 이런 식으로 되는 기업들은에 두 가지로 해석을 해야겠다라고 저는 생각을 했는데음 첫 번째는 어 그중에 이제 제일 중요한게 사실은 자회사 비중 그러니까 일부 지분으로 가지고 있느냐 아니면 정말로 이제 소유권을 행사할 정도로 이제 소유권 행사할 정도로 가지고 있는게 자회사인 거잖아요.

그렇죠? 자회사로 완전 가지고 있는 애의 비중을 보게 되면이 인베스트 같은 경우는 22%를 차지를 하고 있죠.이 패트리 패트리시아 인더스트리가 얘네들이 이제 자회사거든요. 그 22%면은 사실상 높은 거가 아니죠. 그렇죠? 22%면 그래서 얘네가 보유하고 있는 기업들의 상당수는이 지분 형태로 이제 가지고 있는 것들을 우리가 그러니까 그 완전자회사 형태로 아니라 어기 기업 형태로 뭐 이런 식으로 이제 지분을 보유하고 있는 거를 우리가 이제 알 수가 있는 거고에 그런데에 그래서 이제 이것 같은 경우는 얘네들은 매각을 하게 되면은에 거의 독점적인 지배권을 얘네들이에 같이 판매를 할 수가 있는 거죠. 그렇죠? 근데 여기 라트로 같은 경우는 이제 이게 왜 백이 아닌지는 자체적으로 약간 이제에 어떤 식으로 백이 아닌지는 조금 더 고민을 해 봐야 될 거 같은데 제가 IR에 굳이 전화는 안 해 봤어요. 근데에 기본적으로 얘네들이 홀리 온드의이 비중을 보게 되면 48%이기 때문에 거기서 약간을 가감을 한다 하더라도 22% 대비해서는 훨씬 더 높은 거를 우리가 쉽게 알 수가 있고 그렇게 놓고 본다면은 얘네들이 현재 평가받고 있는 그 가치 대비해 가지고 얘네들을 실제로 매입을 하게 될 때 에는 얘네들이 장부에 기재되어 있는 금액들 대비해 가지고 훨씬 더 높은 값을 지불를 해야 물론 매각을 할 일은 없겠지만은 훨씬 더 높은 값을 지불를 해야 되겠죠. 실제로는 예 가치에 있어서 그렇게 되면은 그 높은에 더 많이 이제 숨겨져 있는 자산이 있다는 거고 그렇죠.

받게 되는 돈으로 받게 되는 그럼 나중에 돈으로 받게 되면 그게 어차피 다 잉여금 쪽으로 꽂히는 그 내용들이기 때문에 그런 측면에서 봤을 때 이제 두 가지가 이어 가지고 해석을 할 수가 있는 거죠. 라크런츠나 이텍이나 이런 거 기업들 보게 되면은이 밸루에이션 멀티플이 굉장히 높아요. 예. 뭐 예를 들어 한번 볼까요? 얘네들 보게 되면 PBR이 뭐 아홉배에서 지금 이제 일곱배 수준이기 때문에 여전히 굉장히 높죠. 똑같이 기업들을 인수를 하고 있는데 무슨 차이냐? 이제 저도 이걸 고민을 해 봤지만은 물론 이제 수익성 부분에서 차이가 첫 번째론 있고 어 두 번째로는 BPS가 증가된 속도에서도 차이가 있지만 어 또다시 중요한 요인 중에 하나는 제가 생각을 했을 때는 라거 프란츠도 그렇고 비텍도 그렇고 보유한 기업들을 보면은 100% 소유해요. 100% 뭐 99% 뭐 이런 식으로 소유를 하고 있거든요. 아, 그래서 여기에는 자체적으로 어,이 기업들을 매각을 할 때 받게 되는 향후에 매각을 하게 된다면 받게 되는이 영어권, 영업권 부분에 대해서 가치 부분이이 시장에서는 평가를 받고 있구나. 예전에 코카콜라를 매입을 할 때 에, 버핏죠. 당시에 멀티플 기준으로는 굉장히 비쌌지만은 실제로는 보이지 않는이 코가콜라가 가지고 있는 무형의 자산을 당신을 생각을 한 거다. 이렇게 말씀을 하셨잖아요. 그런 측면에서 봤을 때 이렇게 내가 완전 소유권을 가지고 있어 가지고 어 이제 쪼개 가지고 지분 일부를 어 내가 통제할 수 없는 지분을 뭐 예를 들어 인베터가 가지고 있는 기업 지분 중에 3% 이런 애들도 있어요.

그러니까 굉장히 적게 가지고 있는 지분인 거죠. 아까 EQT가 가지고 있는 것처럼 EQT가 시큐리타스의 지분을 몇 가지고 있었죠? 아까 봤을 때 제가 뭐 3% 뭐이 정도였던 거 같아요. 그렇죠? 3, 4%. 예. 그러면 이걸 가지고 지배권을 행사할 수가 없잖아요. 그래서 같이이 지분에 대해서 똑같이 이렇게 뭐 이제 뭐 평가가 되어 있다 하더라도 나중에 이것들을 내각을 할 때는 훨씬 더 5돈을 받을 수 있기 때문에 예. 그러면은 나중에 추가적으로 5돈을 받게 받게 된다면은 그 돈을 받게 되는 금액이 결국에에 이제 나중에 이제 자본 쪽으로 다 계산이 되게 될 거기 때문에 어 이렇게 생각을 하고 있습니다. 그래서 이거에 대해서 지금은 현재 가격 대비해 가지고이 프라이스 PBR의이 멀티플 타깃을 훨씬 더 라트루 같은 경우는 완전 지배를 행사하고 있는 기업들이 많기 때문에 더 높게 평가를 해 주고 있다. 그래서 여기서 더 극단적으로이 보유한 기업이 아마 라거크란츠나 이런 것들은 비텍이나 이런 것들은이 100% 지배권을 행사하고 있지 않은 기업이 없어. 거예요. 그래서 그런 기업들은 수익성도 높지만 비텍은 뭐 수익성이 높은 쪽으로 흥분해진 않지만 비텍 같은 경우는 잉연금흐름 중심으로 가고 있죠. 근데 이제 라거크한 지렁 기업들은 사업 보고서에서도 ROE가 25%였나요? 여기 이상의 기업들을 자기가 인수를 하려고 한다 뭐 이런 식으로 써 놨기 때문에 25% 이상인데 안전지 보원을 행사할 수 있는 기업들로 되어 있기 때문에 멀티플을 높게 평가받고 있다.

근데이 100억짜리 D에는 그냥 투자 지분 엄청 훨씬 더 비싼 기업이어 가지고 투자 지분 형태로만 가지고 있는 거예요. 아시겠죠? 그래서 경영권은 행사할 수가 없어요. 경영권은 행사할 수가 없어요. 그러면은이 장부에는 동일하게 200억으로 적혀 있겠지만은 사실은이 얘는 똑같이 100억 적이고 얘도 100억 적혀 있겠지만 우리가 뭐 사실은음 뭐 3호 펀드나 이런 것들에서 기업 같은 거 매입을 공개 시장에서 하는 경우도 있잖아요. 주식 시장에서 이럴 때 어떻게 하죠? 뭐 전일 종가에 뭐 프리미엄 뭐 15% 20% 활증해 가지고 막 사기도 하고 막 이러잖아요. 그렇죠? 그리고 이제 사모 펀드들이 매입을 하거나 뭐 이럴 때 전체 경영권을 팔 때는 경영권 프리미엄을 있는단 말이에요. 그렇죠? 어, 우리가 프리미엄 그 우돈 봤잖아요. 우돈. 이해되시죠? 장사 같은 거 할 때도 어우 이거 집기랑 이런 것들 다 해 보면은 1천만 원이니까 제가 들어갈게 했더니 누구 맘대로 1천만 원 주고 들어온다고 하는 거야. 어, 권리금으로 1억 저 이럴 수도 있는 거잖아요. 그렇죠? 그래서 이거를 이제 생각을 한다면은이 경영권을 가지고 있는 기업 같은 경우는 100억으로 개상이 되어 있더라도이 기업 자체를 매각을 해 버릴 때는 50% 프리미엄 붙여 가지고 150억에 팔릴 수가 있겠죠. 그러면은 지금 계상되어 있는 건 100억이지만 얘가 150억을 받게 되면서 만약에 현금으로 들어온다면은이 기업 같은 경우에 그래서 이제 돈을 받을 때 실제로는 갑자기 50억이 생기게 된 거잖아요.

그렇죠? 50억이 생기게 된 거고 이렇게 되면은 기존 적혀 있던 것보다 장비에 계상되어 있던 것보다 추가적인 플러스 금액이 사실은 생기는 거죠. 굳이 그 나중에 매각을 굳이나 한다면은 그렇죠. 그럼 이거를 생 물론 매각을 하는 기업들은 아니지만 그래서 제가 생각을 했을 때는 그냥 장부에 똑같이 어떤 지주사가 200억, 200억 이렇게 적혀 있다 하더라도 완전 지배권을 가지고 있는 기업의 비중이 얼만큼이 되느냐가 사실상 나중에 우돈이 북에 적힌 것보다 더 돈을 많이 받을 수 있으면은 그것들이 이제에에 결국에 추가적인 추가적으로이 자본으로 들어올 수 있는 거겠죠. 그렇죠? 그래서 여기서 생각을 해 본다면은이 이거를 이해를 한다면은 PBR이 순간적으로 더 높은 기업이라 할지라도 높은 기업이라 할지라도이 기업에에 경영권을 행사하고 있는 기업의 비중이 훨씬 더 높다면은 이거는 이해가 첫 번째는 될 수가 있는 거고 그리고 동시에 이제 다른 이런 방식으로 또 표현을 해 볼 수도 있겠죠.에 여러 가지 지표 그 방식 중에서 순자상 가치를 얼마나 빨리 불려주는 기업인가 그게 이제 아까 우리가 봤던 BPS 증가율에 대한 얘기일 거고 두 번째로는 얼마나 안정 쪽으로 불려주는 기업인가? 이거를 보는 거는 아까 우리가 하락장에서 2008년 2007년 그리고 22년도가 하락장이었잖아요. 이때 얘가 얼마만큼의 순자산 가치에서 타격을 입었느냐. 그 순자산 가치에서 타격을 우리가 볼 수도 있을 것이고 주가에서의 하락률을 우리가 볼 수도 있을 거 있겠죠.

떨어지는 순간부터 부터 내 기업이 가지고 있는 고질적인 단점들이 뭐 보여요. 이제 더 확실하게 보여요. 갑자기 밸류가 되게 비싸구나라고 느껴진다거나 이미 값이 그니까 신기한 거죠. 예. 주가가 오히려 많이 하락을 한 30% 해 버리면 갑자기 그제소야 내 기업의 밸루에이션 멀티플이 비싸구나 이렇게 느껴져요. 그리고 또 내가 뭐 30% 하락을 하면은 아 그제서야이 기업이 지난 뭐 분기 대비해 가지고 뭐이 체력이라든지 이런 것들이 하락한 것처럼 이제 느껴지고 예, 그런 식으로 되는 거죠. 그래서 더욱더 이제이 회계 세미나에서 우리가 회계도 다루지만 기업의 퀄리티 그리고 투자의 원칙 같은 것들을 많이 우리가 생각을 하게 되잖아요. 왜냐면 원칙하고이 비즈이 원칙에 원칙의 사실 비즈니스 퀄리티를 판단을 어느 정도의 가점으로 그걸 놓느냐도 사실은 들어가잖아요. 그렇죠? 사업을 평가할 때 정성적인 부분도 많이 들어가기 때문에 예. 그런 측면에서 봤을 때 에, 결국에이 비즈니스 퀄리티를 이해를 한다면이 퀄리티는 결국에에 비즈니스 퀄리티도 있고 사실은 매니지먼트의 퀄리티도 있죠.이 정성적인 부분에. 그래서 이런 걸 이해를 하면 곧바로 연결되는게 장기 시각이에요. 장기 시각. 왜 장기 시각하고 연결되냐? 사실은 그 기업의 자원 배치를 어떻게 하느냐, 자원 배분을 어떻게 하느냐가 이제 회기 기간 동안에 영업이 순환을 하는 과정이기 때문에 이때 이제 장기 시각으로 놓느냐, 단기 시각으로 놓느냐 이거를 우리가 회개를 통해 가지고 읽을 수 있어야 되는 거죠. 그렇죠.

매니지먼트의 결정을 그래서 다 함께 연결되는 것이고 지금 시기에 주가 하락이 뭐 20% 30% 나오건 이런 것들은 저는에 정말로 오히려 그렇게 나오면은 전 되게 좋은 투자 경험이 적은 분들일수록 정말 좋은 경험 자산이 된다고 생각을 해요. 돈을 잃는다고 해도 왜냐면이 투자의 시간 지평은 이제 저도 부동산을 투자한지가 이제 거진에 이제 시간이 좀 오래 된 거 같고 그리고 어 주식도 마찬가지고 이렇게 굉장히 장기로 이렇게 보는 시각이 이제 필요한 건데에 그렇게 이제 시각을 가져가려면은 결국에 아까 처음에 주식을 투자를 할 때 처음 생각은 오를 걸 예상을 하고 사람들이 투자를 한다고 했는데 그게 아니라는 거죠. 오를 걸 예상을 하고 투자를 하지 그럼 뭘 보고 예 투자를 하냐 이렇게 말할 수도 있는데에 저는 그게 아니라 오히려이 기업의 해자가 바뀌지 않을 기업 주가가 오르고 내리고는 알 수 없는 거죠. 그죠? 리서치에서도 저도 항상 강조하는게 뭐 목표 주가 이런 것들도 사람들 많이 있고 애널리스트도 있고 증권사 모두 그렇게 하고 있지만 예 이거는 사실 제가 우리 거의 세미나 초창기에 말씀드렸었던 거죠. 연도를 언제 놓느냐에 따라서 목표 주가라는 것은 계속 달라질 수가 있는 거죠. 왜냐면 그 시 그 시점에 EPS가 달라질 거 아니에요. 그렇죠? 그리고 두 번째로는 주가는 허기 EPS인데 연도를 몇 년으로 넣느냐에 따라서 EPS가 증갑률이 계속 더해지면서 EPS 숫자가 달라질 거 아니에요. 첫 번째로. 그렇죠. 두 번째로이 기업의 위상이 어떻게 될 것이냐, 더 좋아질 것이냐, 더 낮아질 것이냐.

그렇죠? 그리고 동시에 그 우리 부제레는 세미나에서 자주 다뤘었죠. 그리고 어 세탁 사업을 영유하고 있는 신타스 이런 기업들이 있죠. 이런 기업들이 이제 만약에 지금도 사실은 조정이 시장이 세게 나오고 있죠. 근데 제가 요즘 주가 어떤지 몰 모르겠지만 이런 기업들이 브랜 해밀턴이나 이런 기업들이 이제 하락장 국면에서 하락장 국면에서 어느 정도의 방어력을 가지고 있느냐 이런 것들을 만약에 이제 부지하는 방어적인 기업이 아닐 수도 있겠죠. 근데 이런 것들은에 내가 이제 투자를 하건 안 하던간에 내가 평소에이 기업은 공격적인 성향일 거야.이 기업은 방어적인 성격일 거야. 이렇게 생각을 해 놓은 기업이 있다면 뭐 신타스 이런 기업도 마찬가지죠. 예. 저는 이런 기업들이 굉장히 방어적인 기업들이라고 사실 전 생각을 하고 있거든요. 근데 이제 이런 시기에이 기업이 정말로 방어적인 속성을 보이고 있는지 없는지를 내가 내 기업 메모리 속에 하나씩 저장을 해해 놓는 거죠. 그래서 투자 경험이 굉장히 중요한 거죠. 경험이라는게 매일매일 단타치면서 매일 시장 보면서 뭐 오늘 제가 어떤 KBS인가요? 어떤 프로그램 보니까음 뭐 정말로 그 프로그램이 뭐였죠? 제가 나중에 공유를 한번 드리고 싶은데 뭐 그 장 시작을 하자마다 5억 원어치 매도를 하고 막 그니까 예 여러분들도 이거 음 어떤 EBS 다큐멘트에서 나온 건데 나중에 한번 찾아보시면 좋을 것 같아요. 이 저 오늘 이걸 보고 좀 깜짝 놀랐는데 사실은 그니까 그이 방식이이 트레이딩 방식으로 한다는게 사실상 이제 폭락장이나 이런 구간이 왔을 때 사실은 저 이제 정말 중요한게 회계를 알아야 되는 이유도이 증시가 급락을 하느냐 뭐 오르느냐 이런 거가 중요한게 아니라 마음이 편할 수가 있느냐.

그래서 내가 진짜 계좌가 완전 노가 흐르는 상황에서도 아무런 불편 없이 추가로 매입을 하거나 아니면 기업에 대한 선별이 안 바뀔 수 있느냐 이러려면 평소에 미리 우리가 기업에 대해서 파악을 많이 해 놔야 되는 거죠. 그래서 그런 차원에서 오늘 한번이 대표적으로 방어적인 기업들의 특성들로 언급되는 것들이 지주사가 있어요. 그래서 오늘은 좀 지주사를 좀 많이 다뤄보고 그런데 이제 제가 생각했을 때는 지주사라고 과연이 방어력이 좋냐라고 생각을 하면은 저는 꼭 그런 거는 아니라고 생각을 해요. 그래서 어 지주사가 방어력이 좋다는게 일반적인 사람들의 판단인데 저는 그렇게는 보지 않고 한번 우리 살펴보도록 할게요. 자, 먼저이 지난번에 우리가 인베스먼 그 라트루라는 기업을 잠깐 제가 언급을 했던 거 같아요. 그렇죠? 그 게이트맨 열쇠 얘기하면서 기억하실지 모르겠는데. 아, 그리고 그니까 이 두 개 기업이 하나는 세 가지의 지주 기업을 한번 비교를 해 보려고 해요. 그래서 지주사의 특징을 한번 알플러스 SK 그리고 두산 지주 이렇게 두산이 요즘 그 두산 로보틱스인가요? 어 얘가 오르면서 그 얘가 상장을 앞두고 있나 그러죠? 그래서 많이 올랐던 거 같은데 다시 또 떨어졌나 보네요. 5일 동안 또 15%나 떨어졌군요. 근데 얘가 어 두산이 거의 연초 대비 50% 가까이가 지금 올랐기 때문에 이렇게 되면 또다시 이제 옳은 기업들을 사람들이 많이 보게 되잖아요. 그래서 저는 이제 꼭 한번 우리가이 지금 주가가 오른 기업이 사실은 안 좋은 기업일 수도 있고 지금 주가가 흘러내려 가지고 박살나는 기업이 사실은 좋은 기업일 수도 있거든요.

아 이렇게 놓고 본다면은 주가는 하락을 압력을 받는다. 그래서 이럴 때는 주식을 팔고 사고 이렇게 이제 하게 되는 거예요. 이게 이제 시장의 흐름인 건데 찰스 엘리스께서 뭐라고 하시죠?음 이런 말씀을 하시는 거죠. 그렇죠? 가치를 중요시 하는 초장기 투자자에게는 이익과 배당이 할인율보다 압도적으로 중요하다는 거예요. 이거를 여러분들께서 이제 왜 이렇게 말씀을 하셨을까요? 여러분이 비용을 아는 거는 굉장히 중요해요, 여러분. 왜냐면 여러분의 투자 방식을 결정 짓는 거기 때문에 어이 왼쪽이 퍼에 따라서이 퍼와이 금리에 따른 EPS 변동 부분을 예측을 해 나가면서 그리고 금리뿐만이 아니라 사실은 시장 컨센 그리고 분기 발표에 따라서 EPS를 전망을 하고 맞췄다 틀렸다 1in치 차이로 맞췄다 틀렸다를 우리가 생각을 하면서 EPS를 추정을 놓고 포에 대해서는 금리 따라서 또다시 추정을 놓으면서 서 주식을 뭘 사고 뭘 팔지 결정을 하잖아요. 근데 이제 이게 우리가 알고 있는 제도권의 일반적인 스타일이에요, 여러분. 아, 그래서 여러분들이 아마 공부를 한다고 투자책 같은 걸 펼치시면 대부분 이런 내용으로 얘기를 할 거예요. 법이지나 이런 분들의 도서를 빼고는 모두 다 이런 방식으로 얘기를 해요. 어, 근데 이제 여러분들께서이 우측이 왜 이렇게 말 왜 할인율이 덜 중요하다고 왜 이렇게 말씀을 하실까요? 할인율보다 이익가 배당이 훨씬 중요하다.

음. 그래도 뭐 할인율이 뭐 높은 채로 막 20년 30년 돼 버리면은 중요할 수 있잖아요. 사실은 그럴 경우는 그런 거는 경영진이 생각을 해야 되잖아요. 당연하지는. 경영진은 사실은 금리에 대해서도 어 민감하게이 판단을 하면서 어 이자율에 대해서도 뭐 해칭이 필요하다만 해칭을 하고 그리고 어 조달을 어떻게 할지에 대해서도 결정을 내려야 되는 거잖아요. 그렇죠. 타인자본 시장에서에 누출도가 있기 때문에 예이자 이자율은 중요하죠. 경영진한테.에 제가 생각을 했을 때는 할인율이 금리잖아요, 여러분. 금리. 금리는 여러분 지금은 이제 금리가 막 오르고 막 이러니까 그 엄 걱정되고 이런 부분이 있겠지만은 금리는 오고 가죠. 금리는 오고 가는 거잖아요. 금리는 오고 간다. 그렇죠? 어, 생각해 보시면은 제가 2 15년 16년 17년 이런 때에는 그 15년도에는 아마 근심 금리를 올렸을 테고 2017년 1월을 때는 그 막 유통 금리랑 이런 것들이 막 엄청 하락을 했었어요. 여러분, 채권 금리가. 그러면 지금 몇 년 된 거예요? 겨우 5년, 6년 된 거잖아요. 그렇죠? 근데 금리가 20 아마 22년도 정도부터 올라 었기 때문에 21년 하반기 그러면은 17년과 21년을 놓 놓고 보면 4년 차이밖에 안 나잖아요. 그렇죠? 그래서 4년 만에 이렇게 금리차가 엄청나게 발생을 한 거고 그렇죠. 그리고 어 심지어 22년도 대비해 가지고 지금 1년밖에 안 지났지만 다시 한국 채권 금리 같은 경우는 채권 금리는 최근에 내리긴 뭐 여전히 높긴 하지만 최근에 좀 내렸잖아요.

어 지난 뭐 연초 대비해 가지고 최근에 조금 오르긴 했지만 만 연초 대비에서는 많이 내렸잖아요. 그러니까이 채권 금리는이 그리고 금리라는 거는 기본적으로 순환을 한다는 거죠. 순환. 그래서 이제 찰스 엘리스에서 사실상 이제 예일대 기금에서 기금 예일대가 여러분 자산 우리가 알고 있는 올레더 포트폴리오 이런 것도 있잖아요. 가장 유명한이 자산 배분 쪽으로 가장 유명한에 투자 기간이 예일대인데 여기서 데이비드 스펜슨 이런 분들이 전략적 자산배분 이런 책 같은 것도 아마 제가 도서관에서 옛날에 봤었어요. 금융사에 있을 때. 그래서 이런 것들은 굉장히 유명한에 압도적인 이제 높은 평가를 받고 있는 권위 있는 분들인데 이분께서 말씀을 하시는 거죠.이 초장기로 볼 때는 어차피 할인율은 왔다가 갔다가 하는 거기 때문에 실제로 중요한 거는이 기업이 그런 거에 초점 마치지 말고 이익과 배당을 안정적으로 계속 뽑아낼 것인지 이거를 보라는 거죠. 이게 아까 말했던 뭐죠? 두 가지로 오늘 지금 거의 두시간 가까이 했는데 여러분이 두 가지를 확실히 알아야겠죠. 제가 아까 뭘 말씀드렸죠? 두 가지. DPS와 이걸 항상 보시라는 거예요. 그죠?이 너무 중요하다. 왜냐면 IR 자료에는 여러분 내가 넣고 싶은 메시지 너 이거 봐. 나쁘다는게 아니에요. 당연히 는 이제 그렇게 예 투자자들한테 소통을 하고 자신들이 원하는 이렇게 보도록 원하는 메시지를 말할 테지만 그거는 이제 그쪽의 사정인 거고 그렇죠.

이해되시죠? 이걸? 그러니까이 통일된 목표가 있어야 돼요. 목표 통일 된 목표 저도 IR 활동을 오래 했었지만이 기관들하고이이 시각을 형성 IR이 뭐예요? IR이 주가를 올리는게 아니에요. 주가를 IR로 올릴 수 있나요? 못 올리죠. 대신에 우리는 이런 거에 초점을 맞추고 있으니까 사업의 초점을이 초점으로 우리 기업에 순황하고 있는 거를 이거를 봐 주시라. 그러면은 뭐 예를 들어 우리가 잘하고 있는지 못하고 있는지는 그 핵심 그 핵심 이익을 가지고 핵심 지표를 가지고 여러분들이 평가를 하신다면 우리를 빼어하게 보는 거라고 알 수 있을 것이다. 주가가 오를지 내릴지는 우리도 알 수 없다. 하지만 그건 여러분들이 판단하는 거고 대신에 우리는 우리의 키 키 매트릭이 뭔지를 여러분들께 말씀드리고 그게 왜 키 매트릭인지 알려 드리고 그다음에 그걸 통해서 여러분들이 판단하시도록 만드는 거겠죠.에 그런데이 지주사의 키 매트릭은 제가 말씀드렸지만 BPS 증가 이거 이거는 제가 인베스터 아이라고도 제가 통화도 해보고 그리고 이메일로도 여러 차례 지의를 했었기 때문에 인베스터에서 그러더라고요. 우리를 평가할 때는 DPS 증가로 봐달라. 제가 이제 회계 처리 방식 때문에 뭐 관계 기업이랑 뭐 이런 것들 왜 뭐 이게 이렇게 처리되고 막이 좀 복잡하게 하여튼 했었는데 결론적으로는 어 pps 증가로 깔끔하게 봐 주시면 좋겠다. 이제 이런 답변을 제가 받았어요. 근데 이제 이거랑 두 번째는 배당 그래서 같이 실질적으로 우리가 얼마나 안정적으로 토탈립선 수익률을 만들고 있느냐.

그래서 주가 하나는 하나는 배당 하나는 순자산 가치가 되겠죠. 이걸 가지고 우리를 평가해 달라고 말을 하면서 이거를 공개적으로 일간되게 장표를 만들어 줘야 돼요. 이해되시죠? 잘 나왔을 때는 올려주고 안 나왔을 때 숨기고 이런 식으로 되면은 굉장히 이제에 불편해지는 거예요. 그래서 제가 이제 정말 좋은 기간들 기업들은 어떻게 이제 제가 생각을 했을 때는이 물론 그 이탈리아 쪽 프랑스 이런데도 볼로렌래인가요? 이런 식으로 다 이제 다른 지주사들도 존재를 해요. 얘네들이 아마 어 굉장히 유명한 기업들 가지고 있고 이러는데 제가 기억이 잘 안 나네요. 근데 이제 제가 생각을 했을 때는이 수대의 지주사가 더 좋은 기업이라고 생각을 하는데 한번 이제 보시면은이 라트루 같은 기업만 가더라도 홈페이지에 곧바로 뭐가 있죠? 여러분 뭐가 눈에 들어오세요? 홈페이지 메인이에요 이게. 네. 제가 흥미롭게 느낀 거는 곧바로 넷 SF 밸류가 적혀 있고 그다음에 토탈 리턴이 적혀 있어요. 근데 이거는 흥미롭게도 제가 봤던 모든 소웨덴 기업들 그니까 명망이 있는 소외된 기업들은 다 이런 식으로 하더라고요. 그리고 그 2023년도에 YTD가 토탈리턴 1.4%라는 거는 사실 주가 하락했다는 거죠. 배당을 줬으니까. 그렇죠. 그런데도 불구하고 그냥 투명하게이 형태를 그냥 만든 다음에 그대로 기입을 해 나가요. 근데 자신들을 이렇게 바라볼 때 보시면은음이 순자상 가치가 어떻게 변화되고 있는지를 이거를 핵심적으로 얘네들이 뿌려 주는 거죠.

그리고 또 동시에 뭘 보여 줘요? 자신들은 배당을 집중하는 기업이기 때문에이 토탈리턴 수익률을 직접 여러분들이 볼 수 있도록이 뿌려 줘요. 자체적으로 이미지를 만들어 가지고 해 주는 건 사실은이 막대 차트나 이런 거에서 그리고 자신들이 원하는 시계만 선정할 수 있기 때문에 외곡이 발생할 수가 있죠. 근데 얘네들이 그렇게 안 하죠. 그래서 자체적으로이 DB를 딸 수 있도록 이렇게 고축을 해 주고 있는데 보시면은 어 지난 3년간 토탈 리턴이 0점 여기서 보시면은 그에 지난 3년간 0.09% 그니까 사실은 좋지 않은 거죠. 그리고 지난 5년간 14% 그 이게 애뉴얼라이즈니까 연평균이에요. 연평균. 그니까 3년간 번게 없다는 거고 사실상. 그런데도 불구하고 그대로 뿌리죠. 아, 직전 15년을 보면은 연평균 19.7%이기 때문에 그리고 기업 공개 이후로는 22%가 넘기 때문에에 굉장한 숫자라는 거를 우리가 쉽게 알 수 있고 이건 누적이네요. 보니까. 그래서 보시면은 누적으로는 48만% 그러니까 맞죠? 48만%. 그 엄청난 숫자라는 걸 우리가 쉽게 알 수가 있고 얘네들만 이런 식으로 하냐?이 동일해요. 인베스트 AB를 보더라도 얘네들의 연관 장표를 보게 되면 연관 장표 제가 정말 많이 만들어 봤잖아요. 뭐 그니까 예 분기까지 합하면은 뭐 거진 7년이 있었으니까 많이 만들었겠죠 제가. 근데이 장표를 구성할 때 하나하나 그냥 대충하는게 아니라이 문장 단어 하나하나를 정말로 고민을 하면서 뭐 토론을 정말 많이 하면서 만들어요.

그래서 그냥 만드는게 절대 아닌데 얘네들 한 걸 보면은 우리가 15% 하락했다. 대놓고 써놔요. 저는 이렇게 쓰는 거를 국내 기업 중에 우리 주가는 15% 하락했습니다로 시작하는 장표를 여러분 본 적 있어요? IR 장표 중에 올해는 15% 하락하겠습니다로 출발하는 거 본 적 있어요? 저는 한 번도 못 봤어요. 그런 거를. 제가 이제 다른 기업들 사례도 많이 봤을 거 아니에요. 근데 예 본 적이 없어요. 그래서이 좀 처음엔 좀 충격이었어요. 이렇게 보는게 얘네들이 여기서 꾸며 주는게 곧바로 뭐냐? 어 첫 슬라이드 처음부터 바로 내 밸류가 어떻게 변했는지를 보여주는 거죠. 그니까 자신들은 처음부터의 초점이 우리는 순자상 가치로 평가받는다라는 걸 보여 주는 거고 우리는 그리고이 배당 배당 제투자 수익률까지 포함한 후리턴으로 평가를 받는다라는 걸 보여주면서 곧바로 딱 때리면서 시작을 하는 거예요. 그러니까 이런게 전하다고 봐요. 이건 그러면 사람들이 아 너희들은 BPS를 증가를 시키는게 목표구나. 그리고 배당을 안정적으로 줄 거구나. 이거를 컨을 들으면 우리는 배당을 안정적으로 줄 거고 이 BPS를 늘려 나갈 거고 그렇게 해 왔고 이거를 정말 많이 강조를 하는데 인베스터뿐만 아니라 예 버크셔 같은 경우도 그런 얘기를 굉장히 많이 하고 버크는 어떻게 했었죠? 여러분 기억나세요? 버크셔가 여러분 한 3년 4년 전까지만 하더라도이 10K를 열어 보시면 어 BPS 증가율이 항상 뿌려져 있었죠.

어 지난 뭐 연초 대비해 가지고 최근에 조금 오르긴 했지만 만 연초 대비에서는 많이 내렸잖아요. 그러니까이 채권 금리는이 그리고 금리라는 거는 기본적으로 순환을 한다는 거죠. 순환. 그래서 이제 찰스 엘리스에서 사실상 이제 예일대 기금에서 기금 예일대가 여러분 자산 우리가 알고 있는 올레더 포트폴리오 이런 것도 있잖아요. 가장 유명한이 자산 배분 쪽으로 가장 유명한에 투자 기간이 예일대인데 여기서 데이비드 스펜슨 이런 분들이 전략적 자산배분 이런 책 같은 것도 아마 제가 도서관에서 옛날에 봤었어요. 금융사에 있을 때. 그래서 이런 것들은 굉장히 유명한에 압도적인 이제 높은 평가를 받고 있는 권위 있는 분들인데 이분께서 말씀을 하시는 거죠.이 초장기로 볼 때는 어차피 할인율은 왔다가 갔다가 하는 거기 때문에 실제로 중요한 거는이 기업이 그런 거에 초점 마치지 말고 이익과 배당을 안정적으로 계속 뽑아낼 것인지 이거를 보라는 거죠. 이게 아까 말했던 뭐죠? 두 가지로 오늘 지금 거의 두시간 가까이 했는데 여러분이 두 가지를 확실히 알아야겠죠. 제가 아까 뭘 말씀드렸죠? 두 가지. DPS와 이걸 항상 보시라는 거예요. 그죠?이 너무 중요하다. 왜냐면 IR 자료에는 여러분 내가 넣고 싶은 메시지 너 이거 봐. 나쁘다는게 아니에요. 당연히 는 이제 그렇게 예 투자자들한테 소통을 하고 자신들이 원하는 이렇게 보도록 원하는 메시지를 말할 테지만 그거는 이제 그쪽의 사정인 거고 그렇죠.

이건 개별 기업의 사정인 거잖아요. 그거는 투자자는 제가 이제 뭐 피델레이트랑도 미팅해 보고 어 다양한 기관들하고 미팅을 많이 해 봤을 거 아니에요. 그러면은 그 섹터 애널리스트들 이제 굉장히 오랫동안 담당한 메타량들은 곧바로 제가 무슨 답변 같은 거 하려고 하더라도이 바로바로 탁탁탁 딱 끊으면서 자기가 묻고 싶은 것만 빠르게 물어요. 자신이 관점이 있는 거예요. 이해되시겠죠? 그리고 제도 기억나는게 메리치 같은 경우는 성장 기업 중심으로 우량 성장 기업들 중심으로 하고 있기 때문에 금융사 같은 경우는 우량 성장보다는 사실은 이제 배당 지향 이런 것들이 많이 있잖아요. 그래서 메리츠에서 제가 예전에 그 NDR를 했을 때는 정말로 싸늘을 했던 거를 제가 느꼈던 기억이 나요. 그러니까 이제 그 매니저 마다 자신들이 그 묻고 싶은 자신의 투자이 밸루에이션을 판단하는 자신의 이제 그 가치 평가 척도라는게 존재를 하는 거고 우리가 평가를 할 때는이 되도록 일간되게 BPS를 얼마나 뽑아 주느냐 이거를 이해를 한다면은 우리가 PS 증가율 부분을 볼 수 있겠죠. 그래서 큰 그림으로 생각을 해 본다면은 여러분들께서 우리가 아마 1월부터 3월 정도까지는 기억나세요, 여러분?이 케팩스 가 적게 들어가는 기업. 그리고 숫자의 균질수 이거는 매모장에 적을게요. 어 1월부터 아마 3월 4월 뭐 이럴 때는 케펙스가 접게 들어가는 기업 그리고 숫자의 균질성 그렇죠.

이걸 우리가 다뤘었죠. 그렇죠? 예. 왜 그렇죠? 자사조이 극단적으로 진행된 경우 네. 그래서 이런 것들을 우리가 생각을 하면은 우리가 하나로 일반적으로 딱딱 들어맞는에 단 하나의 투자 공식 같은 건 없다는 거를 여러분들이 충분히 이제 이해를 하는 거예요. 어 자 그러면은음 어떤 내용을 다루고 볼까요?로 팔라의 얘기를 한번 달아 볼까요? 오늘음 제가 이제 오디오북에서 말씀을 드렸었는데 월앤 버핏처럼 같이 투자하라라는 도서를 제가 소개드린 적이 있죠.이 폴 오팔라. 여러분 킹코스 이용해 보신 분 계세요? 킹코스 아마 이제 회사들 분들께서는 캔코스 많이 이용을 해 보셨을 거예요. 그래서 이분께서 킹코스를 창업을 하셨고 예 나중에 메가까지 하셨어요. 그리고 전 세계에서 뭐 가장 기부 많이 한 사람들 중에 뭐 페이스북이랑 버핏이랑 같이 뭐 이런 식으로 해 가지고에 들어가 계시더라고요. 근데 그니까 그만큼 정말 대단하신 분이죠. 그러면서 당신께서이 책은 이제 투자에 대한 얘기를 다루고 또 다른 곳에서는 뭐 그 이제 제가 오늘 도서가 도착을 했는데 뭐 파트너십 그 킹코스 파트너십 뭐 이런 내용인 건데 어느 정도 사업으로 성공을 거은 다음에는 그다음에는 제 2의 인생을 살아야 된다. 뭐 이런 내용은 뭐 나오더라고요. 근데 이제 제가 오늘 다루고 싶은 내용은 여기 이제 책에서 당신께서 이제 어 주장했던 핵심 주장이 뭐냐면 그러니까 주장으로 내세웠던게 역가적인 주시 투자예요.

저는 사실은 신기했어요. 왜냐면 제가 이제 제 조절에서 주식 투자 이제 투자를 처음에는 그냥 올라가니까 사고 저 하면은 어 그래서 이제 어디서 들어 가지고 그냥 올라가니까 사고 두 번째로는 아마 제가음 펀더멘탈을 이제부터 보기 시작을 하면서 산다. 그래서 뭐 용어도 들어보고 영어 이익도 들어보고 이때는 그냥 뭐 차트가 좋든 뭐가 좋든 이름이 예뻐 가지고 사는 사람들도 있죠. 아 그래서 이런 단계가 있고 그다음에는 펀더멘탈을 보고 이제 사는 경우가 있고 세 번째로는 펀더멘탈 중심으로 지금 좋은 기업들이 사는 단계에서 그게 아니라 무량 성장 기업들을 잘 줄여 놓은 다음에 이런 기업을 사는 이제 세 번째 단계로 넘어가고 그 제가네 번째 최종적인 단계로 넘어가는게 사업으로서 어 이제 묵직하게 지분을 투자한 몇 개 기업들에 대해서 사업으로서 이제 넘어가는 관점까지 제가 말씀을 드렸는데 이거는 사실은 제가 뭐 어디서 들었던게 아니에요. 이제 물론 어핏께서는 개별 주식 하나하나를 사업처럼 이제 바라보라고 말씀을 하셨었지만은 이렇게 보면은 사실 여기 두 번째, 세 번째,네 번째 유형이 다 해당이 돼 버리거든요. 근데 이제 저 사실은 제가 생각을 했던 했던 거는 개별 주식을 사업처럼 보는 건 맞지만 근데 사업으로 봐놓고서 왜 분기별로 파는지 그리고 저도 물론 그랬었고 어 그게 이제 사실은 스스로도 납득이 안 됐거든요. 왜냐면 장기 투자해야 된다고 해놓고서 왜 피터린치 경 피터린치기에서나 아니면 다른 분들 보면은 그렇게 산 다음에 팔았다 해가지고이 잘 팔아서 수익이 나왔다 이거를 이제 잘한 걸로 이렇게 말씀을 하시면 이제 혼란스러운 거죠.

왜냐면 사업이라고 하셨는데 사업은 6개월짜리 사업은 없잖아요. 우리 아시는 것처럼. 예. 뭐 하다 못해 최근에 동네 무인 이제 카페가 생겼는데 여기만 하더라도 인테리어랑 뭐 설비 설치하고 이런 것만 한 달 넘게 걸리더라고요. 그 그런 것들을 생각을 하면은 이제 혼란스러웠는데 여기 포로 오팔라께서 주장을 하셨던 핵심내 시D가 나는 사업을 해 봤기 때문에 실제로 나는 말한다. 기업가적인 주식 부자를 해야 된다. 어 그래서 내가 사업 경험을 살려 가지고이 매각을 하고 난 이후에는 뭘 하셨냐면은 자산운용사를 차리셔요. 자산운용사를 차려 가지고 실제로 이제 굉장히 좋은 성과를 내면서 사업가적인 주식 투자를 이제 말씀을 하시는데 거기서 이제이 투자 기업을 선별하는 열 가지 조건으로 말씀을 하신게 이거예요. 이제 우리가 배웠던 내용이 다 나오기 때문에 한번 보시면 좋을 것 같아요. 첫 번째 단순한 비즈니스 모델이어야 된다. 월마트가 있죠. 첫 번째 당신께선 좋은 기업의 사례로든게 월마트예요. 이마트 이마트가 보니까음 뉴스가 어 대표의사가 교체됐죠. 지금 여기서 보시면은 그래서 이마트뿐만 아니라 신세계도 그렇고 이번에 대대적으로 인사가 개편이 되었는데 막상 이제 보시면은 그 제 이마트는 이제 워낙 자주 다뤘기 때문에 어 이마트는 제가 이제 말을 줄이고 이미 매니지먼트가 교체가 되어 된 상태이기 때문에이 GS 리테일을 보게 되면은 우리가 어 지난번에도 한번 다뤘던 경험이 있는데 같은 유통업인데도 불구하고 보시면은 이게 사업이죠.

종석 기업이기 때문에 사실상 사업을 영의하는 거예요. 예. 근데 여기서 보시면은 예. 그니까 투자서가 아니라 진짜로 이제 종속 같이 합치기 때문에 여기서 보시면은 주 영업 활동이이 광고, 부동산 개발, 슈퍼마켓, 관광 호텔에서 파르나스 호텔이 잘되고 있다라고 최근에 뉴스가 신문이 나왔는데에 참 그런 거로는 제가 생각을 했을 때는 뉴스 거리도 신문 거리도 전 안 된다고 생각을 해요.이 보시면은 뭐 어 파르나스 호텔이 잘 돼 있는데 파르나스 호텔을 뭐 GS 리텔이 소유하고 있고 이런 거는 사실은이이 얘가 차지하는 비중이 엄청나게 높아야 되겠죠. 그러려면 그리고 창고 위 스타업 전자상거래 축산물 콜센터 교육 서비스 그다음에 투자이 너무나 많죠 사실은 이걸 보신다면은 그래서 이거 를 생각을 하신다면은 우리가 이미 같은이 사업의 형태이지만서도 물론 어 뭐 대형마트냐 아니면 편의점이냐 그렇게 볼 수도 있지만은 그렇지 않죠. 어쨌든 유통이라는 사업을 하고 있기 때문에 그게 이제 자동차 부품 유통이든 뭐 오토존처럼 아니면은 대형마트처럼 유통이든 아니면 대형마트 유통에서도 어 나중에 우리가 다루겠지만 디노폴스카 뭐 이런 기업들이 있어요. 이런 기업들 보면 굉장히 심플하게 사업을 영의를 하거든요. 아 그래서 그래서 보신다면은이 단순한 비즈니스 모델에 따라서 주가 차이가 얼마나 발생을 하는지를 우리가 쉽게 알 수 있어요.이 두 번째로는 근데 이제 그 단순하냐 아니 안 하냐 이게 이제 중요한 건데 꼭 이럴 때 해석을 어떻게 하냐 한국 주식은 답이 없나요?

이렇게 해석을 해요. 이거는 완전 상관없는 주제죠. 한국 주식 중에도 올라가는 기업들 많이 있잖아요. 그렇죠? 그래서 이건 한국 주식이냐? 무슨 미국 주식이 좋나요? 아니면 디노폴스카는 참고로 폴란드 주식이에요, 여러분. 아, 그래서 그게 중요한게 아닌 거죠. 그죠? 심플한 사업이냐, 사업이 어, 사업 자체가 심플하냐도 있겠지만은 두 번째로는 사업을 어려운 사업이더라도 예, 그 사업을 심플하게 영의를 하는 방식으로 사업을 꾸려 나가느냐 이런 것들이 있겠죠.이 두 번째로는 경제적 회자가 넓 넓은가 이게 있겠죠. 그래서 당신께서 말씀을 하시는게 어, 제가 뭐 몇칠 전에이 책을 다 읽었는데 굉장히 읽으면서 재밌었어요. 왜냐면 제 제가 했던 얘기가이 똑같이 나올 때는 전 좀 너무 좋아요. 왜냐면 내가 맞다는 왜냐면 저는 이제 저도 저만의 생각이 있는 걸 거잖아요. 여러분들께서도 여러분의 생각이 있으시듯이 이제 뭐라고 말씀하시냐면은 원가 우가 우의가 굉장히 중요하다.이 내용을 말씀을 하셔야 근데 원가 우의 대표적인 사례를 우리가 봤던게 뭐 있었죠? 에드워즈 life 사ci시스나 어 지금 보면은 요즘에 뉴스 보면은 그 아 오늘 시간이 좀 다 됐네요.이 어제 뉴스 보니까 아니 뉴스가 아니라 유튜브를 보니까 독일은 다시 유럽의 병자가 되는가라는 영상이 나왔어요.