[모닝리포트] 2026년 9월 10일: SK이노베이션, SK하이닉스 ADR, SK하이닉스, NC, 기아, 현대차, 삼성SDI, 신세계, 에코프로비엠, 삼성바이오로직스

패션과 식품 매출은 기존 추세와 유사한 흐름을 이어가며 각각 전년 대비 6%, 18% 증가했음. 반면 주요 브랜드 프로모션 종료 영향으로 리빙 카테고리 매출은 전년 대비 3% 감소했음. ​ 외국인 소비는 여전히 강한 흐름을 유지했으며 전년 대비 82% 증가했음. 외국인 매출 비중은 8.0%까지 올라왔음. 올해 추석 시점이 빨라진 점을 감안하면 9월 SSSG는 추가로 개선될 가능성이 있다고 회사 측은 설명했음. ​ ​ ​ 주식 전략 골드만삭스 ​ 최근 자사주 매입이 강하게 확대되는 가운데 한국 증시의 주주환원이 실적 성장과 함께 새로운 주가 상승 동력이 될 가능성 높다고 판단함. 밸류업 프로그램, 배당소득 세제 혜택, 자사주 관련 세제 개편 등이 기업과 투자자 모두의 경제적 유인을 강화하고 있음. 특히 밸류업 정책이 단순한 자율 공시에서 ROE, 자본배분, 배당, 자사주 매입 등 구체적인 주주환원 목표와 세제 혜택을 연결하는 방향으로 진화하고 있음. 2027 회계연도부터 적용될 세제 개편안과 생산적 금융 ISA 역시 자사주 매입 및 국내 개인투자자의 주식시장 참여를 촉진할 가능성 있음. ​ 정책뿐 아니라 기업들의 주주환원 여력 자체도 크게 개선되고 있음. 올해 한국 전체 이익 증가율 전망을 350%로 추가 상향했으며, 삼성전자와 SK하이닉스를 제외한 시장에서도 컨센서스 이익 증가율이 76%에 달하는 등 메모리 외 기업들의 실적도 견조함. 2027년에도 한국 기업 이익이 추가로 35% 증가할 것으로 전망함. 높은 CAPEX와 금융비용에도 불구하고 잉여현금흐름 전망치는 사상 최고 수준으로 상승하고 있으며, 금융사를 제외한 한국 상장기업의 올해 현금 보유액은 800조원 이상으로 KOSPI 전체 시가총액의 약 15%에 해당함. 특히 메모리 산업의 CAPEX가 고객 맞춤형 수요에 따라 보다 선별적으로 집행되면서 현금흐름 가운데 주주환원으로 배분할 수 있는 비중도 확대되고 있음. ​ 강한 잉여현금흐름과 실제 기업들의 자본배분 변화가 결합되면서 한국 증시의 총주주환원율은 역사적으로 높은 수준까지 상승할 것으로 전망함. 삼성전자와 SK하이닉스의 주주환원 정책 및 시장 이익 전망을 반영하면 배당과 자사주 매입 규모가 올해와 2027년에 크게 증가하면서 총주주환원수익률이 올해 약 5%, 2027년 약 8%까지 상승할 수 있다고 봄. 단순히 이익 증가 때문에 주주환원이 늘어나는 것이 아니라 기업들이 창출한 현금 가운데 주주에게 돌려주는 총환원성향 자체가 높아질 것으로 예상함.

올해 자사주 매입 규모가 과거 대비 급증했고 자사주 소각 역시 건수와 금액 모두 증가하고 있어 정책 기대가 실제 기업 행동으로 연결되기 시작했다고 평가함. ​ 개별 종목 차원에서도 주주환원 투자 기회가 상당히 넓어지고 있음. 컨센서스가 존재하는 KOSPI 258개 기업 가운데 84개 기업의 향후 12개월 배당수익률이 4%를 상회하며, 고배당 기업 비중은 선진국 시장 수준에 근접하고 일본과 미국을 크게 웃돌고 있음. 동시에 한국에는 여전히 장부가치 이하에서 거래되는 기업이 많아 높은 배당수익률을 확보하면서 지배구조 개선과 자본배분 효율화에 따른 리레이팅까지 기대할 수 있는 구조임. 투자 아이디어로는 배당소득 세제 개편 수혜 기업, 추가 자사주 소각 여력이 높은 KOSPI200 상위 30개 기업, 자회사 배당 증가의 수혜가 가능한 NAV 대비 큰 할인율의 지주회사, 보통주 대비 할인율이 큰 우선주 보유 기업에 주목할 필요 있음. ​ ​ ​ ​ SK이노베이션 HSBC ​ 정유 업황 강세가 지속되는 가운데 중동발 유가 상승으로 재고평가손실 우려도 완화되고 있음. 3Q26 정유부문 영업이익은 약 1.75조원으로 전분기 대비 6% 증가할 전망이며, 강한 이익이 재무구조 개선을 뒷받침할 것으로 예상함. HSBC 원유팀은 새로운 유가 환경을 반영해 4Q26 및 2027년 유가 전망을 각각 배럴당 95달러, 85달러로 상향했으며, 이에 따라 정유부문의 높은 수익성이 당분간 지속될 가능성이 높다고 판단함. ​ 윤활유 역시 예상보다 강한 업황이 장기간 이어질 것으로 전망함. 중동 지역 공급 차질로 프리미엄 Group III 기유 시장의 수급이 타이트해지면서 가격과 스프레드 환경이 SK이노베이션에 우호적으로 변화하고 있음. 특히 글로벌 Group III 공급의 약 30%가 영향을 받은 가운데 정상화까지 12개월에서 18개월이 필요할 것으로 추정함. SK이노베이션은 Group III 기유 시장점유율 1위 사업자인 만큼 이번 공급 차질을 계기로 윤활기유 사업의 수익성이 구조적으로 개선될 가능성이 있다고 판단함. ​ 배터리에서는 미국 ESS 사업의 실질적인 업사이드가 나타나기 시작함. 지정학적 공급망 리스크와 AI 데이터센터발 전력저장 수요 확대를 배경으로 한국 배터리 업체들의 미국 ESS 시장 기회가 커지고 있으며, SK온은 최근 NeoVolta Power로부터 2027년부터 5년간 9GWh 규모의 LFP ESS 주문을 확보했음.

올해 말 별도 계약을 통해 추가 9GWh가 더해질 가능성도 있어 올해 20GWh 이상의 ESS 수주 목표 달성 가시성이 높아지고 있음. 미국 내 ESS 전환 생산능력이 확대되면서 SK온의 미국 LFP ESS 생산능력은 현재 3.5GWh에서 2028년 말 15GWh까지 증가할 것으로 전망함. 이에 따라 AMPC는 2027년 53%, 2028년 86% 증가하고, ESS에 따른 가동률 상승과 전기차 수요 회복이 결합되면서 배터리부문은 2028년 흑자전환할 것으로 예상함. ​ 정유 강세, 윤활유의 구조적 수익성 개선, ESS를 중심으로 한 배터리 정상화를 반영해 2026년부터 2028년 영업이익 추정치를 각각 310%, 156%, 131% 상향함. 새 추정치는 블룸버그 컨센서스보다 각각 46%, 16%, 24% 높은 수준임. SOTP 기준 통합 정유사업 가치를 기존 16.2조원에서 32.5조원으로 높이고, ESS 성장성을 반영해 배터리사업 가치도 11.7조원에서 13.5조원으로 상향했으며 LNG 및 SMP 강세를 반영해 E&S 가치도 높게 평가함. 이에 따라 목표주가를 기존 7만원에서 20만5천원으로 193% 상향하고 투자의견을 Reduce에서 Buy로 상향함. 현재 주가 대비 상승여력은 약 49%로 판단함. ​ ​ ​ 자동차 UBS ​ UBS Evidence Lab의 제10회 글로벌 EV 소비자 설문조사에서 중국 자동차 브랜드에 대한 구매 의향은 지역별 차이가 크게 나타났음. 유럽과 중남미에서는 중국 브랜드에 대한 관심이 높은 반면 한국과 미국에서는 상대적으로 낮았으며, 중국 브랜드 선호도가 높은 지역이 현재 한국 완성차 업체 매출의 약 30%를 차지하고 있음. 특히 유럽에서는 중국 브랜드 구매를 고려하는 소비자가 일본 및 한국 브랜드를 고려하는 소비자보다 많았음. 유럽 시장에서 중국 브랜드 점유율은 2Q26 11.7%로 일본 11.2%, 한국 7.4%를 넘어섰으며, 브랜드 충성도가 상대적으로 낮은 아시아 업체를 중심으로 경쟁 압력이 커지고 있다고 판단함. ​ 영국에서는 중국 BEV를 선호한다는 응답자가 38%로 일본 및 한국 브랜드의 27%보다 높았음. 다만 한국 업체 내에서도 경쟁력 차이가 나타나고 있음. 기아는 BEV 라인업 확대를 바탕으로 2Q26 유럽 점유율을 2024년 수준으로 유지한 반면, 현대차는 저가 BEV 라인업 부족으로 같은 기간 점유율이 80bp 하락했음.

유럽이 한국 완성차 업체 매출과 이익의 약 20%를 차지한다는 점에서 중국 업체의 시장점유율 확대에 따른 가격 및 마진 압력을 과소평가하기 어렵다고 판단함. ​ 한국에서는 3년 연속 하락했던 BEV 구매 의향이 올해 반등했음. 중국 BEV에 관심이 있다는 응답자는 16%로 중국을 제외한 글로벌 평균 36%보다 낮았지만, BYD의 국내 시장점유율이 불과 1년 전 사실상 0%에서 최근 2%까지 상승하고 있어 한국 역시 수입 브랜드와 중국 업체의 경쟁에서 더 이상 안전한 시장으로 보기 어렵다고 평가함. 소비자들은 중국 BEV의 주요 장점으로 가격 대비 가치를 꼽았으며, 경쟁 모델과 유사한 가격에도 상품 구성이 더 우수하다고 인식하는 모습임. 반면 안전성과 신뢰성은 중국 BEV 구매를 꺼리는 핵심 요인으로 나타났음. ​ 한국 소비자의 자율주행 관심도 역시 크게 반등했으며 높은 수준의 자율주행에 관심이 있다는 응답 비율이 작년 65%에서 올해 77%로 상승했음. 이는 테슬라의 국내 점유율이 2024년 2%에서 2Q26 8%까지 빠르게 상승한 배경 가운데 하나로 판단하며, 신차와 가격 인하뿐 아니라 2025년 11월 미국 수입 차량에 FSD가 제공된 이후 국내 FSD 확대 기대도 영향을 준 것으로 봄. 한국 완성차 업체는 중국 업체와의 경쟁 노출도 측면에서 글로벌 업체 가운데 중간 수준이며 매출과 이익의 40%에서 50%를 차지하는 미국 시장은 상대적으로 방어력이 높다고 판단함. 다만 산업 경쟁 심화, 비용 상승, 최근 원화 강세를 감안해 한국 자동차 업종에 전반적으로 신중한 시각을 유지함. 완성차에서는 성장성과 장기 주주환원 잠재력이 우수한 기아를 Buy로 선호하고 현대차는 Neutral을 유지하며, 밸류체인에서는 중국발 해상 자동차 교역 증가의 수혜가 가능한 현대글로비스를 Buy로 선호함. ​ ​ ​ 은행 맥쿼리 ​ 8월 은행권 대출 성장률은 전년 대비 4.2%로 가속됐으며 기업대출이 5.6%, 가계대출이 2.6% 증가하며 양쪽 모두 성장을 견인했음. 가계대출은 전월 대비 3.5조원 증가해 5월부터 7월까지 월평균 약 6조원 증가했던 것보다는 둔화됐는데, 최근 주식시장 변동성 확대에 따른 신용대출 약화가 주된 원인이었음. 반면 기업대출은 정부의 생산적 금융 확대 정책에 힘입어 견조한 흐름을 유지했음. 예금은 전년 대비 4.5% 증가해 대출 성장률을 소폭 상회했음.

이는 글로벌 제약사들의 탈탄소 요구에 대응하면서 수주잔고의 안정성을 높이는 수단이 될 수 있음. 다만 실제 매출과 수주잔고 가운데 PCF가 적용되는 비중, 입찰 참여 및 계약 갱신에 미치는 효과, PCF 제공에 따른 가격 프리미엄 등 상업적인 KPI는 아직 공개되지 않았음. 따라서 고객 단위의 실질적인 성과 지표가 공개되기 전까지 ESG 및 PCF 시스템을 근거로 별도의 밸류에이션 프리미엄을 부여하기는 어렵다고 판단함. ​ 탈탄소 실행은 아직 후반부에 집중된 구조임. 시장기반 재생에너지 전력 비중은 2024년 39.9%에서 2025년 39.5%로 사실상 정체돼 있으며 2030년 RE80 목표까지 추가적인 개선이 필요함. 생산능력 확대 영향으로 Scope 1과 Scope 2 시장기반 탄소배출량은 2025년 198.9ktCO2e로 전년 대비 5.9% 증가했음. 반면 매출 1억원당 탄소배출량은 4.36tCO2e로 18.7% 감소해 생산 및 매출 증가 대비 탄소효율성은 개선됐음. 향후 ESG 실행력의 신뢰도를 판단할 핵심은 단순한 재생에너지 비중이나 산정 방식 변화보다는 PPA 체결과 공급업체의 실제 탄소배출 감축 성과가 될 것으로 판단함. ​ 지배구조 측면에서는 사외이사 비중이 57%까지 높아졌으며 2026년 3월 선임사외이사와 여성 ESG위원장이 선임되는 등 개선이 진행되고 있음. 다만 CEO가 여전히 이사회 의장을 겸임하고 있으며 배당정책은 2029년 전후에 재검토할 계획이어서 단기적인 주주환원 변화는 기대하기 어려움. ESG 개선은 독립적인 밸류에이션 상승 요인이라기보다 기존 수주잔고를 보호하고 고객사와의 계약을 유지하는 역할로 평가함. 이에 따라 EV 대비 수주잔고 목표 멀티플 3.9배를 유지하며 목표주가 180만원과 O-PF 의견을 유지함. ​ ​ ​ 거래시간 연장 CLSA ​ 한국거래소 KRX가 9월 14일부터 기존 단일가 시간외시장을 대체하는 실시간 애프터마켓을 도입함. 거래시간은 오후 4시부터 오후 8시까지이며 가격제한폭도 정규장과 동일한 ±30%가 적용됨. CLSA 역시 연장 거래시간에 참여할 예정임. KRX와 넥스트레이드 NXT가 모두 장 마감 이후 실시간 거래를 제공하게 되면서 양 시장 간 경쟁이 확대될 전망이며, 거래소별 체결가격 차이가 발생할 수 있어 최선의 거래시장으로 주문을 배분하는 SOR의 중요성도 높아질 것으로 예상함.

메모리 마진, 사업 규모, HBM 실행력 측면에서 마이크론과 비교해 열위에 있지 않고 일부 지표는 오히려 우수하다는 점에서 현재 밸류에이션은 글로벌 리더십과 이익창출력 대비 저렴하다고 판단함. 기업구조와 지배구조 차이는 구조적인 할인 요인이지만 향후 LTA 추가 공개, 10월 말 3Q26 실적발표에서의 주주환원 업데이트, AI 및 데이터센터 투자 확대, 차세대 서버 플랫폼의 메모리 스펙 상향이 리레이팅 촉매가 될 전망임. 반면 중국 업체와의 경쟁, ADR과 한국 상장주 간 교환 가능성 및 ADR 프리미엄 축소, 매크로와 AI CAPEX 변동성은 주요 리스크임. ​ ​ ​ SK하이닉스 JP모건 ​ SK하이닉스 주가는 7월 저점 이후 37% 반등해 같은 기간 KOSPI 26%, SOX 14%를 크게 상회했으며, 40조원 규모 자사주 매입 발표와 OpenAI Astra 모델 출시가 주요 촉매로 작용했음. 단기적으로 원화 강세가 실적 부담으로 작용할 수 있지만 메모리의 higher-for-longer 사이클 자체에는 변화가 없다고 판단함. 중기적 관점에서 위험 대비 기대수익이 여전히 매력적이라며 주가 조정 시 비중 확대를 권고함. 향후 LTA 추가 공개, 10월 말 3Q26 실적발표에서의 주주환원 정책, AI 및 데이터센터 투자계획, 차세대 서버 플랫폼의 메모리 스펙 상향이 주요 주가 촉매가 될 전망임. ​ HBM에서는 최근 산업 환경 변화를 반영해 가격과 제품 믹스 가정을 수정했으나 내년에도 SK하이닉스가 매출 기준 40% 이상의 점유율로 글로벌 1위를 유지할 것으로 전망함. 아직 모든 공급업체의 HBM 가격 협상이 완료되지 않았지만 기존 FY27 ASP 상승률 전망인 35%보다 업사이드가 있다고 판단해 blended ASP 상승률을 48%로 상향함. 전략 고객들이 HBM4 및 차세대 HBM4E에서 8Hi 제품을 더 많이 채택하면서 전체 HBM 판매 가운데 8Hi 비중이 55%에서 60%에 달해 12Hi보다 높을 것으로 예상함. 다만 이러한 제품 믹스 변화에도 전체 HBM 비트 수요 전망에는 변화가 없으며 FY28까지 공급부족이 지속될 것으로 전망함. HBM 사업은 일반 메모리보다 빠르게 성장하면서 전체 매출 비중이 FY25 38%, FY26 16%를 거쳐 FY28에는 약 30%까지 다시 상승할 것으로 예상함.

​ 최근 원화 강세는 단기 실적의 가장 중요한 하방 변수임. 메모리 매출의 95% 이상이 달러 기반 수출인 반면 비용 가운데 달러 노출 비중은 약 30%에 불과해 원화가 강해질수록 원화 환산 매출과 영업이익에 부정적인 구조임. 원달러 환율이 7월 초 1,550원에서 현재 1,340원까지 하락한 점을 반영해 3Q26 및 4Q26 환율 가정을 기존 1,460원, 1,430원에서 각각 1,400원, 1,340원으로 낮추고 이후 환율 가정도 하향함. 이에 따라 원화 기준 매출과 영업이익 추정치를 2%에서 7% 낮췄음. 다만 기존 메모리 ASP 전망은 대부분 유지하고 4Q26 DRAM B/G 가정은 소폭 상향했으며, 동일 환율 기준 달러 실적 전망은 오히려 상향됐음. 환율 영향으로 단기 컨센서스 이익 하향 가능성이 있으며 JP모건 영업이익 전망은 72조원으로 컨센서스 77조원보다 낮지만 이를 펀더멘털 훼손이 아닌 일시적 환율 영향으로 판단함. ​ 40조원 자사주 매입 발표 이후 주주환원 전망도 크게 상향함. FY26부터 FY28까지 3년 누적 FCF를 765조원으로 추정하며 이 가운데 61%를 주주에게 환원할 것으로 예상해 기존 50% 가정보다 높였음. 이에 따른 TSR 수익률은 FY26 7.4%, FY27 13.9%, FY28 20.3%로 상승할 전망이며 전체 주주환원의 75%에서 80%는 자사주 매입, 20%에서 25%는 배당으로 집행될 것으로 예상함. 특히 밸류에이션이 6배 이하로 압축되는 구간에서는 자사주 매입이 핵심 주주환원 수단이 될 가능성이 높으며 이번 40조원 매입을 일회성 이벤트가 아니라 정례적인 자본환원 프로그램으로 발전할 가능성이 있다고 판단함. 중국 업체와의 경쟁, 매크로 및 AI CAPEX 변동성 등이 주요 리스크지만 12개월 이상의 시계에서는 장기 메모리 이익 성장과 대규모 주주환원이 밸류에이션 리레이팅을 견인할 것으로 전망함. ​ ​ ​ ​ 2차전지 JP모건 ​ 트럼프 행정부가 포드의 중국 기업들과의 사업 협력에 국가안보 우려를 제기하면서 미시간 배터리 공장에서 CATL 라이선스 기술을 사용하는 문제를 비판했음. 미 교통부 장관은 포드에 CATL, Geely, BYD와의 관계 단절을 요구했으며, 포드는 해당 공장을 직접 소유하고 운영을 통제하고 있고 미국 내 배터리 생산을 위한 투자라는 점을 강조하며 반박했음.

아직 포드가 공장을 직접 소유하는 구조이고 회사 역시 강하게 반발하고 있어 단기적인 정책 영향은 불확실하다고 판단함. ​ 다만 이번 이슈가 포드와 연계된 미국 배터리 공급능력 증설의 지연, 축소 또는 리스크 회피로 이어진다면 미국 현지 배터리 셀 업체에는 점진적으로 긍정적일 수 있음. 특히 미국 ESS 수요가 2026년 128GWh에서 2030년 303GWh까지 구조적으로 성장할 것으로 전망하는 상황에서 신규 배터리 공급 증가가 제한될 경우 기존 현지 생산업체의 수급 및 협상력이 개선될 가능성 있음. 아직 정책 방향을 단정하기에는 이르기 때문에 보수적인 접근을 유지하지만 셀 업체에 대한 선호는 유지함. ​ 반면 양극재 업체의 경쟁과 협상력에 대해서는 여전히 부정적으로 평가함. 한국 배터리 업체들이 LFP ESS 생산을 확대하면서 LFP 양극재의 시장 자체는 커지고 있지만 엘앤에프, Fino, 포스코퓨처엠의 국내 LFP 생산능력 증설로 한국 업체 간 경쟁 역시 심화될 전망임. 동시에 ASEAN 생산거점을 확보한 중국 양극재 업체들은 한국 업체보다 약 20% 낮은 가격을 제시할 수 있으며 PFE 규정의 회색지대를 활용해 미국 공급망에 진입할 가능성도 있음. 양극재 업체 가운데서는 2H26 Ultium 재가동과 테슬라 공급망 재진입으로 출하량 개선이 예상되는 LG화학을 상대적으로 선호함. ​ 업종 내에서는 양극재보다 배터리 셀 업체를 선호함. 셀 업체의 협상력이 상대적으로 강하고 사업 실행 가시성이 높으며 비배터리 사업 개선과 구조조정 효과까지 기대할 수 있기 때문임. 선호 순서는 SK이노베이션과 삼성SDI를 가장 높게 보고 그다음 LG에너지솔루션이며 모두 Overweight 의견임. 반면 양극재에서는 엘앤에프를 Neutral, 포스코퓨처엠과 에코프로비엠을 Underweight로 제시함. 결국 미국의 대중국 배터리 공급망 규제가 강화될수록 한국 셀 업체에는 추가적인 기회가 발생할 수 있지만, 양극재는 중국 업체의 가격 경쟁력과 국내 공급능력 확대 때문에 동일한 정책 수혜를 기대하기 어렵다고 판단함. ​