일간보고 : 투자의 생각 (260722)

2026년 7월 22일 수요일 데일리 전해드립니다. 주간전략보고는 7월 20~24일 자료, 전일 일간보고는 7월 21일 자료로 연결했습니다. 투자자문 서비스에 따른 원금 손실 가능성과 투자 손익 책임이 고객에게 귀속된다는 점, 과거 투자수익이 미래 수익률을 보장하지 않는다는 점을 고지하고 계약 권유문서 링크를 남깁니다. 주요 지수는 러셀 +1.53% > 나스닥 +1.29% > S&P +0.89% > 다우 +0.74%였고, 상승종목비율은 NYSE 121%, Nasdaq 165%였습니다. 반도체·적자성장주·테크·바이오텍은 강세, 필수소비·커뮤니케이션은 약세였습니다.

메이저 뉴스는 제목과 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 봅니다. 미국과 중국은 9월 AI 회담을 가질 예정이고 시진핑의 9월 24일 미국 방문 전에 열릴 가능성이 높지만 구체적인 날짜는 아직 확정되지 않았습니다. 중국은 AI Labs의 모델 학습데이터 해외 이전, 해외 사용자의 모델 weight 다운로드, 퀄컴·TSMC 등이 화웨이·알리바바·바이트댄스 설계 기반 첨단 AI HW를 만드는 일, 전략 기술기업의 해외 인수를 제한하는 방안을 검토 중입니다.

OpenAI Codex·Work WAU는 1,000만명에 도달했습니다. 히스토리를 보면 2026년 초 50만명에서 2월 5일 100만명, 2월 27일 160만명, 3월 6일 200만명, 4월 7일 300만명, 4월 21일 400만명, 5월 30일 500만명으로 늘었습니다. 7월 12일 600만명부터는 Codex와 ChatGPT Work 합산이며, 13일 700만명, 14일 800만명, 15일 900만명, 21일 1,000만명입니다. 마이크로소프트와 유럽 대표 AI Labs인 미스트랄은 전략적 파트너십을 확대하며 유럽 AI 컴퓨팅 역량 확대를 위한 새 계약을 발표했습니다. 마이크로소프트는 미스트랄의 확장된 유럽 기반 GPU 인프라를 활용해 AI 개발역량을 강화하고 자사의 클라우드·AI 서비스 제공을 지원할 예정이며, Mistral Medium 3.5·OCR 4는 Microsoft Foundry, Medium 3.5는 Copilot Studio에 들어갔습니다.

스페이스X가 자체 보유하던 대규모 엔지니어링 데이터를 총 파라미터 2T의 차세대 Grok에 추가했습니다. Grok의 엔지니어링 능력이 드라마틱하게 향상될 것으로 예상하지만, 도메인별로 특화된 데이터가 프론티어 모델의 경쟁우위 요소가 될 수 있을지는 궁금한 부분입니다. 이제부터 스페이스X는 락업해제가 줄이어 있습니다. 현재 공모를 통해 시장에 풀린 주식은 약 5억5,556만주로 전체 발행주식의 약 4.2%이며, 초과배정옵션까지 포함하면 5% 안팎입니다. 스페이스X는 8월 4일 장 마감 후 2Q26 실적을 발표하고, 두 번째 완전 거래일인 8월 6일부터 조기해제 대상 주식의 20%, 약 9억1,150만주가 매각 가능해집니다. 이는 전체 발행주식 기준 약 7.0%p에 해당합니다.

8월 4일까지 이어지는 10거래일 가운데 최소 5거래일 종가가 IPO 가격 135달러보다 30% 높은 175.50달러 이상이면, 추가로 조기해제 대상 주식의 10%, 약 4억5,575만주가 8월 6일부터 풀릴 수 있습니다. 다만 이는 주가 조건을 충족해야 하는 조건부 물량입니다. 이후 공모일로부터 70일, 90일, 105일, 120일, 135일째인 8월 20일, 9월 9일, 9월 24일, 10월 9일, 10월 24일 이후에는 각각 조기해제 대상 주식의 7%, 약 3억1,900만주씩 추가로 매각 가능해집니다. 이는 전체 발행주식 기준으로 회차당 약 2.4%p입니다.

3Q26 실적 발표 후 두 번째 완전 거래일에는 조기해제 대상 주식의 28%, 약 12억7,610만주가 추가로 풀립니다. 일반 주주에게 적용되는 180일 락업은 12월 8일 종료되고, 그때까지 전체 발행주식의 약 39~40%가 매각 가능한 상태가 됩니다. 이때쯤에도 약 60%는 일론 머스크와 일부 주요주주에게 적용되는 연장 락업으로 계속 묶여 있습니다. 구글은 Gemini 3.6 Flash를 공개했습니다. 여전히 코딩 및 에이전트 능력에서 유의미한 개선세가 보이고 있지 않습니다. 2026년 2월 19일 발표했던 Gemini 3.1 Pro는 이제 상당한 구식 모델이 되어 버려서 비교하기 어렵습니다. 하네스 역량을 감안하면 Tier 1에서 세 번째 자리, 앞선 두 자리인 오픈AI·앤스로픽 다음을 놓고 경쟁하려면 Grok 4.5보다 우수해야 한다고 판단할 수 있을 텐데, 전반적인 지표에서 경쟁력이 크게 떨어집니다. CursorBench 3.2 기준으로도 아쉬운 모델입니다.

Gemini 3.6 Flash 가격은 백만 토큰 기준 입력 1.50달러, 출력 7.50달러입니다. 가격을 고려해서 Gemini 3.6 Flash급이 파레토 프론티어 모델이려면 최소 Grok 4.5보다 우수해야 하고 GPT-5.6 Terra와 비슷한 정도가 되어야 합니다. 그런데 Grok 4.5에 비해서, 심지어 Muse Spark 1.1에 비해서도 전반적으로 열위입니다. 계속해서 같은 뷰입니다. 이번에 다같이 GPT-5.6 Sol·Kimi-K3·Grok 4.5·Muse Spark 1.1 등 엔비디아 GB200·GB300 NVL72 클러스터를 바탕으로 사전훈련 및 사후훈련된 모델들이 모든 라인업에서 파레토 프론티어를 장악했습니다.

모델 API 가격은 Mythos/Fable 5 10/50달러(SOTA), GPT-5.6 Sol 5/30, Opus 4.8 5/25, Sonnet 5·Kimi-K3 3/15, GPT-5.6 Terra 2.5/15, Gemini 3.1 Pro 2/12, Gemini 3.5 Flash 1.5/9, Gemini 3.6 Flash 1.5/7.5, Grok 4.5 2/6(Opus 4.7급을 매우 저렴하게, 저사양 파레토 프론티어), GPT-5.6 Luna 1/6, GLM-5.2 1.4/4.4, Muse Spark 1.1 1.25/4.25(Opus 4.6보다는 우수, 4.7보다는 열위), Kimi K2.7 0.95/4입니다. Logan Kilpatrick은 다소 실망스러운 공개와 동시에 Gemini 4 사전학습을 시작했고 진행에 흥분하고 있다고 했습니다. 결국 모델 규모를 키우는 작업이 필요한 때이며 Gemini 3 라인업이 경쟁모델에 못 미쳐 Gemini 4 개발소식 자체가 메인이 됐습니다. 모델 개발주기와 칩 양산 뒤 SW 안정화 주기를 생각하면 Gemini 4는 TPU v7, Gemini 5쯤은 TPU v8t 기반 사전학습일 것으로 예상합니다.

TrendForce의 7월 NAND Flash 월간 업데이트는 AI 관련 수요 급증과 제한된 생산능력 확장 때문에 NAND Flash 시장이 CY26 내내 공급부족을 유지할 것으로 봤습니다. 클린룸이 제한되고 제조사들이 DRAM 증설을 우선하므로 NAND 공급사가 수요를 맞추는 방법은 주로 공정 노드 전환에 의존하게 되고, 생산능력 제약은 CY27 내내 이어질 수 있다는 전망입니다. CY27 하반기에 수급이 풀려 공급제약이 완화된다는 전망은 다소 패시브해 보입니다. 수요·공급 밸런스가 선형적으로 유지된다고 가정하면 다소 bullish해 보이기에, 전망의 균형을 맞추려고 ‘앞으로는 어떨지 모르겠다’는 식으로 말미를 흐리는 방향이 됩니다. 이 과정에서는 지금 일어나는 일과 다른 일이 갑자기 일어날 것이라고 가정하거나, 이유를 명확히 설명하지 않은 채 그때쯤이면 달라질 것이라는 뉘앙스를 풍기는 경우가 생깁니다.

개인적으로는 보수적이되 합리적인 추정을 해야 한다고 생각하기에, 밸런스 설정 자체는 보수적이되 합리적으로 지금의 상황이 유지될 것으로 예상합니다. NAND가 memory hierarchy에서 기여하는 방법은 구조적으로 바뀌지 않았고, Agentic AI 및 Physical AI로 갈수록 KV Cache가 늘어납니다. KV Cache hit rate를 늘리기 위한 KV Cache offloading SSD 수요도 계속해서 증가할 것이므로 서버향 NAND 출하도 계속해서 늘어날 것으로 예상합니다. SuperMicro가 2Q26 잠정실적을 발표했고 시간외 +21%입니다. 본실적은 8월 11일 발표 예정입니다. 이번 분기 매출은 110억~125억달러로 가이던스 하단에 가깝지만, GPM은 15~17%로 이전 예상치였던 8.2~8.4%를 크게 상회할 예정입니다. 이번 분기 600억달러 이상의 신규 주문을 받으면서 수주잔고를 최고치로 끌어올린 만큼 전체적으로 업계에 주는 함의점은 매우 긍정적입니다.

서울경제 보도에 따르면 SEC는 현재 월 10만장 이상의 V-NAND 생산능력을 구축했고, 10세대 제품인 V10을 양산하여 엔비디아에 공급 중입니다. 현재 SEC의 V-NAND 생산능력은 대략 V8 35%(8세대 236단, 점점 줄이는), V9 60%(9세대 286단, 현재 주력), V10 5%(10세대 400단급, 계속 늘리는)로 추정됩니다. V9 생산을 늘린 것은 엔비디아가 2H26에 출시할 CMX 때문이었습니다. NVIDIA CMX는 랙 하나에 576장의 SSD를 탑재해 총 9.6PB 용량을 갖출 수 있는데, 업계에서는 CMX에 필요한 NAND 수요가 CY26 3,500만TB에서 CY27 1억TB로 급증할 것으로 추정합니다. SEC의 올해 NAND 생산량은 2.5억TB이니 엔비디아 CMX의 메인 벤더로 자리잡겠다는 목표입니다.

닛케이에 따르면 TSMC는 CY27 첨단·성숙 노드 파운드리 가격을 5~10% 인상할 계획입니다. 가격협상은 6월에 시작해 7월에 완료됐고 새 가격은 2027년 1월부터 발효될 예정입니다. 재료·반도체 제조장비·새 해외 팹 건설비용 상승을 반영한 결과라고 했습니다. 기존에 TSMC에 제출한 물량을 초과하는 HPC 칩 주문에는 기존 인상분에 더해 10~15% 추가 프리미엄 비용을 부과할 계획입니다. 엔비디아 본사 브리핑을 보면 Vera Rubin은 주요 AI Labs에 납품됐고 곧 Production Token이 나오기 시작할 것으로 예상합니다. Grace Blackwell 기반으로 사전훈련·강화학습된 모델들이 출시되자 파레토 프론티어를 차지하고 확장하고 있습니다. TPU v8t가 AVGO 설계 물량을 MTK로 옮기느라 공격적 로드맵을 추구하지 않았던 점까지 감안하면 경쟁역량은 계속 긍정적으로 보입니다.

GF증권은 AMD에 대해서 코멘트했습니다. AMD는 GF증권 추정치 기준으로도 CY27 PER 45배에서 CY28 PER 32배입니다. 개인적으로 느끼기에는 엔비디아가 오늘 기준 CY27 PER 15.7배인 것에 비하면 밸류를 생각하기에는 매력적으로 보이진 않습니다만, 전반적으로 체크한 내용이 많아서 정리해봅니다. AMD가 곧 앤스로픽을 세 번째 GW급 고객으로 공개할 가능성이 있습니다. CY27의 오픈AI와 메타향으로 출하했던 수준에 비해서 더 클 것으로 예상됩니다. 이것도 마찬가지로 AI 인프라 1GW의 경제학에서 한 차례 정리드린 것처럼 워런트를 찍어내어 유치할 것으로 예상됩니다. MI450X로 하드웨어 격차를 좁히고 있으며, MI550X에서는 4-die와 더 큰 HBM을 탑재하기 때문에 엔비디아를 앞지를 수 있다는 전망입니다. 상당히 공격적이고 모든 가능성을 열어둬야겠지만 NVDA가 실패한 지점에서 AMD가 성공할 것이라 보진 않습니다.

버티브가 이탈리아 토냐나 캠퍼스 투자 계획을 발표했습니다. 버티브는 이를 통해 칠러 생산능력을 2026년 말까지 2배로 늘리고, 2027년 초에는 대규모 테스트 연구소를 완공하여 AI/HPC 인프라에 대한 수요를 지원하기 위한 제품을 연구하는 역량을 높일 예정입니다. 모건스탠리의 Scale-up 네트워킹 TAM 테이블을 보고 생각해볼 때, Scale-out도 중요하지만 Scale-up으로 가면 광학 기업들의 시장규모가 훨씬 커질 것을 예상할 수 있습니다. Scale-up으로 가면 GPU당 Optical Engine의 수가 크게 증가하는 그림이기 때문입니다. 그런 점에서 하이퍼스케일러 NPO 및 엔비디아·브로드컴·AMD의 CPO 도입은 앞으로 광학 기업들에게 상당히 중요한 순풍입니다. 엔비디아는 여전히 CPO·800VDC 도입 일정이 바뀌지 않았다고 확인해주고 있습니다.

현재 좋게 보고 있는 루멘텀·비아비·셈텍·옵토일렉트로닉스 모두 인터커넥트 수요가 높아짐에 있어서 수혜강도가 세고 CY27 밸류로 보기에 여전히 매력적입니다. 메모리·스토리지와 인터커넥트 기업들은 GPU/ASIC 경쟁역학으로부터도 빗겨가 있다보니 고유한 강점이 있습니다. 물론 개별기업마다 Scale-up·Scale-out·Scale-across, FRO·LRO·LPO·NPO·CPO 등등 각자의 Bull 시나리오는 약간씩 다를 수 있지만 각 포지션에서 충분한 해자를 갖고 있는 기업으로 판단하고 있습니다. 3Fourteen 자료로 살펴보면 GPU 가용성이 다시금 계속해서 낮아지고 있습니다. 시중에서 빌릴 수 있는 GPU의 수가 줄어들고 있다는 의미이니 GPU 임대 수요가 높아지고 있다는 의미입니다. DeepSeek-R1 때도 그랬었는데 모델 기업들 간 경쟁이 치열해지면 부가가치의 증분값이 AI Labs에서 점차 HW쪽으로 이동하게 됩니다. 더 많은 FLOPS를 가지려 한다거나, 더 고성능의 부품으로 교체한다거나 하는 식입니다.

블룸에너지 Project Jupiter에 대해서는 이번 주 주간전략보고와 전일 일간보고를 통해 생각을 전했습니다. 투자포인트에 큰 변화를 줄 내용은 아니라고 봅니다. JPM은 FY2030까지 Product 납품 4.1GW를 예상하고, 오라클·AEP 프로젝트 관련 업데이트를 주시하며, 스칸듐 공급에서는 블룸에너지의 언급이 우려 해소에 도움이 되고 BTM 프로젝트 트렌드가 긍정적이라는 원론적 내용을 반복하며 목표주가를 올렸습니다. 애널리스트 코멘트는 목표주가보다 근거가 중요한데, 근거에는 새 내용이 없었습니다.

Creative Strategies의 추정치를 통해 데이터센터 CY28~29 용량을 살펴보면 하이퍼스케일러들의 증설 계획이 굉장히 적게만 반영되어 있는 건 감안하셔야 합니다. 하이퍼스케일러들의 연도별 GW 증설 예상치는 이번 주 주간전략보고에서 전해드린 모건스탠리 AI CapEx 추정치를 보시면서 흐름을 잡으시는 게 좋습니다. 다만 여기서 중요했던 건 이제부터는 네오클라우드들의 DC 증설 물량이 생각보다 굉장히 크다는 데 있습니다. 엔비디아 입장에서는 ACIE로 표현했던 기업군입니다. 엔비디아 GPU 외에 거의 경쟁이 없습니다. TPU 물량이 일부 나오긴 하지만 생각해보면 뉴스가 굉장히 크고 민감하게 나올 뿐 실제로는 앤스로픽 TPU향 출하가 나오는 정도입니다. 네오클라우드들은 돈을 빌려서 짓는 것이기 때문에 구글 같은 빅테크들이 전략적으로 백스톱을 해주지 않고서야 자신들이 설득하여 돈을 빌리고 장기 임대계약을 맺으려고 하면 자연스레 수요가 확실한 거의 엔비디아 GPU를 구매하는 계약을 체결하는 게 가장 합리적입니다. 경제적 지원을 해준다기보다 남의 돈을 빌려서 사업을 해야 하는 입장이다보니 쩐주들이 엔비디아 GPU 외의 리스크를 지기 싫어한다는 게 더 많은 영향을 미치고 있습니다.

광고업계에서는 OpenAI 광고사업이 성공하는지, 어느 속도와 규모로 성공하는지, 메타가 Muse Spark를 완성해 곳곳에 배치한 뒤 광고 노출량과 단가를 얼마나 끌어올리는지, 구글이 Gemini로 검색엔진 사업을 얼마나 성장시키는지, 빅테크가 AI로 광고시장을 어디까지 키울지가 중요합니다. 유니티는 Unity 7 로드맵을 공개했습니다. 개발속도를 빠르게 만들고 아티스트·프로듀서·개발자가 모두 게임 개발에 참여하는 플랫폼으로 만드는 엔진이며, 그래픽을 발전시키고 Unity Vector를 더 적극 사용하면서 Unity 6 아키텍처를 그대로 계승합니다. 초기 베타 테스트는 2026년 12월, 정식 출시는 1Q27 예정입니다. Unity Vector가 본업을 끌어올릴 정도가 되는지, 상대적인 점유율을 두고 앱러빈·메타보다 얼마나 추진력 있게 성장하는지가 중요합니다. 여기도 매 분기 실적발표마다 체크하곤 있는데 아직은 조금 AI/ML을 바탕으로 본업을 끌어올리기에는 아쉬운 레벨로 보고 있습니다.

오늘 트랜스메딕스의 3Q 비행 건수는 747건, 오늘의 일간 비행데이터는 +36건이었습니다. 3Q는 21일이 지났으며 일평균 비행속도는 35.57건 속도였습니다. 트랜스메딕스의 2Q 비행 건수는 2,841건이었습니다. 2Q는 90일이 지났으며 일평균 비행속도는 31.57건 속도였습니다. 연간으로 보기에는 여전히 YoY 약 25%를 넘기지 않을 속도의 데이터이기에 성장성이 아쉬운 구간입니다. 오늘의 서클 USDC 유통량은 733.2억달러, CCTP 전송량은 30일 기준 145억달러입니다. USDC 유통량 자체는 40주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 MoM 기준 20% 이상의 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 +0.31%, 월간 기준 -2.13% 수준입니다.

지금 USDC 유통량은 Crypto Pair Trading, 예컨대 BTC/USDC·ETH/USDC 등을 위한 예탁금 때문에 바뀌는 영향이 가장 큽니다. 그래서 크립토가 오르면 USDC 유통량도 일시적으로 오르곤 합니다. 아직 스테이블코인 결제가 더 쓰이는 식으로 펀더멘털이 바뀌는 것은 아닙니다. 오늘도 피겨 테크의 HELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터는 계속 우상향 중입니다. 새 대시보드를 추가했고 계속 좋은 추세입니다. 저희 생각을 담아 랩을 운용하고 있으며 메리츠증권 링크를 남깁니다.