일간보고 : 투자의 생각 (260213)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 2월 13일 금요일, 데일리 전해드립니다. 2월 9일자 주간전략보고와 2월 12일·11일·10일 일간보고 바로가기 자료를 함께 남깁니다.

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오늘은 금요일 CPI 발표를 앞두고 전체적으로 하락세가 컸습니다. 주요 지수는 다우 -1.34%, S&P -1.57%, 러셀 -2.01%, 나스닥 -2.03% 순이었고, 상승 종목 비율은 NYSE 45%, Nasdaq 36%로 빨간색입니다. 유틸리티와 필수소비는 강했고 적자성장주·테크·반도체·금융·커뮤니케이션은 약했습니다. 메이저 뉴스는 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 봅니다.

구글 딥마인드가 Gemini 3 Pro Deep Think 모델을 출시했습니다. 수학·과학·코딩 분야에서는 매우 좋은 퍼포먼스입니다. 다만 벤치마크를 볼 때 Deep Think는 병렬 연산 Reasoning 모델이라는 점을 감안해야 합니다. Gemini 3 Pro-Thinking-high, GPT-5.3-xhigh, Opus 4.6-Thinking-Max는 한 모델이 CoT로 단일 Reasoning을 하는 모델이고, GPT-5.2-pro와 Gemini 3 Deep Think는 최소 세 모델이 서로 Reasoning하고 검증하며 병렬로 추론합니다. 그래서 벤치마크상 정확한 의미의 비교군은 아니고, 토큰을 훨씬 더 많이 쓰는 모델입니다.

오픈AI가 한 달마다 GPT-5.1, GPT-5.2, GPT-5.3까지 사후훈련 값을 잘 내놓는 것을 보면 내부 체크포인트 모델은 갖고 있겠지만, 아직 공개 벤치마크를 내놓지 않았을 뿐입니다. 중국 모델은 상대적으로 정렬을 덜 거치는데 미국은 보통 2~3개월, 중국은 약 1개월입니다. 이 격차 때문에 빠르게 따라잡힌 것 같았지만, 시간이 지나 보면 미국 모델 우위가 지속된 사이클이었다고 봅니다. 춘절을 앞두고 GLM-5 같은 중국 모델이 줄줄이 나오고, 1월 20일 MSL도 Avocado 사전훈련을 끝낸 것을 보면 이제 엔비디아 GB200 NVL72로 사전훈련된 모델들이 출시되고 있다고 생각합니다. GPU 규모를 log scale로 계속 키우며 수십~수백만 XPU에도 맞는 알고리즘을 연구해 새 Foundation Model에 투입하고, 사전훈련·사후훈련·정렬을 거치는 것이 출시 이전의 전체 과정입니다.

앤스로픽은 내부 체크포인트로 쓰는 초거대모델을 아예 서비스하지 않고 있습니다. 오픈AI가 Pro 모델을 최대한 늦게, 비싸게 출시하는 이유는 다른 AI Labs, 주로 중국 오픈소스 진영이 distillation에 잔뜩 써서 모델 격차를 크게 줄여 버리기 때문이라고 봅니다. 이렇게 출시하면 오픈AI 입장에서는 경쟁강도가 높아져 추론 GPM을 높게 받기 어렵습니다. 오픈AI는 미국 의원들에게 중국 DeepSeek가 미국 AI Labs에서 점점 더 정교한 방식으로 distillation을 일삼고 있다고 말했습니다. GPT-5.2-pro, Opus 4.6, Gemini 3 Pro에서 나오는 양질의 합성 데이터를 훈련에 쓰는 편이 자체 GPU 클러스터를 구축해 합성 데이터를 만드는 것보다 훨씬 싸고, 중국·러시아 기업은 서드파티 라우터로 모델에 접근하는 식으로 더 정교해지고 있습니다. 앤스로픽은 Series G에서 3,800억달러 밸류로 300억달러를 조달했습니다.

이번 라운드에는 이전에 발표된 MSFT 50억달러, NVDA 100억달러 투자 중 일부가 포함됐고, 나머지 약 200억달러는 각종 펀드에서 충원됐습니다. Claude Code가 엄청난 인기를 얻으며 2026년 초 이후 기업 구독 건수는 네 배 늘었고 기업 사용량은 Claude Code 매출의 50% 이상입니다. 코딩에서의 성공을 금융·데이터 분석·영업·사이버보안·과학 연구로 넓히고 있으며, 여기서 나온 첫 제품이 Claude Cowork입니다. 올해는 코딩 Agentic AI에서 시작해 이들 업무로 Agentic AI 침투가 크게 늘어나는 시대로 향합니다. 소프트웨어는 파운데이션 모델 위에 얹히는 토큰과 지능으로 대체되고, 수많은 앱의 자체 트래픽 유치 비중은 낮아지며 API화되고, 컴퓨팅이 곧 매출인 시대 쪽으로 가속되고 있습니다. 미 국방부는 기밀·비기밀 모두에서 쓸 수 있고 정렬·제한을 상당 부분 푼 모델 버전을 AI Labs에 요청했고, 오픈AI·앤스로픽·구글·xAI가 협의 중입니다. 국방력을 높이는 데 보다 적극적으로 쓰려는 요청인데 굉장히 큰 변곡점 같아도 뉴스로는 많이 언급되지 않는다고 봅니다.

GitHub에서 개발자가 준 별 숫자로는 OpenClaw가 이제 VSCode를 앞섰고, PyTorch보다 두 배, Claude Code보다 세 배 앞서기 시작했습니다. 대중은 Moltbook에 관심을 가졌지만 실제로는 Agentic AI로 할 수 있는 일이 어디까지 열리는지를 두고 오픈소스 커뮤니티가 여전히 엄청나게 빠른 속도로 소통하고 있습니다. 개인적으로는 주식이 빠졌던 것이 딥시크 모먼트가 아니라, DeepSeek-V3와 R1으로 이어진 혁신이 Reasoning을 보편화했다는 점이 딥시크 모먼트의 핵심이라고 생각합니다. 이번 OpenClaw도 Agentic AI로 어디까지 가능한지 실험하고, 여기서 나온 혁신 기술이 앞으로 수많은 AI Labs 제품이나 스타트업으로 이어질 수 있으니 제2의 딥시크 모먼트라고 생각합니다.

키옥시아가 4Q25 실적발표를 마쳤습니다. CY4Q25 실적도 매우 좋았지만 CY1Q26 가이던스가 다시 한 번 컨센서스를 크게 웃돌 정도로 좋았습니다. 가이던스 기준 매출은 8,450억~9,350억엔으로 컨센서스 6,520억엔, 영업이익은 4,400억~5,300억엔으로 컨센서스 2,430억엔, EPS는 569~680엔으로 컨센서스 315엔입니다. 샌디스크는 키옥시아 팹에서 나오는 물량을 받아 판매만 하므로 거의 샌디스크 실적으로 봐도 된다고 하며 매우 좋다고 합니다. CY26 장기공급계약은 거의 마무리됐고 하이퍼스케일러와 2027~2028년 장기계약도 논의 중이라고 말했습니다. BiCS8 전환이 진행 중이며 BiCS8 기반 122TB·245TB SSD는 고객 인증을 거쳐 CY26 안 대량 출하가 목표입니다. NVIDIA ICMS 관련 고용량 SSD 양산은 엔비디아와 세부 스펙을 협의 중이고, BiCS8 기반 TLC SSD로 CY27 중 대량생산을 전망했습니다.

오픈AI가 GPT-5.3-Codex-Spark를 공개했습니다. GPT-5.3-Codex를 Cerebras 하드웨어에서 추론해 서비스하는 모델입니다. 버전은 GPT-5.3-Codex지만 Cerebras 모델에서 돌리려고 상당히 많이 소형화했으므로 성능은 GPT-5.3가 아니라 GPT-5.1-Codex-mini에 가깝습니다. 성능 자체가 매우 떨어져 기존 하드웨어 판을 바꾸지는 못한다는 점을 다시 보여준 모델입니다. Agentic AI 시대가 되어 AI 제품이 더 많은 고부가가치 업무를 하게 되면, 5분 걸려 작업물을 출력하던 것을 30초 안에 받기 위해 열 배 넘는 돈을 내려고 하는 수요도 높아질 것입니다.

이렇게 TPS보다 Latency를 중시하는 워크로드에서는 Groq이 Cerebras를 크게 앞서고 있었습니다. 그래서 향후 엔비디아가 Groq을 인수한 것이 재평가될 것이라고 생각하고, 추론 시대에 Latency가 중요한 이유는 별도 글을 참고하면 도움이 되겠습니다. 현재 Groq 창업자는 엔비디아 Chief Software Architect로서 각종 소프트웨어를 가속하고, Groq의 low latency 기술을 Feynman에 적용하기 위해 작업 중일 것으로 예상합니다. 메모리 가격이 워낙 가파르게 오르다 보니 Non-AI 기업은 출하가 줄어드는 현상이 나옵니다. 레노버 CEO는 4Q25 순이익이 전년 대비 21% 감소했다고 말했습니다. 레노버 메모리 비용은 4Q25에 전분기 대비 40~50% 올랐고, 1Q26 계약가격은 전분기 대비 100%까지 오를 수 있습니다.

출하량과 매출은 늘어도 이 기반 사업들은 마진율이 워낙 낮아 마진 스퀴즈 영향을 가장 많이 받을 예정입니다. 애플 -5.0%, HPQ -4.5%, DELL -9.1%를 기록한 것도 메모리 가격 상승 영향을 많이 받는 기업군이기 때문입니다. 제품 가격에서 메모리가 차지하는 비율은 애플 같은 고가 스마트폰이 30%, 중저가 제품은 최소 50% 이상, CPU 서버는 70%로 추정합니다. 반면 GB200·300 NVL72는 6%, VR200 NVL72는 서버에 DRAM·NAND 콘텐츠를 많이 넣어 16%일 것으로 추정합니다. 비용 상승분을 가격에 전가할 수 있는 플레이어가 핵심이고 가장 코어에 GB200·300, VR200이 있을 것이라고 생각합니다. 조선비즈는 중국 DRAM 기업 CXMT의 4Q25 월평균 웨이퍼 생산량이 24만 장 수준에 도달했지만 CY26에는 생산능력을 더 높이기 어렵다고 보도했습니다.

CY25 DRAM 생산캐파는 SEC 760만 장, SKH 597만 장, MU 360만 장, CXMT 약 250만~300만 장으로 예상합니다. CXMT는 CY25에 CY24보다 웨이퍼 생산량을 거의 두 배 늘렸지만, CY26에는 미국의 중국향 수출통제 강화로 장비 수입이 어려워 생산량을 더 늘리기 어렵습니다. 생산 DRAM 수율도 높지 않아 수치상의 캐파가 높아 보여도 출하량 점유율은 크게 낮을 것으로 예상합니다. 주력 공정인 1x, 즉 10나노급 1세대 DRAM 수율은 약 50% 수준이라 이 정도면 돈을 못 버는 상태입니다. 현 상태를 극복하려면 중국이 반도체 장비까지 내재화해 수율을 SEC·SKH·MU 수준으로 올려야 하는데, 적어도 몇 년은 더 걸린다는 의미입니다.

NBIS 4Q25 실적발표가 있었습니다. 연말 기준 ARR은 12억5천만달러로 최근 가이던스 9억~11억달러 예상치를 넘겼습니다. CY26 말까지 ARR 70억~90억달러를 달성할 수 있다는 계획입니다. CY26 CAPEX는 160억~200억달러 가이던스를 제시했고 꽤 상당량이 4Q26에 집중됩니다. CY26 매출은 연간 약 30억~34억달러가 나올 것으로 전망했습니다. 수요가 매우 높고 파이프라인도 계속 성장해 3Q25~4Q25에는 모든 GPU가 매진됐고 1Q26도 이미 매진됐습니다. 용량을 실제 가동하기 전에 매진되는 경우가 많아지면서 신규 클라우드 고객 평균 계약기간은 50% 늘었고, 이전 세대 GPU 가격도 떨어지지 않아 GPU 서비스 마진율이 꽤 좋을 것으로 예상합니다.

네오클라우드에는 AI 스타트업 성장도 중요합니다. 이들이 ARR을 빠르게 늘리며 기업 규모 고객으로까지 커지고 있어, 단일 고객당 GPU 수요가 수백 개에서 수만 개 규모까지 매우 빠르게 성장했다고 말했습니다. 조정 EBITDA 마진율은 3Q25 19%에서 4Q25 24%로 높아졌습니다. 장기계약에 따른 선지급금이 늘며 영업현금흐름은 8억3천4백만달러를 기록했고, 이 초기 현금흐름은 CY26 동안 메타와 마이크로소프트향 약속을 이행해 가면서도 연중 플러스로 지속될 것이라고 말했습니다.

LCOE 기준으로 부지 비용까지 모두 포함하면 PV+ESS는 MWh당 110~130달러입니다. 안정성도 떨어진다는 점을 고려하면 전력망을 통하지 않는 BTM 프로젝트에는 PV+ESS가 적합하지 않다고 봅니다. 이렇게 보면 DC Native 구조 발전원은 블룸에너지 SOFC밖에 남지 않고, 블룸에너지 SOFC는 MWh당 90~100달러 정도로 추정합니다. 가스터빈 신규수주는 많지만 생산캐파 확장성을 감안하면, 현재 데이터센터 수요가 유지될 때 SOFC가 리드타임을 줄이고 Time-to-Power와 BTM 프로젝트에 맞는다고 보는 이유는 가스터빈 업계의 생산용량 증가가 생각보다 쉽지 않기 때문입니다. 전일 지멘스 에너지 4Q25 실적발표에서 나온 가스터빈 납기 불확실성 코멘트와도 이어집니다.

일론 머스크도 최근 Dwarkesh Patel 인터뷰에서 가스터빈 생산병목을 언급한 바 있습니다. 전 세계 터빈 블레이드와 베인을 주조할 수 있는 역량은 프리시전 캐스트파츠(버크셔 해서웨이 자회사), 하우멧 에어로스페이스, GKN 에어로스페이스 Top 3가 꽉 잡고 있습니다. 이들은 미쓰비시·지멘스에너지·GE버노바 같은 터빈 제조사에 핵심 부품을 공급하는 정밀 주조 전문 기업입니다. 터빈 OEM도 약간의 용량으로 주조하지만 이 세 곳의 생산캐파 확장 속도가 곧 전 세계 가스터빈 생산량 확장 속도를 결정하는 구조입니다. 터빈 블레이드는 1,000도 이상 고온에서 녹지 않고 원심력을 견뎌야 해 single-crystal casting 기술이 필요합니다. 이 공정은 수율이 낮고 CAPEX도 막대해 신규 진입이 어렵고 생산캐파도 매우 보수적으로 늘어납니다. 생산라인이 2030년까지 꽉 찬 수준이라 앞단 병목은 쉽게 풀리기 어렵습니다.

PINS는 4Q25 실적발표 뒤 시간외에서 18% 하락했습니다. 몇 분기 전부터 매출성장과 이익성장이 감속되는 모습이어서 좋지 않았는데, 이번 분기에는 매출·EPS·FCF·ARPU·1Q26 가이던스가 모두 Miss였습니다. 4Q25에는 주요 소매 광고주들이 마진을 보호하려 광고비 지출을 줄이며 예상보다 큰 역풍이 불었다고 말했습니다. AI 제품을 만드는 능력을 놓고 보면 마이크로소프트·아마존·애플이 Tier 1 AI Labs보다 점점 뒤처지는 모습에서도 느끼듯, 이제 AI Labs를 내재한 기업을 제외하면 AI 순풍을 기대하기는 점점 더 어려워진다고 봅니다.

JP모건은 MELI를 중립에서 비중확대로 상향했습니다. 지난주 Shopee가 수수료율을 올려 경쟁환경이 완화되고 있다는 의견입니다. MELI 입장에서는 SE가 MELI 수준의 무료배송 금액 기준에 맞춘 것이어서 경쟁이 줄어든 것이고, SE 입장에서는 이를 통해 브라질 사업부 이익을 높일 수 있을 것으로 예상합니다. 2026~2027년 이익 컨센서스가 낮아질 우려는 크지 않다고 봤습니다. MELI도 3주 전 수수료에 물가상승률을 반영해 경쟁환경이 안정적임을 보여줬습니다.

현재 트랜스메딕스의 1Q26 누적 비행은 1,220건입니다. 오늘 일간 비행데이터는 33건 증가했고 1Q는 43일이 지나 일평균 비행속도는 28.37건입니다. 오늘 서클 USDC 유통량은 733억5천만달러, CCTP 전송량은 30일 기준 186억달러입니다. USDC 유통량 자체는 23주간 횡보 중이지만 CCTP 전송량은 꾸준히 오르고 있습니다. 단기적으로 크립토 페어 트레이딩이 USDC 유통량 중 상당수를 차지하므로 BTC 가격 약세 구조에서는 역풍입니다. 아직 BTC는 계속 하락 추세입니다. 저희 생각을 담아 랩을 운용하고 있으며 메리츠증권은 https://naver.me/xQiZ5UHt, SK증권은 https://naver.me/FlcOtVGm입니다.