일간보고 : 투자의 생각 (250923)

올바른 미국주식 by SAPIENS의 2025년 9월 23일 네이버 프리미엄 콘텐츠입니다. 제목은 ‘일간보고 : 투자의 생각 (250923)’이고, 원문 URL은 https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/250923084947302ix입니다. 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했고 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관합니다.

안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 9월 23일 화요일, 데일리 전해드립니다. 9월 22일~26일 주간전략보고 바로가기를 두고, 투자자문 서비스는 원금 손실이 날 수 있으며 투자 손익 책임은 고객에게 있고 과거 수익이 미래 수익률을 보장하지 않는다고 안내합니다. 신규 구독 전 투자자문계약 권유문서 https://naver.me/5ZST47Qf를 읽고 검토하시기 바랍니다.

주요 지수는 나스닥 +0.70%, 러셀 +0.59%, S&P +0.44%, 다우 +0.14% 순입니다. 상승종목비율은 NYSE 101%, Nasdaq 137%로 녹색입니다. 섹터에서는 바이오텍·반도체·테크가 강세, 필수소비·커뮤니케이션·적자성장주·임의소비가 약세였습니다. 종목군은 우주·태양광/BESS·반도체·원자력·AI HW가 강하고 적자성장주·건설·항공·코인·음식료가 약했습니다.

이제부터 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서입니다. 빅테크는 AAPL +4.3%, MSFT -0.7%, GOOGL -0.9%, AMZN -1.7%, META -1.7%였습니다. 연방조달청이 정부기관의 Llama 사용을 승인해 오픈소스 모델도 정부 보안·법적 기준을 충족한다고 보증합니다. 오픈AI·앤트로픽·구글 AI 도구도 기존 승인 대상이었습니다. Facebook Dating에는 AI 매칭 ‘Meet Cute’를 넣어, 예를 들어 브루클린의 테크 분야 여성을 찾아달라는 입력에 매칭과 데이트 제안을 하게 합니다. 메타다운 AI 활용법이라 좋게 봅니다.

AI HW는 NVDA +4.0%, AVGO -1.6%, MRVL +1.7%, ALAB -3.2%, CRDO -3.2%, ANET -2.8%, VRT +5.8%, SMCI +2.3%, NVTS +2.1%였습니다. 오픈AI와 엔비디아가 전략적 파트너십을 발표했는데, 저는 제2의 스타게이트 모먼트라고 생각합니다. 오픈AI는 차세대 AI 인프라 구축을 위해 최소 10GW 규모의 엔비디아 시스템을 배치하는 양해각서(LOI)를 체결했습니다. 첫 번째 제품은 2H26에 양산될 VR200 NVL144부터일 것으로 예상하고, 모델·인프라 소프트웨어와 엔비디아 하드웨어·소프트웨어의 공동 최적화 로드맵도 조율 중입니다.

ML/System co-design을 훨씬 강화하겠다는 의지입니다. 오픈AI는 Top 1을 굳히고 엔비디아는 최고의 워크로드 파트너로 현재 점유율을 5년 넘게 유지할 것으로 예상합니다. AI Labs에서 엔비디아를 메인으로 택하는 진영은 오픈AI·MSL·xAI·마이크로소프트이고, 앤트로픽은 Trainium, 구글은 TPU로 컴퓨팅 상당수를 처리할 예정입니다. 신규 시스템 배치 때마다 엔비디아는 오픈AI 지분을 최대 1000억달러까지 투자합니다. GB200 기준 1GW당 350억달러, VR200·VR300에서는 컴퓨팅·네트워킹 합계 1GW당 500억달러로 봤습니다.

대략 오픈AI가 5000억달러를 투자하면 엔비디아가 1000억달러에 대해 오픈AI 지분을 사는 구조입니다. 원래 시나리오에서는 오픈AI가 ASIC을 도입하면 향후 5년간 최대 2GW까지 ASIC으로 구축할 가능성이 있어, 엔비디아 입장에서는 약 1000억달러 규모를 잃을 수 있다고 봤습니다. 이번 1000억달러 지분 투자는 투자 규모 자체는 크지만 다년간 엔비디아 HW/SW 자체에 종속되고, Perf/$에서 Cost를 낮추기보다 Perf를 높이는 쪽을 택하는 비용이므로 꽤 나쁘지 않은 딜입니다. 주간전략보고에서 말씀드린 인텔 50억달러 투자와 Enfabrica 인수까지 맞물려 Agent 시대의 GPU-CPU 간 연결 병목을 해결하려는 중입니다.

랙 내·랙 간·데이터센터 간, NIC·CPU 간, 메모리까지 GPU 연산력을 극대화하려고 하면서 엔비디아 해자가 퍼져갑니다. 젠슨황이 경쟁 축을 추가할 때마다 해자가 더 강해지는 과정입니다. ASIC은 하이퍼스케일러의 공급망 확보와 성숙한 워크로드 이전에 계속 쓰이겠지만, 엔비디아 점유율은 소폭 강해지거나 대체로 3~5년 유지될 듯합니다. 미디어텍 TPU 프로젝트가 몇 분기째 지연돼 브로드컴으로 이전될 가능성도 생겼지만, 이 분야는 전체 맥락을 늘 생각하며 움직이셔야 합니다.

이 정도면 오픈AI의 ASIC 포기 선언과 비슷해서 엔비디아와 민감한 밸류체인인 버티브는 크게 오르고, ASIC에 민감한 브로드컴·아스테라랩스·크레도·아리스타네트웍스는 하락했습니다. Disaggregated Inference를 설명드린 것처럼 엔비디아 해자는 깊고 넓어집니다. 하드웨어·소프트웨어·네트워킹을 동시에 최적화해 ‘TCO 대비 퍼포먼스’를 끊임없이 높입니다. Scale-up, 별도 prefill ASIC, CPO에 맞는 네트워킹을 준비해야 합니다. 아스테라랩스·크레도에는 하이퍼스케일러의 자체 스펙 상향으로 Trainium 3 내 Scorpio-X Switch 랙 비중이 높아질 수 있다고 봅니다.

오늘 올랐어도 엔비디아 PER은 아직 2022년 11월 말 ChatGPT가 탄생하기 전보다 낮습니다. 시장은 2026년까지 Agentic AI로 크게 성장할 것으로 예상합니다. LLM이 OS라면 Agent는 일종의 애플리케이션입니다. CY27까지 엔비디아에도 폭발적 성장기가 여전히 남아 있다고 봐서 매번 반복해드리진 않지만 꾸준한 Top Pick으로 오래 들고 가셔야 하는 기업이라고 생각합니다. 진짜 AI Bull 시나리오는 2027년에 휴머노이드가 잘 굴러가기 시작하는 때부터 시작되고, 그럴 가능성은 약간 있다고 봅니다. Enterprise AI에서는 SAP -0.6%, NOW -1.4%, NTNX -2.2%, ACN +0.1%, TWLO -1.2%였습니다. 어제 제미나이 팀 Logan Kilpatrick이 말한 것처럼 AI를 통한 메시징이 더 빠르게 성장할 것으로 보지만, CPaaS에서 AI 메시징 수요가 메인이 되기까지는 아직 몇 분기 더 남을 듯해도 트윌리오는 꾸준히 좋게 봅니다.

GPU IaaS/Co-location은 ORCL +6.3%, CRWV +6.7%, NBIS +7.3%, IREN +8.4%, DLR +1.5%, EQIX +0.9%였습니다. 단기 수요가 크게 늘어 전력 여유분으로 서비스하는 네오클라우드가 세게 올랐습니다. 네비우스가 2026년 마이크로소프트 딜을 가져갔기에 코어위브 대비 적정가치는 절반이라고 봅니다. 아직 밴드를 깨고 움직인 정도는 아니지만 장기적으로 편한 기업이 오라클이라는 생각은 변하지 않았습니다.

신재생은 FSLR +3.2%, ENPH +5.4%, RUN +6.2%, NXT +2.5%, ARRY +1.9%였습니다. 아무도 안 보던 기업들의 랠리도 같이 나오고 있고, 미국 신규 전력은 여전히 80~90% 가까이가 PV+ESS로 채워집니다. 퍼스트솔라는 중국 침투만 막으면 계속 좋은 환경이고 성장성 대비 밸류 매력이 있는 구간입니다. 반면 LGES·SDI·CATL·BYD 같은 셀메이커가 SI와 EPC까지 수직계열화해 단순 SI인 플루언스는 커머디티 성향이 강하므로 의견은 없습니다.

전력기기·인프라는 BE +1.5%, SEI +6.1%, ETN +1.0%, GEV +3.2%, PWR +1.9%, POWL +1.9%, CEG +4.9%, VST +3.1%, SMR -3.8%, OKLO +3.8%였습니다. 오픈AI가 10GW를 엔비디아의 컴퓨팅 및 네트워킹으로 채운다고 말하면서 블룸에너지도 같이 올랐고, 엔비디아·오라클·오픈AI·블룸에너지가 서로 엮여 있기 때문입니다. 차트를 보면 고소공포증이 당연한데, 주간전략보고에서 전해드린 것과 같은 생각을 유지합니다. 오라클 RPO가 크게 증가한 이후 현재 TTM 0.5GW→CY26 1.5GW→CY27 3.0GW를 가정할 경우 TTM 16억달러→CY26 45억달러→CY27 90억달러로 증가하는 트렌드입니다. Bull Case 시나리오를 기준으로 매출과 EPS가 2년간 2~3배씩 증가할 수 있고, 기본은 어느 정도 가져가야 하는 기업이라고 봅니다.

혁신의료기기는 TMDX +2.3%였습니다. 오늘 일간 비행데이터는 29건입니다. 이번 주 Quarterly Run-Rate은 2,084건이고, 현재 누적은 1,902건이며 3분기 마감까지는 8일 남았습니다. 어제 25건이 추가됐고 이 정도 성장세면 좋습니다. 오늘 중요했던 건 내년 성장에 대한 가시성이 한층 높아졌다는 것입니다. 마지막에 주간전략보고에 추가했는데, 미국 밖 첫 NOP 출시지인 이탈리아를 2025년 말 예정으로 앞두고 트랜스메딕스는 지상 물류망 강화를 위해 메르세데스-벤츠와 전략적 협력을 발표했습니다. 메르세데스-벤츠는 OCS Ground 전용 사양으로 튜닝한 V-Class 차량을 공급할 예정입니다.

이탈리아 연간 장기이식 규모는 미국 약 10%, 유럽 전체는 미국 약 88%입니다. 이탈리아로 TransMedics Aviation과 Ground를 확장한 뒤 유럽 전역으로 가는 편이 상대적으로 램프업이 쉽기 때문에 이탈리아가 중요합니다. 2026년 상반기 이탈리아에 성공적으로 안착하고 하반기 유럽 전체로 확장하면 미국 내 성장과 유럽 진출 효과가 맞물려 연간 매출 성장률 40%+ 가능성이 한층 높아집니다.

광고는 GOOGL -0.9%, META -1.7%, PINS -1.4%, TTD +3.8%, SNAP +4.5%, APP -0.9%, U -0.3%였습니다. 유니티를 Overweight으로 이닛했습니다. UBS UA Ad Spend Expert Call의 비공개 콜에서 InCircle Analytics CEO는 Unity Vector 성장성이 매우 좋다고 언급했습니다. 시장이 Unity Vector와 Unity Ads를 아직 타이트하게 팔로우업하지 않는다고 느낍니다. 유니티 성장률이 아웃퍼폼하고 앱러빈 성장률이 낮아지는 점은 Unity Vector가 앱러빈 파이를 가져오는 모습으로 보입니다.

컨콜 요약에는 유니티가 2025년 3분기 점유율 26%, 성장률 26%이고 앱러빈은 점유율 38%, 성장률 21%라고 나옵니다. 유니티 성장률은 1분기 16%, 2분기 19%, 3분기 26%로 계속 개선됐고, 앱러빈은 1분기 26%에서 3분기 21%로 낮아졌다는 비교입니다.

이커머스는 AMZN -1.7%, SHOP +2.5%, MELI +0.3%, SE +0.1%, DASH -1.0%였습니다. 큰 변화는 없습니다. 메르카도리브레는 꾸준히 핀테크 분야 침투를 계속하고 있고, 씨리미티드의 펀더멘탈은 점점 더 좋아지고 있으며, 도어대시는 Food Delivery를 넘어서 Grocery Delivery로 영역을 늘리는 활동을 계속하고 있습니다. 도어대시가 특히 올해 말과 내년에 광고를 어떻게 강화하느냐가 EPS Upside를 많이 결정할 거라 생각합니다. 이 세 기업들은 현금흐름이 늘어나면 그걸 다시 ROI 높은 투자처에 투자해 매출과 장기 해자를 높이는 데 특화돼 있어 장기적으로 투자하시기에는 맞지만, 모멘텀으로 한 번 쭉 이익을 뽑고 빠지는 기업들은 아닙니다.

스테이블코인·코인은 CRCL -4.5%, HOOD +0.1%, COIN -3.1%, MSTR -2.6%였습니다. 오늘 서클 USDC 유통량은 736억달러로 3주일 가까이 횡보하고 서클 시가총액은 318.5억달러입니다. GENIUS Act 발효 조건 가운데 OCC 등 통화규제당국의 세부 규칙 발표를 기다리는 중입니다. 무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. BTC는 11만3000달러이고 7월부터 11만~12만달러 밴드를 오가므로 밴드 안의 위아래 움직임은 크게 신경 쓰지 않습니다.

로빈후드는 S&P 500 편입 뒤 첫 거래일을 맞았습니다. 최근 제품 개발 속도가 좋고 내년 Robinhood의 소셜 기능 추가가 제2의 WSB가 될 가능성까지 생각하면 계속 좋게 봅니다. 기존 네오뱅크 전환과 함께 RWA·스테이블코인에서도 기대할 여지가 많습니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. https://naver.me/xQiZ5UHt