피겨 테크놀로지 4Q25 실적발표 : 매출성장률 YoY 91%, 일회성 비용과 락업 우려 속 펀더멘탈 체크

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[게시일] 2026.02.27. 오후 6:35
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[제목] 피겨 테크놀로지 4Q25 실적발표 : 매출성장률 YoY 91%, 일회성 비용과 락업 우려 속 펀더멘탈 체크
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안녕하세요 올바른입니다.

피겨 테크놀로지(FIGR) 4Q25 실적을 요약하면 "그래도 확장은 계속된다"입니다. 1순위 담보부 대출 비중이 높아지고, 자동차 대출을 품기 시작한 분기입니다.

락업 우려와 함께 코인주식으로 묶이며 하락이 거셌던 분기였습니다.

4Q25에 주식보상 비용 증가가 있었기에 EPS가 낮았으나, 이에 대해서는 일회성임을 강조한 분기입니다.

SoFi에서처럼 HELOC을 통해서 테스트하고, 굴러가는 것을 확인하자 자동차 대출 사업자가 컨택해왔습니다. 1순위 담보 대출이 모기지 시장 일부를 가져오는 시나리오를 생각해봤습니다.

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목차

피겨 테크놀로지 솔루션 4Q25 실적발표 : 새로운 대출시장을 향해서 나아가는 중

한 눈에 이해하기 : 피겨 테크놀로지 솔루션의 사업 전반에 대한 이해

어닝콜 정리 : HELOC을 넘어서는 플랫폼이 되기 위한 확장 중

긍정적이었던 내용 : 매출성장률 YoY 91%, 차세대 자본시장의 혁신이 핵심인 이유

부정적이었던 내용 : 주식보상비용으로 인한 일회성 비용상승, IPO 락업 종료일

투자의 생각 : 피겨 테크놀로지 솔루션(FIGR)

오늘 오후에 함께해 주신 모든 분들께도 감사드립니다. 많은 분들이 아시다시피, 저희는 이달 초에 실적을 미리 공개했고, 오늘 발표할 내용은 그 업데이트와 일치합니다. 이미 보신 수치를 다시 설명하기보다는, 이번 분기 실적이 향후 전망을 어떻게 만들어갈지에 대해 이야기하고 싶습니다.

thanks to all of you who are joining us this afternoon. As many of you know, we previewed our results earlier this month, and what we're reporting today is consistent with that update. Rather than walking through the numbers you've already seen, I want to focus our time today on what this quarter sets up going forward.

2026년을 내다보며, 저희는 세 가지 영역에 집중하고 있습니다. 첫째, 특히 Figure Connect를 통해 마켓플레이스 규모를 지속적으로 확장하고, 자본 부담이 적은 거래소로서 더 많은 거래량을 유도하는 것입니다. 둘째, 마켓플레이스 내에서 이용 가능한 상품 유형을 다양화하고, 특히 이미 탄탄한 파트너십을 구축한 주택담보대출 관련 카테고리를 확대하는 것입니다. 셋째, 토큰화, 탈중앙화 금융, 원자적 결제가 현대 자본 시장의 표준이 되는 블록체인 생태계를 마켓플레이스를 중심으로 확장하는 것입니다.

As we look ahead to 2026, there are three areas that we're focused on. First is continuing to scale our marketplace, particularly through Figure Connect and driving more volume into our capital-light exchange.

Second is broadening the types of products that live inside that marketplace, especially across mortgage adjacent categories where we already have strong partner relationships. And third is expanding the broader blockchain ecosystem around that marketplace, where tokenization, decentralized finance and atomic settlement are setting the standard of how a modern capital marketplace should function. Everything we're doing across the business from product launches to partnerships ties back to those themes.

2026-02-26, 피겨 테크놀로지 솔루션 4Q25 실적발표 컨퍼런스 콜 中

피겨 테크놀로지 솔루션 4Q25 실적발표

새로운 대출시장을 향해서 나아가는 중

이번 분기 - CY4Q25

매출 : $159.91M vs 컨센 $157.68M (Beat) (YoY 90.7%)

EPS : $0.06 vs $0.12 (Miss) (작년은 적자였음) *잠정 실적발표에서 나왔던 것*

Adj EBITDA : $81.33M (YoY 426.2%)

Consumer Loan Marketplace Volume : $2,705M (YoY 130.8%)

한 눈에 이해하기

피겨 테크놀로지 솔루션의 사업 전반에 대한 이해

피겨 테크놀로지 솔루션은 어떤 기업인가

피겨 테크놀로지 솔루션(이하 '피겨 테크')는 SoFi의 공동 창업자이자 부부인 마이크 케그니(Mike Cagney)와 준 오(June Ou)가 2018년 창업해 2025년 9월 신규 상장한 기업입니다.

피겨 테크는 블록체인 기술을 기반으로 차세대 자본시장을 구축해 나가고자 합니다. Provenance라는 PoS 방식의 L1 계층 블록체인을 기반으로 자본시장의 투명성과 체결성을 향상시켜, 자산 거래에 있어 비용적 마찰을 줄이는 게 이들의 목표입니다.

피겨 테크가 그리는 자본시장에서는 DTCC, 프라임/중개 브로커, 마켓 메이커의 의미가 무실해지고 오직 매수, 매도자와 그들을 연결하는 블록체인 기반의 마켓플레이스 플랫폼만이 남습니다. 피겨 테크는 본인들의 비전과 기술의 PoC를 위한 첫 무대로 HELOC를 택했습니다. Non-Bank 사업자 기준 HELOC 시장 내 1위입니다.

현재 그리고 앞으로 2~3년 간의 핵심 매출원은 HELOC이겠지만, 피겨 테크의 비전이 현실화된다면 더 다양한 자산군이 이들의 플랫폼 위에서 거래되며 담보로써 활용되고 유동화될 수 있게 됩니다.

HELOC란 무엇인가

HELOC(Home Equity Lines Of Credit)은 주택담보부 대출의 일종으로 전통적인 모기지 대출과 함께 부동산을 유동화할 수 있는 대출 상품 중 하나입니다. 주로 2순위 모기지로 많이 활용됩니다. 부동산 가격이 폭등한 서브프라임 당시 정점을 찍고 2021년까지 10년 넘게 지속적으로 그 사용사례가 줄어왔으나, 금리 인상이 본격적으로 시작된 2022년을 기점으로 최근까지 지속 반등하고 있습니다.

4Q25 기준 모기지 잔액은 $13.17T이고, 4Q25 기준 HELOC 잔액은 $434B으로 HELOC 잔고는 1Q22 저점 $318B 대비 36% 상승했습니다.

4Q25 한 분기 동안 대출 증가세

가계 총 부채 : 누적 $18.8T / 신규 +$191B

주택담보대출(모기지) : 누적 $13.17T / 신규 +$98B

자동차 대출 : 누적 $1.66T / 신규 +$12B

신용카드 잔액 : 누적 $1.28T / 신규 +$44B

학자금대출 : 누적 $1.66T / 신규 +$11B

신용대출 : 누적 $564B / 신규 +$14B

HELOC 대출 : 누적 $434B / 신규 +$11.6B <HELOC>

단순하게 보자면 모기지 대출은 주택담보대출이고, HELOC은 주택담보로 마이너스통장을 뚫는 것이라고 이해하시면 편하실 것 같습니다. 모기지 대출과 HELOC의 주요한 차이는 ⓐ인출 및 상환의 유연성과 ⓑ고정/변동금리 여부입니다.

미국에서 일반적으로 모기지 대출은 대부분 고정금리이며, 대출금 전액이 일시에 지급됩니다. 대출 실행 시점과 동시에 원금 전체와 이자 비용에 대한 균등 분할 상환을 하게 됩니다. 따라서 일반적인 모기지는 주택 구매나 모기지 잔액에 대한 차환을 위해 많이 선택되며 대부분 1순위 담보 대출입니다.

이에 반해 HELOC은 대부분 변동금리이며, 대출금은 한도 내에서 차입자가 원할 때마다 인출해 쓸 수 있는 구조입니다.

일반 모기지보다 더 많은 자율성이 부여되고, 차입자의 자금활용 스케줄에 따라 유동적으로 활용가능하기에 자금계획이 명확하다면 니즈는 있는 상품입니다. 이미 주택을 보유한 상태에서 주택 리모델링이나 학자금 및 사업 자금 마련, 높은 개인신용대출 차환 등을 위해 주로 사용됩니다.

따라서 HELOC은 보통 1순위 담보 모기지 대출이 있는 상태에서 2순위 담보 대출를 받을 때 메인 선택지 중 하나였습니다. 그런데 최근 1순위 담보 대출로 HELOC을 쓰는 비율이 높아지고 있습니다. 이것이 피겨에게 순풍 중 하나인데 이는 <긍정적이었던 내용>에서 다루겠습니다.

*차트 설명 : 30년 모기지대출 금리는 변동이 없고, 2순위 담보부 HELOC 대출의 금리가 낮아지면서 이자비용의 차이가 좁혀지고 있습니다. 이자비용 차이가 크면 유인이 낮을텐데, 상대적으로 HELOC 상품의 매력도가 높아진단 의미입니다.

HELOC 시장 성장의 배경 ⓐⓑ

HELOC의 대출 잔액이 턴어라운드 후 지속적으로 상승하고 있는 배경으로는 두 가지를 꼽을 수 있습니다. ⓐ기준 금리의 하락과 ⓑ주택 가격 상승입니다. 대출을 신청하는 소비자의 입장에서는 HELOC을 더 많이, 값싸게 쓸 수 있는 상황이 연출되고 있습니다.

ⓐ기준 금리 인하 : HELOC의 이자비용은 연준의 기준금리에 일정 금리가 가산된 Prime Rate에 의해 결정됩니다. 2025년 9월부터 연준의 3연속 금리 인하 결정으로 기준금리가 기존 4.50~4.75%에서 3.50~3.75%로 100bp 내려가며 HELOC에 대한 이자비용 부담이 낮아졌습니다. 이에 반해 장기 모기지 대출 금리의 기준이 되는 10년물 장기 국채의 수익률은 4%대 초반에서 변함없이 유지되는 중입니다. 이에 따라 전통 모기지와 HELOC 간 이자비용의 차이가 좁혀지고 있습니다.

ⓑ주택 가격 상승 : HELOC의 대출가능잔액은 부동산 담보가치에 의해 주로 결정됩니다.

미국 부동산 가격이 상승하며 HELOC를 통해 인출할 수 있는 전체 잔액도 여유롭게 늘어나고 있는 상황입니다. 또한 코로나 저금리 시기에 리파이낸싱 붐이 있었던 시기라 당시 구매했던 주택 소유자들은 신규 자금 조달을 위한 선택지에서 HELOC의 매력도가 높아지고 있습니다. 2021~2022년처럼 3~4% 대의 낮은 장기 모기지 금리를 중단기적으로 기대하긴 어렵고, 기준금리의 추가적인 인하가 점쳐지는 상황에서 일반 모기지 대출 대비 HELOC의 매력도는 2~3년간 지속될 수 있을 것으로 판단합니다.

*왼쪽 : 매출성장률은 1Q25 YoY 12% → 2Q25 YoY 31% → 3Q25 YoY 55% → 4Q25 91% 가속화

*오른쪽 : 영업이익률은 1Q25 9.6% → 2Q25 26.1% → 3Q25 33.7% → 4Q25 18.1%로 약간 줄었습니다.

피겨 테크놀로지 솔루션의 현재와 미래

피겨 테크는 ⓐHELOC라는 '현재'와 ⓑ차세대 자본시장 플랫폼이라는 '미래'로 나누어 보시면 좋습니다.

현재 HELOC 관련 사업 매출 비중이 90% 이상으로, 피겨 테크의 매출 대부분은 주택담보대출 사업에서 창출되고 있다고 보셔도 무방합니다. Figure Markets을 중심으로 한 차세대 자본시장 플랫폼 사업은 아직 기업가치상 옵션적 성격이 큰 사업부입니다.

HELOC 사업 : '신규 대출 발행을 늘려라'

신규 대출 발행 볼륨을 키우는 것이 HELOC 사업의 핵심입니다.

HELOC 사업의 매출은 피겨의 자체 브랜드와 파트너사들을 통해 발행된 UPB(unpaid loan principal balance)에 대해 수취하는 수수료율(take-rate)로 결정됩니다. UPB는 미상환 원금 잔액인데, 편히 신규 대출 발행량이라고 보시면 됩니다. 신규 대출 발행에 대한 발행 수수료(Origination fee)와 플랫폼 수수료(Ecosystem and technology fee), 대출 채권 판매 서비스(Gain on sale of loans)가 현재 주된 매출원입니다.

신규 대출 발행에는 자체 발행과 파트너사들의 발행이 있습니다. 자체 발행을 하려면 자기 자본이 투입이 되어야 하기에 가파른 성장을 하기엔 한계가 있었는데, 2022년부터는 플랫폼으로서 전략을 변경한 뒤에 파트너사들의 HELOC 발행을 처리하면서 훨씬 더 빠르게 성장하고 있습니다.

이를 차트로 살펴보면:

Lowe's, houzz, Rate, Valon 등 각종 HELOC을 다루는 파트너사들이 Figure LOS를 통해 HELOC을 발행하려는 비중이 매년 높아지고 있습니다. 대부분의 성장은 외부 파트너사들을 통해 나오는 중입니다.

위 차트는 피겨가 혼자 발행하는 플랫폼이 아니라 여러 파트너사들을 품으면서 HELOC 대표 플랫폼으로 자리잡고 있다는 것을 보여주는 차트입니다. 플랫폼이 되면서 성장률이 드라마틱하게 증가하고 있습니다.

그렇다면 왜 많은 파트너사들이 피겨의 플랫폼을 직접 사용하기로 했는지를 살펴보자면, 피겨가 가진 해자에 대해서 파악할 수 있습니다:

자체 발행 소프트웨어인 LOS가 가진 장점

다른 LOS들과 차별화시키는 핵심 기술인 DART

DART 덕분에 손쉽게 가능해진 Figure Connect가 갖는 장점

을 순서대로 살펴봅니다.

HELOC 사업핵심 #1 - LOS

LOS(Loan Origination System)는 대출의 전체 과정을 자동화하고 관리하는 소프트웨어입니다. 피겨는 여기서 AVM(Automated Valuation Models)를 통해서 담보물의 가치를 자동 평가 후 소유권과 유치권 매칭부터 소득 검증까지를 자동화했고, 그 결과 HELOC 승인에 필요한 소요 시간을 최단 5분으로 단축시켰습니다. 펀딩까지는 최소 5영업일 정도면 가능한 구조입니다. 기존 업계에는 40일 이상이 걸리던 작업입니다. 3Q25 기준 89%의 대출이 언더라이팅 단계까지 완전 자동화로 처리되었습니다.

디지털과 무서류 UI를 통해 필요한 작업량과 오류율을 줄였고, 이를 통해 더 높은 투명성과 기능성을 제공합니다.

피겨 테크는 LOS를 활용해 자체 브랜드로 HELOC를 취급하기도 하고, 파트너사들에게 LOS에 대한 접근권을 줌으로써 화이트라벨 방식으로 활용하기도 합니다.

HELOC 사업핵심 #2 - DART

피겨 테크의 LOS를 차별화하는 가장 큰 특징을 꼽으라면 DART(Digital Asset Registration Technologies)라는 블록체인 기반의 디지털 담보 및 전자어음 등기 시스템을 제공한다는 것입니다. 신규 HELOC 대출이 발행되거나 ABS 채권으로 매매될 때, 해당 내역을 감지해 Provenance 블록체인 상에 실시간으로 기록합니다. 이는 기존의 MERS같은 중앙 집중형 데이터베이스보다 속도와 비용, 투명성 면에서 유리하고 오류 가능성을 낮춰줍니다.

DART로 대출이나 거래 내역을 기록하면 MERS에서 수일에서 수주가 소요되던 작업을 단 몇 초만에 진행할 수 있게 됩니다.

1회 기록당 비용도 $24.95 → $17로 크게 감소합니다. 사후 검증과 추적까지 가능하기에 대출 거래에 대해 실사할 때도 비용과 시간이라는 양축 모두에서 유리하게 작동합니다.

*MERS는 1990년대 만들어진 주담대 등기시스템으로, 대출 소유권을 기록하는 DB입니다. 실제 대출 서류는 수탁 은행이 별도로 금고에 보관해야 하는 방식입니다. 이 과정에서 수탁료를 지불해야 하고 데이터 불일치라는 문제가 발생하기도 합니다.

HELOC 사업핵심 #3 - Figure Connect

피겨 테크 LOS의 DART가 제공하는 핵심가치는 Figure Connect에서 발현됩니다. Figure Connect는 일종의 Marketplace로 피겨 테크의 LOS를 통해 발행된 대출 상품을 다른 투자자나 개인들에게 판매할 수 있도록 해주는 서비스입니다. DART의 규격화된 기록양식과 블록체인 기술로 불필요한 추가 검증과 계약 과정을 없앴습니다.

덕분에 Figure Connect에서는 대출 채권 거래가 간결해졌습니다.

HELOC 발행사들은 JP Morgan, BoA 같은 대형 상업은행들보다 비교적 영세한 지역은행이나 비은행 사업자들이 많습니다. 따라서 이들은 발행된 HELOC를 ABS로 만들어 대형 금융사에 매각해, 발행 수수료만 챙기고 자본회전율을 높이는 전략을 주로 취합니다. 이를 돕고자 피겨 테크는 Warehouse Financing의 역할로 파트너사들의 HELOC를 중간에 잠시 매입했다가 판매하는 서비스도 같이하고 있습니다. 그러나 이러한 사업구조는 자본집약적이라 빠른 성장이 어렵고, 디폴트나 평가손에 대한 리스크를 안고 가야 합니다.

*HELOC을 주로 취급하는 영세 지역은행이나 비은행 사업자들은 본인들이 발행한 모기지 대출을 한데 묶어 ABS라는 새로운 담보부 채권을 만듭니다. 그리고 이를 대형 금융사에 판매해 자본여력을 확충합니다.

이 중간 과정에서 자금이 필요할 때는 Warehouse Financing이라는 단기 브릿지 자금을 사용합니다. 피겨 테크는 이 과정 내 파트너사들의 자금 확충을 위한 서비스도 병행하고 있습니다.

파트너사들이 Figure Connect까지 채택하는 이유

파트너사들이 Figure Connect까지 함께 쓰는 이유는 ABS 매각과정이 전보다 간결해지면서 동시에 더 많은 수익을 챙길 수 있기 때문입니다. Figure Connect까지 이용하는 파트너사는 기존 ABS 매각 방식보다 대략 UPB의 1%만큼의 마진을 더 남길 수 있게 됩니다.

계약서 검토를 위한 법률 비용과 담보물 확인 등 기존 거래절차에서 요구되던 사항들을 Provenance 블록체인 기반의 DART로 손쉽게 대체할 수 있기 때문입니다. 모든 거래가 자동으로 규격화돼 기록되면서 제3자의 개입이 필요 없어졌습니다.

UPB의 1%의 파급력은 피겨 테크의 파트너사가 $400K의 대출상품을 판매하는 상황을 예시로 함께 생각해보시면 이해가 편합니다. 대출 발행, 관리, 증권화 후 매각까지 Figure LOS → DART → Figure Connect의 과정을 거칩니다. 그리고 이 과정에서 $400K * 1% = $4,000를 추가로 얻게 됩니다. 이처럼 명확한 인센티브가 피겨 테크 생태계를 채택하게 만드는 주된 요인입니다. 그리고 피겨 테크 입장에서도 이 같은 구조는 HELOC 대출 한 건 발행 시마다 더 많은 수수료율을 취할 수 있다는 의미이므로 매출과 마진 모두에게 순풍입니다.

HELOC 발행에 대한 수수료 (Take-rate)

Figure 생태계를 크게 한 번 살펴보면 파트너사가 발행할 경우 피겨는 LOS 사용 고객으로부터 신규 HELOC 발행 금액의 3.0%인 300bp에 해당하는 수익을 얻고, HELOC 매각에서 40bp를, 사후 관리 서비스에서 25bp를 받아 해당 금액의 0.65%를 추가로 얻습니다.

피겨 테크가 자체적으로 본인들의 자본을 직접 활용해 HELOC를 발행하는 경우에는 take-rate이 이보다 조금 더 높습니다. 대신 본인들이 조달한 자본을 활용하는 만큼 수익성은 낮습니다. 3Q24 → 3Q25로 넘어오면서 Marketplace 전체 볼륨에서 파트너사가 차지하는 비율은 66.5% → 75.6%가 되었고, take-rate은 5.3% → 4.4%가 되었습니다. 이를 통해 유추해보면 Figure 자체 브랜드로 HELOC을 발행하면 대략 6~8% 정도의 take-rate를 얻는 것으로 추정합니다.

따라서 앞으로 생태계 볼륨이 커짐에 따라 '발행에 대한 Net Take-rate'은 파트너사들을 통해 얻는 수수료율인 3.65%에 점차 수렴할 예정입니다. 평균적인 take-rate은 낮아지려는 압력이 있지만, 파트너사를 통해 피겨 테크 전체 생태계 볼륨은 레버리지 형태로 빠르게 늘어나는 구조입니다.

HELOC '발행' 사업만을 고려하는 Take-rate, 실제로는 더 높다

다만, 이것은 HELOC 신규 발행에 대한 수수료율입니다. 파트너사들이 피겨의 각종 솔루션들을 이용할 때마다 내는 기술 이용료, 자체적으로 피겨가 자금을 넣어 발행한 HELOC에서 오는 이자소득 및 평가이익, 파트너사들이 피겨 플랫폼을 다양하게 사용하면서 내는 수수료가 추가로 매출에 잡힙니다.

Net take-rate가 전사의 매출을 그대로 반영하지 않습니다. 종합하면 전체적으로 매출비중에서 높은 비중을 차지하는 신규 발행에 대한 수수료율은 3.65%를 락바텀으로 낮아지나, 파트너사들이 피겨의 기술을 사용함으로 인해서 내는 수수료의 비중이 높아지며 전체 발행량에서 오는 Net take-rate 감소분을 상쇄하고 있습니다.

마치 대출 시장에서 'SOFR(대출시장에서 기준이 되는 값) + 000bp(대출별 가산금리)'가 표준인 것처럼, 기준값에 해당하는 Net take-rate가 얼마인지를 잡아두는 것이 중요하다고 생각하여 따로 정리했습니다.

피겨 테크놀로지 솔루션의 미래 #1 - Figure Market (매출비중 : <1%)

Figure Market은 피겨 테크 사업 내 가장 상위 범주의 개념입니다. 다만 현재 매출에는 사실상 거의 영향이 없습니다. 아직은 기업가치상 옵션적 성격의 사업입니다.

Figure Market은 블록체인 토큰과 자산 거래소이지만 바이낸스, 업비트처럼 단순히 코인만을 거래하는 거래소가 아닌 DeFi형태로 머니마켓 기능을 추가한 거래소입니다. 전통적으로 프라임 브로커나 Warehouse line이 해주던 역할을 중개자 없이 블록체인의 스마트 컨트랙트 기술을 활용해 자본조달을 돕습니다.

쉽게 보면, 다대다로 상호 간 실시간 단기 자금 거래를 지원하는 서비스입니다.

Figure Market의 핵심은 Demo Prime(Democratized Prime)입니다.

LOS에서는 리테일이 차입자이고 HELOC발행사들이 대여자였다면, Demo Prime에서는 HELOC발행사나 자금 수요자들이 차입자가 되며 기관, 자산운용사를 포함해 리테일까지 대여자가 됩니다. Demo Prime의 작동방식은 차입자가 담보 풀에 HELOC 담보의 ABS 대출 채권이나 BTC 같은 코인을 담보로 예치하면, 대여자들이 담보의 퀄리티와 유동성 등을 보고 참여 여부를 결정해 돈을 빌려주는 식입니다. 이 모든 과정이 코드화된 스마트 컨트랙트 방식으로 작동합니다. 이에 따라 이자지급, 상환, 청산의 과정이 모두 자동화되며 투명하게 진행되고 자산 간 교차 담보 마진 거래가 가능해집니다.

*피겨 테크는 Figure Market이 토큰화 증권을 자유롭게 거래할 수 있는 플랫폼이면서도 자금 확충의 중심이 되길 꿈꾸고 있습니다. Figure Market에서의 이점은 ⓐ자산 매각의 불필요와 ⓑ유지 증거금 최소화, ©잉여 자본의 활용입니다.

현금이든, 주식이든, 채권이든, 코인이든 모든 게 토큰이기에 가능한 구조입니다.

피겨 테크놀로지 솔루션의 미래 #2 - YLDS

추가적으로 피겨 테크는 2025년 2월 SEC로부터 허가받은 최초의 이자지급부 스테이블코인인 YLDS를 운영하고 있습니다. YLDS는 이자를 지급하는 Yield-bearing Stablecoin으로 SOFR금리에서 35bp를 차감한 만큼의 이율을 제공 중입니다. YLDS는 실질은 이자지급부 스테이블코인이나 정확히는 증권으로 분류됩니다. 따라서 CFTC가 아닌 SEC의 감독을 받습니다.

YLDS는 피겨 테크에게 주요 수익원이라기 보다는 Figure Market의 공고함과 성장을 위한 인센티브에 가깝습니다. YLDS의 시가총액은 2026년 2월 27일자로 시가총액 $583M입니다. 전체 스테이블코인들 중 17위입니다. 최근 피겨 테크의 자체 블록체인인 Provenance 외에도 Sui나 Solana, Ondo 등의 체인에서도 활용할 수 있게 확장되면서 Figure Market을 넘어 타 거래소들에서도 쓰이게 될 가능성이 생겨나기 시작했습니다.

HELOC와 Figure Market 그리고 YLDS

피겨 테크의 미래는 강한 플라이휠 구조를 가집니다. Figure Connect로 HELOC 같은 자산이 온보딩 → 투자자들의 자금 유입 → Demo Prime 활성화 → 저비용 유동성 환경 조성 → 토큰화 주식 같은 더 다양한 자산이 온보딩되는 흐름이기 때문입니다. 이 과정에서 Figure Market이 지속 성장하는 선순환을 목표하고 있습니다.

그리고 이 생태계 안에서 핵심적으로 사용될 화폐가 YLDS입니다. 따라서 Figure Market과 YLDS는 전체적으로 상호작용하는 관계입니다. Figure Market이 성장하면 YLDS도 함께 성장하고, YLDS에 대한 수요가 늘어나면 Figure Market으로 새로운 자금이 유입될 유인이 생기기 때문입니다. 따라서 YLDS는 Figure Markets 생태계(피겨의 DeFi)가 얼마나 빠르게 성장하고 있는가를 보여주는 지표입니다.

어닝콜 정리

HELOC을 넘어서는 플랫폼이 되기 위한 확장 중

피겨 테크놀로지 솔루션, 4Q25

주요 내용

매출 YoY 90.7%, OPM 18.1%, 세 가지 영역 집중: 1) Figure Connect로 마켓플레이스 규모 지속 확장, 자본부담 적은 거래소로 거래량 유도. 2) Marketplace 내에서 상품군 다양화. 대출 카테고리 확대. 3) DeFi를 Marketplace에 확장. 1, 2, 3은 서로를 강화함. 소비자 대출 마켓플레이스 거래량 54%가 Connect를 통해 이뤄짐. 마켓플레이스는 소프트웨어 기능이 아니라 신뢰 시스템. 블록체인은 검증 중간절차 없기에 AI에 가장 최적화. Fannie Mae 대신 Figure를 더 사용할 것이라 기대하는 파트너사들 O. 2주 전 AI CS 도입 채팅 처리 4분의 3 줄임.

2순위 HELOC 성공 발판삼아 마켓플레이스 제품 유형 확장 목표. Connect가 엔진/제품 확장이 연료. Agora Data는 자동차 금융을 Demo Prime 도입. 몇 달 내 수천만 달러 유입 예상. SMB 대출 확대. 사업자들 대상 주택담보대출 가능. 4Q25에 SMB 파트너사들이 $46M 이상 대출 발행(1.7%) QoQ 100% 증가한 수치

3월부터 계절성 강세. Net Take Rate 3.8%. 자사주매입 $200M 발표. 다양한 자산 넣어도 공헌이익률 60%. 1순위 담보 대출 19%. 수조 달러 규모의 시장. $300B 이상의 1순위 담보대출 취급. 주택담보대출 평균 발행비용 $11,045 → 우린 $1,000 미만, 5일 내 처리, OPEN 담보 80% 대출 가능. 보안사고는 블록체인 관련 X. 사모대출 약세 영향 X

긍정적이었던 내용

매출성장률 YoY 91%, 차세대 자본시장의 혁신이 핵심인 이유

매출성장률 YoY 90.7%, 다시 3월부터 신규대출 가속화 기대

Figure LOS를 사용하는 HELOC 발행 파트너사가 2Q25 168개 → 3Q25 246개(+78개, QoQ 46%) → 3Q25 307개(+61개, QoQ 25%)로 빠르게 늘어나고 있습니다. 위의 <한 눈에 이해하기>에서 기업들이 LOS를 택하는 이유와 Figure Connect를 택하는 이유로 전해드린 것처럼 ⓐ피겨 테크 생태계에서 대출을 발행하고 ⓑ여기서 거래하여 더 수수료는 적게 지불하면서도 마진은 많이 가져가려는 수요가 높아지고 있다는 의미입니다.

지금의 매출성장률이 높지만, CY26에도 고성장을 유지할 것으로 기대하는 이유들이 있습니다:

대출 발행 파트너사들이 Figure 플랫폼에서 발행량을 늘리는 데 평균 3개월 소요

2순위 주택담보 대출 → 1순위 담보 대출 생태계로의 확장으로 인해 대출 1건당 규모 상승

신제품 출시 지속, 대출업계의 OS화를 통해서 마진율 높은 수수료 매출 상승

이를 쭉 정리해봅니다.

#1. 파트너사들이 아직 다 램프업하지 않았다

마이클 테넌바움 CEO는 "파트너사가 Figure LOS에서 대출을 늘리는 데에 평균적으로 3개월 정도가 걸린다"고 말했습니다. 협력을 시작했더라도 대출상품을 Figure 생태계에서 발행하는 비중을 점점 높여서 유의미해지기까지 시간이 걸린다는 의미이기도 하고, 지금 새로운 상품들을 출시했지만 1순위 HELOC, 2순위 HELOC, SMB 대출, DSCR 대출 등등 각종 제품들이 실제로 파트너사들에게 홍보되고 판매되기 시작하려면 3개월이 걸린다는 의미이기도 합니다. 종합적으로 보면, 2Q25부터 4Q25까지 매 분기 파트너사들의 수가 매우 크게 늘었음을 고려할 때 CY26까지도 매출 고성장을 이어갈 거라 예상할 수 있습니다.

#2. 1순위 담보부 대출로 찾는 비율 상승 중

원래 HELOC은 만년 2순위 담보 대출로만 나가곤 했는데, 1순위 담보 대출로 발행되는 비율이 가파르게 높아지고 있습니다. 4Q24 12% → 1Q25 14% → 2Q25 15% → 3Q25 17% → 4Q25 19%입니다.

담보 순위의 변화는 HELOC 대출의 질적 성격이 변하고 있음을 시사합니다. (1) 원금 회수 안정성 : 채무자 파산 시 1순위 담보권은 우선 변제권을 가지므로, 2순위 대비 원금 상환 능력이 압도적으로 높습니다. (2) 금리 경쟁력 확보 : 리스크가 낮아짐에 따라 대출 금리 또한 낮게 책정될 수 있으며, 이는 차입자에게 더 매력적인 금융 상품으로 작용합니다.

1순위 HELOC 확대 = TAM의 확장

HELOC의 연간 신규 발행시장 규모는 $200~240B정도(평균 대출금액 $185K, 연간 신규발행량 110~130만 건)입니다.

원래 주택담보로 잠시 돈을 만들어서 쓸 때 정도만 쓰였기에 모기지가 이미 1순위 담보로 잡혀있는 상황에서 2순위 담보대출로만 주로 쓰였었습니다.

그런데 HELOC이 기존 기능을 넘어 1순위 주택담보대출의 역할을 수행하기 시작하면 이야기가 달라집니다. 연간 신규 발행규모 $2T에 달하는 모기지 대출수요 중 일부를 장악해갈 수 있기 때문입니다.

왜 그런가 살펴보면, 위에서 정리드린 것처럼 ⓐ기준 금리 하락, ⓑ주택 가격 상승 덕분에 주택을 오랜 기간 보유하여 남은 모기지 잔액이 얼마 되지 않은 경우 이 잔액을 1순위 담보부 HELOC으로 갚아버리는 경우가 늘어나고 있어서 그렇습니다.

모기지를 리파이낸싱 받으려면 그 비용이 수천 달러에 달하고 심사기간도 매우 긴데, HELOC은 개설비용이 훨씬 저렴하고 승인 속도도 빠릅니다.

또한 기존 3%대 모기지 대출을 포기하고 6~7%대 모기지로 대출을 갈아타는 것이 비합리적인 상황이 됐습니다. 따라서 원래는 모기지 시장에서 생겼을 수천억 달러 규모의 재융자 수요에 대해서 1순위 담보부 HELOC이 대체하고 있는 것입니다.

정리해보자면 새로 집을 살 때의 모기지 시장을 대체할 수는 없습니다. 그래서 미국인이 집을 구매하는 방식이 바뀐 것은 아니지만, 미국인들이 집을 담보로 현금인출기처럼 활용하는 방식이 구조적으로 바뀌는 것입니다.

#3. 신제품 출시 지속 : 신규 대출 발행량 중 3.7% 차지

마켓플레이스 내에 새로운 대출 상품을을 계속해서 출시하고 있습니다.

발행시장(Figure LOS)에서는 HELOC 발행을 넘어서, 최근에는 소상공인 사업자 대출(SMB), 기업들이 임대 수익 현금흐름 기반으로 받는 대출(DSCR)을 출시했습니다.

이들을 통한 대출 볼륨이 $100M 규모로 커졌는데 분기 소비자용 대출 $2,705M 중 3.7%를 차지하는 규모입니다. 꽤나 빠르게 성장 중입니다.

유통시장(Demo Prime, Figure Connect)에서는 제품을 내놓는다기보다, Figure의 마켓플레이스에서 대출을 판매하고 묶어서 유통하고 할 수 있도록 지원한다는 의미가 더 강합니다. 이번 분기에 리모델링용으로 받는 대출(Residential Transition Loans)을 거래할 수 있게 추가했고, Agora Data와의 협력을 통해서 자동차 대출을 거래할 수 있게 했습니다. Figure LOS를 통해서 발행된 대출들(주로 HELOC)이 아니더라도 외부에서 발행한 대출 자산들도 여기서 유통할 수 있게 한 것입니다.

Figure Connect 채택률 3Q25 46% → 4Q25 54%

전체 대출 발행량 중에서 Figure Connect를 사용하는 비율이 4Q24 54.2%까지 높아졌습니다. 발행시장에 비해서 유통시장은 상대적으로 자본 부담이 더 적기 때문에 피겨 입장에서 공헌이익률이 더 좋아지는 효과가 있습니다. 피겨 입장에서는 단일 HELOC 발행당 더 많은 수수료율을 취할 수 있게 되므로 좋고, 파트너사들도 대출 발행 후 이것들을 묶어서 ABS 매각을 할 때 마진을 더 받을 수 있어서 좋습니다.

잘 돌아간다는 것을 직접 보여주고 → 플랫폼으로서 안착

전체를 이해하기 위해서는 피겨 테크의 창업자인 마이크 캐그니의 인터뷰를 보시면 좋습니다.

마이크 캐그니의 목표는 본질적으로 블록체인 기반의 차세대 자본시장을 만들겠다는 것이며 지금은 가장 니치마켓이었던 HELOC에 침투하여 선보였기에 HELOC 발행이 메인이지만, 앞으로 대출상품에 덜 구애받는 것이 목표입니다.

플랫폼을 만들고 수요와 공급을 매칭시켜서 블록체인 기반으로 돌아가게 함으로써 신뢰과정이 불필요해지기에 모두가 훨씬 더 적은 수수료를 내고 피겨 테크는 중간에서 수수료를 받는 비즈니스가 목표입니다.

발행시장에서는 직접 HELOC 대출을 발행하고 잘 돌아간다는 것을 보여주고 나서 → Figure LOS에 파트너사들을 대거 채워서 대출 발행 플랫폼으로서 수수료를 받으며 성장하고 있습니다.

유통시장에서도 Figure Connect를 통해서 HELOC 대출 상품(소비자 금융 중 가장 규모가 작은)을 매각, 실물자산 담보로 대출, 대출 기관들은 상품 매각 후 더 많은 대출을 발행하기 위한 단기 자금 확보의 플랫폼임을 입증하고 나서 → 자동차 대출 사업자들도 파트너사로 들여서 Figure Connect 및 Demo Prime를 사용할 수 있음을 보여주는 단계입니다.

마치 SoFi를 처음 키울 때 가장 대출 수요-공급을 먼저 확보할 수 있는 스탠포드 대학 내 학자금 대출부터 시작하여 모든 대출로 확장했던 것처럼, 이번 피겨 테크에서도 HELOC부터 시작하여 테스트베드가 잘 굴러간다는 것을 스스로 입증하고 → 파트너사들을 들여서 안착시켜 플랫폼화하는 과정입니다.

가계 총 부채 (4Q25)

가계 총 부채 : 누적 $18.8T / 신규 +$191B

주택담보대출(모기지) : 누적 $13.17T / 신규 +$98B

자동차 대출 : 누적 $1.66T / 신규 +$12B

신용카드 잔액 : 누적 $1.28T / 신규 +$44B

학자금대출 : 누적 $1.66T / 신규 +$11B

신용대출 : 누적 $564B / 신규 +$14B

HELOC 대출 : 누적 $434B / 신규 +$11.6B <HELOC>

부정적이었던 내용

주식보상비용으로 인한 일회성 비용상승, IPO 락업 종료일

일회성 자문료로 주식보상비용 $40.2M → 분기당 $21M로 정상화 예상

영업이익률과 EPS가 컨센에 못미친 것으로 보이는 이유는 주식보상비용이 $40M으로 늘었기 때문입니다. 제3자 자문사에 대한 일회성 주식 부여, RSU에 대한 조기 비용 인식 때문에 그런 것이라 일회성 비용입니다.

경영진은 이에 대해서 "향후 몇 분기 동안 $21M 수준으로 낮아진다"고 말했기에 이를 고려하여 만약 주식보상비용이 $21M였다고 가정할 시, 4Q25 GAAP 순이익은 $15M가 아닌 $35M이 되고, EPS는 $0.06이 아닌 $0.14(컨센 $0.12)가 됩니다.

또한 자사주 매입 프로그램으로 $200M를 발표했습니다. 주식보상비용이 연간 $80~100M정도라고 보면 대략 2년 동안 주식희석분만큼에 대해서 자사주 매입으로 상쇄 가능하다는 것을 강조한 것입니다.

흑자를 내고 있는 기업이고 현금 및 현금성 자산 규모가 $1.2B를 갖고 있어서, 이정도는 충분히 할 수 있는 현금이 있습니다.

2026년 3월 10일, IPO Lock-up Period 종료

단기적으로 계속해서 영향을 주고 있는 가장 큰 요인은 3월 10일 IPO 락업 만료 이후 시장에 나올 것으로 예상되는 주식입니다. 상장 당시에 총 3150만 주가 공모(신주발행 26,645,296주 + 구주매출 4,854,704주)됐습니다. 현재 전체 주식 수가 1억 7020만 주입니다.

따라서 나머지 규모가 180일 뒤부터 거래되니 이들이 모두 매각하면 어떻게 하지? 하는 우려로 오버행이 있는 단계입니다. IPO 락업 매물이 풀리는 양을 생각해보면 신규로 많은 비중을 진입하실 단계는 아니시나, 투자포인트가 유효하고 어느 시점이 저점일지 맞출 수는 없다는 생각이기에 코멘트는 꾸준히 나갈 예정입니다.

IPO 락업 우려를 해소하기 위해서 + OPEN 활성화를 위해 진행했던, 2차 공모

주말(2월 21일)에 창업자이자 이사회 의장인 마이크 캐그니가 따로 투명하게 코멘트한 부분을 정리해봅니다:

모든 주주들에게 매각 참여 기회를 제공하고 나서, 총 500만 주의 매도 의사를 받았습니다.

3월 10일에 즉시 매도할 의향이 있었던 주주라면 이번에 2차 매각을 선택했을 것입니다.

매수자는 거래 전 종가 대비 10% 할인된 가격($32.00)을 제시했고 대신, 이들은 거래를 위한 블록체인 환경 구축(지갑 설정, 거래 인프라 구축) 등 각종 노력을 기울였습니다.

S-1 파일을 제출하지 않고 진행할 수 있는 최대 규모가 460만 주이기에 460만 주를 진행했습니다.

매도자는 투자자와 직원이 섞여 있었습니다. Figure 회사는 매수자 중 한 명이었고, CEO, CFO, 이사회 의장 본인인 캐그니는 매도하지 않았습니다.

당분간 추가 2차 매각은 없습니다(3월 10일에 진행될 락업은 별개입니다). 매도 의사 대부분을 이미 해결했기 때문이기도 하고, 이번 2차 판매는 OPEN 활성화를 위해서 특별히 진행한 것이기 때문입니다.

주가가 $70이었을 때 하지 그랬냐는 질문에 대해서는, 시기는 통제할 수 없었음을 인정했습니다. 지난 3개월 간 정부가 두 번이나 셧다운됐고, SEC 승인을 기다려야 해당 프로젝트를 진행할 수 있었기 때문입니다.

FGRD(블록체인에서 거래되는 물량)이 FIGR에 부담을 주고 있지는 않다고 말했습니다.

FGRD 거래량은 FIGR 거래량에 비해 극히 적기 때문입니다.

투자의 생각 : 피겨 테크놀로지 솔루션(FIGR)

피겨 테크놀로지(FIGR), CY26 PER 23배(CY26 EPS $1.08 추정) : 이닛하고 나서 워낙 많이 하락하게 되어서 아픈 손가락이 된 기업인데, 좋게 보는 포인트는 같습니다. Overweight을 유지합니다. 이번 분기는 단기적으로는 주식보상비용과 IPO 락업으로 인해 눌리는 것이 계속 영향을 주고 있는 분기입니다. 피겨 테크의 앞으로를 생각하자면 11월~2월까지 전통적인 HELOC 발행 비수기였음에도 고성장을 한 것이라, 이제 계절성 강세로 접어드는 2026년 3월부터가 중요합니다.

소비자향 마켓플레이스 대출 규모가 얼마로 올라오느냐가 중요한데, 정확한 발행규모를 파악할 수는 없지만 추세와 속도에 대해서는 대략 알 수 있습니다. Figure LOS를 통한 발행 규모가 얼마나 되는지는 Provenance TVL, Figure Markets가 잘 돌아가고 있는지를 파악할 수 있는 YLDS 유통량으로 파악할 수 있습니다. 모두 빠른 성장 중입니다. 1순위 담보부 대출이 생각보다 추세적으로 좋아지고 있는 점, 신규 대출 상품을 계속해서 추가하고 있는 점, 자동차 대출 기업을 Figure Connet + Demo Prime 생태계로 안착시키면서 자본시장 플랫폼을 향해서 나아가고 있는 점이 좋습니다.