2025.11.20 · 네이버 프리미엄 콘텐츠 · 올바른 미국주식 by SAPIENS

일간보고 : 투자의 생각 (251120)

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2025.11.20

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핵심 구조

AI의 성능 경쟁은 엔비디아의 공급·소프트웨어 해자와 전력·클라우드의 수익성 조건으로 이어진다

GPT-5.1의 코딩 모델, 엔비디아 실적과 규제 논의, GPU 클라우드·전력 인프라·유니티의 새 제휴를 다룬다. AI 수요가 커져도 각 기업의 이익과 경쟁력은 성능, 공급, 자본투입, 고객 데이터라는 서로 다른 구조와 조건에서 갈린다는 점이 핵심이다.

AI 모델 경쟁은 코딩 성능과 안정적인 추론으로 옮겨간다

에이전트형 AI에는 낮은 기본 추론가격과 낮은 환각률, 긴 추론에서도 일정한 출력 품질이 필요하다. GPT-5.1의 코딩 모델은 소프트웨어 엔지니어링 벤치마크에서 도약했고, 코딩 워크로드의 점유율을 오픈AI가 빠르게 얻는 사례로 해석한다.

엔비디아의 실적과 소프트웨어 통합이 공급 우위를 뒷받침한다

3Q25 실적과 4Q25 가이던스, 75% GPM, Rubin 2H26 양산 일정은 수요와 공급 확대의 확인 재료로 제시됐다. 이는 실적의 근거가 공급 일정과 연결되는 흐름이며, PyTorch의 CuTeDSL 직접 지원은 엔비디아 환경의 최적화를 높여 AMD와 ASIC의 추격을 어렵게 하는 소프트웨어 해자라는 판단이다.

GPU 클라우드는 성장보다 자본수익성과 차별화가 먼저다

GPU 베어메탈 임대만으로는 큰 인프라 투자 탓에 ROIC가 자본조달비용을 넘기 어렵다. 고부가가치 소프트웨어를 붙이고 일반 기업의 추론 수요를 넓혀야 하지만, 반면 소버린 AI와 신규 공급자의 진입도 계속되는 구조여서 장기 수익성의 조건을 따로 판단해야 한다.

전력·결제·운영 데이터는 AI 밖의 새 수익화 조건이다

브룩필드의 AI 인프라 펀드는 발전원과 전용 AI Factory를 함께 묶는 구조를 보여준다. 유니티는 에픽과의 제휴로 모바일 게임 산업의 85%에 결제 솔루션을 제공할 수 있는 범위와 개발자 수익화 공간을 넓혔지만, 1P 데이터가 광고 효율로 이어질지는 아직 시나리오로만 남긴다.

발생·예정 사건과 출처별 관점

이슈 분석

이 자료가 이슈의 어떤 사실을 다루고, 작성자가 무슨 결론을 어떤 근거로 내렸는지 원문에 붙여 읽습니다.

발생발표·발생 후발생월 25-11

25-11 엔비디아 3Q25 실적과 Blackwell·Rubin 공급망 확대

작성자의 핵심 판단

실적 발표 내용이 좋았고, 분기마다 매출이 100억달러씩 증가하는 흐름과 Rubin 양산 일정의 이상 없음을 긍정적으로 평가한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
ⓓ6년 전 출하된 A100 GPU도 현재 최대 가동률로 사용 중이라는 내용, ⓔ전성비에서도 경쟁사 모델들보다 훨씬 더 좋은 상태임을 말하며 좋았습니다. 자세한 내용들은 오늘 NVDA 3Q25 실적발표 자료를 통해서 정리드릴 예정입니다. (2) 실적발표만큼이나 좋았던 뉴스가 있는데, Axios 보도로 백악관 주요 관리들이 최근 국회의원들이 GAIN Act를 추진하는 것을 제외하라고 압박을 넣고 있다는 소식이 있었습니다. 물론 실제로 GAIN Act가 제거되느냐 아니냐를 '확인'하는 게 더 중요하겠지만 우선 백악관이 이를 없앨 생각이 있다는 것이 긍정적입니다. GAIN Act는 한 마디로 AI HW 수요를 충족시킴에 있어서 미국에 컴퓨팅을 우선적으로 할당하고 다 배부르게 채우고 나면 Non-US로 수출하기 시작하라고 강제하는 법안입니다.

이 자료에서 다룬 사실

엔비디아가 3Q25 실적을 발표했고 3Q25와 4Q25 가이던스가 컨센서스를 웃돌았으며, 4Q25 GPM 75%와 Rubin의 2H26 양산 일정을 언급했다고 정리했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
ⓓ6년 전 출하된 A100 GPU도 현재 최대 가동률로 사용 중이라는 내용, ⓔ전성비에서도 경쟁사 모델들보다 훨씬 더 좋은 상태임을 말하며 좋았습니다. 자세한 내용들은 오늘 NVDA 3Q25 실적발표 자료를 통해서 정리드릴 예정입니다. (2) 실적발표만큼이나 좋았던 뉴스가 있는데, Axios 보도로 백악관 주요 관리들이 최근 국회의원들이 GAIN Act를 추진하는 것을 제외하라고 압박을 넣고 있다는 소식이 있었습니다. 물론 실제로 GAIN Act가 제거되느냐 아니냐를 '확인'하는 게 더 중요하겠지만 우선 백악관이 이를 없앨 생각이 있다는 것이 긍정적입니다. GAIN Act는 한 마디로 AI HW 수요를 충족시킴에 있어서 미국에 컴퓨팅을 우선적으로 할당하고 다 배부르게 채우고 나면 Non-US로 수출하기 시작하라고 강제하는 법안입니다.

이 자료에서 다룬 실제 시장 반응

실적 발표 뒤 시간외 주가가 5% 올랐다고 적었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
ⓓ6년 전 출하된 A100 GPU도 현재 최대 가동률로 사용 중이라는 내용, ⓔ전성비에서도 경쟁사 모델들보다 훨씬 더 좋은 상태임을 말하며 좋았습니다. 자세한 내용들은 오늘 NVDA 3Q25 실적발표 자료를 통해서 정리드릴 예정입니다. (2) 실적발표만큼이나 좋았던 뉴스가 있는데, Axios 보도로 백악관 주요 관리들이 최근 국회의원들이 GAIN Act를 추진하는 것을 제외하라고 압박을 넣고 있다는 소식이 있었습니다. 물론 실제로 GAIN Act가 제거되느냐 아니냐를 '확인'하는 게 더 중요하겠지만 우선 백악관이 이를 없앨 생각이 있다는 것이 긍정적입니다. GAIN Act는 한 마디로 AI HW 수요를 충족시킴에 있어서 미국에 컴퓨팅을 우선적으로 할당하고 다 배부르게 채우고 나면 Non-US로 수출하기 시작하라고 강제하는 법안입니다.

그렇게 판단한 이유

6년 전 출하한 A100도 최대 가동률로 쓰이고 전성비가 경쟁 모델보다 좋다는 설명을 수요와 경쟁력의 근거로 들었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
ⓓ6년 전 출하된 A100 GPU도 현재 최대 가동률로 사용 중이라는 내용, ⓔ전성비에서도 경쟁사 모델들보다 훨씬 더 좋은 상태임을 말하며 좋았습니다. 자세한 내용들은 오늘 NVDA 3Q25 실적발표 자료를 통해서 정리드릴 예정입니다. (2) 실적발표만큼이나 좋았던 뉴스가 있는데, Axios 보도로 백악관 주요 관리들이 최근 국회의원들이 GAIN Act를 추진하는 것을 제외하라고 압박을 넣고 있다는 소식이 있었습니다. 물론 실제로 GAIN Act가 제거되느냐 아니냐를 '확인'하는 게 더 중요하겠지만 우선 백악관이 이를 없앨 생각이 있다는 것이 긍정적입니다. GAIN Act는 한 마디로 AI HW 수요를 충족시킴에 있어서 미국에 컴퓨팅을 우선적으로 할당하고 다 배부르게 채우고 나면 Non-US로 수출하기 시작하라고 강제하는 법안입니다.

발생진행 중발생월 25-11

25-11 유니티와 에픽게임즈 파트너십

작성자의 핵심 판단

Direct Payments의 판매 범위와 유니티 개발자의 수익화 공간이 넓어지는 좋은 소식으로 평가한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
몇 개월 안됐는데 새로운 사업이 생겨났고 높은 니즈를 바탕으로 빠르게 확장되고 있습니다. 기존에는 애플 앱스토어, 구글 플레이스토어를 통해서만 결제가 나왔겠지만, 이제 유니티의 Direct Payments가 꽤나 경쟁력이 생기고 있습니다. 이번 파트너십으로 모바일 게임 산업의 85%에다 DIrect Payments 솔루션을 제공할 수 있게 된 것입니다. ⓑ그리고 유니티 개발자는 포트나이트의 UGC 서비스인 Fortnite Creative Mode에 인앱 게임을 퍼블리싱할 수 있게 됐습니다. 에픽게임즈는 포트나이트를 살리기 위해서 유니티 엔진에게 문을 열은 것입니다. 로블록스가 UGC로 성공하고 나서 비슷한 연령대에게 서비스하는 포트나이트가 약세였어서 꽤나 크게 포문을 연 맥락입니다.
원문 구간 2
유니티 입장에서는 유니티 엔진 개발자들이 수익화시킬 공간이 늘어나는 효과이므로 좋습니다. (2) 저희는 장기적으로 이것이 ⓐUnity 엔진에서 개발자들이 다양한 데이터를 얻고 ⓑUnity Direct Payments를 통해서 유니티나 개발자들이 '어떤 제품이 얼마나 팔렸는지', '어떤 화면을 보여줄 때 더 많이 판매되는지', '어떤 시점에 더 잘 팔리는지' 등 각종 1P 소비 데이터까지 얻게 되므로 ⓒ향후 이것에 대한 모든 데이터를 넣으면 Unity Vector와 Unity Ad Exchange는 앱러빈보다 더 ROAS 높아질 수 있는 업사이드가 열린 '시나리오가 있다'고 생각합니다.

이 자료에서 다룬 사실

유니티와 에픽게임즈가 파트너십을 발표했고, 언리얼 엔진 개발자도 유니티 결제 솔루션을 쓸 수 있으며 유니티 개발자는 Fortnite Creative Mode에 인앱 게임을 퍼블리싱할 수 있게 됐다고 전했다.

근거 보기 3

원문 구간 1
광고/이커머스 : (1) 어제 장은 시장이 약한 편이었는데도 유니티가 크게 상승했습니다. 유니티가 에픽게임즈와 새로운 파트너십을 발표했기 때문입니다. 에픽게임즈는 언리얼 엔진을 개발한 기업임을 감안하시면, 양대 게임 개발사들이 새롭게 파트너십을 맺었다는 점에서 인상적입니다. 구체적으로 보니 꽤 좋은 소식입니다. 이번 Unity-Epic Games 파트너십 내용은 이렇습니다: ⓐ유니티 엔진을 개발하는 사용하는 개발자뿐만 아니라 에픽의 언리얼 엔진을 개발하는 개발자들도 유니티의 결제 솔루션을 사용할 수 있게 됩니다. 유니티 입장에서는 Direct Payments가 더 잘 팔리게 되는 효과이므로 좋습니다.
원문 구간 2
몇 개월 안됐는데 새로운 사업이 생겨났고 높은 니즈를 바탕으로 빠르게 확장되고 있습니다. 기존에는 애플 앱스토어, 구글 플레이스토어를 통해서만 결제가 나왔겠지만, 이제 유니티의 Direct Payments가 꽤나 경쟁력이 생기고 있습니다. 이번 파트너십으로 모바일 게임 산업의 85%에다 DIrect Payments 솔루션을 제공할 수 있게 된 것입니다. ⓑ그리고 유니티 개발자는 포트나이트의 UGC 서비스인 Fortnite Creative Mode에 인앱 게임을 퍼블리싱할 수 있게 됐습니다. 에픽게임즈는 포트나이트를 살리기 위해서 유니티 엔진에게 문을 열은 것입니다. 로블록스가 UGC로 성공하고 나서 비슷한 연령대에게 서비스하는 포트나이트가 약세였어서 꽤나 크게 포문을 연 맥락입니다.
원문 구간 3
유니티 입장에서는 유니티 엔진 개발자들이 수익화시킬 공간이 늘어나는 효과이므로 좋습니다. (2) 저희는 장기적으로 이것이 ⓐUnity 엔진에서 개발자들이 다양한 데이터를 얻고 ⓑUnity Direct Payments를 통해서 유니티나 개발자들이 '어떤 제품이 얼마나 팔렸는지', '어떤 화면을 보여줄 때 더 많이 판매되는지', '어떤 시점에 더 잘 팔리는지' 등 각종 1P 소비 데이터까지 얻게 되므로 ⓒ향후 이것에 대한 모든 데이터를 넣으면 Unity Vector와 Unity Ad Exchange는 앱러빈보다 더 ROAS 높아질 수 있는 업사이드가 열린 '시나리오가 있다'고 생각합니다.

이 자료에서 다룬 실제 시장 반응

시장 전반이 약했던 날에도 유니티 주가가 크게 올랐다고 적었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
광고/이커머스 : (1) 어제 장은 시장이 약한 편이었는데도 유니티가 크게 상승했습니다. 유니티가 에픽게임즈와 새로운 파트너십을 발표했기 때문입니다. 에픽게임즈는 언리얼 엔진을 개발한 기업임을 감안하시면, 양대 게임 개발사들이 새롭게 파트너십을 맺었다는 점에서 인상적입니다. 구체적으로 보니 꽤 좋은 소식입니다. 이번 Unity-Epic Games 파트너십 내용은 이렇습니다: ⓐ유니티 엔진을 개발하는 사용하는 개발자뿐만 아니라 에픽의 언리얼 엔진을 개발하는 개발자들도 유니티의 결제 솔루션을 사용할 수 있게 됩니다. 유니티 입장에서는 Direct Payments가 더 잘 팔리게 되는 효과이므로 좋습니다.

그렇게 판단한 이유

모바일 게임 산업의 85%에 결제 솔루션을 제공할 수 있고, 에픽이 포트나이트를 살리기 위해 유니티 엔진에 문을 열었다는 점을 근거로 들었다.

근거 보기 2

원문 구간 1
몇 개월 안됐는데 새로운 사업이 생겨났고 높은 니즈를 바탕으로 빠르게 확장되고 있습니다. 기존에는 애플 앱스토어, 구글 플레이스토어를 통해서만 결제가 나왔겠지만, 이제 유니티의 Direct Payments가 꽤나 경쟁력이 생기고 있습니다. 이번 파트너십으로 모바일 게임 산업의 85%에다 DIrect Payments 솔루션을 제공할 수 있게 된 것입니다. ⓑ그리고 유니티 개발자는 포트나이트의 UGC 서비스인 Fortnite Creative Mode에 인앱 게임을 퍼블리싱할 수 있게 됐습니다. 에픽게임즈는 포트나이트를 살리기 위해서 유니티 엔진에게 문을 열은 것입니다. 로블록스가 UGC로 성공하고 나서 비슷한 연령대에게 서비스하는 포트나이트가 약세였어서 꽤나 크게 포문을 연 맥락입니다.
원문 구간 2
유니티 입장에서는 유니티 엔진 개발자들이 수익화시킬 공간이 늘어나는 효과이므로 좋습니다. (2) 저희는 장기적으로 이것이 ⓐUnity 엔진에서 개발자들이 다양한 데이터를 얻고 ⓑUnity Direct Payments를 통해서 유니티나 개발자들이 '어떤 제품이 얼마나 팔렸는지', '어떤 화면을 보여줄 때 더 많이 판매되는지', '어떤 시점에 더 잘 팔리는지' 등 각종 1P 소비 데이터까지 얻게 되므로 ⓒ향후 이것에 대한 모든 데이터를 넣으면 Unity Vector와 Unity Ad Exchange는 앱러빈보다 더 ROAS 높아질 수 있는 업사이드가 열린 '시나리오가 있다'고 생각합니다.

작성자가 예상한 다음 전개

Unity 엔진과 Direct Payments에서 얻는 1P 소비 데이터를 활용하면 Vector와 Ad Exchange의 ROAS가 앱러빈보다 높아질 수 있는 시나리오가 있다고 봤다. 다만 실제 실현을 예측할 수는 없다고 했다.

근거 보기 2

원문 구간 1
유니티 입장에서는 유니티 엔진 개발자들이 수익화시킬 공간이 늘어나는 효과이므로 좋습니다. (2) 저희는 장기적으로 이것이 ⓐUnity 엔진에서 개발자들이 다양한 데이터를 얻고 ⓑUnity Direct Payments를 통해서 유니티나 개발자들이 '어떤 제품이 얼마나 팔렸는지', '어떤 화면을 보여줄 때 더 많이 판매되는지', '어떤 시점에 더 잘 팔리는지' 등 각종 1P 소비 데이터까지 얻게 되므로 ⓒ향후 이것에 대한 모든 데이터를 넣으면 Unity Vector와 Unity Ad Exchange는 앱러빈보다 더 ROAS 높아질 수 있는 업사이드가 열린 '시나리오가 있다'고 생각합니다.
원문 구간 2
이제 2Q25부터 Unity Vector가 막 좋아지기 시작한 것이니 실제로 그렇게 될 거라는 정도를 예측할 수는 없고, 1P 데이터가 꽤나 퀄리티가 좋을 것이므로 그럴 수도 있겠다는 생각입니다. 의료기기/핀테크/코인 : (1) 트랜스메딕스 CEO의 주식 매수 이후 오늘 주가가 14%로 크게 상승했습니다. 기본적으로는 성장성 대비 밸류에서 여전히 매력적이라고 보고 있고, 3Q25 내용은 장기 성장성 가시성을 높여준 면에서 좋았다고 보고 있습니다. 4Q25 누적 비행은 1270건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +36건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다.

사실·구조, 해석·전망, 시점 관찰, 판단 방법

지식·관점

사건 밖에서도 다시 참고하거나 다른 자료와 비교할 가치가 있는 내용을 대상과 반복 가능한 논점으로 묶습니다.

사실·구조에이전트형 AI 모델주 대상 · 기술·제품 · 생성형 AI 모델

에이전트형 AI의 경쟁력은 무엇으로 가려지는가?

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기본 추론 가격을 낮추고 한 번의 추론에서 환각률을 낮추며, 긴 chain-of-thought에서도 일관된 출력 품질을 내는 것이 Agentic AI 워크로드에 선행돼야 한다고 설명한다. 코딩은 AI Labs ARR에서 중요한 워크로드이며 GPT-5.1-Codex-Max의 SWE 성능을 이 맥락에서 읽는다.

근거 보기 2

원문 구간 1
결과적으로 돌아보면 오픈AI GPT-5에서 엄청난 혁신을 보였던 것입니다. 전일 말씀드린 것처럼 결국 새로운 혁신의 축은 아직까지 오픈AI가 주도하고 있습니다. (2) 이를 대표적으로 보여주는 사례가 오늘 발표된 오픈AI의 GPT-5.1-Codex-Max입니다. 새로운 SOTA SWE 모델의 등장입니다. ⓐ소프트웨어 엔지니어링 분야에서 50% 확률로 작업을 성공할 수 있는 시간, 80% 확률로 성공할 수 있는 확률을 가지고 각 모델별로 얼마나 발전해왔는가를 차트에 표시하는데 GPT-5에 비해서도 한 번 더 도약했습니다. ⓑSWE 벤치마크들에서 평균 Gemini 3.0 Pro보다 뛰어납니다. 결국은 AI Labs ARR에서 가장 중요한 워크로드가 코딩임을 앤트로픽이 보여주고 있는데 이 분야에서 오픈AI가 Codex를 통해서 점유율을 빠르게 얻고 있습니다.
원문 구간 2
(3) GPT-5 베이스를 기반으로 GB200 NVL72 클러스터를 굴려 강화학습으로 검증 가능한 도메인에 한정해 합성 데이터를 만든 뒤, 이를 다시 GPT-5에 덧입혀가며 성능을 끌어올린 게 GPT-5이므로 GPT-5.1에 왔더라도 파라미터나 pre-training FLOPS 자체는 그대로입니다. GB200 NVL72를 기반으로 GPT-6이 준비될 예정인데 여기서 얼마의 성능 향상이 있을 것인가가 다음으로 중요한 일정입니다. AI HW : (1) NVDA 3Q25 실적발표가 나왔습니다. 시간외 +5%입니다. 내용들은 매우 좋습니다. ⓐ3Q25 & 4Q25 가이던스까지 컨센을 상회했고 이제부터 분기에 매출이 $10B씩 증가하는 추세입니다. ⓑ4Q25 GPM도 75%로 약속을 지킬 것이고, ⓒRubin 2H26 양산 일정까지 문제가 없음을 확인했습니다.

해석·전망엔비디아 CUDA 생태계주 대상 · 기업·종목 · 엔비디아관련 대상 · 산업·업종 · AI 가속기 산업

소프트웨어 통합은 AI 하드웨어 해자에 어떤 역할을 하는가?

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PyTorch가 CuTeDSL을 직접 지원하면 Triton을 거치던 방식보다 2배 빠른 구조가 되고, 엔비디아 환경에서 더 많은 코드를 써야 최신 칩 성능을 낼 수 있어 ASIC과 AMD의 추격이 더 어려워진다고 본다. 이를 하드웨어·소프트웨어·네트워킹 세 해자를 강화하는 과정으로 해석한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
그리고 The Verge 보도에 의하면, 이번주 금요일에 트럼프는 캘리포니아 주 같은 곳에서 주 단위로 AI 규제 법률을 만들려는 시도를 불가능하게 만드는 행정명령에 서명할 예정입니다. (3) 이전 9월 초 주간전략보고에서 엔비디아 CUDA 팀이 계속해서 소프트웨어 차원에서 해자를 강화하고 있다는 내용을 전해드린 바 있습니다. CUDA 위에서 CUTLASS CuTe Python DLS를 사용해 알고리즘 혁신을 이룬 것이므로 AMD ROCm HIP이나 다른 ASIC에서 포팅하기 어려워진다는 내용이었습니다. 오늘은 Pytorch에서 직접 엔비디아의 전용 언어인 CuTeDSL을 직접 지원하게 됐다는 것입니다. 원래는 Pytorch에서 코드를 짜서 실행할 때는 Triton이라는 오픈소스 도구를 거쳐서 실행했는데, 이제는 바로 연결하게 됨으로써 기존 방식에 비해서 2배 더 빠른 구조가 만들어졌습니다.
원문 구간 2
이전까지는 오픈소스 스택에서 성능향상이 나왔다면 이제는 엔비디아가 적극적으로 자체 폐쇄소스 기술들을 공개함으로써 엔비디아 HW에서만 굴러가는 최적화가 가능하도록 ML/System Co-deisng을 지원하고, 그 결과 ASIC, AMD 등이 엔비디아의 성능을 따라잡는 것을 원천적으로 더욱 어렵게 만드는 과정입니다. 최신 칩의 성능을 다 뽑아내려면 엔비디아의 환경에서 더 많은 코드를 써야 하는 조건으로 변하는 중입니다. 여기에서도 구글은 그나마 따라오고 있으나, AMD는 약간 뒤처지는 중(그렇다고 CY26 목표 점유율이 줄어들진 않을 거라 생각)이고, 다른 ASIC 프로젝트들이 얼마나 따라올 수 있을지는 모르겠습니다. 엔비디아는 이런 자잘자잘한 혁신들을 통해서 HW/SW/네트워킹의 세 가지 해자를 강화하며 앞서가는 중이라는 점입니다.

시점 관찰AMD의 회복 국면주 대상 · 기업·종목 · AMD기준 2025.11.20

매출 성장과 이익 회복은 어떻게 구분해 읽는가?

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AMD는 매출 성장이 나왔지만 이익은 아직 다운사이클을 벗어나지 못했으며, OPM이 업사이클로 올라오는 과정에서 영업이익 레버리지와 펀더멘털 회복을 함께 봐야 한다고 관찰한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
(4) NVDA를 Top Pick으로 유지하나 AMD까지 OW정도로 볼 수 있다는 의미로 AMD도 좋게 보고 있는 투자포인트들은 그대로 유지입니다. 2024년 및 1H25까지가 워낙 펀더멘탈이 안좋았다가 이제 회복해가는 과정입니다. (3)은 '이런식으로 엔비디아가 물밑에서 해자를 지키기 위해 노력하고 있습니다'를 강조드리는 내용이고, 이것들은 GPM이 75%인 엔비디아의 AI HW 시장 점유율을 80~85%에 유지시키는 연료로 쓰이는 혁신들입니다. AMD는 GPM이 55~58%정도이다보니 TCO 대비 워크로드가 나오는 사용 사례들은 AMD가 가져가는 점유율만큼 꾸준히 나옵니다. 다만, AMD는 탑라인은 성장이 나왔으나 이익면에서는 아직 사업이 다운사이클을 못 벗어난 상황인데 OPM이 업사이클까지 올라오는 과정에서 영익 레버리지와 펀더 회복이 동시에 보일 것이므로 몇 분기 트레이딩의 영역에 가깝습니다.
원문 구간 2
메인 포지션으로 삼으실 정도는 아닙니다. (5) 소부장 기업들에 대해서는 장기 성장의 가시성이 낮다고 보다보니, 투자하거나 커버하고 있지는 않으나 구글 TPU 밸류체인을 궁금해하실 분들이 계실 듯 하여 아래 오른쪽에 TPU 밸류체인에 대한 기업들이 소개된 테이블을 올려드렸습니다. Enterprise/GPU IaaS : (1) 실적발표 이후로 단기로는 AI HW 섹터 전반에 훈풍이 있을 것으로 예상합니다. (2) GPU 네오클라우드 기업들이 구조적인 마진 개선을 이뤄내기 위해서는, 최근 3분기 코어위브의 사례처럼 단순 인프라 제공을 넘어 고부가가치 소프트웨어를 결합하는 모델로 진화해야 합니다. GPU 베어메탈 임대는 외형 성장에는 기여할 수 있으나, 막대한 인프라 투자로 인해 ROIC가 자본조달비용을 상회하기 어려운 구조입니다.

사실·구조GPU 네오클라우드주 대상 · 산업·업종 · GPU 클라우드 산업

GPU 클라우드의 구조적 수익성 조건은 무엇인가?

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GPU 베어메탈 임대는 외형 성장에는 기여하지만 대규모 인프라 투자 때문에 ROIC가 자본조달비용을 넘기 어렵고, 구조적 마진 개선에는 고부가가치 소프트웨어 결합과 일반 기업의 AI 추론 수요 확대가 필요하다고 설명한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
전형적인 적자 성장 모델인지라로, 초기 고객 확보 이후 수익성을 높이려면 결국 롱테일의 다수의 일반 기업들이 본격적으로 AI 추론 시장에 진입해야만 합니다. 하지만 이 시장은 본질적으로 'AI 시대의 제철소'와 같아서, 각 국가와 기업이 자체 컴퓨팅 자원을 확보하려는 움직임이 거셉니다. 사우디, UAE, 유럽 등은 소버린 AI 구축을 위해 독자적인 클라우드를 육성 중이며, 미국 내에서도 Fermi처럼 Powered Shell을 확보한 신규 주자들은 주주가치 희석을 감내하면서까지 시장 진입을 시도하고 있습니다. 결국, 공급자가 지속적으로 늘어나는 구조적 환경을 고려할 때, GPU 클라우드 시장은 장기투자로 접근하기보다는 트레이더들의 영역이지 않을까 생각합니다.

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시장 기대가 한쪽에 쏠린 상황은 어떻게 해석하는가?

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주식은 기대 대비 상회·하회가 중요하고 Most Crowded Trade는 잘 실현되지 않는 경우가 많다고 본다. AI Long이 다수인 상황에서 버블이 아니라도 체계적으로 오랫동안 상승하는 경로를 반대 견해로 제시한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
(3) 주식이라는 본질은 뭐든지 기대에 비해서 상회냐 하회냐가 중요합니다. 그런 점에서 뭐든지 Most Crowded Trade는 잘 실현되지 않는 경우가 많습니다. 지금은 대부분 AI Long을 보고 있으므로 Long 내에서도 뭐에 컨센이 쏠려있을까를 생각해보는 중입니다. 그런 점에서 보면 쉽게 AI 버블로 향하는 상황을 투자자들이 기대하고 있다고 느껴지는데, 여기에 반대되는 뷰는 '지금이 버블이 아니다'가 아니라 '지금처럼 돌다리 두들겨가며 체계적으로 차근차근 오랫동안 상승할 가능성이 있다'지 않을까 싶습니다. 신재생/전력기기 : (1) Brookfield가 엔비디아 및 쿠웨이트 투자청과 함께 총 $100B 규모의 Brookfield AI Infrastructure Fund("BAIIF") 출범을 알렸습니다.

해석·전망유니티의 결제·광고 데이터주 대상 · 기업·종목 · 유니티

Direct Payments 확장이 광고 수익화에 어떤 가능성을 주는가?

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Unity 엔진 데이터와 Direct Payments의 1P 소비 데이터를 쌓으면 Vector와 Ad Exchange의 ROAS가 높아질 수 있는 시나리오가 있다고 본다. 다만 Vector 개선은 2Q25부터 시작됐으므로 실제 실현을 예측할 수는 없다고 한계를 함께 둔다.

근거 보기 2

원문 구간 1
유니티 입장에서는 유니티 엔진 개발자들이 수익화시킬 공간이 늘어나는 효과이므로 좋습니다. (2) 저희는 장기적으로 이것이 ⓐUnity 엔진에서 개발자들이 다양한 데이터를 얻고 ⓑUnity Direct Payments를 통해서 유니티나 개발자들이 '어떤 제품이 얼마나 팔렸는지', '어떤 화면을 보여줄 때 더 많이 판매되는지', '어떤 시점에 더 잘 팔리는지' 등 각종 1P 소비 데이터까지 얻게 되므로 ⓒ향후 이것에 대한 모든 데이터를 넣으면 Unity Vector와 Unity Ad Exchange는 앱러빈보다 더 ROAS 높아질 수 있는 업사이드가 열린 '시나리오가 있다'고 생각합니다.
원문 구간 2
이제 2Q25부터 Unity Vector가 막 좋아지기 시작한 것이니 실제로 그렇게 될 거라는 정도를 예측할 수는 없고, 1P 데이터가 꽤나 퀄리티가 좋을 것이므로 그럴 수도 있겠다는 생각입니다. 의료기기/핀테크/코인 : (1) 트랜스메딕스 CEO의 주식 매수 이후 오늘 주가가 14%로 크게 상승했습니다. 기본적으로는 성장성 대비 밸류에서 여전히 매력적이라고 보고 있고, 3Q25 내용은 장기 성장성 가시성을 높여준 면에서 좋았다고 보고 있습니다. 4Q25 누적 비행은 1270건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +36건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다.

시점 관찰트랜스메딕스 비행 데이터주 대상 · 기업·종목 · 트랜스메딕스기준 2025.11.20

누적 비행 실적은 어떤 기준으로 점검하는가?

이 자료가 더한 내용

4Q25 누적 비행은 1,270건, 당일 비행은 36건이며 4Q25 시작 뒤 50일 평균은 하루 25.40건이라고 기록한다. 일간 변동보다 주간 평균이 중요하고 Base Case인 하루 26건에 가까워지고 있다고 본다.

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원문 구간 1
이제 2Q25부터 Unity Vector가 막 좋아지기 시작한 것이니 실제로 그렇게 될 거라는 정도를 예측할 수는 없고, 1P 데이터가 꽤나 퀄리티가 좋을 것이므로 그럴 수도 있겠다는 생각입니다. 의료기기/핀테크/코인 : (1) 트랜스메딕스 CEO의 주식 매수 이후 오늘 주가가 14%로 크게 상승했습니다. 기본적으로는 성장성 대비 밸류에서 여전히 매력적이라고 보고 있고, 3Q25 내용은 장기 성장성 가시성을 높여준 면에서 좋았다고 보고 있습니다. 4Q25 누적 비행은 1270건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +36건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다.
원문 구간 2
4Q25 시작 이후 50일간 평균 25.40건의 비행속도입니다. 일간으로는 늘었다가 줄었다가 하기 때문에 주간 평균이 중요합니다. Base Case에 가까워지고 있습니다. 아직 시간은 많습니다. (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $74.4B로 11주간 횡보 중입니다. 서클 시총은 16.4B입니다. 11월 14일부터 Class A 보통주, 주식 옵션, 워런트 등 다양한 증권 락업이 해제되기 때문에 락업 해제 물량을 받느라 최근 약세가 좀 더 심한 상황입니다. 기본적으로는 GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 OCC 등 통화규제당국들의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다.

시점 관찰서클 USDC와 규제주 대상 · 기업·종목 · 서클관련 대상 · 시장·자산 · USDC기준 2025.11.20

USDC 유통량·락업·세부규칙 대기는 어떻게 함께 봐야 하는가?

이 자료가 더한 내용

USDC 유통량은 744억달러로 11주 횡보했고 시가총액은 164억달러라고 적었다. 11월 14일부터 여러 증권의 락업이 풀린 점과 GENIUS Act 세부규칙 발표 대기를 함께 언급하며, 무중력 구간에서는 선베팅보다 확인 뒤 판단하는 방식을 선호한다.

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원문 구간 1
4Q25 시작 이후 50일간 평균 25.40건의 비행속도입니다. 일간으로는 늘었다가 줄었다가 하기 때문에 주간 평균이 중요합니다. Base Case에 가까워지고 있습니다. 아직 시간은 많습니다. (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $74.4B로 11주간 횡보 중입니다. 서클 시총은 16.4B입니다. 11월 14일부터 Class A 보통주, 주식 옵션, 워런트 등 다양한 증권 락업이 해제되기 때문에 락업 해제 물량을 받느라 최근 약세가 좀 더 심한 상황입니다. 기본적으로는 GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 OCC 등 통화규제당국들의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다.
원문 구간 2
무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. 무중력 구간은 한없는 기다림의 시간일 수 있으므로 선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다. (3) 오늘 BTC는 $93K입니다. 2025년 7월부터 $107~$122K 밴드를 왔다갔다 하다가 최근 밴드를 깨고 하락했습니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm

시간흐름대로 모든 내용을 살려 정리

자료의 성격과 전일 보고 연결

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠
[채널] 올바른 미국주식 by SAPIENS
[게시일] 2025.11.20. 오전 10:46
[원문 URL] https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/251120104600525bi
[제목] 일간보고 : 투자의 생각 (251120)
[수집 기준] 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했다. 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관하며 시각적 의미 검토 여부를 구분한다.

[구독 원문 본문]

안녕하세요 사피엔스입니다.

2025년 11월 20일 목요일, 데일리 전해드립니다.

주간전략보고

2025-11-17

주간전략보고 : 투자의 생각 (11월 17일~11월 21일) (바로가기)

일간 시장 지표와 섹터

일간보고

2025-11-19

일간보고 : 투자의 생각 (251119) (바로가기)

2025-11-18

일간보고 : 투자의 생각 (251118) (바로가기)

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일간보고 : 투자의 생각

2025-11-20 (목)

주요 지수 : 나스닥 +0.59% > S&P +0.38% > 다우 +0.10% > 러셀 -0.04%

빅테크: Gemini와 GPT-5.1-Codex-Max

상승종목비율 : NYSE 62%, Nasdaq 65% 🟡 (🟢🟡🔴)

섹터

- 📈강세 : 반도체, 테크, 금융, 산업재

- 📉약세 : 에너지, 유틸리티, 필수소비, 적자성장주

📩 메이저 뉴스

보시는 순서는 이렇습니다.

제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각

빅테크 : (1) 전일 구글이 Gemini 3.0 Pro를 발표하고 나서 개발자들의 평가가 이어지는 중인데, 생각보다 할루시네이션율을 크게 잡지는 못한 게 많이 언급됩니다. Agentic AI 워크로드 흐름에 맞추려면 ⓐBase 모델의 기본 추론가격을 크게 줄여야 하고 ⓑ한 번 추론 시의 할루시네이션율을 크게 낮추는 게 선행되어야 합니다. test-time compute의 시대에 얼마나 길게 chain-of-thought을 확장하더라도 일관된 아웃풋 퀄리티를 내느냐가 중요하기 때문입니다.

GPT-5의 학습 방식과 GPT-6 일정

결과적으로 돌아보면 오픈AI GPT-5에서 엄청난 혁신을 보였던 것입니다. 전일 말씀드린 것처럼 결국 새로운 혁신의 축은 아직까지 오픈AI가 주도하고 있습니다. (2) 이를 대표적으로 보여주는 사례가 오늘 발표된 오픈AI의 GPT-5.1-Codex-Max입니다. 새로운 SOTA SWE 모델의 등장입니다. ⓐ소프트웨어 엔지니어링 분야에서 50% 확률로 작업을 성공할 수 있는 시간, 80% 확률로 성공할 수 있는 확률을 가지고 각 모델별로 얼마나 발전해왔는가를 차트에 표시하는데 GPT-5에 비해서도 한 번 더 도약했습니다. ⓑSWE 벤치마크들에서 평균 Gemini 3.0 Pro보다 뛰어납니다. 결국은 AI Labs ARR에서 가장 중요한 워크로드가 코딩임을 앤트로픽이 보여주고 있는데 이 분야에서 오픈AI가 Codex를 통해서 점유율을 빠르게 얻고 있습니다.

AI 하드웨어: 엔비디아 3Q25 실적

(3) GPT-5 베이스를 기반으로 GB200 NVL72 클러스터를 굴려 강화학습으로 검증 가능한 도메인에 한정해 합성 데이터를 만든 뒤, 이를 다시 GPT-5에 덧입혀가며 성능을 끌어올린 게 GPT-5이므로 GPT-5.1에 왔더라도 파라미터나 pre-training FLOPS 자체는 그대로입니다. GB200 NVL72를 기반으로 GPT-6이 준비될 예정인데 여기서 얼마의 성능 향상이 있을 것인가가 다음으로 중요한 일정입니다.

AI HW : (1) NVDA 3Q25 실적발표가 나왔습니다. 시간외 +5%입니다. 내용들은 매우 좋습니다. ⓐ3Q25 & 4Q25 가이던스까지 컨센을 상회했고 이제부터 분기에 매출이 $10B씩 증가하는 추세입니다. ⓑ4Q25 GPM도 75%로 약속을 지킬 것이고, ⓒRubin 2H26 양산 일정까지 문제가 없음을 확인했습니다.

GAIN Act의 내용과 백악관 압박 보도

ⓓ6년 전 출하된 A100 GPU도 현재 최대 가동률로 사용 중이라는 내용, ⓔ전성비에서도 경쟁사 모델들보다 훨씬 더 좋은 상태임을 말하며 좋았습니다. 자세한 내용들은 오늘 NVDA 3Q25 실적발표 자료를 통해서 정리드릴 예정입니다. (2) 실적발표만큼이나 좋았던 뉴스가 있는데, Axios 보도로 백악관 주요 관리들이 최근 국회의원들이 GAIN Act를 추진하는 것을 제외하라고 압박을 넣고 있다는 소식이 있었습니다. 물론 실제로 GAIN Act가 제거되느냐 아니냐를 '확인'하는 게 더 중요하겠지만 우선 백악관이 이를 없앨 생각이 있다는 것이 긍정적입니다. GAIN Act는 한 마디로 AI HW 수요를 충족시킴에 있어서 미국에 컴퓨팅을 우선적으로 할당하고 다 배부르게 채우고 나면 Non-US로 수출하기 시작하라고 강제하는 법안입니다.

AI 규제 행정명령 보도와 CUDA 해자

GPM이나 매출에 영향이 오진 않는데 문제는 이렇게 되면 Non-US는 계속해서 미국 수요를 충족시키고 나서 할당받기에 0.5~1.0세대 가까이 늘 FLOPS가 뒤처진다는 게 문제였습니다. 2H24부터 엔비디아는 이미 모든 하이퍼스케일러들에게 정가로 판매하고 있기 때문에 매출과 이익에서 바뀌는 건 없지만, GAIN Act를 실시하면 계속해서 미국의 수요에만 의존하는 효과가 생긴다는 점이 별로였습니다. 하이퍼스케일러들은 이를 찬성했고, 엔비디아나 백악관은 이를 반대하는 입장으로 가고 있습니다. 하이퍼스케일러나 AI Labs들은 AI Diffusion Rule에 대해서도 중립 이상의 찬성 모습을 보였는데 같은 맥락입니다. 2023년 AI Boom 초입에 더 많은 기업들이 NVDA 컴퓨팅에 직접 접근할 수 있도록 하고자(= 하이퍼스케일러에 의존하는 상황을 타개하고자) 전략적으로 네오클라우드를 키웠던 것처럼 엔비디아는 최대한 많은 산업, 최대한 많은 기업, 최대한 많은 사용 사례에 채택될수록 협상력이 올라가는 구조라고 생각합니다.

CuTeDSL의 PyTorch 직접 지원

그리고 The Verge 보도에 의하면, 이번주 금요일에 트럼프는 캘리포니아 주 같은 곳에서 주 단위로 AI 규제 법률을 만들려는 시도를 불가능하게 만드는 행정명령에 서명할 예정입니다. (3) 이전 9월 초 주간전략보고에서 엔비디아 CUDA 팀이 계속해서 소프트웨어 차원에서 해자를 강화하고 있다는 내용을 전해드린 바 있습니다. CUDA 위에서 CUTLASS CuTe Python DLS를 사용해 알고리즘 혁신을 이룬 것이므로 AMD ROCm HIP이나 다른 ASIC에서 포팅하기 어려워진다는 내용이었습니다. 오늘은 Pytorch에서 직접 엔비디아의 전용 언어인 CuTeDSL을 직접 지원하게 됐다는 것입니다. 원래는 Pytorch에서 코드를 짜서 실행할 때는 Triton이라는 오픈소스 도구를 거쳐서 실행했는데, 이제는 바로 연결하게 됨으로써 기존 방식에 비해서 2배 더 빠른 구조가 만들어졌습니다.

엔비디아·AMD의 경쟁력과 수익성

이전까지는 오픈소스 스택에서 성능향상이 나왔다면 이제는 엔비디아가 적극적으로 자체 폐쇄소스 기술들을 공개함으로써 엔비디아 HW에서만 굴러가는 최적화가 가능하도록 ML/System Co-deisng을 지원하고, 그 결과 ASIC, AMD 등이 엔비디아의 성능을 따라잡는 것을 원천적으로 더욱 어렵게 만드는 과정입니다. 최신 칩의 성능을 다 뽑아내려면 엔비디아의 환경에서 더 많은 코드를 써야 하는 조건으로 변하는 중입니다. 여기에서도 구글은 그나마 따라오고 있으나, AMD는 약간 뒤처지는 중(그렇다고 CY26 목표 점유율이 줄어들진 않을 거라 생각)이고, 다른 ASIC 프로젝트들이 얼마나 따라올 수 있을지는 모르겠습니다. 엔비디아는 이런 자잘자잘한 혁신들을 통해서 HW/SW/네트워킹의 세 가지 해자를 강화하며 앞서가는 중이라는 점입니다.

소부장과 구글 TPU 밸류체인

(4) NVDA를 Top Pick으로 유지하나 AMD까지 OW정도로 볼 수 있다는 의미로 AMD도 좋게 보고 있는 투자포인트들은 그대로 유지입니다. 2024년 및 1H25까지가 워낙 펀더멘탈이 안좋았다가 이제 회복해가는 과정입니다. (3)은 '이런식으로 엔비디아가 물밑에서 해자를 지키기 위해 노력하고 있습니다'를 강조드리는 내용이고, 이것들은 GPM이 75%인 엔비디아의 AI HW 시장 점유율을 80~85%에 유지시키는 연료로 쓰이는 혁신들입니다. AMD는 GPM이 55~58%정도이다보니 TCO 대비 워크로드가 나오는 사용 사례들은 AMD가 가져가는 점유율만큼 꾸준히 나옵니다. 다만, AMD는 탑라인은 성장이 나왔으나 이익면에서는 아직 사업이 다운사이클을 못 벗어난 상황인데 OPM이 업사이클까지 올라오는 과정에서 영익 레버리지와 펀더 회복이 동시에 보일 것이므로 몇 분기 트레이딩의 영역에 가깝습니다.

GPU 네오클라우드의 수익성 조건

메인 포지션으로 삼으실 정도는 아닙니다. (5) 소부장 기업들에 대해서는 장기 성장의 가시성이 낮다고 보다보니, 투자하거나 커버하고 있지는 않으나 구글 TPU 밸류체인을 궁금해하실 분들이 계실 듯 하여 아래 오른쪽에 TPU 밸류체인에 대한 기업들이 소개된 테이블을 올려드렸습니다.

Enterprise/GPU IaaS : (1) 실적발표 이후로 단기로는 AI HW 섹터 전반에 훈풍이 있을 것으로 예상합니다. (2) GPU 네오클라우드 기업들이 구조적인 마진 개선을 이뤄내기 위해서는, 최근 3분기 코어위브의 사례처럼 단순 인프라 제공을 넘어 고부가가치 소프트웨어를 결합하는 모델로 진화해야 합니다. GPU 베어메탈 임대는 외형 성장에는 기여할 수 있으나, 막대한 인프라 투자로 인해 ROIC가 자본조달비용을 상회하기 어려운 구조입니다.

공급 증가와 AI Long의 기대

전형적인 적자 성장 모델인지라로, 초기 고객 확보 이후 수익성을 높이려면 결국 롱테일의 다수의 일반 기업들이 본격적으로 AI 추론 시장에 진입해야만 합니다. 하지만 이 시장은 본질적으로 'AI 시대의 제철소'와 같아서, 각 국가와 기업이 자체 컴퓨팅 자원을 확보하려는 움직임이 거셉니다. 사우디, UAE, 유럽 등은 소버린 AI 구축을 위해 독자적인 클라우드를 육성 중이며, 미국 내에서도 Fermi처럼 Powered Shell을 확보한 신규 주자들은 주주가치 희석을 감내하면서까지 시장 진입을 시도하고 있습니다. 결국, 공급자가 지속적으로 늘어나는 구조적 환경을 고려할 때, GPU 클라우드 시장은 장기투자로 접근하기보다는 트레이더들의 영역이지 않을까 생각합니다.

브룩필드 AI 인프라 펀드

(3) 주식이라는 본질은 뭐든지 기대에 비해서 상회냐 하회냐가 중요합니다. 그런 점에서 뭐든지 Most Crowded Trade는 잘 실현되지 않는 경우가 많습니다. 지금은 대부분 AI Long을 보고 있으므로 Long 내에서도 뭐에 컨센이 쏠려있을까를 생각해보는 중입니다. 그런 점에서 보면 쉽게 AI 버블로 향하는 상황을 투자자들이 기대하고 있다고 느껴지는데, 여기에 반대되는 뷰는 '지금이 버블이 아니다'가 아니라 '지금처럼 돌다리 두들겨가며 체계적으로 차근차근 오랫동안 상승할 가능성이 있다'지 않을까 싶습니다.

신재생/전력기기 : (1) Brookfield가 엔비디아 및 쿠웨이트 투자청과 함께 총 $100B 규모의 Brookfield AI Infrastructure Fund("BAIIF") 출범을 알렸습니다.

블룸에너지·Radiant와 전용 AI Factory

BAIIF는 AI 인프라와 관련하여 에너지, 토지, 데이터센터, 컴퓨팅 등 가치사슬의 모든 단계에 투자하는 펀드가 될 것입니다. BAIIF 차원에서 우선적으로 투자한 기업들로 Bloom Energy, Radiant가 언급됐습니다. 브룩필드는 블룸에너지와 최대 1GW 규모의 BTM 전력 발전원을 제공받기로 약속했다는 내용입니다. 그리고 이게 좀 놀라운 것이었는데, 브룩필드 자체가 이 Radiant를 통해서 엔비디아의 CSP가 되기로 결정했다는 점입니다. 엔비디아의 DSX Vera Rubin-ready 레퍼런스를 기반으로 전용된 주요 AI Factory, 전용 BTM 솔루션을 갖춰서 투자하겠다는 것이므로 브룩필드-블룸에너지 파트너십이 단순히 REITs 같은 의미의 파트너가 아니고 네오클라우드 후발주자로서 블룸에너지의 SOFC를 기반으로 전용 BTM 인프라를 구축하는 클라우드가 됨을 의미합니다.

유니티와 에픽게임즈 제휴

광고/이커머스 : (1) 어제 장은 시장이 약한 편이었는데도 유니티가 크게 상승했습니다. 유니티가 에픽게임즈와 새로운 파트너십을 발표했기 때문입니다. 에픽게임즈는 언리얼 엔진을 개발한 기업임을 감안하시면, 양대 게임 개발사들이 새롭게 파트너십을 맺었다는 점에서 인상적입니다. 구체적으로 보니 꽤 좋은 소식입니다. 이번 Unity-Epic Games 파트너십 내용은 이렇습니다: ⓐ유니티 엔진을 개발하는 사용하는 개발자뿐만 아니라 에픽의 언리얼 엔진을 개발하는 개발자들도 유니티의 결제 솔루션을 사용할 수 있게 됩니다. 유니티 입장에서는 Direct Payments가 더 잘 팔리게 되는 효과이므로 좋습니다.

Direct Payments의 판매 범위 확대

몇 개월 안됐는데 새로운 사업이 생겨났고 높은 니즈를 바탕으로 빠르게 확장되고 있습니다. 기존에는 애플 앱스토어, 구글 플레이스토어를 통해서만 결제가 나왔겠지만, 이제 유니티의 Direct Payments가 꽤나 경쟁력이 생기고 있습니다. 이번 파트너십으로 모바일 게임 산업의 85%에다 DIrect Payments 솔루션을 제공할 수 있게 된 것입니다. ⓑ그리고 유니티 개발자는 포트나이트의 UGC 서비스인 Fortnite Creative Mode에 인앱 게임을 퍼블리싱할 수 있게 됐습니다. 에픽게임즈는 포트나이트를 살리기 위해서 유니티 엔진에게 문을 열은 것입니다. 로블록스가 UGC로 성공하고 나서 비슷한 연령대에게 서비스하는 포트나이트가 약세였어서 꽤나 크게 포문을 연 맥락입니다.

1P 데이터와 광고 효율의 시나리오

유니티 입장에서는 유니티 엔진 개발자들이 수익화시킬 공간이 늘어나는 효과이므로 좋습니다. (2) 저희는 장기적으로 이것이 ⓐUnity 엔진에서 개발자들이 다양한 데이터를 얻고 ⓑUnity Direct Payments를 통해서 유니티나 개발자들이 '어떤 제품이 얼마나 팔렸는지', '어떤 화면을 보여줄 때 더 많이 판매되는지', '어떤 시점에 더 잘 팔리는지' 등 각종 1P 소비 데이터까지 얻게 되므로 ⓒ향후 이것에 대한 모든 데이터를 넣으면 Unity Vector와 Unity Ad Exchange는 앱러빈보다 더 ROAS 높아질 수 있는 업사이드가 열린 '시나리오가 있다'고 생각합니다.

트랜스메딕스 비행 데이터

이제 2Q25부터 Unity Vector가 막 좋아지기 시작한 것이니 실제로 그렇게 될 거라는 정도를 예측할 수는 없고, 1P 데이터가 꽤나 퀄리티가 좋을 것이므로 그럴 수도 있겠다는 생각입니다.

의료기기/핀테크/코인 : (1) 트랜스메딕스 CEO의 주식 매수 이후 오늘 주가가 14%로 크게 상승했습니다. 기본적으로는 성장성 대비 밸류에서 여전히 매력적이라고 보고 있고, 3Q25 내용은 장기 성장성 가시성을 높여준 면에서 좋았다고 보고 있습니다. 4Q25 누적 비행은 1270건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +36건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다.

서클 USDC·락업과 규제 대기

4Q25 시작 이후 50일간 평균 25.40건의 비행속도입니다. 일간으로는 늘었다가 줄었다가 하기 때문에 주간 평균이 중요합니다. Base Case에 가까워지고 있습니다. 아직 시간은 많습니다. (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $74.4B로 11주간 횡보 중입니다. 서클 시총은 16.4B입니다. 11월 14일부터 Class A 보통주, 주식 옵션, 워런트 등 다양한 증권 락업이 해제되기 때문에 락업 해제 물량을 받느라 최근 약세가 좀 더 심한 상황입니다. 기본적으로는 GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 OCC 등 통화규제당국들의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다.

BTC 가격 흐름과 마무리 링크

무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. 무중력 구간은 한없는 기다림의 시간일 수 있으므로 선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다. (3) 오늘 BTC는 $93K입니다. 2025년 7월부터 $107~$122K 밴드를 왔다갔다 하다가 최근 밴드를 깨고 하락했습니다.

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그럼에도 빠진내용 정리

잡담·곁다리 내용

별도 참고사항이 없습니다.

생략 기록

별도 생략 기록이 없습니다.

그럼에도 빠진내용 정리

원문 회수	제목·이전 보고 링크·면책 문구, 지수·섹터, 각 기업군의 수치·조건·질문과 마지막 외부 링크까지 flow에 원문 순서대로 남겼다.
시각 자료	TPU 밸류체인 테이블과 원문이 언급한 화면·표의 실제 시각 내용은 이 보존 텍스트만으로 판독하지 않는다.
불확실한 전망	GAIN Act 제거, 주 단위 AI 규제 행정명령, GPT-6 성능, Unity 광고 효율은 원문이 보도·예상·시나리오로 둔 강도를 바꾸지 않았다.

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