8.27(목) 엔비디아 실적발표.. 메모리부족과 메모리가격상승을 확인시켜줌

어젯밤 PCE 발표 뒤 엔비디아 실적을 앞두고 4대 지수는 나름 관망하는 흐름이었어요. 다만 최근 부진했던 AI 케펙스 관련 일부와 낙폭이 컸던 산업재는 반등을 시도하며 마감했습니다.

7월 헤드라인 PCE는 전월 0.2%, 전년 3.7% 올랐고 근원 PCE는 3.3%로 6월과 같았습니다. 연준이 근원을 더 보는 건 변동성이 큰 유가를 빼기 때문이고, 이란 노이즈로 헤드라인이 오를 것은 어느 정도 예상됐지만 그 영향이 근원까지 번질지가 관건이었는데 근원은 컨센만큼 나왔습니다.

지표 직후 채권금리는 아래로 훅 밀렸지만, 자세히 보니 서비스 물가가 오르는 중이더라고요. 유가를 떨궈도 근원물가가 쉽게 안 떨어지겠다는 우려에 금리가 다시 올랐습니다. 뭘 이런 것까지 봐야 하나 싶지만 그냥 그러려니 하는 정도로만 넘기면 될 것 같아요.

환율은 소폭 올랐지만 달러원은 여전히 1,400원 아래예요. 유가는 더 오르지 않고 있고 이란 휴전도 아직 확정은 아닙니다. CIA 국장의 러시아 방문 뉴스까지 나왔는데, 트럼프가 중간선거 전에 유가를 잡으려고 러우 전쟁 종전 카드도 만들려는 의지로 보입니다.

오늘 가장 중요한 이벤트인 엔비디아 실적이 나왔고 매출, EPS, 3분기 가이던스가 모두 예상치를 넘었습니다. 중국 매출은 가이던스에 여전히 안 들어가 있어 잠재적 업사이드로 남고, 차세대 베라 루빈도 완전 생산에 돌입했습니다. 실적만 놓고 보면 나무랄 곳이 없어요.

그런데 AI 생태계의 노이즈는 파이낸싱 구조에 관한 거라서, 이 순환 고리에서 누군가 돈을 못 갚는 순간이 와야 케펙스 사이클이 멈출 텐데 실적 발표만으로 알 수는 없을 것 같습니다. 엔비디아가 닭을 더 팔려고 친구 15명에게 보증을 서고 은행이 그 친구들에게 돈을 빌려준 치킨집 비유로 보면 돼요.

AI 수요가 계속 뜨거우면 아무 일도 없지만 수요가 식으면 임대료가 떨어지고 15명이 동시에 못 갚아 물밑의 빚이 엔비디아 장부 위로 떠오를 수 있습니다. 모건스탠리 계산은 2028년 성장이 멈추면 상환 여력이 3.0배에서 0.1배로 떨어지고 보증 합계가 2,000억 달러라고 하지만, 모든 치킨집이 망하는 건 아니니 이런 가정 자체가 의미 없을 수도 있어요. 그래도 대왕카스테라는 아닌 건 확실하고, 이 사이클의 끝은 누구도 모른다가 정답입니다.

우리 같은 평범한 개인투자자가 알 수 있는 방법은 실적 숫자가 꺾이거나 주가가 장대음봉으로 시그널을 주는 때겠죠. 글 쓰는 5시 50분에는 시간외에서 2% 넘게 밀렸던 주가가 보합 근처까지 올라왔고, 6시 컨콜에서 메모리 디스펙 질문이 나올 듯했습니다.

상원에서 공화당과 민주당 승리 확률 차이는 베센트 등판 뒤 좁혀지기 시작했습니다. 금리는 소폭 올랐지만 채권변동성지수는 70 아래로 내려왔어요. 중장기금리가 계속 노이즈여도 지수가 신고가 근처에 있고 채권 변동성이 안정적인 건 중요합니다. 반대로 뒤집힐 수 있다는 의견에도 동의하지만, 절대로 매크로지표는 타이밍을 알려주지는 않아요. 지금 분위기가 이 정도고 좀 조심해야겠네, 이 정도로 보면 됩니다.

S&P500과 나스닥은 눌림목 관망 흐름이고 VIX는 여전히 20 아래입니다. 사모펀드 ETF는 200일선 안착을 시도하고 공포탐욕지수와 상승하락누적라인도 관망 흐름이에요. D램 ETF는 박스권인데 엔비디아 고객의 내년 수요는 두 배, 공급 제약 때문에 성장은 70%라는 말이 나왔습니다. 파이낸싱이고 뭐고 일단 치킨이 너무너무 잘 팔릴 것 같은데, 닭이 달걀을 낳는 데 한계가 있는 셈입니다.

마이크론테크는 눌림목 구간에서 엔비디아 컨콜이 시원시원하게 진행되며 시간외 2% 상승 중이었고, M7도 수렴 중에 소폭 올랐습니다. 사이버보안은 50일선에서 반등하고, 산업재·미국방산·글로벌방산은 조정 뒤 반등을 시도합니다. 전력기기와 로봇도 반등을 시도했고 신재생은 쌍바닥 추세를 돌리는 중입니다.

금은 인간적으로 쉬어가도 되고 비트코인은 지나고 보니 급락 직전 자리로 돌아왔습니다. 리튬·배터리는 골든크로스 직전이고 원전은 200일선 돌파를 시도했다가 윗꼬리 음봉으로 마감했어요. 엔비디아가 BMS·로슈·릴리의 베라 루빈 AI 팩토리 투자와 신약개발 단축을 언급한 만큼 AI 수혜 섹터에 바이오가 본격 편입될 가능성도 검토합니다. 네트워킹, PCB·전력·스토리지, 제약·바이오·헬스케어, 신용카드와 소비재가 신고가·강세 섹터였습니다.

오늘은 다른 것보다 엔비디아 실적과 메모리 업체가 아시아와 미국 시장을 지배할 가능성이 커 보입니다. 방금 컨콜이 끝난 아침 7시 기준으로 엔비디아와 마이크론테크가 모두 상승세였어요. 한 시간쯤 들어보니 2028 회계연도 고객 수요는 100% 증가인데 공급망 문제로 70%밖에 못 따라갈 것 같다는 말이 나왔고, 원래 전망치 44.8%보다 높아서 시간외 하락하던 주가가 급반등했습니다.

향후 노이즈가 될 이슈도 나왔습니다. 매출에서 하이퍼스케일러 비중이 처음 절반 아래로 내려가고, 더 빨리 크는 쪽은 신용도가 낮은 신규 사업자라 엔비디아가 보증을 서서 3자금융 대출을 해줘야 한다는 겁니다. 다만 새 치킨집 한두 곳이 망해야 문제가 보일 일이라 지금 굳이 걱정할 건 아닐 수도 있고, 대출받아 장사하는 입장에서는 결국 금리가 관건입니다.

LG전자·현대차와 AI 파트너십 중이고 BMS·로슈·릴리는 베라 루빈 AI 팩토리에 투자해 신약개발이 수년에서 수개월로 단축된다고 했습니다. 메모리에서는 극단적인 가격 책정을 경험하고 있고 제품 가격 인상은 이전 기대를 넘었으며 FY28 1분기부터 적용된다고 발표했습니다. 세 메모리 공급업체와는 로드맵에 필요한 물량을 높이려고 긴밀히 협력한다고 했어요.

이번에는 사방에서 의심하니 엔비디아가 가이던스를 공개한 것 같아요. 고객 수요가 100%인데 공급망 문제로 70%밖에 성장 못 한다는 건 그 차이 30%만큼 메모리가 모자란다는 걸 스스로 인정한 것으로 볼 수 있습니다. 마진이 75%에서 74%로 1% 감익된 것도 메모리 업체가 그만큼의 마진을 엔비디아에서 조금씩 가져가는 것일 수 있어요.

두 번째 어깨를 만들려면 메모리가 계속 모자라고 가격이 계속 올라야 했는데, 이번 실적이 공급 제약과 마진 하락 두 조건을 어느 정도 확인시켜줬습니다. 눌림목의 전자·닉스가 50일선을 회복할 가능성이 높지 않을까 싶고 자사주 매입 효과가 부스팅으로 더해질 수도 있어요. 다만 외국인이 이 컨콜을 듣고 매도할지 매수할지가 궁금하고, 외국인까지 매수로 대응하면 생각보다 강한 상승 흐름이 나올 수도 있습니다.

ADR 지표가 과매수라 언제라도 평균으로 회귀할 수 있는 상황에서 나온 실적이라 전자·닉스로 수급 쏠림이 조금 더 갈 가능성은 열어둘 필요가 있습니다. 그렇다고 레버리지 ETF 출시 뒤 5월과 6월의 극단적 쏠림까지는 아닐 거예요.

매출 절반을 차지하기 시작한 하이퍼스케일러 밖의 고객이 돈을 빌려 GPU를 산다는 사실 때문에, 금리 노이즈가 나오면 2008년 금융위기와 비슷하다는 우려는 언제든 나올 수 있습니다. 치킨장사가 언제까지 잘될지, 잘돼도 대출금리가 튀어 남는 게 없어질지, 중국 AI가 더 싸고 쓸 만한데 굳이 비싼 걸 쓸지 같은 노이즈는 계속 따라다닐 수밖에 없습니다.

그래도 최소한 오른쪽 어깨, 쌍봉을 만들 확률은 높아진 건 사실이고 국장을 보는 시각이 좋지 않은 때 나온 나름의 호재라 이래저래 나쁘지 않아 보입니다. 고객사 수요가 100%라는 건 AI 케펙스 수요가 강하다는 뜻이니 소부장, 전력기기, ESS, 원전, 신재생 같은 AI 밸류체인도 결국 같이 따라갈 가능성이 높다는 겁니다. 그럼 오늘 하루도 힘차게 출발합시다.