장기전이라면? (86번가 데일리 2026년 9월 10일)

존재하지 않는 이미지입니다. ​ ​ [ 장기전이라면 ] 만약 우크라이나 러시아처럼 미국과 이란도 장기전으로 가게 된다면 유가에 대한 걱정은 더 높아질 것입니다. ​ 그러나 과거 1, 2차 석유 파동과 그 이후에 벌어진 일을 생각해보면, 결국 패자는 중동이 되고, 문제는 해결될 것이란게 86번가의 기본적인 생각입니다. ​ ​ [ 처음 겪는 일과 다음에 겪는 일의 차이 ] 무슨 일이건 처음 겪을 때에는 혼란이 큽니다. 1, 2차 석유 파동이 그랬습니다. 중동이 힘을 합쳐서 석유를 무기화한 것이 처음이었습니다. ​ 하지만 그 후 다른 나라들도 대응책을 세웁니다. 1) 전략 비축유 제도 도입 2) 석유 소비를 줄이는 사회 구조로의 전환 3) 다른 지역에서의 생산 증대 ​ 결국 다른 나라들이 위의 대응책을 성공적으로 완수하면서 80년대에는 오히려 석유가 공급과잉을 겪으며 급락했습니다. ​ 이번에도 이 대응책이 그대로 진행중입니다. 다만 이 중에서 '구조적인 석유 소비 감소 사회 전환'이나 '다른 지역에서의 생산 증대'는 실제로 이뤄지고는 있으나 아주 적극적으로 이뤄지지는 않고 있습니다. 왜냐하면 트럼프 대통령이 언제 또 전면 타코를 선언해서 중동 상황이 급격히 좋아질지 모르기에 적극적으로 장기 프로젝트를 세우기 어려웠기 때문입니다. ​ 그러나 지금은 점점 장기전이 될 수 있다는 시각이 늘어나고 있습니다. 그렇다면 이제 나오는 것은 적극적인 장기 프로젝트로의 전환입니다. ​ 가령 지금 소비 감소분의 대부분은 중국입니다. 다른 나라들은 정말 석유를 그냥 평소 쓰듯이 사용하고 있습니다. 이를 숫자로 보자면 올해 전년 평균대비 글로벌 석유 수요가 약 5백만 배럴 감소했는데, 중국이 혼자서 4백만 배럴 이상을 덜 소비하고 있습니다.

그리고 이렇게 소비를 줄였음에도 석유 소비는 2020년이나 2021년보다 높습니다. ​ 이제 다른 나라들도 구조적으로 소비를 감소시킬 수 있는 부분을 찾게 될 것이라 생각합니다. 그렇게 된다면 추가로 몇 백만 배럴의 수요가 감소하게 될 것입니다. ​ 다음으로 비중동 국가의 적극적인 증산입니다. 이미 2026년 상반기에 비중동 국가의 공급 증가가 약 2백만 배럴 있었습니다. 분쟁이 더 오래 갈 것이 더 가시적으로 보인다면, 더 적극적으로 개발하지 않을 이유가 없습니다. ​ 홍해로 우회하는 물량이 5백만 배럴입니다. 후티가 장악한 거점으로 나가지 못하고 수에즈 운하로만 나가게 된다면 여기서 물량 적체가 발생합니다. 다만 그래도 어떻게든 빠져는 나갑니다. 다만 우회로 파이프라인 자체가 공격을 받았고, 복구할 수 없다면 손실은 5백만 배럴 그 자체가 됩니다. ​ 다만 위에 계산에서도 보셨듯, 중국 이외 국가들의 소비 감소나 이미 이뤄지고는 있지만 더 적극적인 증산이 이뤄진다면 그저 중동이 대체되고 끝나는 그림이 될 것입니다. ​ 그리고 전략 비축유 감소에 대한 우려도 많지만 이는 주로 미국이 주도한 감소입니다. 의외로 미중일을 제외한 지역에서의 전략 비축유는 거의 감소하지 않았습니다. 정말로 기름을 더 풀면서 버텨야할 시기가 온다면, 다른 나라드이 더 풀 수 있는 여력이 아직 남아 있습니다. 존재하지 않는 이미지입니다. ​ 중동 문제가 더 장기화되면 될수록, 더 격화되면 될수록, 결국 다른 나라들은 과거 1, 2차 석유 파동 당시 이를 해결해 냈던 대응책을 하나 둘 더 적극적으로 펼치면서 문제를 해결해 나갈 것입니다.

그리고 그 결과 중동의 석유 시장에 대한 영향력 감소로 이어져 결국 가장 큰 피해는 중동이 겪게 될 것입니다. ​ 또한 차라리 미국이 장기전으로 확실히 태도를 정해주는 것도 문제 해결에 도움이 됩니다. 그러면 다른 나라들도 타코 생각없이 근원적인 대책들 (석유 의존도 감소 사회로의 전환, 타지역에서의 생산 증대)을 작정하고 추진할 수 있을테니 말입니다. ​ ​ [ 미국, 생산자 물가 ] 미국 생산자 물가는 예상치 수준으로 나왔습니다. 다만 근원 PCE 물가에 영향을 주는 항목들이 예상보다 소폭 높았습니다. 그래서 근원 PCE 물가 예상치가 약 2bp 가량 더 높아졌습니다. ​ 다만 이에 대해서는 살짝 억울할 수 있는 부분이 있습니다. 기존에 높았던 포트폴리오 수수료 물가가 이번에는 하락한 것으로 나타났습니다. 그리고 전월치도 하향 수정되었습니다. 그러나 9월말에 나올 이번 PCE 물가에서는 이 부분에서 벤치마크 자체가 달라지기에 이같은 변화는 이번 PPI 발표 이후 근원 PCE 물가 예상치에 영향을 주지 못했습니다. ​ ​ [ 적게 산 바이백 ] 재무부의 장기채 바이백 결과가 나왔습니다. 그런데 이 결과에 사람들은 실망했습니다. 발표한 금액보다 더 적게 샀기 때문입니다. 60억 달러 한도라고 했는데, 52억 달러만 샀습니다. 이같은 소식이 알려지자 안그래도 유가때문에 올라가고 있던 장기 금리는 더 껑충 뛰어 올랐습니다. ​ 이후 베센트 장관은 미국채 시장의 유동성이 견조하다고 말했습니다. 금리가 튀었는데, 이게 무슨 말인가 싶지만, 사실 들여다보면 베센트의 말이 틀린게 아닙니다.

그리고 이렇게 소비를 줄였음에도 석유 소비는 2020년이나 2021년보다 높습니다. ​ 이제 다른 나라들도 구조적으로 소비를 감소시킬 수 있는 부분을 찾게 될 것이라 생각합니다. 그렇게 된다면 추가로 몇 백만 배럴의 수요가 감소하게 될 것입니다. ​ 다음으로 비중동 국가의 적극적인 증산입니다. 이미 2026년 상반기에 비중동 국가의 공급 증가가 약 2백만 배럴 있었습니다. 분쟁이 더 오래 갈 것이 더 가시적으로 보인다면, 더 적극적으로 개발하지 않을 이유가 없습니다. ​ 홍해로 우회하는 물량이 5백만 배럴입니다. 후티가 장악한 거점으로 나가지 못하고 수에즈 운하로만 나가게 된다면 여기서 물량 적체가 발생합니다. 다만 그래도 어떻게든 빠져는 나갑니다. 다만 우회로 파이프라인 자체가 공격을 받았고, 복구할 수 없다면 손실은 5백만 배럴 그 자체가 됩니다. ​ 다만 위에 계산에서도 보셨듯, 중국 이외 국가들의 소비 감소나 이미 이뤄지고는 있지만 더 적극적인 증산이 이뤄진다면 그저 중동이 대체되고 끝나는 그림이 될 것입니다. ​ 그리고 전략 비축유 감소에 대한 우려도 많지만 이는 주로 미국이 주도한 감소입니다. 의외로 미중일을 제외한 지역에서의 전략 비축유는 거의 감소하지 않았습니다. 정말로 기름을 더 풀면서 버텨야할 시기가 온다면, 다른 나라드이 더 풀 수 있는 여력이 아직 남아 있습니다. 존재하지 않는 이미지입니다. ​ 중동 문제가 더 장기화되면 될수록, 더 격화되면 될수록, 결국 다른 나라들은 과거 1, 2차 석유 파동 당시 이를 해결해 냈던 대응책을 하나 둘 더 적극적으로 펼치면서 문제를 해결해 나갈 것입니다.

​ 지금 장기 금리 자체가 높기에, 이 금리에서는 장기채에 대한 절대적인 매력이 올라가고, 그래서 딜러들이 오히려 장기채를 내놓지 않는 것 아니냐라는 시각을 가질 수도 있기 때문입니다. ​ 가령 올해 10~20년물에 대한 바이백을 진행하면, 20억 달러 한도인데, 실제 응찰에 참여하는 금액은 거의 200억 달러에 달했습니다. ​ 그런데 이번에는 한도를 60억 달러로 늘렸는데, 실제 응찰에 참여한 금액은 105억 달러에 불과했습니다. 이 중에는 가격을 높게 부르는 건도 있고, 조건이 맞지 않는 건도 있습니다. 그래서 과거에는 응찰에 나온 것의 10%만 샀다면, 이번에는 50%를 산 격입니다. ​ 이처럼 채권 자체를 내놓지 않는데, 어떻게 더 사냐는 것이고, 그렇다면 그 금리에서는 딜러들이 채권을 보유하려고 하는 것 아니냐는 생각을 하게 되는 것입니다. ​ 그리고 수요일에는 10년물, 간밤에는 30년물 입찰이 있었습니다. 그런데 이 입찰이 모두 호조를 보였습니다. 경쟁률도 몇 년 사이 가장 높은 축에 들었고, 직전 금리 대비 더 낮은 금리에 사가는 폭도 몇 년 사이 가장 큰 수준이었습니다. ​ 무언가 가격이 싸지면 영원히 싸질 것 같지만, 또 어느 정도 수준이 되면 거기에서는 절대적인 매력을 느끼는 이들도 증가하는 법이라고 봅니다. 혼돈의 시기이지만 최근 입찰 결과의 강함이나, 바이백에 참여 자체를 적게하는 점은 오히려 긍정적인 신호로 보아야 된다고 생각합니다.