일간보고 : 투자의 생각 (260911)

​ (3) 마이크로소프트가 현재 12GW인 데이터센터 용량을 2032년 38GW 이상으로 확대할 계획입니다. 이는 마이크로소프트가 직접 조달하는 컴퓨팅만 말하는 것이고 네오클라우드에서 임대하는 컴퓨팅은 제외한 값입니다: 마이크로소프트는 2025년 초 데이터센터 개발 일부를 중단했던 결정이 현재까지 병목으로 이어지고 있습니다. 일부 지역에서는 신규 Azure 가입까지 제한했고 필요한 용량을 제공받지 못한 고객들이 경쟁사로 이동했습니다. 부족한 인프라 때문에 매출과 성장 기회를 놓치고 있는 상태입니다. 12GW 가운데 AI 전용 데이터센터는 2GW입니다. 나머지는 이전에 깔아뒀던 CPU 기반 데이터센터 용량입니다. 2032년에는 38GW 중의 3분의 1인 12~13GW가 AI 전용 인프라가 될 것으로 예상됩니다. AI 용량만 놓고 보면 현재 2GW → 2032년 12~13GW입니다. 생각보다 CPU 서버용 컴퓨팅도 꽤 됩니다. 예를 들어 애틀랜타 지역에 East US 3라는 대형 데이터센터 클러스터를 짓고 있는데 올해 300MW로 시작해 향후 1GW로 확대 예정인 클러스터입니다. 이 시설은 CPU 서버를 사용하는 범용 컴퓨팅 중심 클러스터입니다. ​ (4) 최근 스페이스X가 데이터센터 건설 전략을 속도 최우선 → 신뢰성 강조로 바꾸고 있습니다: xAI는 2024년 멤피스에서 콜로서스를 건설할 당시 최대한 빨리 GPU를 가동하는 것을 최우선으로 삼았습니다. 첫 데이터센터에서 100,000개의 GPU를 단 122일 만에 가동했습니다. 그런데 문제는 전력과 냉각의 이중화가 상당히 부족했기 때문에 여러 가지 부작용이 있었습니다.

특히 외부 고객에게 클라우드 서비스를 하려다보니 신뢰성의 중요성이 훨씬 커졌습니다. xAI가 자체 Grok 학습만 한다면 장애를 어느 정도 내부적으로 감수할 수 있습니다. 하지만 현재 스페이스X는 앤스로픽과 구글 등에 컴퓨팅 용량을 판매하는 인프라 사업자 역할까지 확대하고 있습니다. 따라서 스페이스X도 데이터센터를 사실상 하이퍼스케일 클라우드 수준의 안정성을 가진 인프라로 만들어야 합니다. 스페이스X 출신들이 대규모 xAI로 합류했습니다. 장비와 설계를 표준화하고 의사결정을 중앙화하고, 잠시 스페이스X 내의 로켓/스타링크 엔지니어들에게 6~8주간 데이터센터 프로젝트 참여를 요청하여 1,300명 이상의 지원을 받아 300명 가까이가 실제 투입돼 xAI 내의 각종 비효율과 불안정성을 크게 개선했습니다. The Information은 이 변화로 '데이터센터 건설 속도가 느려질 수 있다'고 평가했는데, 너무 단순하게 풀이하다보니 어불성설인 면이 있습니다. 지금은 누구도 스페이스X가 122일 만에 신규 데이터센터를 지어낼 거라 기대하는 사람은 없습니다. PUE나 안정성을 신경쓰지 않고 그렇게 짓는다고 해도 문제입니다. 초기 xAI는 사실상 아무런 인프라 기반이 없는 상태에서 경쟁사를 따라잡아야 했기 때문에 콜로서스를 극단적으로 빠르게 구축했고, 그 과정에서 임시 전력과 냉각 설비를 활용하는 등 상당 부분을 선가동-후보완 방식으로 처리했습니다. 하지만 지금은 상황이 많이 다릅니다. xAI도 Tier 2 AI Labs 중 하나로 자리 잡았고, 향후 필요한 컴퓨팅 수요와 데이터센터 증설을 수년 전부터 계획할 수 있는 단계에 들어섰습니다.

통상 하이퍼스케일러가 데이터센터를 계획하고 전력과 부지를 확보해 가동하기까지 24~36개월의 리드타임을 두는 것처럼, xAI 역시 이제는 충분한 사전 준비 기간을 확보할 수 있게 된 것입니다. 따라서 앞으로의 경쟁력은 콜로서스처럼 모든 과정을 극단적으로 압축하는 데 있기보다는 하이퍼스케일러 수준의 신뢰성을 확보하면서도 이 24~36개월의 리드타임을 얼마나 더 짧게 만들 수 있느냐에 있다고 봅니다. 초기의 비효율적인 초고속 건설 방식을 일부 포기하더라도 스페이스X식 표준화와 실행력으로 기존 하이퍼스케일러보다 빠르게 구축할 수 있다면 전체적인 속도 경쟁력은 충분히 유지할 수 있습니다. ​ (5) 스페이스X의 9월 10일 GS Communacopia + Technology Conf 2026., 핵심만 정리해봅니다: CFO가 9월 초에 신규 호스팅 계약을 체결했다고 말했습니다. 2026년 12월 1일부터 월 $1.11B를 창출하기에 12개월로 환산하면 $13.32B를 버는 계약입니다. 이 계약 덕분에 기존 CY26 End-of-Year ARR $100B 목표 달성에 대한 확신이 더 높아졌다고 말했습니다. 컴퓨트 계약은 90일 계약 후 90일 이전에 반환하는 구조로 되어 있습니다. 사실상 대략 6개월 정도의 컴퓨트 계약인 셈입니다. 왜 고객과 짧게 계약하느냐는 부분에 대해서는 Grok과 Cursor 관련 제품 수요가 높아졌을 때 이를 추론할 컴퓨트를 투입할 여지를 남겨두기 위함으로 꼽았습니다. 같은 GPU를 어디에 할당하는 게 가장 ROI가 높을 것인지를 선택하는 사업인 셈입니다.

400G/800G/1.6T 전반의 수요가 매우 강세입니다. 소프트웨어 (매출비중 25%) : 대형 엔터프라이즈 고객들의 갱신, add-on 업셀링, VCF 사용량 증가가 순풍입니다. 지난 90일 간 SMB/중견기업 고객에서 뉴타닉스로의 이탈이 일부 증가 중입니다. VMware 고객 유지를 위해 더 많은 VVF 딜과 일부 할인을 진행 중입니다. Non-AI 반도체 (매출비중 12%) : 애플과 시스코향에서 지속적인 디바이스당 콘텐츠 감소가 나타나고 있습니다. Mythos 취약점 우려로 인해 FC SAN(서버-스토리지 고속 연결용 하드웨어) 교체 수요가 개선되고 있습니다. ​ (3) 지금까지 전해드렸던 광학을 둘러싼 환경을 정리해보면 이렇습니다: 대역폭의 변화 : 400G → 800G → 1.6T(양산 CY2H26~) → 2.4T/3.2T(CY2H27~) → 6.4T 레인당 속도의 변화 : 50G/lane → 100G/lane → 200G/lane → 400G/lane 광모듈 단위 대역폭 = ⓐ레인당 속도 x ⓑ레인의 숫자 스위치 ASIC 대역폭 : 25.6Tb/s → 51.2Tb/s → 102.4Tb/s(Spectrum-6/Tomahawk-6) → 200+Tb/s 단일 칩 기준 대역폭입니다. 예를 들어 Spectrum-6를 4개 꽂은 SN6800 스위치는 409.6Tb/s 대역폭이고, 각각 800Gb/s를 지원하는 512개의 포트를 연결할 수 있는 구조입니다. 보통 East-West가 1.6T일 때 North-South는 800G정도인 상태라서 지금은 800G/1.6T가 함께 성장하는 상황입니다.

그 다음은 1.6T/3.2T일 것으로 예상되는데 2.4T도 Coherent-Lite 등으로 따로 채택될 듯합니다. 다음은 1.6T/2.4T/3.2T가 공존하는 사이클입니다. 그래서 Switch ASIC BW(Bandwidth) ↑ → SerDes ↑ → Port BW ↑ → Optical BW ↑가 맞물려있습니다. Components 단위의 생각과 System 단위의 생각을 오갈 수 있어야 합니다. 광케이블 구성의 변화 : FRO(Fully Retimed Optics) → LRO(Tx쪽에만 Retimer) → LPO XPU와 통합 패키징 되는 방향 : 플러거블 광모듈 → NPO → CPO → 3D OE → Optical I/O chiplet 링크 방식의 변화 : Electrical Link(구리 기반) → OCS를 바탕으로 한 Optical Link(광학 기반) XPU와 통합 패키징되는 방향이나 OCS를 통한 링크 방식의 변화는 이렇게 하는 이유를 살펴보면 기본적으로 '전기 형태로 데이터를 보내는 경로를 최소화하려는 것'이란 점에서 지향점이 같습니다. 그리고 OCS는 데이터센터 네트워크에서 데이터가 이동하는 경로 자체를 광학적으로 재구성하는 '시스템'입니다. Components가 아니라 Systems임을 이해하는 것에서부터 시작될 수 있는 생각이 많습니다. (ㄱ) MEMS 방식의 OCS와 LCOS 방식의 OCS는 전혀 다른 시스템이다. 생산비용이 MEMS보다 2~3배 비싸고, MEMS는 거울을 움직여 빛의 경로를 바꾸는 것이라 광 손실이 매우 낮지만 LCOS는 빛이 시스템 내부를 통과한다는 점에서 광 손실이 발생할 수 밖에 없다.

(ㄴ) 시스템이기에 하이퍼스케일러와 협력 및 실증한 경험이 매우 중요하다. 특정 워크로드, 특정 클러스터 설계에 맞춰서 패브릭을 구성하는 방식을 더 세밀하게 제어할 수 있게 해준다. 이 과정에서 하이퍼스케일러가 사용하고 있는 네트워크 내의 제어, 스케줄링, 워크로드 이동 방식 전반과 호환되어야 하기 때문에 소프트웨어 성능만으로 결정되는 이슈가 아니라 소프트웨어 계층을 다루는 방식도 핵심 요소이다. (ㄷ) OCS는 단일 실패지점을 빠르게 우회하여 다시 slice를 구성할 수 있다는 점에서 Compute Pool 단위의 goodput을 높이는 데 매우 중요한 요소이며 그러한 이유로 구글 TPU, 앤스로픽 커스텀 TPU, 오픈AI 할라페뇨가 택했고 마이크로소프트, 아마존 등도 Spine 스위치 대체나 GPU 백업 풀링 작업에 OCS를 고려하고 있다. 광학이 채택되는 연결당 대역폭 느낌 : DCI/통신 0.1 → Scale-across 1 → Scale-out 10 → Scale-up 100 → Scale-in 1000 용도별 광원을 무엇으로 쓸 것이냐 : EML ↔ SiPh + CW Laser ↔ VCSEL ↔ TFLN 광섬유당 대역폭 향상 작업 : Parallel Fiber → WDM, BiDi, MCF 기본적으로 데이터를 광섬유를 통해서 옮기는 작업입니다. 그러면 여러 방식이 있습니다. 가장 기본은 한 Optical Lane 자체를 빠르게 만들어서 하나의 wavelength에서 보내는 데이터량을 100G/lane → 200G/lane → 400G/lane으로 높이는 것입니다.

ATM을 통해서 $20B 규모의 주식발행을 완료했습니다. 고객에게 이번 분기에 850MW의 AI 용량과 30만 개 이상의 GPU를 인도했습니다. 애빌린도 분기 중 13.1만 개를 인도했으며 8개 건물 중 6개에 해당하는 618MW가 고객에게 인도됐습니다. 스타게이트 애빌린은 동당 103MW란 의미이므로 대략 GB300 NVL72 기준 736개의 랙(140kW), GPU 기준 대략 5.3만 개가 하나의 동에 들어가는 것으로 추정됩니다. 첫 VR200 NVL72 시스템을 CY4Q26에 인도한다는 계획도 밝혔습니다. CapEx를 위한 초기 현금 부담을 줄이고 있습니다. ⓐ고객의 선급금 ⓑBYOH ⓒ공급업체 금융을 통해서 받고 있습니다. 이번 분기에 추가한 RPO +$30B 규모도 이런 방식으로 차입 없는 성장이 가능할 것으로 추정했습니다. GPU 활용률은 97.%였고 이번 분기 갱신 대상이던 용량은 기존 계약보다 평균 20% 높은 가격으로 재계약됐습니다. 사용 연수가 4년 이상인 GPU였으니 H100을 임대한 것으로 추정됩니다. ​ (2) 엔비디아 CEO 젠슨 황이 GS 컨퍼런스에서 "코딩 다음의 주요 AI 활용처는 사이버보안이다"라고 언급하며 오늘 사이버보안 주들이 강세였습니다. 성장성, 밸류, 가시성을 고려할 때 개인적으로는 포티넷을 선호합니다. 아직은 협업이 더 합리적이라고 생각하긴 하지만, AI Labs들이 향후 사이버보안 소프트웨어 제품도 내놓을 수 있다고 미리 가정하고 생각해볼 때 SaaS 영역은 침해받을 수 있지만 HW의 강점을 가진 포티넷은 협업하여 더 큰 파이를 나눠갖는 구조가 된다는 것도 매력적인 포인트 중 하나입니다.

​ (3) Politico에 따르면, 오픈AI 샘 올트먼이 미국 주요 전력 유틸리티 기업들과 만나 AI 사이버 공격 위협이 커지는 상황에서 오픈AI의 사이버보안 서비스를 구매하라고 설득하고 있습니다. Daybreak 프로그램에 합류하여 협력할 것을 권하는 자리였습니다. 사실 이 트렌드도 유일하게 포티넷에게는 긍정적입니다. OT(Operating Technology)분야에서 사이버보안 역량을 강화하는 흐름에서 포티넷만 OT 영역에 경쟁력 있는 제품을 판매하고 있기 때문입니다. 이미 전력 Utility의 디지털화/통신망 현대화 → 공격면 증가 → OT 보안 투자 → Fortinet 수주라는 구조가 이미 실제 계약으로 나타나고 있습니다. ​ 신재생/전력기기: (1) 오라클 실적발표에서 뉴멕시코(Project Jupiter) 관련해서 언급했습니다: "뉴멕시코는 흥미로운 지역입니다. 저희는 매우 순조롭게 진행하고 있습니다. 건설 측면에서 데이터 센터는 확실히 계획대로 진행되고 있습니다. 대기 오염 허가를 취득하는 절차를 진행 중입니다. 그리고 그곳에 도입할 기술은 블룸에너지의 SOFC입니다. 이는 현장 발전 방식 중 가장 환경 친화적인 방식으로, 물 소비량과 배출량이 다른 어떤 현장 발전 방식보다 훨씬 적습니다. 그래서 저희는 이 과정을 진행하면서 도아아나 카운티의 지역 규제 기관 및 지역 주민들, 그리고 뉴멕시코 주 전체의 모든 분들과 협력할 수 있을 것이라고 확신합니다.

최근 트랜스메딕스가 투자를 우선하느라 마진율 희생이 크게 나타나고 다소 손익관리가 잘 안되는 모습을 보였었는데 조금 더 적합한 인물로 교체한 것으로 생각됩니다. 사실 지금 손익관리보다도 더 중요한 건 OCS Gen 3 제품들의 생산원가를 어떻게 더 낮춰서 다음 Phase의 매출, 마진율, 이익을 어떻게 세팅할 것인가가 더 중요합니다. ​ (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $74.38B, CCTP 전송량은 30일 기준 $20.0B입니다. USDC 유통량 자체는 42주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 MoM 기준 20% 이상의 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 +0.69%, 월간 기준 +2.86% 수준입니다. 지금은 Crypto Pair Trading(e.g. BTC/USDC, ETH/USDC 등)을 위한 예탁금으로 인해서 USDC 유통량이 바뀌는 게 가장 큽니다. 그래서 크립토가 오르면 USDC 유통량이 일시적으로 오르고 합니다. 아직 스테이블코인 결제가 더 쓰인다거나 하는 요소로 펀더멘탈이 바뀌는 것은 아닙니다. ​ (3) 피겨 테크의 주간/월간 잠정 영업 지표를 여기서 확인하실 수 있습니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm