일간보고 : 투자의 생각 (251121)

안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 11월 21일 금요일, 데일리 전해드립니다. 이 글은 올바른 미국주식 by SAPIENS의 네이버 프리미엄 콘텐츠이며, 원문 URL은 https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/251121093318934oj 입니다. 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했고, 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관하며 시각적 의미 검토 여부를 구분합니다.

주간전략보고는 2025-11-17에 올린 ‘주간전략보고 : 투자의 생각 (11월 17일~11월 21일)’ 바로가기입니다. 일간보고는 2025-11-20의 ‘일간보고 : 투자의 생각 (251120)’, 2025-11-19의 ‘일간보고 : 투자의 생각 (251119)’, 2025-11-18의 ‘일간보고 : 투자의 생각 (251118)’ 바로가기를 함께 남깁니다. 투자자문 서비스에 따라 원금 손실이 생길 수 있고 투자 손익 책임은 전적으로 고객에게 귀속되며, 과거 투자수익이 미래 수익률을 보장하지 않습니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서 https://naver.me/5ZST47Qf 의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽고 충분히 검토하시기 바랍니다.

일간보고 : 투자의 생각, 2025-11-21 금요일입니다. 주요 지수는 다우 -0.84% > S&P -1.56% > 러셀 -1.82% > 나스닥 -2.15%였습니다. 상승종목비율은 NYSE 29%, Nasdaq 33%로 🔴입니다(🟢🟡🔴). 섹터는 필수소비가 강세였고, 반도체·적자성장주·테크·산업재·임의소비·원자재가 약세였습니다. 메이저 뉴스는 제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각 순서로 보시면 됩니다.

참고용으로 챙겨보는 SPY는 기존 상승채널 하단을 맞고 하락했고, Fear and Greed는 오늘 6점으로 2025년 4월 관세 하락기 저점이던 4~6점 라인에 근접했습니다. 하락을 촉발한 뉴스는 연준 리사 쿡 이사의 발언이었다고 보는데, Investing은 ‘주식, 회사채, 주택, 레버리지론 등 시장 전반에 걸쳐 역사적으로 높은 가격으로 인해 가치가 크게 하락할 수 있다고 경고했다’고 다소 단순하게 표현했습니다. 그래서 본문을 찾아봤습니다. fed.gov 내용은 FED 금융안정위원회로서 한 발언입니다. 가계·기업의 탄탄한 대차대조표와 은행시스템 전반의 높은 자본수준을 바탕으로 금융시스템은 회복력을 유지하고 있다고 했습니다.

자산가치는 펀더멘털 대비 역사적으로 얼마나 높은지가 중요한데, 주식시장·회사채시장·레버리지론시장·주택시장을 포함한 여러 시장에서 역사적 벤치마크보다 전반적으로 높다고 했습니다. ‘현재로서는 자산가격이 꽤나 큰 규모로 하락할 가능성이 커졌다고 생각한다(my impression is that there is an increased likelihood of outsized asset price declines)’면서도 잠재적 자산가격 폭락이 금융시스템에 위험을 줄 것 같지는 않다고 했습니다. 역사적 평균 대비 높은 자산가치, 민간 신용 증가, 헤지펀드의 국채시장 영향력 확대, 금융에서의 AI 도입 같은 잠재적 취약성이 있어 금융시스템이 이를 극복하도록 집중하겠다는 내용이었습니다. 시장의 공포지수가 높은 상황에서 해당 발언이 영향을 줬다고 볼 수 있는 정도의 발언이었다고 생각하고 있습니다.

엔비디아 3Q25 실적발표 리뷰를 남겼습니다. 앞으로 5개 분기 동안 4,000억달러의 Blackwell/Rubin 주문이 남아 있고, NVLink의 해자를 통해 2H26까지는 경쟁 제품이 크게 없는 구간입니다. 4Q26 이후 Rubin CPX 도입과 Enfabrica를 통해 CY27부터 Agentic AI 워크로드의 토큰 추론비용을 크게 낮출 수 있을 것으로 예상합니다. 3Q25에는 분기 사이 매출이 100억달러 늘었고 다음 분기에도 100억달러 이상 늘어날 것으로 예상할 수 있습니다. 매출성장세가 가속화되는 구간이자 공급망은 다시 한 번 확장하는 구간입니다. GB200 NVL72 양산을 유지하면서 새 B300 칩·모듈을 생산하고, GB300 NVL72 양산을 준비하는 과정입니다.

수요가 높게 유지되기에 Finished Good는 줄었고, 생산량을 늘리는 과정에서 Raw materials와 Work in Progress는 늘었습니다(왼쪽 차트). 다음 분기에 100억달러씩 더 팔도록 움직이는 과정에서 생기는 재고 증가라 문제 없습니다. 시장에는 엔비디아 소수 고객 집중 우려도 다시 있는 것 같습니다. 엔비디아 매출의 61%가 4개 기업에서 나온다는 주장입니다. 11월 19일 일간보고에서 회사채를 말씀드릴 때와 비슷하게 꽤나 다수가 알고 있는 내용이지만, 다수 참여자가 관심이 없어 몰랐다가 새롭게 알게 되는 상황에서 새로운 게 등장했다고 느끼는 경우라고 생각합니다. 매출의 22%, 15%, 13%, 11%를 차지하는 Direct Customer는 Foxconn, Quanta Computer, Wistron이 잡힙니다(중간 사진).

이것을 차례로 이해하고 나면 매출채권 증가가 무엇인지 나옵니다. Foxconn, Quanta, Wistron 등이 GB200 NVL72 생산량을 크게 늘리는 과정에서 working capital이 부족해지니 그 부분만큼 외상으로 처리해주고 있다는 의미입니다. 안 그러면 개별 기업들이 돈을 빌려 계속 캐파와 생산량을 늘려야 했을 것입니다. 엔비디아는 10-Q에 매출채권 상당 부분이 Direct Customer에서 나온다고 써뒀습니다. 매출채권 증가율은 NVL72 램프업 시점과 같고, NVL 랙 수요가 4,000억달러 Blackwell/Rubin 수요의 핵심인데 AI 사이클이 이어지는 전제에서는 이를 못 받을 우려가 없으므로 문제되지 않습니다.

오늘 SAP, NOW처럼 개인투자자들이 레버리지를 쓰거나 몰려 있지 않은 기업들은 하락폭이 상대적으로 얕았습니다. AI 기업 전반이 어느 정도 하락한 게 평균인가 판단할 때 이들의 주가가 52W High 대비 얼마나 빠졌는지를 참고하곤 하는데 대략 -30% 정도의 하락폭입니다. 주식시장 내 유동성이 부족하다는 콜이 많지만, 그런 외부 요인을 제외하면 AI 사이클 전반의 펀더멘털에 영향을 줄 만한 뉴스들은 없었습니다. 이번 주 공포지수가 11 → 11 → 6으로 점점 더 강해지는 구간 동안 전력기업도 함께 하락했습니다. 뉴스가 나온 것은 없고 AI HW 섹터 내 하락 영향이 큽니다. 별개의 뉴스는 없었습니다.

메르카도리브레와 씨리미티드가 기존 상승채널을 벗어나는 모습이라 좋지는 않지만, 최근 상황과 비교하면 펀더멘털이 크게 바뀐 부분은 없습니다. 구글과 비슷하게 2~3년을 보고 투자하는 기업군이라 천천히 담아가는 게 중요한 기업군입니다. 씨리미티드의 Shopee Taiwan은 수수료와 배송체계를 바꿨습니다. 2026년 1월 1일부터 적용되며 전체적으로 결제 및 물류처리 수수료를 인상하는 중입니다. 투자하고 한쪽에서는 수수료를 인상하는 과정입니다.

트랜스메딕스의 4Q25 누적 비행은 1,294건이고 오늘 일간 비행데이터는 +24건입니다. 4Q Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다. 4Q25 시작 이후 50일간 평균 비행속도는 25.37건입니다. 일간으로는 늘었다가 줄었다가 하므로 주간 평균이 중요하고, Base Case에 가까워지고 있습니다. 오늘 서클 USDC 유통량은 741억달러로 11주간 횡보 중이고 서클 시총은 158억달러입니다. 11월 14일부터 Class A 보통주·주식 옵션·워런트 등 다양한 증권 락업이 해제돼 락업 해제 물량을 받느라 최근 약세가 좀 더 심한 상황입니다.

기본적으로 GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 OCC 등 통화규제당국의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다. 무중력 기간일 때는 크게 매매하지 않을 예정입니다. 무중력 구간은 한없는 기다림의 시간일 수 있으므로 선베팅보다 보고 결정하는 것을 선호합니다. 오늘 BTC는 8만7,000달러입니다. 2025년 7월부터 10만7,000~12만2,000달러 밴드를 왔다 갔다 하다가 최근 밴드를 깨고 하락했습니다. 저희의 생각을 담아 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권은 https://naver.me/xQiZ5UHt, SK증권은 https://naver.me/FlcOtVGm 입니다.