일간보고 : 투자의 생각 (260825)

8월 25일 주요 지수는 다우 +0.26%, S&P -0.28%, 나스닥 -0.76%, 러셀 -0.76%였습니다. 필수소비·금융·유틸리티가 강했고, 반도체·적자성장주·테크·바이오텍·에너지·산업재는 약했습니다. 아래는 제목과 참고 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 적습니다.

예전에는 검색 무료 유입과 구글·페이스북·인스타그램 광고만으로 자사몰 트래픽을 충분히 확보해 직접 판매의 경제성이 좋았습니다. 그런데 AI 검색이 늘면서 검색결과 화면에서 AI가 답을 보여줘 브랜드 웹사이트로 들어오는 Organic 트래픽이 크게 줄었습니다. 2Q21 대비 2Q26 구글 검색광고 단가는 27%, 인스타그램 단가는 21% 올랐으니 자사몰 고객획득비용(CAC)이 높아진 셈입니다.

소비자는 틱톡이나 인스타그램 릴스에서 제품을 발견해도 구매 전 아마존에서 리뷰를 봅니다. 가격 비교, 결제·배송·반품의 편의와 함께 자사몰 리뷰보다 아마존 리뷰를 독립적 평가로 느끼는 경우가 많기 때문입니다. CY25 판매액 100만달러 이상 셀러는 7만5,000곳 이상으로 전년 대비 36% 늘었고, 평균 매출도 29만달러에서 37만5,000달러로 늘었습니다.

아마존은 직접 매입해 파는 1P Retail보다 외부 셀러를 중개하고 수수료를 받는 Marketplace의 중요성이 커지고 있습니다. 그렇다고 자사몰을 열면 아마존 점유율만 높아지는 것은 아니고 쇼피파이 성장률도 좋습니다. 오프라인 유통망에 온라인 개점이 더해지고, 쇼피파이로 자사몰을 만들면서 아마존은 리뷰와 유입 퍼널로 병행하는 형태가 지속된다고 봅니다. 쇼피파이는 대형 셀러, 아마존은 소형 셀러 유치에 더 적극적입니다.

아마존 Zoox 로보택시는 샌프란시스코와 라스베이거스에서 운행을 시작했습니다. 웨이모는 약 4,000대, 테슬라는 238대, Zoox는 37대를 운영 중으로 적었습니다. Zoox는 7월 NHTSA로부터 향후 2년 안에 유료 로보택시 fleet을 최대 5,000대까지 늘릴 수 있는 허가를 받은 상태입니다.

8월 23일 샘 올트먼 인터뷰는 개인적 감상이 많았다고 봤습니다. 오픈AI는 연구와 컴퓨터 능력 확보에 집중하고, AI는 인간 능력을 확장하지만 기술 발전 속도가 사회·경제 적응보다 빠를 수 있다는 내용입니다. AI 시대에도 인간적 연결의 가치는 더 중요해지고 사람은 사람에게 끌릴 것이라고 했습니다.

AI의 가장 큰 위험은 통제력 상실과 권력의 중앙 집중화라고 했습니다. AI는 개인의 자율성과 영향력을 확대하는 방향으로 가야 하며 자유를 희생하는 방식은 경계해야 한다는 이야기입니다. 중소기업 붐의 잠재력도 언급했고, 자신의 기록을 AI에 학습시켜 쓰는 도구와 매일 경험을 기록하는 일이 미래 자산이 될 수 있다는 사례도 들었습니다.

메타는 사용자 대신 외부 웹사이트에서 실제 일을 하는 범용 AI 에이전트 해치를 8월 말~9월 초 내놓을 예정입니다. DoorDash·Etsy·Reddit·Yelp·Outlook 접근을 학습했고 최고 요금제는 월 199.99달러까지 검토합니다. 왓츠앱 외부 AI 에이전트 플랫폼은 이르면 이번 주 일부 사용자 대상으로, Watermelon은 10월 출시 목표로 준비 중입니다.

4월 Muse Spark, 7월 1.1, 8월 1.2와 Muse Code를 내놓았고 1.2의 open-weight 버전 공개도 약속했습니다. 스페이스X와 메타 모두 Grok과 Muse Spark의 경쟁력, 그리고 앞으로 GPU에서 뽑아낼 매출과 이익의 상한이 결국 중요한 요소라고 봅니다.

Hot Chips 2026이 진행 중이고 리뷰가 나오는 대로 정리할 예정입니다. 엔비디아는 Fast Inference용 Groq 3 LPX 양산을 확인했고 네비우스는 Token Factory에 이를 처음 도입해 낮은 지연시간의 Agentic AI 토큰 생성을 높이려 합니다. 다만 전체 GPU fleet 가치에는 TileRT가 적용 모델과 batch size를 넓혀 정말 쓸모있는 기능이 되는지가 더 크게 기여할 것으로 예상합니다.

스페이스X는 차세대 에이전트형 AI 가속을 위해 Vera CPU를 도입하고 VR200 NVL72를 궤도 컴퓨팅에 배치한다고 발표했습니다. 4Q27 양산 후 CY28 상당 규모 배포 계획입니다. VR200 NVL72는 전력당 토큰 생산량이 GB300 NVL72보다 보편적으로 10배 가까이 개선될 것으로 예상하며, TPS/User가 2배·10배·30배로 개선되는 파레토 프론티어가 Fast Inference 시장을 촉진할 것으로 봤습니다.

JPM은 GB300 램프업과 Vera Rubin으로 Beat and Raise를 예상했습니다. 2Q 매출은 940억~950억달러, 3Q 가이던스는 1,070억~1,080억달러를 보며 ASIC·AMD·Cerebras 경쟁, AI 팩토리 금융, 중국 사업, HBM 다운그레이드가 컨콜 Q&A의 핵심이 될 것이라 했습니다. KeyBanc도 Rubin 출하 증가와 HBM4 공급 확대로 R200 연간 출하 190만~200만개를 추정했습니다.

중국 규제를 준수하는 LPU 개발은 실적·가이던스나 공급망에서 확인되는 바가 없다고 적었습니다. GF증권 채널 체크에서는 엔비디아의 TSMC CoWoS 점유율이 CY27에도 유지되고 Vera Rubin이 성능·TCO·공급망 가시성에서 경쟁사를 앞선다고 봤습니다. 구글 TPU 물량은 CY25 285만개, CY26 450만개, CY27 884만개로 예상했고 CY27 증가는 앤스로픽향 출하 확대가 이유라고 적었습니다.

구글 발표 전후 TPU v8t·v8i와 Sunfish·Zebrafish의 코드명이 뒤바뀌어 헷갈릴 수 있다고 정리했습니다. 실제 표기는 미디어텍-TPU v8t(v8x)-Zebrafish, 브로드컴-TPU v8i(v8ax)-Sunfish입니다. 마벨은 구글 CXL·DPU·SRAM 칩에서 CY28 각 30억달러씩, AWS Trainium 3과 4에서도 매출을 인식할 가능성이 있다는 전망을 적었습니다.

UBS는 브로드컴 AI 매출이 160억달러에서 210억~220억달러로 늘고 앤스로픽향 TPU 배치가 증가할 것으로 봤습니다. 브로드컴은 앤스로픽 데이터센터 프로젝트를 지원하기 위해 최대 1,000억달러 자금조달 패키지를 준비 중이며, 선순위 담보부와 후순위 부채에 블랙스톤·아폴로 참여가 논의된다고 적었습니다. 이는 2028년까지 20GW 이상 AI 컴퓨트 배치를 목표로 하는 금융 플랫폼의 첫 사례일 수 있다는 전망입니다.

네비우스는 최종 57억5,000만달러를 조달했습니다. 희석은 좋지 않다고 보지만 현 상태에서는 incremental ARR당 자본투하가 가장 적은 플랫폼이라고 봤습니다. AI 하드웨어 약세는 엔비디아가 CY27 GB300·VR200 가격을 17% 인상한 영향으로 해석했고, 이미 1GW ARR 200억~250억달러 계약을 성사시키는 만큼 가격 인상분 이상의 효과를 보고 있다고 적었습니다.

낸시 펠로시는 7월 24일과 28일 블룸에너지 1만5,000주·장기 콜옵션, 인텔 1만주·장기 콜옵션을 매수했습니다. 데이터센터 개발사들이 커뮤니티 수용성 때문에 블룸에너지 SOFC를 더 선호한다고 봤습니다. 유니티는 과거 고점 부근에서 매물을 소화 중이며 2Q26에 성장 가속·영업 레버리지, Runtime Data와 Unity Commerce, Unity AI·Unity 7 비전을 함께 냈다고 적었습니다.

유니티는 앱러빈의 UA 성장과 영업 레버리지 궤적을 따라갈 수 있고, 앱러빈이 갖지 못한 양질의 데이터도 추가될 것으로 예상했습니다. 트랜스메딕스 3Q 비행은 1,751건, 일간 +26건, 55일 기준 일평균 31.84건입니다. USDC 유통량은 736억5,000만달러, CCTP 30일 전송량은 145억달러이며, 유통량이 횡보를 벗어나는 기준은 월간 20% 이상 성장세가 1주간 유지되는지라고 적었습니다.

지금 USDC 유통량은 BTC/USDC·ETH/USDC 같은 Crypto Pair Trading 예탁금 영향이 가장 커 크립토 상승 때 일시적으로 늘 수 있으며, 스테이블코인 결제 확대로 펀더멘털이 바뀐 것은 아니라고 봤습니다. 피겨 테크 HELOC 발행량을 가늠하는 Provenance 데이터는 우상향 중입니다. 장 색깔과 내러티브 변화 때 원래 좋게 보던 기업을 더 좋게 보며, 금·구리 광산주보다 베타가 약할 수 있어도 FIGR 펀더멘털이 매 분기 좋아져 홀딩 차원에서 좋게 본다고 적었습니다.

30년물 금리 5.0%와 5.2%의 차이가 펀더멘털을 결정적으론 바꾸지 않는다고 봤습니다. 다만 시장은 AI CapEx 증가에서 빅테크 회사채·국채와의 자금 경쟁, 장기금리와 프로젝트 자본비용 상승, AI HW 밸류체인 압박으로 이어지는 루프를 해석하는 듯합니다. 재정지출을 줄이거나 이란 전쟁을 끝내 물가 우려를 잡는 신호가 필요하며, 그런 신호가 AI HW 상대강세 회복의 변곡점이 되리라 보고 기다립니다. 그렇지 않아도 AI CapEx 사이클 수익률이 좋아 악재를 이기는 자율반등이 가장 좋은 시나리오라고 봅니다.