(24년 10월) 회계기초, 4차 세미나

[원문 유형] 유료 Zoom 회계세미나 녹화 전사 [패키지] 회계세미나 패키지 [게시일] 2024.10.25 [제목] (24년 10월) 회계기초, 4차 세미나 [순서] 80/134 · 2024년 10월 세미나 4차 세미나 [전사 경로] 구매자가 제공한 Zoom 녹화의 원본 미디어에서 음성을 직접 추출하고 비공개 Drive에 보관한 뒤 Gemini Notebook에서 전사했다. [전사 본문] 아, 네. 여러분 안녕하세요. 10월 4주차 회계 세미나 시작하도록 하겠습니다. 자, 여러분 이번 시간에는 우리가 지난번에 어 공부를 이렇게 사실은 전혀 이제 우리가 생경하게 느끼는 그런 산업이죠. 그 생경하게 느끼는 이제 산업이 뭐 대체 투자라든지 뭐 이런 곳들에 해당할 것 같은데 어 이곳에서 우리가 어 우리가 지난번 시간에 이제 3억 크레딧 부분에 대해서 다루고 그리고 상업 은행업에 대해서 다루고 뭐 이런 식으로 봤던 거 같아요. 그렇죠? 자 그런데 우리가 지난번에 어 다루지 못했던 부분이 어떤 부분이 있었냐? 이제 오늘 사실은 꼭 말씀드리고 싶은 것들이 그 여러분들께서 기업 가치를 이제 간음을 하려면은 밸류 멀티플을 우리가 보게 되죠. 그런데 이제 저도 항상 제일 큰 고민 중에 하나가 그건 거 같아요. 어떤 기업 같은 경우는 자본 환원이 이제 이계를 초과 배당하게 되는 경우 뭐 RS 같은 경우도 그랬죠. 100% 이상 배당 성향이 나오게 되고 뭐 이런 식으로 될 경우에는 어이 PBR 밸류에이션으로 바라볼 때 해석 지표가 깨져 버리게 돼요. 어 이런 비슷한 사례가 사실은 어 굉장히 좀 많은 거 같아요. 회계의 상식을 부시는 경우들 어떤 것들이 있을까요? 이것도 한번 제가 다음 시간에 예를 잡아 가지고 한번 설명을 해 보려고 하는데 그런 것들에 대해서 하나씩 이견을 제가 제시를 하면서 정답은 아니겠죠.

물론 정답은 당연히 없어요. 하지만 제 기준에는 어쨌든 회계를 볼 때 아 출발합시다. 이렇게 하면은 뭐예요? 운동 같은 거 할 때도 스트레칭부터 하면서 시작을 하잖아요. 신발 끈도 묶고 뭐 유도 같은데 할 때는 바지가 이렇게 흘러내리지 않도록 끈 양쪽 옆을 이렇게 쫙쫙 매주고 이런 이제 기본 값인 거죠. 그리고 몸에서 냄새나지 않도록 뭐 데오도란트도 이제 바르고 이제 기본 예의인 거죠. 마찬가지로 재무제표도 제가 생각을 할 때는 첫 출발이 이제 뭐냐? 첫 출발은 매출 성장률부터 또 보면서 시작을 하고 매출 성장률은이 무슨 기업이죠? ASML 그러면은 매출 성장률부터 보면서이 매출 성장률은 사실은 지금 한개 회계년도에 증감률을 다루는 거잖아요. 그럼 이걸로는 사실은이 캡의 특성을 이해하기가 어렵죠. 그럼 특성을 이해하려면 뭘로 가야 돼요? 사업의 특성 그 사업의 질적 측면 퀄리티 쪽으로 보려면은 총익률을 볼 수밖에 없게 되죠. 그렇죠? 그래서 뭐 얘도 동일하게 반도체 쪽이지만 요쪽은 총인 일간되게 한 60% 대가 지금 나오고 있죠. 그니까 뭐 좋다 나쁘다 뭐 총행률이 얘가 도쁘니까 얘가 더 좋다 뭐 이런 관점이 아니에요. 제가 지금이 설명드리려는 거는 그럼 이렇게만 보면 얘는 40에서 50% 대고 얘는 60% 대고 그러니까 얘가 최고 좋다. 뭐 이렇게 생각을 할 수가 있지만 사실은 그렇지 않음을 제가 이제 설명드리기 위해서 회계 지표라는 거를 항상 유연하게 우리가 어 해석을 할 줄 회계 지표를 다 다르게 이제 처음에는 상식으로 높은게 좋다. 이렇게 이해하지만 다 배운 다음에는 오히려 몸에 힘을 다 빼야 되는 거죠. 운동할 때도 뭐 저도 많이 부족하지만 뭐 주식수도 그러고 유도수도 그 유도도 그렇고 다 이제 힘 빼고 부드럽게 하는게 이제 전 제일 중요하다고 생각하는데 힘을 줄 때만 주고 마찬가지로이 헤이코 같은 경우는 총행률이 30% 대에 불가요 여러분 차이가 얼마나 나는 많이 나는 거예요 벌써 얘가 30% 대인데 얘 거의 70%대같이 가려고 하고 여기는 50% 대고 그러니까 기마다 차이가 굉 굉장히 많이 나잖아요.

이때는 BPS의 관점에서 잡은 결손이면 이렇게 되면 PBR이 관점에서 바라봤을 때는 북이 거의 이제 이땐 결손이 아예 나와 버렸지만 북이 이제 결손 될락 말랑 할 때 PBR을 보면은 막 200, 300 이런 식으로 떠 있을 거예요. 그 사실 해석이 안 되죠. 그 이런 때는 뭘 봐야 돼요? 이런 때는 재무건정성을 뭘 봐야 되죠, 여러분? 해석이 안 되잖아요. 이럴 때는 부채 비율로 우리가 일반적으로 알고 있는 그 네트와 액거리를 비교하는 거는 이제 해석이 안 되죠. 그러면 제가 다 용어를 익히고 난 다음에 뭘로 넘어가야 된다? 변칙적으로 항상 넘어가야 된다고 했잖아요. 16년 17년 이때 시점에 무려 1 2 3 4 4개년 동안 무디스가 14년부터 17년까지 자본 결손이었는데 이때 그러면 재정 상태가 어떠냐 보면 어때요?이자 보상 배율이 14에서 11배 수준이기 때문에 오히려 지금보다도 높아요. 그리고 제가 예전에도 말씀드렸지만이자 보상 배율이이 다섯 배만 높 이상이어도 사실은 굉장히 우량한 편이고 10배 이상이면 정말 좋은 편이죠. 그렇죠? 그래서 뭐 저도 예전에 흥미로운 그 롤럽 사례로 설명드렸던 기업 중에 하나가 서비스 코포레이션 인터내셔널이라는 상조 기업이 있죠. 요즘에 MZ 세대들이 우리나라에서 상조기업에이 돈을 많이 넣 고 있다. 이런 제가 그런 기사 같은 거를 봤던 거 같은데 이런 기업의 이자부상 배율은 아마 한 네다섯 배 될 거예요. 거의 일간되게. 그렇죠? 거의 일간되죠. 이거는 얘네들이 IR 장표를 보면 우리는 우리가 관리하는 GPU의 레인지가네 배에서 다섯 배 이런 식으로 제가 봤던 기억이 나요. 그러니까 그이 정도에도 뭐 나쁘지 않다. 이렇게 시장이이자 보상 배율를 보고 있는 걸 보면이 열배가 넘는 거 에 대해서 정말 우량하다고 볼 수 있겠죠. 근데 그러면 여기서 부채 비율로는 깨지는데 그리고 자본이 결손이니까 이런 기업은 불량하다을 땐 사실은 이자부상 배율로 다각적 측면으로 봐야 되겠죠.

그게 사실 조달 구조를 어떻게 바꾸느냐에 대한 얘기예요. 액거리 쪽에서도 마찬가지로 자본 방출을 하는 것도 액거리를 줄이는 측면이고 그렇죠. 아, 근데 그리고 또 이익이 쌓아가는 쌓여가는 그 수준을 배당을 얼만큼 해 주느냐 배당 성향 등에 따라서도 액거리가 이익 잉여금이 쌓이는 수준을 속도를 조절할 수가 있잖아요. 그렇죠? 이런게 그 여러분들이 이제 저랑 여러분들이 정말 독특 여러분들이 정말 독특한 거지. 저는 사실 이게 본업이잖아요. 그 강연 자료를 만들고 재미있게 회개를 설명하고 여러분들이한테 한테 최대한 동기부를 하는게 전 이게 본업이지만 본업이 아님에도 불구하고 이렇게 본질적인 재무 회계의 재물을 느끼면서 이렇게 이어간다. 그 진짜 여러분들께서 정말 독특한 길을 걷는 거고 또 이렇게 2년 가까이 여러분들께서 이렇게 글로벌의 다양한 기업들의 회개를 이렇게 보는 거에 재미를 붙이신 거에 정말 존경스럽다이 얘기를 한번 어 미리 좀 드리고 싶었습니다. 그래서 지금 사실은이 인덱스를 전 막 자주 보는 편 는 아니지만 여러분들이 아마 체감을 하시는 분도 있고 못하시는 분도 있게 있을지 모르겠지만 지금 글쎄요.이 시기에 이렇게 공부를 한다는 거는 정말 여러분들이 그 내적으로 정말 큰 성취를 많이 만들어 가고 있고 거기에 재미를 이미 느끼고 몰입을 경험하고 있신 상태다. 그래서 그런 측면에서 얼마나 여러분들께서 독립적인 지금 길을 지금 혼자 가고 계신 것인지 다시 한번 상기를 드리고 싶습니다. 자이어서 이제 앞으로도 도 제가이 내용을 먼저 좀 잠깐 말씀드리고 갈게요. 자, 여러분, 제가 업종별 재무제표 이런 도서들을 읽은 적이 있어요. 우리나라에서 한참 이제 공부 열심히 하려고 막 할 때 업종별 재무제표를 읽는 건 어떻게 해야 되냐 뭐 해 가지고 이제 뭐 산업별 뭐 이런 식으로 읽는 법 나오잖아요.

당연하지만 어 얘네들은 성장 초기 기업이다 보니까이 블루칩이 되지 않은 상황인 거죠. 블루칩 기업은 어떤 거가 블루칩 기업이라고 할까요? 현금 흐름의 구조에서 영업 현금 흐름이 있고 또 어떤게 있죠? 투자 현금 흐름. 그리고 재무 현금 흐름이 있죠. 우리 예전에 이거 기업의 성장 스테이지에 따라서 현금 흐름의 3단계가 구별돼 가지고 서로 모습이 다 세게 나오는 거를 한번 이해한 적이 있어요. 근데 블루치 기업들의 대표적인 특성은 어떻죠? 영업 현금 흐름이 플러스를 띄고 동시에 투자 현금 흐름은 어때요? 사업이 잘되기 때문에 투자에서는 케펙스 등을 집행을 하면서 현금 유출이 발생하고 이제 결정적으로 재무 현금 흐름에서 어떻게 되죠? 지금 막 사정이 급해 가지고 안이 났어요. 얘네들이 돈을 구하는 그게 아니죠. 영업 현금 흐름이 아 너무나 잘 벌어지기 때 때문에 어 시설 투화를 하면서도 동시에 배당 같은 거를 돌려 줄 수도 있을만큼 어 현금 흐름이 좋은 거죠. 그래서 일반적으로 플러스 마이너스 마이너스의 형태가 나오게 돼요. 그런데 이제 그로스 캐피탈 같은 경우는 블루칩 쪽에 들어가는게 아니라 더 앞단계에 들어가기 때문에 이런 기업들의 사모 펀드들이 투자를 할 때는이 소화하는이 자본 투자를 하는 그 피투자 대상인 거죠. 그런 기업들의 레버리지를 많이 씌우질 않아요. 왜냐면 얘네들은 어 지금 당장 이제 성장을 위해서 어 기업이 어이 돈이 필요한 부분이기 때문에 그래서 얘네들 같은 경우는 일반적으로 레버리지를 많이 쓰지 않는 걸로 이제 그로스 캐피탈 쪽은 조금 알려져 있고 뭐 이런 식인데 어이 누가 더 레버리지를 더 많이 쓰느냐 단계에 따라서 이런 거가 중요한게 아니라이 큰 그림 세컨더리에 대한 이해 그로스 캐피탈에 대한 이해 뭐 이런 것들이 제가 생각을 할 때는이 대체 투자 얼터너티브 인베스트먼트를 이해하는데 있어서 어 도움이 좀 되는 거 같아요.

그러다 보니까 굳이나 이미 만들어진 애프터 마켓 시장에서 싸우기보다는 각각의 부품별로 경쟁이 좀 제한적이겠죠. 그렇죠? 그래서 그냥 처음 생각했을 때는 트랜스타임하고 에이코랑 같이 이제 어떤 부품 넣고 치열하게 싸우는 거 아닌가 생각할 수 있지만 사실 부품수가 워낙 많으면은 뭐 물반 고기반 이런식이 되면은 그렇지 않을 수 있다는게 예전에 제가 봤던 인터뷰의 내용이었던 거고 그러면은 헤이코 입장에서선 어떻게 해야 될까요? 성장의 여력이 이제 앞으로 자기가 봤을 때 물론 제가 인터뷰를 안 해 봤지만 항공 우주 시장이 앞으로 커질 것 같고 부품수는 많은데 자신들이 애프터마켓으로 만들어낸 부품수는 아직 제한적이에요. 그 이때 얘네들이 할 건 뭘까요? 자사주 매입일까요? R오이는 어떻게 돼요? 자사주 매입을 하면 튕겨서 올라가요. ROE가 중요하죠. 당연히. 그렇죠. 자본 투화 자본 대비 수익성이니까. 액거리 대비 수익성이니까. 하지만 아 ROE가 중요하지만 또 반면에 뭐예요? ROE는 결과죠. 결과. ROE를 만 높여 줄 수 있는 건 뭐가 있죠? 잉여 현금 흐름. 그럼 잉여 현금 흐름이 있으면 뭘 할 수 있어요? 배당을 해 줄 수가 있고 자사주 매입을 할 수가 있어요, 여러분. 그렇죠? 그럼 이제 중요한 건 얘가 실제 체력이 좋은가 안 좋은가? 비즈니스의 퀄리티를 이해하는게 더 중요하겠죠. 그러면 뭘 봐야 돼요? 사실은 아. ROE는 중요. 너 지금 ROE가 회계 지표 아니라는 거야? 너 지금 무슨 말 하는 거야? 큰일날 소리 하고 있네. 이렇게 말할 수도 있지만 총익률이 안 종일하다는 거야. 제조업에서 큰일날 소리 하고 있네. 맞는 말이죠. 그 충분히 일리 있어요. 하지만 누군가한테 큰일 날 소리로 볼 수 있겠지만 하이코가 타깃하는 산업의 특징이 뭐예요? 애프터마켓이에요. 애프터 마켓.

근데 이제 테슬라가 지금까지 뭐 어젠가요? 뭐 저 뉴스 잘 보지도 않았지만 어쨌든 하루에 뭐 20% 이런 식으로 오르고 뭐 이런 과정들은 사실은 어 글쎄요. 이런 것들이 뭐 어떤 기업에 뭐가 변하고 이런 것들은 기업에 대한 설명 관점에서는 충분히 맞는 말일 수 있겠지만 사실은 우리가 재무 회계를 우리는 보는게 목적이잖아요. 그럼 재무 회계를 볼 때는 결론적으로 연간 관점에서 쭉 이렇게 장기시 계열에서 현금 흐름이 어떤 식으로 플러스 마이너스 마이너스인지 마이너스 마이너스 마이너스인지 마이너스 플러스 플러스인지 플러스 마이너스 플러스인지 이런 것들을 이제 형태를 이해하는게 꽤 중요하다. 왜냐면 그에 따라서이 기업이 지금 어떤 성장 스테이지에 존재를 하고 어떤 위기에 봉착했는지 이런 걸 우리가 알 수가 있어요. 그래서 이걸 이해하는 거 중에 좋은 도서가 형 머무는 분석이라는 도서예요. 내용이 되게 쉽게 설명되어 있고에 되게 쉽 되게 쉽게 보통 보통 정도의 난이도로 설명이 되어 있다고 생각을 해요. 어쨌든 금융 연수원에 쓰이는 도서이다 보니까 어 내용이 좋아요. 그래서이 도서도 한번 같이 보시면은 도움이 많이 될 거 같습니다. 그래서 다음 시간에 이어 가지고 조금 해 나가도록 하겠습니다. 그 제트 주다에 대한 시장을 제가 꽤 많이 설명을 하고 있는데 글쎄요. 한국에서는 사람들 대다수가 반도체 산업에 대해서 박사죠. 그렇죠. 근데 그 앞으로 시대적으로는 제가 생각을 할 때 그리고 산업이 어떤 산업이 되게 어 더 지면에 자주 등장을 하게 되면 그게 이제 재무회계 도서의 주요 산업, 재무재표, 해석법 이런 식으로 그런 책들도 만들어지게 되겠죠.

한 8%로 금리를 해 가지고 집행을 해 줬어요. 집행을 해 줬는데 어 뭐 10%를 해 줬는데 이제 금리가 내려가는 환경이 되잖아요. 그러면은 당연히 국채 금리도 내려가다 보니까 얘네들도 채권 금리를 낮춰 줘야 되겠죠. 그죠? 왜냐면 얘네가 안 낮춰도 다른 곳들에서 다른 은행들에서 조달을 한 다음에 더 낮은 금리로 제공을 할 거 아니에요. 그렇죠? 그 얘네도 낮춰야 되는데이 낮추는데 얘네가 이제 말하는 핵심은 뭐냐? 하지만 금리의 자체의 금리 자체는 내려가는 환경일 수 있겠지만 금리가 하락하는 시점에 그때는 동시에 뭐예요? 스프레드는 오히려 벌린다. 스프레드가 뭐라고 했죠? 금 국제 금리하고 얘네가 이제 집행해 주는 그 금리하의 차이점이죠. 그래서 근데 왜 금 그러면 금리가 하락하는 시기에 스 값이 증가를 하냐 이거죠. 이해되시죠? 그래서 금리 자체의 폭은 금 절대적인 금리값은 감소를 할 수 하락을 하겠지만 실질적으로 자신들이 마진을 책정하는 그 스프레드 부분을 오히려 넓힌다.이 금리 하락 시기에 그걸 통해 가지고 상쇄시킨다는 내용이에요. 그래서 금리 자체의 how much the base down 얼마나이 감소했다. 도ate 한다는 거죠. 추가로 보상을 얼마든지 해준다. 자신들이 확대하는 그 스프레드 부분이이 얘기를 한 거죠. 그러다 보니까 이제 어 당신의 그 주장에 의하면은 surprisingly 자신들은 금리 상승기랑 하락기에 일반적으로 상승기에 크레딧이 더 좋다 이렇게 알려져 있지만 프라이징이 스테이블하다. 토탈리턴 측면에서는 그래서이 말을 지금 하고 있는 거죠. 올라갈 때랑 내려갈 때랑 양쪽에서 금리가 양방 환경에서 자신들은 수익을 만들 수 있고 볼타 마켓에서도 그렇고 금 마켓에서도 마찬가지이다. 볼타임 마켓에서는 인베스트데이 이런 데서이 크레디 크런치가 나오는 그런 환경에서 어떻게 이제 만들었는지를 보여주죠.

그래서 뭐라고 하시냐? component of return change. 그러니까 수익은 만들지만 수익을 만드는 구성이 어떤 때는 그 레 자체가 올라가니까 자신들이 받는 그 금리값 자체가 높아지다 보니까 아 이제 집행을 한 다음에 금리가 높아짐에 따라서 돈을 받는게 증가를 하고 또 어떨 때는 금리가 내려갔지만 신규로 집행 나가는 것들에 대해서 스프레드를 벌려 가지고 추가로 수익을 만든다. 그래서 구성을 자신들이 이렇게 이렇게 피보팅을 하면서 어쨌든 돈은 잘 번다.이 내용을 지금 말을 하고 있는 거예요. 근데 이거는 RS만의 특징이 아니라 지금 산업 특성에 대해서 설명을 해 주는 거예요. 여러분이 제가 회계 세미나에서이 가져온 것들 이분이 지금 설명하는 거는 RS만의 특징이 아니에요. 프라이크레디 시장에 대한 설명을 해 주는 거예요. 그쪽에 재무가 어떻게 돌아가는지. 그래서 여기 보시면은 크레지 스프레드 확대가 마진 하락을 상세한다. 그래서 여기서 이제 제가 저분의 코멘트를 GPT가 이런 설명을 잘해 줘요. 그래서 들어보면 스프레드는 일반적으로 기준 금리와 예를 들어 국채 금리죠. 무의형 금리. 그리고 크레딧가의 차이를 말합니다. 기준 금리는 중앙은행이 설정하는 금리나 국채 금리 같은 무위험 자산의 금리고 크레디 스프레드는 내가 돈을 꺼 줄 때 기준 금리 위에 추가로 위험 어 더 달라고 요구하는 위험 프리미엄입니다. 아 좀 더 신용이 얘가 안 좋아요. 그럼 돈 더 달라고 하겠죠. 그게 이제 위험 프리미엄이 증가되겠죠. 근데 왜 저금리에서 스프레드가 높아져요? 저금리가 된다는 거 자체가 성장이 그만큼 잘 안 나온다는 의미이겠죠. 그렇죠. 그런 환경에선 당연히 어 어 이제 더 높아 높게 이제 요구를 하게 되겠죠. 그래서 기준 금리가 났더라도 신용위용이 높은 기업에게 대출할 때는 높은 금리를 요구할 수가 있습니다.

아, 그리고 금리가 낮아지는 환경은 경제가 어려워지고 기업들이 성장에 불확실성을 느낄 때 나타납니다. 어, 이런 내용이고 성장에 대한 불확실성을 느끼면 어떻게 하려고 해? 사람들이 돈 빌리려고 해요. 이거 약간 기업들 얘기하니까 어렵죠. 이렇게 생각해 보면 좋아요. 최근까지만 해도 주택 시장 막 오르고 서울에서 난리 났었잖아. 그니까 막 서로 돈 빌리려고 하고 이러니까 그때 그 은행들에서 물론 이제 여러 가지 뭐 가이던스도 있고 이랬겠지만 기본적으로 서로 돈 빌리려고 이제 하다 보니까 어떻게 했어요? 금리가 높아졌죠. 그렇죠?이 금리가 높아졌어요. 근데 이제 금리가 서로 돈을 안 빌리려고 해요. 그러면 은행에서 여러 가지 유인책을 이제 주겠죠. 혜택 같은 것들을. 그게 뭐예요? 금리가 낮아지겠죠. 그래서 선 서로 안 빌리려고 언제 해요? 성장에 대해서 불확 뭘 해 봤는데 잘 될 거 같아야 빌리려고 하겠죠. 우리도. 도 어쨌든 공짜돈이 아닌데 그러다 보니까 성장에 대한 불확실성이 느낄 때 금리가 낮아지고 그럼 성장에 대한 불확실성은 대출 기업들만 느끼냐? 돈 꺼주는 입장에서도 느낄 거 아니에요. 그러다 보니까 그때는 아유 나 좀 찝찝해. 그러다 보니까 찝찝한 것만큼 돈 더 내세요. 하면서 스프레드가 벌어지는 거죠. 이해되시죠? 그래서 이때는 대출 제공 쪽에서 위험을 반영해서 스프레드를 더 붙인다. 그래서 더 높은 위험 프리미엄을 요구하기 때문입니다.이 말을 그래서 금리가 낮아지면 조달 비용이 더 해졌다는 의미이지만 기업의 신용 위험이 높아지면 대출을 제공하는 측에서는 그에 대한 보상으로 더 큰 스프레드를 요구를 한다. 그래서 RS 같은이 제공하는 입장에서는 그 보상을 금리로 낮아졌지만 자신들의 조달 비용은 저렴해줬지만 더 큰 스프레드를 요구를 한다. 왜 그래요?

손실 가능성이 높아지니까 그러겠죠. 레디 대출 집행해 주는 것마다 전부 다 회수가 편하게 받으면은 누구나 다이 대출자 하려고 하겠죠. 그렇죠. 물론 돈이 있어야 하지만 어쨌든 기본적으로 우리가 대출을 내주는 족쪽 우리가 이자율만 높게 했는데도 불구하고 다 돌려받아요. 그러면 사실은 뭐 내가 황금의 대출 황금의 심사를 팀을 가지고 있습니다 하면서 사실은 그 이런 능력을 기반으로 어떤 들고 그러면 이런 곳에는 다른 곳에서 출자도 해 주겠죠. 근데 그게 쉽냐고요. 실제로는 잘 해 보려고 하지만 사업을 하다 보면 대출을 못 갚는 경우도 발생을 하는 것이고 그러면 손실이 발생을 하는 거죠. 그래서 이런 것들을 위험 관리를 이런 식으로 컴포넌트를 달리하면서 하고 있다.이 얘기를 지금 하시는 거고. 그리고 마지막 부분도 이제 흥미로운데. 그리고 이제 뭐라고 말씀하냐? 최근에 5년 동안 당신이 한 걸 보니까 그 뭐라고 해요? 어. 어 이제에 베이스 쪽으로 당신들이 많이 이제 성장을 또 하려고 하는 거 같습니다. 그래서 이제이 가장 금융업 분야에서 똑똑한 사람들이 사실은이 얼터너티브 인베스트먼 쪽에 존재 존재를 한다고 저는 믿고 있어요. 옛날만 하더라도 골드만삭스나 모건스탠이나 이런 것들에 들어가는게 뭐 최고라고 생각을 했지만 그래서 제 기준에는 그때 제가 영국에서 있었을 때만 하더라도 뭐 이게 학교에 이제 사람들 찾아오고 이랬을 때만 해도 그렇게 느꼈지만 그때 제가 어 투자 은행들은 꽤 봤는데 지금 생각해 보니까 사무 펀드는 아 앱 아예 못 봤던 거 같아요. 사모 펀드 담당자들이 채용을 하려고 오는 건 못 봤던 거 같고 물론 그동안 이제 졸업한 자가 꽤 됐기 때문에 시간이 많이 흘려서 산업 자체가 엄청 커진 것도 있지만 그만큼 굉장히 수수의 사람들만 어 일을 하는 곳이고 또 데이비 루빈스테인의 도서 투자를 어떻게 할 것인가를 읽어보면 거기에 어떤 여성분이 그 칼라일에서 일하시는 분이 있어요.

이렇게 말하면 뭔 말인지 모르잖아요. 그래서 제가 여기서 나는냐 어 천재운용사 A라는 기업이 있어요. 그래서 얘가 나는 손만 대면 황금으로 변화시키는 미미다스 같은 천재 운용사 A다. 꿀꿀꿀 얘가 이렇게 얘기를 했어요. 그러면 얘한테 아 그래요? 나도 공부 잘하는 연기금이에요. 나도 공부 좀 옛날에 많이 했지요? 하면서 얘가 이제 이래요. 그러면 이제 아, 근데 가만 보니까 당신이 나보다 어, 더 똑똑한 거 같네요. 하니까 B가 이제 A한테 기금을 이제 집행을 해 줘요. 이제 장난식입니다. 근데 어쨌케이션을 이제 여러 운용사들 그다음에 여러 투자 전략한테 플랫폼으로 연기금이 배치를 하죠. 그래서 이제 A가 뭐예요? 이게 이제 프라이빗 레걸이라고 본다면 대체 투자 운용사라고 본다면 얘네를 뭐라고 부른다? GP 얘네를 뒤에서 뒷돈 쏴 주는 애들을 뭐라고 하냐? 자본을 집행해 주는 애들을 뭐라고 하냐? LP라고 불러요. 자, 그러면 이제 GP가 펀드를 조성을 했어요. 펀드를 자, 우리는 한국에서 아니면 인프라 펀드를 조성을 했든지 아니면 헬스케어 쪽으로 이번에 펀드를 만들었어요. LP가 여기 투자를 셌어요. 그래서 어, 한 5년 정도, 최소한 한 5년 정도 이제 보유를 하는 이제 펀드의 기간으로 놓고 이제 집행을 이제 했는데 중요한 건 뭐예요? 하다 보니까 이제 LP의 그 펀드의 총 책임자가 바뀌었어요. 그러더니 아 야 어쩌다 보니까 3호 펀드의 대체 투자의 그 리키리 그니까 유동성이 상대적으로 적은이 투자 투자 자산에 우리 그 연 우리 연기금의 기금이 이렇게 많이 얼로케이션이 돼 있는 거야. 줄여 난 모르겠고 뭐 변동성 낮은 거 모르겠고 줄여 줄여 줄여 비중 무조건 줄여 이렇게 하면이 사람이이 투자를 리드하고 집행을 했던 천재 학생 ABC가 사실은이 사람이 이제 다른 데로 이직을 하면서 다른 사람이 천재 DEF가 이쪽으로 왔어요.

우리 국민들한테도 해 주고 공무원 분들한테도 해 주고 소방서에서 근무하시는 이제 존경하는 분들한테도 그렇게 지급을 해 주시잖아요. 그러면 지급을 해 주려면 당연히이 듀레이션에 대해서 서로가 잘 매칭이 돼야 되겠고 그런 에서 조성을 바꿔야 될 때 지금 급해 죽겠는데 얘는 아 나 매각 환경이 아닌데 이러고 있어요. 그러면 어떻게 해야 돼요? 얘네들이 세컨더리 시장으로 가는 거죠. 유통 시장으로 유통 시장으로가 가지고 내가 이만큼이 펀드에 대한 지분이 있어. 이거 매각할게요. 하면서 서로 간의 이제 거래가 발생을 하는 거예요. 그러다 보니까 지금 어떻게 되고 있다? 유통 시장 세컨더리 시장에서의 매각이 사상 최고치를 기록을 하고 있다. 왜 그러냐? 거래 활동 부진으로. 거래 활동 부진으로이 말은 엑시트가 지금 활발 게 발생을 하지 못하고 있는 시장이다 보니까 유통 시장 내에서 거래가 되고 있다.이 말인 거예요. 그래서 여기서 연금과 기부금이 이거 얘네들이 뭐라고 했죠? LP LP가 비상장 투자다 보니까 내가 상장 주식이면은 주식이 부동산 대비 장점이 뭐 살다 보면 우리가 건강이 아플 수도 있고 당장 급전이 필요할 때 있잖아요. 사실은 그럴 때 주식이라면은 아 내가 지금 당장 수수료 들다 하더라도 주식 시장 주식에 피고 팔면 되잖아요. 근데 이건 그게 안 된다는 거죠. 비상장 기업이다 보니까. 그런 때 매각을 하려면 뭘 한다? 세컨더리로 간다. 그러다 보니까 세컨더리 딜이 사상 최대 기록을 경신할 걸로 예상되고. 그럼 세컨더리 펀드는 뭐예요? 세컨더리 펀드는 그러면 뭐예요? 그렇게 중간에 팔고 싶은 사람들의 지분을 사는 거에 대한 펀드. 그게 세컨더리 펀드이겠죠. 이해되시죠? 중간에 이제 빠져나오고 싶은 사람들에 대한 자, 그래서 세컨더리 투자는 기존의 운영 중인 펀드 또는 투자된 자산에 대해 이루어진다.

어 그렇게 연구자본 그 엄밀히 말하면 자본의 종류도 연구 자본이 있고 어 그리고 보험사의 자본이 있고 모험사의 자본은 연구자본이라고 말하기도 하지만 엄밀히 말하면 조금 다른 거 같아요. 제가 이것도 설명을 좀 드려야 되는데 그리고 하펀드의 자본이 있어요.이 어떻게 다르냐? 예를 들어 제가 기업 A를 운영을 해요. 근데 기업 A에서는이 돈을 그 이익을 제가 A를 제가 실내 디자인 실내 건축업을 해요. 건축 인테리어 뭐 예를 들어 국포 디자인 이런 것들 하잖아요. 그 내가 기업을 어 해서 이익이 쌓였어요. 그러면 이익이 쌓여서 이익 잉여금으로 됐고 이것들에 대해서이 자본에 대해서 내가 추가로 자본을 배치할 수가 있잖아요. 그럼 이건 뭐예요? 이거는 내가 투자를 한 다음에 여기에 있는 이거를 매각을 당장 해야 되는 의무가 없죠. 그렇죠? 내가 매달 지급을 어딘가에다가 어 뭐 실수 청구 같은게 나왔기 때문에 지급을 해야 되기 때문에 매각 해야 하거나 뭐 이럴 필요가 없잖아요. 그렇죠? 하지만은 보험사 같은 경우는 물론 보험사에 대해서도 연구 자본이라고 말을 해요. 그래서 이걸 플로트라고 표현을 많이 해요. 보험사의 자본을 보험사가 받아들인 수입 보험료를 이거를이 타인 자본인 거죠. 타인 자본이고 부채 이거는 어 이것도 사실은 굴러가는 한도 내에서 계속해서 운용을 할 수가 있겠죠. 청구를 잘 맞춰 주는 한도 내에서. 하지만 어쨌든 청구가 들어올 때마다 그리고 얘네들은 만기가 존재를 하죠. 엄밀히 말하면. 그렇죠. 만기가 길 길다뿐이지. 만기가 언제예요? 예를 들어 뭐 실손보험은 1년짜리 만기. 1년 동안의 자본인 거죠. 그렇죠? 또 종신보험은 전 종신보험 없어서 모르겠지만 뭐 예를 들어 종신 주어야 되는 거.

왜냐? 왜 그러냐? 쏘세요 할 때 내가 바로 쏴 수 쏠 수 있어야 되기 때문에 그 쏘세요를 내가 뭐 6개월 내 만약에 그 말을 안 해요. 그럼 난 사실은 300억을 여기 내가 여기에 돈을 집행해 주는 기간이라면 300억을 어디에 다른 곳에 넣지도 못하고 그냥 들고 있는 거잖아요. 그렇죠? 어 만기가 짧은 언제든지 내가 즉시 유동화 가능한 곳에 뭐 가지고 있을 거 아니 초단기 뭐 예를 들어 채권이라든지 이런 것들을 가지고 있는 거겠죠. 그러니까 수익률을 상세되고 희석되고 있는 거 겠죠? 그러다 보니까 하펀드 듀레이션은 상대적으로 짧다. 근데 듀레이이션이 짧으니까 어쨌든 얘네들한 돌 자본을 돌려 줘야 되는 입장인데 얘네들도 사람 우리들도 사람인데 살다 보면 더 어울리고 싶은 사람들 있죠. 그렇죠? 친구들도 그렇고 더 투자하고 싶은 기업도 있잖아요. 그럴 때는 어떻게 한다? 멋있는 용어로 컨티뉴에이션 펀드라는 걸 만들어 가지고 얘네들은 기존 펀드에서 돌려 줘야 돼요. 여기에이 펀드 A를 만들었고이 펀드 A에 제가 말했지만 기금 1번이 투자를 했어요. 그리고 얘가 만기가 이제 됐어요. 그래서 얘가 펀드 A가 투자한 기업이 파리끈이라는 기업에 투자를 했어요. 파리끈이. 근데 효과가 너무 좋아 가지고 전 세계 파리를 얘가 다 잡고 시작했어요. 그러면은 얘를 더 가지고 싶고 싶겠죠. 근데 펀드 A의 만기는 다가왔어요. 그럴 때 어떻게 한다? 펀드 B로 넘긴다. 근데 그러면 팔이 끈끈이가 매각이 돼야이 기금한테 돈을 돌려 줄 거 아니에요. 그럴 어떻게 한다? 아, 그럴 때는 세컨더리 시장에서 얘 거를 판다. 기금이 1번의 지분율을 팔아준다. 그래서 이제 LP가 이럴 때는 아, GP가 GP가 펀드잖아요.

펀드가 이런 세컨더리 역할을 이제 유통 시장에서 이런 것들에 매각을 해 주는 역할들을 하겠죠. 그렇죠?이 내용이 여기 나오는 거예요. 그래서 LP들이 매각을 원하는 지분을 인수를 해서 기존 펀드에 유입 유입된 자산을 유지를 하거나 성장 가능성이 높은 자산을 추가로 보유하는데 사용됩니다. 한마디로 안 팔기 싫은 것들은 안 팔 수 있 있게 해 줍니다. 뭘 통해서? 세컨더리 시장을 통해서. 그러면이 펀드는이 똑똑 모여 있는 GP는 세컨더리 펀드를 통해서 컨티뉴에이션 펀드라는 형태로 기존 펀드들이 가지고 있던 자산들을이 펀드의 형태를 바꾸는 거죠. 바으로써 기존에 매각을 하고 싶은 빠져나가고 싶은 사람들한테 유동성을 제공을 해 준다.이 내용이 여기 나오는 거예요. 그리고 LP는 중도에 내각을 해 줄 수가 있고 GP는 지속적으로 갖고 싶은 핵심 자산을 그대로 가질 수 있어서 연속성과 유연성을 확보하는데 중요한 역할을 한다. 그러다 보니까 요즘은 딜이 체결이 잘 안 되는 액시 쉽지 않은 환경이다 보니까 뉴스에서 파이낸스 타임즈에서 10월 16일 날 요즘에 세컨더리 환경이 사상 최고치를 매각이 기록하고 있다.이 내용이 나오는 거죠. 자, 여기까지 이제 술틈 없이 빠르게 설명을 이어갔고 근데이 개념이 워낙 이제 낯설잖아요, 여러분. 저도 공부하면서 어렵고 여러분들도 어렵고 근데 이걸 모르면 사실은 기업나다. 얘도 투자 기업이고 얘도 투자 기업이고 시률은 사실은 일정 부분 운도 아니 운일 수도 있고 뭐 이런 식으로 생각을 하면서 세컨더리건 뭐건 돈만 잘 보면 되는 거 아닙니까? 이렇게 생각을 하면은 사실은이 전략들을 읽을 때 어떤 기업이 어떤 거에 특화가 되어 있는지를 이해하기가 전혀 어려워요.