25-10 메르카도리브레 3Q25 실적발표 컨퍼런스 콜
작성자의 핵심 판단
작성자는 무료배송·물류·1P 믹스·신용카드 투자로 단기 마진 압박이 있었지만, 브라질의 거래·사용자 지표와 광고·대출 성장이 장기 확장을 뒷받침한다고 평가했다.
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- 원문 구간 1
2~3년 내로 NIMAL BEP 넘기는 것으로 세팅. 브라질에서는 이제 이익에 기여 중. 아르헨티나에서 신용카드 늘리면 NIMAL 낮아지겠지만 몇 년 안에 BEP 넘길 것. 브라질이 이미 이익에 기여하기 시작했으니 회수되는 만큼 아르헨티나 늘릴 수 있을 것. 멕시코는 아직 카드 발급량 많지 않음 메르카도리브레, 3Q25 주요 내용 매출 YoY 39%(27분기 연속 YoY 30%). 영익 YoY 30%. 브라질 무료배송 기준 낮추면서 GMV, 판매품목 모두 급증. 거래량 증가로 브라질 단위당 배송비 YoY -8%, Pago도 MAU 증가세 가속화. 대출 포트폴리오 확대. 연체율 최저. 아르헨티나는 매크로 약간 약세로 분기 내내 성장세 둔화. 영익에도 부정적 영향. 무료배송, 물류, 1P 믹스증가, 신용카드에 대한 전략적 투자.
- 원문 구간 2
아르헨티나 신용카드 발급 확대. 사용자 풀을 키우는 구간. 마케팅비 증가 여러 창고에 로봇 기술 적용 중. 창고 직원들을 위해서 로봇 도입할 때마다 생산성 향상과 피킹/포장 효율 모두 큰 성과 중. 신용카드 성숙단계 접어들며 마진 강세. 브라질에서 상품/거래량/신규사용자/참여도/전환율 모두 강력한 성장. 단기적 마진 압박 있더라도 사용자기반 확대하여 장기 성장을 위한 투자. 칠레 침투 증가 중 신용카드 및 1P 투자가 회수기 접어들면서 전사 마진은 깨지지 않는 상황. NIMAL 하락은 아르헨티나에서 자금조달비용 늘면서 발생. 멕시코 내 은행 포함 MAU 2nd 금융기관, 월간 다운로드 수 1위. 핀테크 급여 수령이 핵심. 멕시코 은행업 면허 취득 절차 진행 중. 신용카드 평균 대출 규모 증가 중. 1년에 두 번씩 신용모델 새롭게, 고객이 계획대로 갚으면 1~2개월마다 한도변경
- 원문 구간 3
부정적이었던 내용 공격적인 무료배송 & 신용카드 신규 발급으로 인한 마진율 압박 마진율 압박 : 이익 회수의 시점을 미뤘을 뿐 공격적인 무료배송 확대, 신용카드 발급 증가로 인해 EBIT 마진은 9.8%로, 순이익률은 5.7%로 줄어들었습니다. 매출성장률이 3Q YoY 39.5%였던 것을 생각하면 순이익 YoY 6% 성장은 이익성장 기준으로 아쉬울 수 있는 숫자입니다. 장기적으로 지배력을 높이고 사업을 확장하고 가치를 키우기 위한 방향입니다. 향후 더 많은 이익을 뽑아내고 기반을 넓히기 위한 투자 중이기에, 지금은 매출성장률을 중요하게 보고 있습니다. 씨리미티드, 도어대시, 메르카도리브레가 모두 같은 길을 택했습니다. 세 기업 모두 ⓐ현금흐름이 늘어난 규모에서 투자를 늘린 것이고 ⓑ수익화 시점을 미뤘을 뿐 꾸준히 매출 성장은 준수하며, 계속해서 경쟁역량은 좋아지고 있습니다.
이 자료에서 다룬 사실
- 3Q25 매출은 74억1,000만달러로 컨센서스 71억9,000만달러를 웃돌았고 전년 대비 40% 성장했다. GAAP EPS는 8.32달러로 컨센서스 10.72달러에 못 미쳤으며 전년 대비 6% 증가했다.
- 3Q25 GMV 성장률은 전년 대비 28%, TPV 성장률은 41%였고 브라질·아르헨티나·멕시코의 매출 성장률은 각각 38%·40%·44%로 제시됐다.
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- 원문 구간 1
So we are not changing the super short-term plans, we feel that we have the capacity that we need to deal with the volume that is coming. 2025-10-30, 메르카도리브레 3Q25 실적발표 컨퍼런스 콜 中 메르카도리브레 3Q25 실적발표 브라질 무료배송의 파급효과는 멀고 깊게 퍼져나간다 GAAP EPS : $8.32 vs 컨센 $10.72 (Miss) (YoY +6%) 매출 : $7.41B vs $7.19B (Beat) (YoY +40%) 사업부별 성장률 변화 (기준: YoY) GMV (이커머스: 거래액) : 2Q23 YoY 47% → 3Q 59% → 4Q 79% → 1Q 20% → 2Q 20% → 3Q 14% → 4Q 8% → 1Q25 17% → 2Q25 21% → 3Q25 28%
- 원문 구간 2
TPV (핀테크: 결제액) : 2Q23 YoY 39% → 3Q 47% → 4Q 57% → 1Q 10% → 2Q 10% → 3Q 7% → 4Q 4% → 1Q25 43% → 2Q25 39% → 3Q25 41% 지역별 성장률 변화 (기준: YoY) 브라질 (비중 54%) : 2Q23 YoY 23%→ 3Q 40% → 4Q 46% → 1Q24 63% → 2Q 57% → 3Q 45% → 4Q 41% → 1Q25 20% → 2Q25 25% → 3Q25 38% 아르헨티나 (19%) : 2Q23 YoY 30% → 3Q 22% → 4Q 30% → 1Q24 -15% → 2Q 12% → 3Q 25% → 4Q 42% → 1Q25 125% → 2Q25 77% → 3Q25 40% 멕시코 (22%) : 2Q23 YoY 64% → 3Q 66% → 4Q 51% → 1Q24 64% → 2Q 71% → 3Q 48% → 4Q 47% → 1Q25 26% → 2Q25 25% → 3Q25 44%
- 원문 구간 3
기타 (4%) : 2Q23 YoY 30% → 3Q 32% → 4Q 26% → 1Q24 20% → 2Q 39% → 3Q 41% → 4Q 42% → 1Q25 42% → 2Q25 27% → 3Q25 39% 한 눈에 이해하기 메르카도리브레의 사업 전반에 대한 이해 1999년, 당시 28세 마르코스 갈페린이 그린 꿈 메르카도리브레의 시작을 이해하려면 창업자이자 현재도 CEO직을 맡고 있는 마르코스 갈페린Marcos Galperin의 이야기를 따라가야 합니다. 갈페린은 세계에서 가장 큰 가죽회사 중 하나인 SADESA를 소유한 아르헨티나의 부잣집에서 태어난 인물입니다. 아르헨티나 주니어 럭비 국가대표팀에서 활약했고 스탠포드에서 MBA 과정을 들으러 미국에 왔었습니다. 당시 실리콘밸리는 이커머스와 함께 빠르게 변하고 있었던 시기입니다. 아마존, 이베이가 세상을 바꾸고 있었고 모두가 능력이 있다면 창업으로 뛰어들던 시기였습니다.
그렇게 판단한 이유
- 무료배송 기준 완화 뒤 브라질 물동량이 전분기 대비 28% 늘고 단위당 배송비가 8% 줄었으며, 기존 역량으로 물량을 감당할 수 있다는 경영진 설명을 근거로 들었다.
- 광고 매출 54% 성장과 대출 포트폴리오 83% 성장을 무료배송 투자와 연결되는 수익화 기반으로 제시했다.
근거 보기 6
- 원문 구간 1
한 눈에 이해하기 : 메르카도리브레의 사업 전반에 대한 이해 어닝콜 정리 : 브라질 무료배송 허들을 낮춰서 메르카도리브레가 얻는 것들 긍정적이었던 내용 : FMCG 카테고리 장악을 통해 노리는 것들 부정적이었던 내용 : 공격적인 무료배송 & 신용카드 신규 발급으로 인한 마진율 압박 투자의 생각 : 메르카도리브레(MELI) 최근 브라질에서 무료 배송 기준을 완화한 것이 이미 긍정적인 결과를 가져왔으며, 이번 분기 총 상품 판매액(GMV)과 판매 상품 수 모두 증가했습니다. 구매자 수도 크게 증가했으며, 전환율, 재구매율, 구매 빈도가 모두 향상되었습니다. 판매자들 또한 낮은 구매 진입 장벽으로 인한 수요 증가의 혜택을 보고 있습니다. 더 많은 판매자가 저희 플랫폼에 참여하고 있으며, 특히 19~79헤알 가격대의 상품 등록 건수가 급증했습니다. 거래량 증가 덕분에 브라질 내 배송비를 8% 절감할 수 있었고, 배송 지연으로 인한 여유 용량 활용도 향상을 통해 효율성을 높일 수 있었습니다.
- 원문 구간 2
Higher transaction volumes helped us reduce unit shipping costs in Brazil by 8%, with slow deliveries enabling us to leverage on the unused capacity. 실제로 브라질에서는 전분기 대비 물량이 28% 증가했는데, 이는 자연스럽게 네트워크 용량에 부담을 주었습니다. 하지만 저희는 충분히 감당할 준비가 되어 있었습니다. 물론, 일부 물량을 저속 배송 방식으로 처리하는 것은 가치 사슬의 여러 단계에 걸쳐 물량 흐름을 관리하는 데 도움이 됩니다. 그래서 구체적으로 질문에 대한 답변을 드리자면, 계획에 없던 새로운 물류센터는 개설하지 않았습니다. 아시다시피, 이처럼 규모가 큰 창고를 단기간에 개설하는 것은 결코 쉬운 일이 아닙니다. 따라서 단기 계획은 변경하지 않을 것이며, 앞으로 발생할 물량을 처리할 충분한 역량을 갖추고 있다고 판단하고 있습니다.
- 원문 구간 3
Indeed, we saw a 28% quarter-over-quarter increase in volume in Brazil, which naturally puts pressure in our network capacity. Still, we were ready to manage that. Of course, having part of the volume in the slow method does help us manage the volume flowing through the different parts of the value chain. So to -- specifically to your question, we did not open any new fulfillment center that was not planned. And as you probably know, it's not so easy to open any warehouse of this type and this size from 1 quarter to the other.
- 원문 구간 4
So we are not changing the super short-term plans, we feel that we have the capacity that we need to deal with the volume that is coming. 2025-10-30, 메르카도리브레 3Q25 실적발표 컨퍼런스 콜 中 메르카도리브레 3Q25 실적발표 브라질 무료배송의 파급효과는 멀고 깊게 퍼져나간다 GAAP EPS : $8.32 vs 컨센 $10.72 (Miss) (YoY +6%) 매출 : $7.41B vs $7.19B (Beat) (YoY +40%) 사업부별 성장률 변화 (기준: YoY) GMV (이커머스: 거래액) : 2Q23 YoY 47% → 3Q 59% → 4Q 79% → 1Q 20% → 2Q 20% → 3Q 14% → 4Q 8% → 1Q25 17% → 2Q25 21% → 3Q25 28%
- 원문 구간 5
그리고 이어서 ⓓ판매자와 판매 제품이 늘면서 광고매출이 증가하며, ⓔ소비자/판매자향 대출수요도 증가하게 됩니다. 파급효과 #2 → 광고매출 YoY 54% : 과감한 투자 자신감의 원천ⓐ 이번 분기 광고매출은 미국달러 기준 YoY 54%, 환율중립으로 볼 때는 YoY 63% 가량 상승했습니다. 광고매출 전년 대비 흐름으로 볼 때는 1Q25 36% → 2Q25 39% → 3Q25 54%로 가속화입니다. 이커머스에 공격적인 투자를 할 수 있게 해주는 핵심 자금원 중 하나가 광고입니다. 마진율이 워낙 높은 사업부문(적어도 영업이익률 50%+)이다보니, 무료배송으로 트래픽을 모으고 → 판매자들이 판매 제품 수를 늘리면 그만큼 비례해서 광고를 집행하려는 규모도 키우며 → 그 수익으로 다시 무료배송을 지원하는 플라이휠입니다.
- 원문 구간 6
파급효과 #3 → 대출 포트폴리오 YoY 83% : 자신감의 원천ⓑ 메르카도리브레의 총 대출 규모는 이번 분기 YoY 83% 성장했습니다. 트렌드로 보자면 1Q25 75% → 2Q25 91% → 3Q25 83%로 계속해서 강세를 유지입니다. 흐름은 이렇습니다. Traffic : 사용자가 플랫폼에 유입됩니다. Selection : 트래픽이 늘면 더 많은 판매자가 들어와 상품의 구색이 다양해집니다. Logistics : 규모가 커지면 물류 시스템에 투자하여 효율을 높이고 배송단위당 비용을 낮춥니다. Price : 낮아진 운영비용만큼 더 싼 가격에 상품을 제공할 수 있습니다. More Traffic : 더 많은 사용자가 플랫폼에 유입되고, 더 많은 제품을 구매합니다.
작성자가 예상한 다음 전개
작성자는 카드와 1P 투자가 회수기에 들어서 전사 마진이 훼손되지 않고, 브라질에서의 카드 수익화가 멕시코와 아르헨티나 투자 확대의 기반이 될 것으로 봤다.
근거 보기 2
- 원문 구간 1
아르헨티나 신용카드 발급 확대. 사용자 풀을 키우는 구간. 마케팅비 증가 여러 창고에 로봇 기술 적용 중. 창고 직원들을 위해서 로봇 도입할 때마다 생산성 향상과 피킹/포장 효율 모두 큰 성과 중. 신용카드 성숙단계 접어들며 마진 강세. 브라질에서 상품/거래량/신규사용자/참여도/전환율 모두 강력한 성장. 단기적 마진 압박 있더라도 사용자기반 확대하여 장기 성장을 위한 투자. 칠레 침투 증가 중 신용카드 및 1P 투자가 회수기 접어들면서 전사 마진은 깨지지 않는 상황. NIMAL 하락은 아르헨티나에서 자금조달비용 늘면서 발생. 멕시코 내 은행 포함 MAU 2nd 금융기관, 월간 다운로드 수 1위. 핀테크 급여 수령이 핵심. 멕시코 은행업 면허 취득 절차 진행 중. 신용카드 평균 대출 규모 증가 중. 1년에 두 번씩 신용모델 새롭게, 고객이 계획대로 갚으면 1~2개월마다 한도변경
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이미 증명한 브라질, 투자를 늘리는 멕시코와 아르헨티나 : 3Q25 실적 발표에서 경영진이 밝힌 바와 같이, 2년 전 신용카드를 공격적으로 발급했던 브라질 코호트는 이미 수익화 구간(Profitability Phase)에 진입하여 이익 기여도가 높아지고 있습니다. 현재 공격적인 투자가 진행 중인 멕시코와 아르헨티나 시장 역시 이 궤적을 따를 것입니다. 지금의 비용 증가는 2년 후인 2027년 이후 폭발적인 이익 고성장을 위한 필수적인 투자 과정으로 해석해야 합니다. 투자의 생각 : 메르카도리브레(MELI) 메르카도리브레(MELI), 25년 PER 51배, EPS CAGR 2Y 35%, PEG 1.45배 : 3Q25 실적발표 이후로도 Overweight를 유지합니다.