일간보고 : 투자의 생각 (260210)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 2월 10일 화요일, 데일리 전해드립니다. 주간전략보고는 2월 9일~2월 13일 자료로 연결해두었습니다. 투자자문 서비스에 따른 투자 시 원금 손실이 발생할 수 있고 투자 손익 책임은 전적으로 고객에게 귀속됩니다. 과거 투자수익이 미래 수익률을 보장하지도 않습니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서의 계약 관련 제반 사항을 반드시 읽고 충분히 검토하시기 바랍니다.

주요 지수는 나스닥 +0.90%가 가장 높았고, 러셀 +0.70%, S&P +0.47%, 다우 +0.04% 순입니다. 상승종목비율은 NYSE 141%, Nasdaq 151%로 둘 다 녹색 신호였습니다. 적자성장주·테크·원자재·반도체·커뮤니케이션은 강세였고, 헬스케어·필수소비·금융·임의소비는 약세였습니다. 메이저 뉴스는 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서로 보시면 됩니다. Tactical Idea로 전하던 샌디스크와 코어위브는 Overweight로 표기합니다.

큰 틀에서 주간전략보고의 Overweight 리스트는 종합적으로 리서치하면서 판단하기에 비중확대냐, 아직 좀 더 지켜볼 게 있냐, 현재로서는 상대적으로 권하지는 않는 주식이냐가 포인트라고 생각합니다. 밤새 곰곰이 생각해보니 구독자분들이 최대한 직관적으로 느끼시는 게 맞겠다는 생각이라 Overweight이라는 하나의 기준으로 돌아갑니다. 감사합니다. 올바른 드림.

OpenAI는 코드 레드 이후 주도권을 회복하는 모습을 전해드리고 있습니다. 가장 필요한 곳에 컴퓨팅을 집중하는 방식으로 퍼포먼스를 끌어올리는 중입니다. OpenAI 내부 슬랙 메시지와 CNBC 조사에 따르면 ChatGPT 월별 사용자 성장률은 최근 다시 10%를 넘어서기 시작했습니다. 이번 주 ChatGPT 모델을 업데이트할 예정이고, 이번 주 월요일부터 광고 테스트를 시작했습니다. 1,000억달러 규모 자금조달 라운드는 마무리 단계에 접어들었으며 Codex는 Claude Code 시장 점유율을 빠르게 잠식하고 있습니다.

OpenAI의 B2B 전략은 GB200 NVL72부터 공동 설계를 강화해 Codex 경쟁력을 가져온 뒤, 이것을 바탕으로 ChatGPT~Codex~Frontier로 안착시키는 것이 핵심입니다. 향후 3~4월에 사전훈련을 마친 GPT-6-Codex가 나오면 업계를 뒤흔들 수 있을 거라 봅니다. 토큰 효율성을 높이려면 더 많은 데이터로 사전훈련한 모델이 중요하기 때문입니다. 2월 2일 Codex 앱 출시 뒤 2월 9일 기준 다운로드 100만을 돌파했고 사용자 수는 60% 이상 증가했습니다. 가격은 앤스로픽 Opus 4.6의 35~56% 수준으로 매우 경쟁력 있습니다. 2월 5일 GPT-5.3-Codex를 발표한 지 5일 만에 API로도 GA했고, 전사 역량을 Codex를 비롯한 B2B API 시장 점유율 확대에 집중하고 있습니다.

구글은 200억달러 규모의 회사채를 발행했고 총 1,000억달러 이상의 수요가 몰렸습니다. 아마존은 출판업계 관계자들에게 AI Labs에 콘텐츠 저작권을 판매할 수 있는 마켓플레이스를 출시할 계획입니다. 이번 주 화요일 뉴욕에서 출판사들을 위한 콘퍼런스가 예정돼 있고 여기에서 선보일 것으로 예상됩니다. 아마존 매출에 영향을 주는 제품은 아닙니다.

FT에 따르면 트럼프 행정부가 빅테크를 반도체 관세 부과 대상에서 제외할 계획을 갖고 있는 것으로 알려졌습니다. 관세 부과 자체는 밸류체인을 미국 내에 들여오기 위한 것인데, 정작 피해를 많이 입는 것은 자국 빅테크들이니 이들에 대해서는 관세 환급을 받을 수 있게 고려한다는 보도입니다. Apollo Global은 xAI가 Valor를 통해 엔비디아 칩을 임대하는 펀드에 34억달러 대출 계약을 진행 중이고 성사가 임박했다는 The Information 보도입니다. 2025년 11월 35억달러를 대출해줬고 이번 2026년 2월에 추가로 34억달러 대출 예정입니다.

주간전략보고에서 전해드린 것처럼 스페이스X와 xAI의 합병은 AGI로 가는 키 플레이어들이 전원 참석한 것을 알린 뉴스였기에 AI HW 밸류체인에 긍정적인 뉴스입니다. 현 시점에서 OpenAI, Anthropic, DeepMind, MSL, xAI, Alibaba, ByteDance, Tencent까지가 AGI로 가려는 메인 플레이어이며 중국은 CAPEX 면에서 미국 기업들에 비해 상대적으로 작습니다. CRDO 4Q25 잠정실적 발표가 나왔습니다. 워낙 실적성장도 좋고 성장성 대비 밸류도 아직 매력적인 기업이지만, AI HW 발전속도가 매우 빠르고 알 수 없는 영역이 크다는 것을 제 성향상 좀 더 예민하게 봐서 제 성향상은 Neutral을 유지합니다. 전체의 생각을 전해드리니 각자 판단해보시면 도움이 되실 것 같습니다.

정확하게 보자면 하이퍼스케일러들과 엔비디아의 입장은 늘 한결같습니다. 구리를 사용할 수 있는 한은 구리를 사용하겠다는 것입니다. 그런데 데이터 전송 속도가 점점 더 빨라질수록 광학이 유리해지는 흐름도 맞습니다. 즉 계속해서 움직이는 파이 속에서 기회를 찾아야 하는 기업이고, 이 특성 때문에 계속해서 중간중간 밸류에이션 도전을 받는 기업입니다. 이런 흐름에서는 루멘텀과 코히런트가 더 편합니다.

이번 잠정실적발표로 FY27까지의 가시성을 확보했기에 좋게 보실 분들은 충분히 좋게 보실 수 있는 기업입니다. 아직 CY27~CY28 실적 성장 가시성이 얼마가 될지는 실적발표까지 한 달 정도 남은 상황에서 잠정실적을 낸 것입니다. 매출은 4억400만~4억800만달러로 컨센서스 3억3500만~3억4500만달러를 크게 상회했습니다. 이번 분기는 CY4Q25지만 FY 기준으로는 FY3Q26입니다. FY26 매출성장률은 YoY 200%를 넘을 것이고 FY27에는 QoQ 기준 4~6%대 매출성장을 이어갈 수 있을 거라 전망했습니다. ALC로 광제품까지 잘 넘어가는 모습을 보인다면 좋겠지만, 꾸준히 순수 광학기업에 비해서는 밸류에이션 확장의 제약 또는 꾸준히 구리 대 광 논쟁을 안고 가는 기업인 것이 걸릴 뿐입니다. CY26 PER은 40배, EPS 성장률은 CAGR 2년 60~70%입니다.

TD Cowen은 마이크론의 CY26 EPS가 60달러까지 상승할 여력이 있다고 봤습니다. 이전 Bull Case로 50달러를 제시했었는데 이를 상회하는 수치입니다. HBM 생산을 늘리면서 가속화되는 DRAM 시장의 공급부족이 더 심하고 2027~2028년까지 지속될 것으로 예상했습니다. EPS 50~60달러면 현재 마이크론의 CY26 PER은 6.4~7.7배로, 지금의 메모리 가격 상승 이전 PER 13~14배 레인지보다 낮습니다. 주가 상승이 가파른 것 같아도 여전히 EPS Revision을 못 따라가는 정도의 가격상승이라는 의미입니다. 4Q25 마이크론 실적발표는 12월 17일, 샌디스크 4Q25 실적발표는 1월 29일이었으니 그 사이 마이크론 CY26 EPS 추정치가 12월 예상치 40달러보다 높아진 것은 자연스럽습니다. 대만 서버 공급망을 체크해보면 엔비디아 4Q25 실적도 좋을 것으로 예상합니다. 1월 서버 기업 매출성장률은 폭스콘 YoY 36%, 콴타컴퓨터 62%, 위스트론 152%, 위윈 122%, 인벤텍 35%입니다. 부품 기업도 섀시 Chenbro YoY 137%, 슬라이드 레일 Nan Juen 143%, 냉각 AVC 150%, Auras 122%입니다. GB300 NVL72 랙 양산이 잘 되고 있고 ASP가 약 20% 높기에 매출 성장이 가파릅니다. 엔비디아도 NVL랙을 통한 Blackwell/Rubin GPU 판매가 올해 80~85%까지 높아질 것 같은데 GPU보다 네트워킹 GPM이 높아 마진율로도 긍정적일 것입니다.

앤스로픽은 AWS와 GCP 의존에서 벗어나 자체 데이터센터를 설계하고 운영하는 인프라 독립을 진행 중입니다. GCP CTO 출신을 데려왔고 몇 년 내 최소 10GW 규모 데이터센터 용량을 확보할 계획입니다. 데이터센터 CAPEX는 1GW당 500억달러가 들어가는데, 여기에서 콜로케이션 비용 200억달러씩을 CAPEX가 아닌 임대료 형태로 지불한다고 가정하더라도 앤스로픽향 Compute와 Networking CAPEX만 3,000억달러 이상 들어갈 예정입니다. 일부는 Azure·AWS·GCP를 통해 확보하고 일부는 직접 구축하는 방식으로 10GW를 집행할 것으로 예상합니다. DA Davidson은 오라클을 Buy로 등급 상향했습니다. OpenAI 경쟁력이 살아나 오라클 CDS는 낮아질 것이며 셋업이 좋다는 내용이었습니다.

제 생각은 시장이 구글을 과하게 좋아했던 것일 뿐 Gemini와 TPU 등 경쟁환경은 바뀐 것이 없습니다. Tier 1 AI Labs에는 OpenAI, Anthropic, Google이 입지를 굳히고 있다는 생각입니다. 3~4월은 OpenAI의 약진이 두드러지는 분기가 될 것으로 예상하고, 컴퓨팅이 곧 매출이라는 컨셉과 함께 6년이 넘은 A100에서도 추론으로 돈을 벌 수 있다는 생각이 점점 더 강해질 분기라고 예상합니다. 이런 트렌드 속에서 엔비디아와 코어위브를 좋게 보고 있습니다.

앤스로픽도 향후 컴퓨팅 10GW 계획이 나왔으니 다시 리마인드 드리면, AI가 이 속도로 성장한다면 OpenAI CEO 샘 올트먼은 향후 2033년까지 250GW의 컴퓨팅 용량이 들어갈 것을 예상하고 있습니다. 업계 평균으로 1.4GW를 확보해야 1.0GW의 Critical IT 워크로드를 지원할 수 있으니 향후 7~8년 동안 데이터센터향 전력은 350GW가 필요합니다. 데이터센터향 전력이 실제로 폭발적으로 증가하기 시작하면 블룸에너지 SOFC는 신뢰성이 높고 다른 발전원보다 대량생산을 통한 규모 확장이 매우 용이하게 설계돼 있습니다. 800V DC와 냉각기를 통해 가치제안 영역도 확장될 것이기에 TAM 확장과 시장 점유율 확장을 기대해볼 수 있습니다. 물론 현 상태에는 Extreme Bull Case일 뿐이라 이런 이륙 시나리오에 너무 큰 가중치를 두고 유의미하게 생각하고 있지는 않습니다.

이번 주 주간전략보고에서 블룸에너지 4Q25 실적발표의 핵심 네 가지를 정리했습니다. CY26 CAPEX 1억5,000만~2억달러 콜을 통해 2026년 생산캐파를 3GW로 맞출 계획임을 추정할 수 있었습니다. 신규수주 증가 속도가 연간 50억달러였고 CY26으로 갈 때 연간 100억달러씩 증가하는 속도로 가속한다면 CY27 생산캐파를 5GW, 기존에는 Bull Case로 가정하지 않던 영역까지 늘릴 수도 있어 보인다는 실적발표였습니다. 이제 신규수주 페이스를 분기별로 말해주지는 않으니 신규 프로젝트 발표 속도로 유추해야 하지만 방향성은 꽤 좋았습니다. 서비스 사업부는 설치기반에서 유지보수 비용을 받는 사업입니다. 최근 SOFC 스택 노하우가 빠르게 축적돼 교체와 수리비가 줄고 Service GPM이 높아지고 있습니다. 서비스 사업부만 풍력 기업 Vestas, GE Vernova처럼 GPM 약 30%, OPM 약 20% 비즈니스가 될 가능성이 있어 CEO도 투자자에게 서비스 사업부 가치를 충분히 평가하는지 물었습니다. 2025년 말 수주잔고는 미국 평균 대비 전력비용이 낮은 주에서 80% 잡혔습니다. 데이터센터만 Time-to-Power를 중시하는 것이 아니라 전통 고객층인 C&I 고객향 수주잔고도 YoY 135% 성장했습니다. 전체 Product 수주잔고 YoY 140%와 비교하면 기존 고객도 전력망에 빠르게 접근하려 하며 전체적인 Time-to-Power 가치가 높아졌다는 서프라이즈입니다.

전력망에 빠르게 온라인하기 위해 BTM 프로젝트들이 늘어나고, Rubin Ultra Kyber 랙으로 가면 블룸에너지 SOFC가 유일한 800V DC Native 발전원이라는 점에서 800V DC 장점이 살아납니다. 1GW 데이터센터 전체 CAPEX 500억달러 중 블룸에너지 SOFC로 BTM을 구성하면 7억~10억달러 비용을 아낄 수 있습니다. 이전에 전력망을 통해 송전받아 전기를 쓸 때는 무조건 증기 압축식 냉각기를 썼어야 했지만, 이제 발전원 자체가 현장에 있으니 그 열을 살려 흡수식 냉각기를 쓸 경우 냉각기도 덜 필요해집니다. 데이터센터 전력 사용량을 최대 20%까지 줄일 수 있어 고객사들이 매우 큰 관심을 보인다고 했습니다. SOFC를 택하며 얻는 가치제안 가짓수가 늘어난다는 점은 CY27 생산캐파 5GW 가능성을 높이는 요소여서 좋았습니다.

PJM 전력망 회의에서 데이터센터향 전력 수요 폭증으로 향후 10년 동안 최대 60GW 전력 공급 부족이 발생할 수 있다고 경고했습니다. 회의에서는 2027년 중반부터 피크전력 수요와 예비량을 충족할 만큼 충분한 전력원 및 기타 공급원이 현재로서는 없는 상태라고 경고했습니다. 미국인 5분의 1에게 전력을 공급하는 PJM에서 하는 말이라 생각보다 중요한 코멘트입니다. 정부 입장에서는 표심을 신경쓰되, 데이터센터 때문에 가정용 전기료도 증가한다는 점이 표심 악화이긴 해도 최대한 데이터센터와 하이퍼스케일러 편의를 봐줘야 하므로 BTM 프로젝트가 기존 예상보다 더 빠르게 늘어날 수 있음을 암시합니다. BTM이 늘어도 송전망 비용 때문에 가정용 전력비 자체는 늘 것이기에 2026년 말에는 Residential PV+ESS 수요가 다시 살아나는 모습을 보일 수도 있겠습니다. 다만 그럴 것 같다는 데 선베팅하진 않으려 하기에, 실제 당해분기와 다음 분기 실적 가이던스가 모두 상향되면서 Section 25D 수요 부진을 씻겨낼 만큼 가정용 태양광 수요가 강해졌는가를 꼭 확인하고 넘어가야 합니다.

게임 회사들이 앱스토어나 플레이스토어를 통한 30% 수수료를 지불하지 않고 직접 결제 채널로 점점 더 많이 전환하면서 광고 예산을 확보하고 더 늘리고 있습니다. 메타, 앱러빈, 유니티에는 긍정적인 방향입니다. 최근 광고 대행사나 업계 동향을 체크하면 앱러빈 이커머스 사업은 생각보다 잘 안되고 있지만 메인 사업인 게임광고 퍼포먼스는 좋다고 말합니다. 메타는 Non-IDFA 입찰을 아직 시작하지는 않았지만 여러 광고를 테스트하는 중입니다. 광고업계 코멘트로 보면 메타의 iOS향 게임 광고 지출 금액은 피크 대비 줄기는 했어도 초기 예산보다는 여전히 높은 상태입니다. 몇 년 동안 잠들어 있던 Facebook Audience Network가 깨어난 것은 맞고, 올해 의미 있는 방식으로 iOS 모바일 게임 광고 업계로 복귀하려 시도 중입니다. 앱러빈 플레이 가능한 광고의 클릭률이 높다 보니 유니티 광고 예산 점유율은 아직 드라마틱하게 늘고 있지는 않습니다. Unity Vector 자체는 QoQ 성장을 이어오고 있을 것으로 예상하지만, 이제부터는 얼마 속도로 좋아지고 있느냐도 중요하니 우선 4Q 실적 내용을 확인하고 생각해볼 예정입니다.

트랜스메딕스가 OCS Heart ENHANCE 임상 시험에 대해 FDA로부터 최종 승인을 받았습니다. 조건부 승인을 넘어서 최종 승인을 받았으니 이제 본격적으로 환자 등록과 임상 실행을 거칠 예정입니다. 이것도 비행 데이터에 잡히기 때문에 일단 단기적으로 비행 데이터 추세가 얼마 정도로 올라오는지 계속 체크하고 있습니다. 현재 트랜스메딕스의 1Q26 누적 비행은 1,153건입니다. 오늘 일간 비행데이터는 +35건입니다. 1Q는 40일이 지났고 일평균 비행속도는 28.83건 속도입니다.

오늘 서클 USDC 유통량은 728.4억달러이고 CCTP 전송량은 30일 기준 174억달러입니다. USDC 유통량 자체는 23주간 횡보 중인데 CCTP 전송량은 꾸준히 상승하고 있습니다. 단기적으로 크립토 페어 트레이딩이 USDC 유통량 중 상당수이기 때문에 BTC 가격이 약세인 구조상 역풍입니다. BTC는 최근 급락 후 일주일간 7만달러에 머물러 있습니다. 피겨 테크는 3월 10일 IPO 락업 물량이 꽤 많은 것으로 파악돼 공모 물량의 4~5배라 최근 약세인 것으로 추정됩니다. 이 정도면 이미 주가에 많이 녹아들어 출렁임을 만들고 있다고 보입니다. 그럼에도 큰 흐름에서는 최근 월간으로 공개되는 데이터의 매출성장세가 워낙 가파르고 Figure Markets도 생각보다 수완을 내고 있어 지금 구간에서는 담아가는 게 유리하다는 생각입니다. Barclays는 로빈후드에서 몇 가지를 리마인드했습니다. 암호화폐 심리가 약세이면 개인투자자 참여도가 약해 수수료 매출에 부정적입니다. 유럽 내 토큰화 주식 출시와 로빈후드 뱅킹은 최근 출시한 활발한 제품 파이프라인이지만 단기 손익에 즉각 도움이 되기보다 장기적으로 중요한 제품입니다. Prediction Markets의 법적 지위는 여러 주 차원의 진행 중인 소송 때문에 아직 불확실하고, 일부 재판에서는 최근 이 산업에 부정적일 수 있는 결과가 나오기도 했습니다.

저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다. 메리츠증권 https://naver.me/xQiZ5UHt, SK증권 https://naver.me/FlcOtVGm 입니다.