9.12(토) CPI 불확실성 해소.. 1회 인상 후 종료시 AGAIN 닷컴버블 가능성

목요일 PPI가 컨센서스보다 조금 높게 나오면서 50일선까지 밀렸던 증시가, 금요일 CPI도 높게 나왔는데 나스닥 기준 다시 10일선을 살짝 회복하고 마감했습니다. 이번 주 물가지표와 그에 따른 금리 전망이 오늘 이야기의 대부분입니다. 결론부터 말하면, 어제부터 시장은 금리 동결은 호재가 아니라 악재로 바뀌었다고 볼 수 있을 것 같아요. 이 무슨 소리냐 할 수 있겠지만, 하나씩 풀어보겠습니다.

어제 CPI가 나왔는데 헤드라인은 0.4% 증가해 컨센서스만큼 나왔고, 근원은 0.3% 증가해 컨센서스보다 높았습니다. 소수점 둘째 자리로 보면 헤드라인 0.4%·3.4%는 휘발유 가격 상승 때문에 예상 그대로였고, 근원은 0.29%로 예상치 0.21%를 0.08%포인트 웃돌았습니다. 중요한 건 근원이 왜 높게 튀었느냐인데, 숙박·통신·항공운임 같은 그다지 중요하지 않은 요인이었고 제일 중요한 임대료와 자가주거비는 0.2%로 별문제가 없었습니다.

헤드라인이 튄 것을 확인한 시장은 페드워치 기준 금리 인상 확률을 86%까지, 칼시 베팅사이트 기준 79%까지 올리면서 다음 주 FOMC 인상을 거의 기정사실화했습니다.

당연히 기준금리 반영인 2년물이 1.7%로 가장 많이 올랐고 10년물도 0.5% 올랐습니다. 지표 발표와 함께 훅 밀린 건 뉴스에 차익실현 물량이 나온 탓으로 추정합니다. 그런데 30년물은 약보합으로 마감했어요. 오늘 채권금리는 2년물만 격하게 반응했고 장기로 갈수록 오히려 안정됐다는 겁니다. 이걸 어떻게 해석할지는 비트코인과 주식시장을 보면 힌트가 있습니다.

트럼프 아들이 이틀 전 이더리움에 2,600만달러 롱베팅을 했고, PPI가 높게 나왔는데도 이더리움이 그다지 안 밀리고 버티길래 뭐지 싶었습니다. CPI 발표와 함께 금리 인상 확률이 확 오르자 이더리움은 순간 급락했다가 바로 급등해 장중 8% 이상 올랐습니다. 2,600만달러를 질러 5% 정도 먹고 팔았다면 130만달러 정도 챙겼을 듯합니다. 아버지가 미국 대통령이니, 이래저래 탄핵당하면 가족들이 더 심각해질 수 있고 그래서 중간선거를 이렇게 놔버릴까 싶기도 합니다.

암호화폐뿐 아니라 주식시장도 장 시작부터 갭을 띄우고 분봉상 수급이 확 들어왔으며 장중 내내 상승세를 지켰습니다. 사후해석일 수 있지만 CPI와 함께 금리 인상이 아예 확정되면서 장기금리가 잡힐 것이라는 기대가 30년물 금리를 어느 정도 잡아줬고, 암호화폐와 주식 같은 위험자산 반등으로 이어졌다고 할 수 있습니다. 물론 이것만으로 오른 것은 아닙니다.

이번 사이클 주식시장은 코로나 당시 유동성 장세가 아니라 실적이 높은 금리를 씹어먹고 올라가는 실적 장세입니다. 이익버블이라는 말이 나올 정도로 이익 성장이 강합니다. 같은 50% 이익 성장이라도 코로나 때 100원 벌다 150원 버는 것과 AI 케펙스 사이클 초기에 1,000원 벌다 1,500원 버는 것은 차이가 엄청납니다. 금리 인상이 확정되면서 다시 실적에 집중할 수 있는 구간으로 들어간다는 점도 불확실성 해소로 받아들이는 모습입니다.

미시간대 인플레이션 기대치는 예상치를 훌쩍 넘었지만, 이미 시장에는 금리 인상 기대가 어느 정도 반영됐음을 확인했습니다. 소비자 관련 지수들이 전부 예상치를 밑돌아 연속 인상 가능성을 낮춘 점도 시장이 좋아한 포인트입니다. 근원 CPI가 예상보다 높았던 이유도 중요하지 않은 품목 때문이라 연속 인상 가능성을 낮춘 이유 중 하나입니다. 이란과 걸프 국가가 월요일 호르무즈 해협 합의 도출 추진 회의를 연다는 뉴스 뒤 유가가 소폭 하락한 것도 영향을 줬습니다.

미국이 패싱당하는 것 아니냐고 할 수 있지만, 사우디가 미국 대신 스스로 중동 안보망을 구축하기 시작했다고 봐야 합니다. 미국 패싱이 아니라 미국이 원하는 비용 분담형 역할 분담이고, 유럽과 한국에서 보인 모습과 다르지 않습니다. 사우디를 포함한 중동의 자체 국방력 증진 수혜주로 한국 방산이 다시 부각될 수 있고, 삼성E&A의 중동 수주 공시를 통해 중동발 인프라 수주가 본격적으로 나올 수도 있어 우리에게 기회일 수 있습니다.

이란 내부 사정은 이제 안 봐도 뻔하고 당장 쿠데타 비슷한 게 일어나도 이상하지 않을 것 같습니다. 다음 주 FOMC에서 인상한 뒤 기자회견에서 어떤 톤으로 말할지가 중요합니다. 시장은 이미 1~2번 정도의 인상 가능성을 가격에 반영 중입니다. 닉 티미라오스 기자는 설마 한 번으로 끝나겠냐는 톤으로 기사를 썼고, 연준의장 교체 뒤 과거 연준 대변인이라는 타이틀이 약해진 것은 사실입니다.

한 번으로 끝날지 두 번으로 끝날지, 아니면 무차별적으로 팍팍 올릴지는 과거 사례를 봐야 합니다. 차트 기준 첫 인상 뒤 1년 S&P 500 수익률은 완만한 사이클 +10.5%, 급격한 사이클 -3.6%였고, 1~2회 인상 후 끝난 비사이클은 +11.5%, 2년 차 +11.8%였습니다. 비사이클은 총 네 번 있었고, 1997년 3월 그린스펀 시기에는 한 번 올린 뒤 끝나 12개월 후 +40%였으며 생산성 붐이 뒤따랐습니다.

1971년 7월 한 번 인상 뒤 종료 사례는 4개월 급락 후 회복했고, 1984년은 완만한 상승이었습니다. 1968년 12월은 12개월 후 -15%로 유일한 실패 사례였어요. 베트남전쟁 지출과 재정 확대 속 인상이라 물가를 못 잡았고 1969~70년 침체로 이어졌기 때문입니다.

그린스펀 당시 생산성 베팅이 올라오던 때와 마찬가지로, 고용보고서 직전 발표된 노동생산성 지표에서 내구재 제조업이 고용을 늘리며 두 분기 연속 3.6% 이상 생산성 증가를 기록한 것은 1990년대 말 이후 처음이었습니다. 워시가 강조하는 AI 생산성이 어느 정도 인플레이션을 이길 수 있다는 논리가 증명되고 있고, 대차대조표 축소도 진행할 계획입니다. 이번 한 번 인상 후 종료 가능성에 대한 희망이 아예 사라졌다고 하기도 어렵습니다.

한 번 인상 뒤 종료의 실패 사례가 베트남전쟁 때였는데, 이번 이란 전쟁이 공교롭게도 오버랩돼 좀 거시기합니다. 그런데 사우디가 미국 대신 중동 질서를 잡아주는 역할을 하면 베트남전쟁처럼 엄한 데 돈이 계속 들어갈 가능성은 아주 낮아집니다. 그래서 그린스펀 당시처럼 생산성 향상 확인 뒤 3년간 이어진 본격적 닷컴 버블의 시작일 가능성도 여전히 배제하지 못할 것 같아요. 지금 시장의 진짜 위험은 폭락이 아니라 시장에서 너무 빨리 내려오는 것일 수 있습니다. 한 달간 개인은 12조를 매도했습니다.

버블은 생산성 혁명이 거짓이어서 생긴 게 아니라 진짜였기 때문에 생긴 겁니다. 진짜라는 확인이 자본을 끌어들이고, 그 자본이 결국 과잉으로 넘어갔기 때문입니다. 지금 뉴스에서 보는 AI 산업 분위기는 회의론이 더 많은 느낌이고, 다 왔다·더 될 게 있냐는 말이 많습니다. 아직 증명하는 과정이 진행 중이니 실적이든 노동생산성이든 뭔가 좋아질 때마다 밸류에이션 재평가가 나올 겁니다. 이 흐름이 계속 체크하는 메모리, 전자·닉스의 두 번째 파동 시나리오입니다.

다만 시기와 속도는 상반기처럼 빠르지 않을 것 같습니다. 7월의 상처가 워낙 깊어서 천천히 시간을 녹이면서, 어제처럼 장중 조정이 나오면 사두면 또 올라가는 흐름이지 않을까 싶습니다. 잘한다는 분들과 대화하다가 딱 한마디가 나왔습니다. 그래서 전자 닉스 말고 비중을 어디에 태울 수 있는데??? 없습니다.

뉴스에 따라 도는 ESS·원전·신재생·건설은 가져가기는 하지만, 몇백억·몇천억씩 하는 큰손 기준에서는 절대 큰돈을 못 태우는 섹터입니다. 사이즈가 문제가 아니라 안정성과 지속성에서 전자·닉스를 대체할 종목이 없기 때문입니다. 원전·ESS 대비 지지리도 못 가니 욕할 수는 있어도, 큰손들은 여전히 모아가거나 채워 놓고 기다린다는 겁니다.

체크했던 매크로 이슈나 변수가 확 바뀌거나 9월 30일 마이크론 실적 발표로 뭔가 바뀌면 당연히 포지션을 바꿔야 하지만, 아직은 그럴 이유가 안 보입니다. 전자·닉스와 전자우를 기본으로 채워 두고 다른 섹터에서 잔잔하게 수익률 게임을 하다가, 전자·닉스가 4월 8일 삼성전기 같은 대량거래량과 장대양봉을 만드는 순간 비중을 확 태우는 시나리오를 생각 중입니다.

드라켄밀러도 말했지만 금리는 내려오지 않을 테니 중금리 시대 적응이 필요해 보입니다. 기회가 될 때마다 포트폴리오를 바꿀 필요가 있고, 손절이라도 마찬가지입니다. 트럼프가 이란전쟁을 중간선거 전에 끝내 기회를 준다면 중금리·고금리에 약한 섹터는 손절을 감수하고도 포트폴리오를 갈아엎는 기회로 삼아야 하지 않을까 싶습니다.

피터 린치의 유명한 말은 당연히 맞지만, 매크로를 계속 공부하고 보는 이유는 매크로 변수 때문에 아무리 좋은 종목도 흔들릴 수 있기 때문입니다. 모르면 사람이니 시세 변동성을 견디지 못하고 투매에 동참하기 쉽습니다. 최근 2~3주 지수 변동성 속에서 금리 급등·유가 급등 뉴스가 나올 때 쫄지 않고 견디려면 큰 그림의 줄기는 잡고 있어야 합니다. 주말 사이 지정학 뉴스가 또 나올 수 있지만 미국이 아닌 사우디가 중심이 되어 문제 해결에 나서기 시작했으니 뭐라도 하지 않을까 싶습니다. 남은 주말 푹 쉬시기 바랍니다.