[Tech Talk 시즌2] 제 갈 길을 간다

[260827] [Tech Talk 시즌2] 제 갈 길을 간다 삼성증권 안녕하십니까. 한 주간에 뜨거운 IT화들 뽑아 주식 아이디어 전달하는 텍 지금부터 시작하러 하겠습니다. 저는 삼성증권 리서치 센터의이 종욱입니다. 어, 여러분, 어, 잘 지내고 계신지요? 네.이 말이 참 어, 굉장히 힘들게 느껴지네요. 어, 네. 잘 지내고 계시길 어 바라겠습니다. 어 저희는 실은 6월 이후로 좀 어 4월 5월하고는 또 다른 어 이제 삶을 보내고 있는 거 같아요. 저뿐만 아니라 이제 많은 어 이제 증권 관련 어 사람들이 뭐 이런 변화들을 좀 느낄 거라고 생각을 하고 있는데요. 어 이제는 조금씩 소강 국면으로 돌아오면서 이제 정말로 어 삼성전자 하이닉스가의 주가에 바닥을 잡았구나라는 생각이 들어요. 어 실은 어 저희가 이번 달 초부터 계속 주장하는 이야기가 있었고 어 이제 조금 되기는 했지만 3주 전에 마지막으로 저희 어 유튜브를 찍었을 때도 비슷한 이야기를 어 하기도 했었는데요. 변동성에 대한 이야기를 안 할 수가 없어요. 어 저희가 이제 상반기 때에는 한 달에 40% 50% 하이닉스는 70% 정도까지 주가 오르면서 어이 여기에 흥분하고 어이 옛 기억을 어 가진 채 어 반등장을 노리고 있었는데요. 어 지금 어 주식 매수를 하시려는 분들은 대부분 다 이제 외국인들을 주도로 해 가지고 반등이 나타난다는 것을 알고 있거든요.

그 그런데 외국인들은 하나같이 예전부터 6월부터 어 변동성 이런 큰 변동성에는 어 들어오지 못한다라는 이야기를 일관적으로 하고 있어요. 그러니까 어 예전처럼 한 달에 4, 50% 주가가 올라갈 수 있는 여지가 있었을 때에는 하루에 3, 4%를 견딜 수가 있지만 지금처럼 1년에 4, 50%를 생각해야 되는 상황이 오게 되면은 어 한 달에 어이 4 5%의 변동성을 그 버티기는 좀 힘들어요. 한 달에 45%의 수익률을 생각하는 마당에 하루에 45%의 변동성은 사실 굉장히 힘든 이야기겠죠. 그러니까 어 실제로 변동성이 줄어드는 것이 주가 바닥에 가장 큰 핵심 요인이다. 네. 그 변동성이 줄어야만 반등이 나타나기 때문에 이번 반등은 V자 반등이기가 힘들다. 뭐 이런 이야기를 저희가 월초에 했던 것 같아 같습니다. 그런 상황이 지금 계속 어 되고 있다 이렇게 보시면 될 거 같고요. 오늘은 그 와중에도 메모리 업체들, 그다음에 메모리의 고객사들, 메모리 고객사의 고객사들. 네. 이런 AI의 서플라이 체인이 어 예전 뭐 한 달 전, 두 달 전과 어 관계없이 어 각자의 재갈길를 가고 있다. 어느 재갈길을 가고 있느냐. 네. 지금 방향은 어떻게 흐르고 있느냐. 네. 이런 것들을 가볍게 살펴보는 시간을 갖도록 하겠습니다. 네. 그래서 제목도 이렇게 평범하게 지었어요.

네. 그리고 거기에 대한 어 공부 병목으로 메모리를 어 이제 꼽았다라는 것이 어 이제 메모리와 엔비디아가 같은 길을 가는 어이 계기가 될 거라고 생각을 하고 있습니다. 그 와중에 이제 엔비디아 바탕으로 커스텀 메모리의 시대에 진입하죠. 그래서 오늘 컨텐츠의 절반 이상은 또 커스텀 메모리에 대한 이야기로 꾸며져 있어요.이 커스텀 메모리 시대가 오게 되면이 메모리의 업체는 메모리 업체들의 비즈니스 모델은 어떻게 바뀔까요? 아, 물론 판가의 문제도 있겠지만 저는 이게 판가의 문제보다도 업태의 문제에 조금 더 가깝다고 생각하거든요. 우리가 단순히 철물점에서 볼트 있어요, 뭐 너트 있어요 정도로 시가 따라서 팔던 어,이 메모리가 이제 철물점 바깥으로 나가서 그냥 어, 계약대일 계약으로 바뀌게 되었잖아요. 그게 이제 모바일 시대가 진입하면서 그렇게 바뀌게 된 건데 이제 어, AI 시대가 진입하면서 그것도 바뀌게 된 거죠. 어, 우리 맞추모처럼 바뀌는 거죠. 테일러메이드로 메모리를 만들어 주세요. 그리고 그게 어, 하이닉스가 계속 주장하고 있는 어, 커스텀 메모리의 시대 아니겠습니까? 그걸 이제 엔비디아가 어 들고 나오게 된 건데요. 실은 커스텀 메모리를 할 수 있는 고객사들은 그렇게 많지 않아요. 커스텀 메모리를 할 수 있다는 얘기는요. 메모리를 많이 살 수 있다는 이야기예요.

어 메모리를 조금 사는 사람들은 커스텀 메모리를 쓰지 않아요. 이게 되게 특이하죠. 메모리를 조금 써야 커스텀 메모리를 써야 될 거 같고 메모리를 많이 쓰면 법령을 써도 될 거 같은데 이거는 완전히 바뀌어 있어요. 왜냐면 메모리를 조금 쓰면 메모리 가격이 기본적으로 비싸거든요. 그리고 메모리를 조금 쓰는 쪽에서 메모리의 버짓을 늘리기도 힘들단 말이죠. 네. 그러니까 이것을 타괴하기 위해서 여기는 법성을 어 이제 획득할 수밖에 없어요. 예를 들면 이런 거예요. 테슬라는 전기차를 굉장히 많이 팔잖아요. 그러면 테슬라 정도의 규모가 되면 테슬라 전용 자율주행 반도체를 만들 수 있어요. 그런데 전 세계에서 뭐 100대를 파는 뭐 이제 고급 스포츠카를 전기차로 만든 한다. 그러면이 고급 스포츠카 전용의 반도체를 만들 수 있을까요? 물량이 안 돼서 만들 수가 없어요. 그러니까 물량이 되는 어 이제 고객사들만 반도체를 만들 수 있는데 그러다 보니까 이제 커스텀 메모리로 갈 수 있느냐 없느냐의 기로는 엔비디아가 정한다 이렇게 보시면 될 거 같아요. 뭐 HBM의 다 베이스 다이가 커스텀으로 계속 바뀌고 있잖아요. 그런데이 베이스 다이의 커스텀을 주장해서 엔비디아 전용의 베이스 다이를 만들려고 어 제일 처음 주장한 것도 어 엔비디아인 거고요. 네.

여전히 경쟁사의 대부분은 커스텀의 HBM을 요구하지는 못하는 상황이에요. 이렇게 커스텀을 나오게 되면은 실은 HBM은 대역폭을 만들기 위해 특화된 정말 디자인으로는 꽝인 수율로도 꽝이고 상업성으로도 꽝인 그냥 어 대역폭 하나의 몰빵에서 스펙을 만들어 오는 제품이잖아요. 거기에서 조금씩 이렇게 뭐랄까 튜닝을 해 가지고 엔비디아에 최적화된 메모리를 만들고 나면 어이 메모리의 성능, 메모리의 의존도가 훨씬 더 강해질 거다라고 생각을 합니다. 서버램 가격을 이제이 실적에서 나온 건 아니지만 며칠 앞서서 어 가격 인상에 대한 어 블룸버그 뉴스가 나오지 않았습니까? 실제로 서버 가격이 블랙일 중심으로 일어나게 되면은 이것도 메모리 업체들한테는 어 이제 좋은 일이라고 생각을 해요. 실제로 메모리 업체들의 어 문제는 어 저희가 장표에나 넣어 놓진 않았겠지만 않았지만 템의 문제예요. 그러니까 메모리가 전체 서버에서 차지하는요 비중이란게 있지 않겠습니까?이 비중이 어디까지가 한 개일까? 뭐 이런 것들을 생각을 하는데요.이 50%까지는 눈부신 속도로 올라왔어요. 원래는 전체 서버에서 본 비중이 10% 이건 뒤에 장표에 나온 거예요. 10% 정도였는데 이게 계속 올라가서 40%를 넘어서 어이 2분기를 기점으로 50%를 넘기 시작했거든요. 이게 어디까지 올라가게 될까요?

여전히 경쟁사의 대부분은 커스텀의 HBM을 요구하지는 못하는 상황이에요. 이렇게 커스텀을 나오게 되면은 실은 HBM은 대역폭을 만들기 위해 특화된 정말 디자인으로는 꽝인 수율로도 꽝이고 상업성으로도 꽝인 그냥 어 대역폭 하나의 몰빵에서 스펙을 만들어 오는 제품이잖아요. 거기에서 조금씩 이렇게 뭐랄까 튜닝을 해 가지고 엔비디아에 최적화된 메모리를 만들고 나면 어이 메모리의 성능, 메모리의 의존도가 훨씬 더 강해질 거다라고 생각을 합니다. 서버램 가격을 이제이 실적에서 나온 건 아니지만 며칠 앞서서 어 가격 인상에 대한 어 블룸버그 뉴스가 나오지 않았습니까? 실제로 서버 가격이 블랙일 중심으로 일어나게 되면은 이것도 메모리 업체들한테는 어 이제 좋은 일이라고 생각을 해요. 실제로 메모리 업체들의 어 문제는 어 저희가 장표에나 넣어 놓진 않았겠지만 않았지만 템의 문제예요. 그러니까 메모리가 전체 서버에서 차지하는요 비중이란게 있지 않겠습니까?이 비중이 어디까지가 한 개일까? 뭐 이런 것들을 생각을 하는데요.이 50%까지는 눈부신 속도로 올라왔어요. 원래는 전체 서버에서 본 비중이 10% 이건 뒤에 장표에 나온 거예요. 10% 정도였는데 이게 계속 올라가서 40%를 넘어서 어이 2분기를 기점으로 50%를 넘기 시작했거든요. 이게 어디까지 올라가게 될까요?

근데 50%를 넘게 되면은요. 그다음부터는 성장률이 한 개를 맞게 되거든요. 한 개 성장률이 이제 점점 더 둔화되게 된단 말이죠. 그러면 여기에서 어 p와 q를 이제 나누기 시작해야 되는데 p는 점점 더 한계를 좀 읽까 그니까 느끼게 될 수밖에 없다 이렇게 볼 수가 있어요. 예전에는 40% 50%씩 어 이제 줄 때에도 이제 가격 인상을 할 때에도 고객사가 다 받아줬다면 이제는 40% 50%를 인상하면 전체 서버 내의 비중이 뭐 70% 80% 가는 건 솔직히 힘들잖아요. 네. 그런 것들을 어 이제 막게 되는 거지요. 그러면 이제부터는 조금 더 예측 가능하고 조금 더 슬로우다운된 어 가격 인상이 계속 될 거라고 믿고 있습니다. 아직까지 쇼티지가 풀리지 않았고 가격 인상을 용인할 여지가 있기 때문에 어 서버 디램 가격과 HBM은 계속 올라갈 거예요. 하지만 그 올라가는 폭은 예측 가능하고 점진적으로 바뀌게 되겠죠. 그리고이 점진적인 가격 인상을 용인할 수 있는 건 저렇게 서버 가격이 인상되어야 한다. 네. 이렇게 어 이제 연결지어서 생각하면 좋을 것 같습니다. 저희가 두 번째로 생각해 볼 수 있는 건 엔트로픽이에요. 실은 이게 조금 더 재밌는 뉴스가 아닐까 싶어요. 어 얼마 전에 얼마 전에 그 주주 환원에 대한 이야기들이 삼성전자와 하이닉스의 큰 화두이지 않았겠습니까?

그러면 지금 계산하고 있는 거예요. 죄송해요. 여기서 뭐 실시간으로 계산하고 있는 어네 1.2트리언의 10배 이상이라고 하니까 12트리언 어 정도가 나오네요.이 이 정도의 연간 케팩스는 감내할 수 있다. 지금 이제 1트일년 나오냐 마냐 막이 이러고 있는 거 아니겠어요? 네. 그러니까 어 뭐 실제로는 해 볼 수 있는 이야기가 아닐까 뭐 이런 생각이 드네요. 네. 마지막 이야기입니다. 메모리 어 영역 분화 메모리가 지금 어디로 흐르고 있느냐. 네. 요걸 이제 마지막으로 짧게 이야기하고 그다음에 그 댓글 한번 읽고서 인사를 드리도록 할게요. 메모리 월 현상. 어이 2023년부터 계속 듣고 있는 이야기인 거죠. 네.이 이 컴퓨팅 파워와 메모리 파워가 동시에 이제 성장을 하고 있는데 어 실제로 계산을 하고 있는 영역의 성장 속도가 어이 메모리를 담당하고 있는 속도의 성장 속도보다 더 가파르게 움직이다 보니까 항상 계산을함에 있어서 메모리가 바틀렉이 되더라. 이걸 메모리 월 현상이라고 부르지 않습니까? 근데이 바틀렉이 되는 상황이 아직도 26년 27년까지도 해소되지 않고 오히려 더 심화되고 있다라고 하는 것이 이번에 하칩스에서 나오는 마이크론의 렉터였어요. 마이크론의 강연이었어요. 네. 그러니까 실제로 보게 되면 어 우리가 어이 23년에 메모리의 시대가 왔다라고 하면서 주장했던 것이 27년까지도 5년이 지난 상황까지도 해소가 되지 않을 것이다라고 이야기를 하는 거죠.

그러면서 부품의 원가는 계속 들어서 이제 어이 칩의 원가로만 60% 이제 서버 전체의 원가로도 거의 50%에 해당하는 수준까지 메모리가 올라가게 된 계기가 되었죠. 어, 실제로이 마이크론이 설명한 것 중에 무엇이 있었냐면요. 같은 웨이퍼 면적 대비로 봤을 때 GPU 면적에 대략 여덟 배 이상의 메모리 면적을 꼽아 줘야 GPU와 메모리의이 비례 관계가 맞겠다는 거죠. 그리고 이게 점점 늘고 있다는게 문제예요. 점점 늘고 있어요. 네. 그러니까 실제로는 GPU에 해당하는 어이 웨이퍼가 늘어나는 속도 대비 메모리에 해당하는 웨이퍼가 늘어나는 속도가 더 가파르게 올라가야 된다는 거죠. TSMC의 케팩스보다 삼성전자 하이닉스의 케팩스가 더 가파르게 올라가야이 두 개의 패리티를 맞출 수가 있다. 이런 이야기를 드리고 있는 거예요. 그리고 어이 마이크론이이 핫칩스에서 설명을 할 때에는 HBM 3e를 기준으로 했던 거 같아요. 저희가 생각했을 때 HBM 32와 1B에 들어가는 DDR5의요 동동일 용량 기준에서의 웨이퍼 소모는 세 배 정도가 맞아요. 한 3.3 3배 정도 나오게 되는데 HBM4와 1C에 들어가는 DDR5랑 비교를 해 보면 이게 네배 가까이로 늘어나거든요. 그러니까 이건 내년 후년까지도 어이 메모리 월 현상이 좀 더 가속화되는 것에 가장 결정적인 계기라고 생각해요.

그래서 HBM 같은 경우에는 이제 고객사별로 따로따로 노는 어 이런 어 이제 커스텀 전 진진정한 커스텀 메모리 시장이 됐고 우리가 이제 살펴봐야 될 것은 여기에 껴맞춰서 SSD나 LPDDR이나 서버디램까지도 커스텀으로 바뀌게 될 것이냐 또는 세트 메뉴로 바뀌어 가지고 햄버거는 커스텀이지만 콜라나 감자 튀김은 커스텀이 아닐 수도 있잖아요. 그러니까 햄버거와이 세트 메뉴까지 합쳐 가지고 번들링 판매를 세트 메뉴 판매를 할 수 있을 것이냐 이게 어 메모리 업체들의 앞으로의 미래 방향성 화두가 될 거라고 생각을 합니다.이 메모리에서 핌과 HBF는 어 이제 메모리 업체들의 꿈 중에 하나가 되겠죠. 는 저희가 핌 같은 경우를 조금 더 기대하고 있어요. 왜냐면 HBF는 어 이런 한계가 있어요. 핌과 HBF 모두 특이한 어 커스텀 메모리인 건 맞거든요. 근데 ोड핌 같은 경우에는 밸류 체인 중 일부를 가져오는 거예요. 왜냐하면 프로세싱을 하는 거잖아요. 메모리가 그냥 단순히 뭐랄까 단순 부품의 이제 저장용 메모리인게 아니라 거기에다가 간단한 프로세서까지 달게 되게 되면 여기에 부가 가치가 얹게 되는 거거든요. 대신에 HBF는 독특하고 어 유니크한 성능을 준다. 뭐 여기에서는 굉장히 큰 가치를 부여할 수 있겠지만 사실은 가치 증가하고는 관계가 없는 이야기예요.

그러니까 어이 두 개는 접근 방식이 다르긴 한데 어쨌든 삼성 전자는을 계속 계속에 이제 다행스럽게도 이제 잡고 늘어져서 어 드디어 LPDDRi 기반의 ोड을 개발을 했고 어 이게 사실은 니치 마켓 중에 하나거든요. 왜냐면 결국은 AI 계산은 클라우드에서도 해야 되지만 디바이스에서도 해야 되잖아요. 저희가 이것도 어 2 3년 전부터 많이 말씀을 드렸던 이야기인데 결국은 AI 계산의 일부는 디바이스가 해야 되거든요. 왜냐면 클라우드가 하는 건 비싸고요. 디바이스가 하는 건 내가 반도체를 내 돈 주고 샀기 때문에 거의 무료에 가깝단 말이에요. 전기료만 내면 되는 거잖아요. 그러니까 결국은 디바이스에 많은 AI 계산을 할당하면 할당할수록 우리의 원가가 싸져요. 어 정확히 얘기하면 우리의 원가가 아니라 서비스 프로바이더의 원가가 싸지는 거긴 한데요. 왜냐면 그들이 우리한테 가격 정가하는 건 일정할 테니까요. 네. 그 원가를 싸기 위한 노력들을 어 기울이기 위해선 디바이스의 메모리의 AI 기능을 강화해야 되고 그 강화하는 것에 최적화된 이야기가 핌이다 이렇게 보시면 될 거 같아요. 그래서 어 삼성 핌이 잘 되면 그때부터는 디바이스에 AI가 들어가는게 훨씬 더 용이해지는구나 뭐 요렇게 단순화해서 생각해도 될 것 같습니다.

HBF는 많은 랜드 투자자들 샌디스크나 키옥시아 아 뭐 이런 특히 샌디스크를 투자하신 분들한테는 관심 대상일 거라고 생각해요. 삼성이 ोड을 계속 외롭게 줄기차게 미는 것처럼 HBF는 뭐 하이닉스는 별로 안 도와주는 거 같고 샌디스크가 줄기차게 계속 어 밀고 있는 컨셉이잖아요. 그리고 이번에도 샌디스크가 와서 내년도에 샘플 제출한다. 샘플이 돼서 이제 내년 말부터 양산될 수 있다. 이런 이야기를 한 마디 더 하고 왔어요. 네. 그런데 저희 생각으로 HBF는 일부 기능은 대체할 수 있을 것 같아요. 그런데 뭐 이게 HBM을 대체한다 이런 이야기라기보다는 HBF 대비 이번에도 어 강의에서 나온 이야기는 HBF가 HBM의 어 정확한 트레이드오프라고 생각하진 않고 HBM 대비 가격이 싸고 HBM 대비 어 성능이 떨어지고 그래서 가격이 싸고 성능이 떨어지는 어느 지점 어딘가에 쓰임세가 있다면 거기에서 일부 쓰일 수 있다. HBM이 HBF보다 성능이 무조건 우위에 있다. 이렇게 어 이야기를 하는 거죠. 네. 그리고 어 그 근데 다행히 HBF의 쓰임세가 생길 수 있을 것 같은게 키미 K3 같은 경우에 보면은 어이 MOE 그니까 AI의 어이 엑스들을 여러 개다는 것이 이제 컨셉이잖아요. 요즘 이제 전전 전체 AI들은 다 이런 식으로 다는데 그거 하나하나를 이제 MEO 믹스처 오브 엑스퍼트라고 부르잖아요.

그러면요 조그만한 AI 한 덩이 한 덩이를 원래는 굉장히 가볍게 만드는 것이 AI의 트렌드였어요. 그게 딥어였잖아요. 그런데 어 키미 같은 경우에는요 ME 하나하나를 굉장히 무겁게 만드는 슈퍼 하드한 어 AI 전체 뭐 그니까 익스트리라지 랭귀지 모델을 만든다. 뭐 이런 컨셉 아니겠어요? 그래서 MOE가 이렇게 올라가게 되면 거 하나하나의 수율성을 위해서 HBF가 들어가는 어 단계가 생길 수 있다. 이렇게는 볼 수가 있겠죠. 이것에 통찰하는 어 전체적인 내용은 뭐냐면 AI가 워낙 많은 메모리의 쓰임세가 필요하다 보니까요 쓰임세에는요 메모리,이 쓰임시에는 또 딴 메모리 그래서 다양한 종류의 메모리를 특화시켜 가지고 탁탁탁 다르게 붙일 수 있다. 이런 이야기가 되겠죠. 이렇게 탁탁탁 다른 종류의 메모리들이 어 다양한 곳에 붙게 되면 그때부터는 메모리의 세트 메뉴를 위한 전조 현상이 생기게 되는 거죠. 어 요거를 요렇게 요렇게 요렇게 해 가지고 최적화시키면어요 메모리를 다 우리 거를 사야 훨씬 더 어 총 성능이 강해질 텐데 뭐 이런 식으로 나오게 되는 거죠. 왜냐면 다양한 종류의 메모리를 쓴다는 얘기는이 전체 시스템을 최적화시키는 난이도가 점점 더 커진다는 뜻이기도 하거든요. 네. 그리고 나서 이제 어 LPU 어 그 메모리 특화의 활용 점정이 나오는 거죠.

디램 가격이 옛날만큼 안 오르잖아요. 그런데 디램 가격이 오르지 않으면 떨어진다라고 배팅하면 어 대략 7, 80%는 맞출 수 있어요. 지금까지의 디램 사이클은 그렇게 지났단 말이에요. 오르지 않으면 떨어졌어요. 근데 이제 오르지 않는다면서요. 저만 해도 이제 디램 가격은 예전만큼 가파르게 오르지 않는다고 이야기를 하잖아요. 그러면 떨어지기는데 배팅하는 사람들이 기계적으로 나올 수밖에 없어요. 저는이 사람들이 비합리적이라고 생각하진 않아요. 예. 그래서 디스카운트를 받는 거예요. 어, 오르지 않으면 떨어진다 떨어진다는 28년이냐 29년이냐를 이야기하는게 아니에요. 당장 26년 말이나 아니면 27년을 이야기를 하는 거거든요. 그런데 어, 저희는 어,이 오늘은 저희가 넣어 놓진 않았는데 그 차트이 이런 거 있잖아요. 어, 그이 내년 2분기 정도부터 공급이 들어오고 지금은 공급이 들어오지 않는단 말이죠. 그래서 지금부터 한 1년간은 어 쇼티지가 지속되지만 디램 가격은 오르지 않고 그니까 디램 가격은 오르지 않지만 디램 가격이 떨어지지도 않는 특이한 어 1년을 보내게 될 거예요.이 특이한 1년 동안 어 메모리 업체들의 어 이익 체력이 그렇게 쉽게 꺼지지 않는구나를 깨닫는 투자자들이 하나 둘씩 메모리 업체 주가를 올릴 것이라고 믿고 있어요.

그러니까 지금 어 떨어지는 이유도 그다음에 앞으로 올라갈 이유도 어 저는 이제 합리적인 추정에 의해서 간다라고 생각하고 있습니다. 내년 상반기부터 1차적으로 펩이 완공되기 시작하는데 과거 사이클을 보면 보통 펩 완공 시기가 매도를 고민해야 되는 시기로 알고 있습니다. 이미 9월이고 내년 상반기가 얼마 났나? 전자 닉스 기업의 주가가 갈 수 있을까요? 오이 이야기가 저희가 이야기하고 있는 어 화두지 않겠습니까? 내년 2분기 때네 하이닉스 용인 열 때 우리는 어 박스권으로 진입한다 이런 이야기겠죠. 그런데 매도를 고민해야 되는 시기에는 어 오늘 당장네이 시간에 직접 어이 유튜브 끄고서 지금이라도 매도해야 되는 이런 시기가 있는 반면에 오늘 고민해도 한 달 뒤에 고민해도 두 달 뒤에 고민해도 어 비슷한 어 고민을 하게 되는 박스권의 시대가 있단 말이에요. 그래서 정확하게 내년 2분기 패이 열리고 공급이 시작되면 열리기 시작하는 건 박스권이지 매도 타이밍이 아니에요. 매도 타이밍은 언제냐면 구글과 마이크로소프트가 케펙스를 꺾기 시작하는 때인 거죠.이 두 개는 사실은 구분을 좀 해야 될 필요가 있어요. 도망쳐야 될 식이냐, 고민해야 될 식기냐 뭐 이런 이야기죠.

기관 투자자면 어 박스권에서는 안 팔아요. [웃음] 네. 어 안 파는게 좀 더 유리해요. 어 근데 이제 개인 투자자 입장에서는 박스권일 때는 마지막 시간을 주는 거죠. 아, 마지막 시간에 어, 그니까 이제 어, 다른 포트폴리오로 건너갈 시간을 준다 이렇게 보시면 될 것 같아요. 그래서 내년 상반기부터 어, 내년 상반기가 돼도 안 팔아도 돼요. 그 말은 뭐냐면 내년 상반기에 박스권으로 진입하게 되니까 지금부터 팔아야 되나를 고민할 필요가 없는 거예요. 그거는 너무너무 당기는 거예요. 이게 실은 이건 제가 되게 자주 이야기 드리는 거잖아요. 사이클 주식이라는 건 파도를 잘 타야 돼요. 파도가 꺾이니까 팔아야 된다. 파도가 치기 시작하니까 타야 된다. 이거는 타이밍을 굉장히 잘 재는이 타이밍 이슈가 사실 모든 것의 생명이거든요. 디램은 언젠가 무너질 거예요. 그러니까 지금 팔아야 된다가 맞는지는 다시 생각해 봐야 돼요. 그 이거는 정말 파도를 달타야 되는 이야기라고 생각하는데 저는 그 파도의 정점이 내년 상반기라고 보는 겁니다. 최근에 토큰 가격 하락은 반도체 업체들에게는 악재로 봐야 되지 않 악재로 봐야 되나요? 근데 악재로 볼 필요가 없다는 이야기를 25년 초부터 우리가 학습해 가고 있죠.

당연히 하겠죠. 어, 그 칩의 기술 수준이 우리와 어느 정도 차이가 날까요인데요. 와, 여기서부터는 굉장히 어, 뭐랄까 굉장히 복잡 [웃음] 그니까 말하기가 애매한 어, 이제 상황이 오게 돼요. LPDR 5, 샤오미가 탑재하는 어, 이제 LPDR 5의 격차는 점점 더 줄고 있어요. 그래서 현재는 대략 1년 반 정도 격차가 날 것 같거든요. 그리고이 격차는 줄 거예요. 그런데 그런데 생각해 보면 이렇게 생각하면 될 거 같아요. 샤오미 스마트폰에 들어가는 모바일 디램이 최신 디램일까요? 예전엔 진짜 최신 디램이었거든요. 근데 지금도 최신 디램일까요? 삼성전자가 ोड을 고민하고 HBM 5에 뭐 이제 커스텀을 달 것이냐, VHBM을 할 거냐 어 이런 것들을 어 고민하고 있는데 이런 것들이 어 샤오미의 모바일에 들어가나요? 이런 걸 놓치게 되면은 CXMT와 어이 티어 1의 메모리의 격차는 점점 더 벌어지고 있어요. 왜냐면 올해 상반기 때 CXMT가 HBM 3를 찍었어야 되는데 지금 소식 없잖아요. 9월까지 HBM 3 찍겠다가 연초에 로드맵이었는데 9월까지 찍을 수 있을까요? 그러니까 이거는 이걸 어 CXMT가이 로드맵을 못 지킬 때마다 기술 격차는 점점 더 벌어지고 있는 거예요.

내년에 HBM 4E를 위한 어 스펙 어 퀄리피케이션이 아마 빠르면 올해 말부터 일어날 텐데 만약에 삼성전자 하이닉스가 올해 말에 HBM 4 코를 받았는데 하 저 CXMT가 HBM 3e을 못 했어요. 이러면 기술차 한 더 벌어지는 거거든요. 네. 뭐 이런 상황이라고 보시면 될 거 같아요. 그러니까 샤오미 스마트폰에 들어가는 거 한종으로는 기술 격차가 계속 줄고 있다. 그 그래서 저희는 결국 시간이 지나고 나면 샤오미 스마트폰용 디램 시장과 데이터 센터에 들어가는 인프라용 디램 시장이 구분될 거 같아요. 어 구분이 안 된다고 하기에는 지금도 난가 하고 있는 디포 시장과 어이 LPDDR 5X가 들어가고 있는 하이엔드 시장은 구분되잖아요. 그러니까 난냐테크도 잘 먹고 잘 사는 거 아닐까요? 네. 그러니까 어 이런 식으로 계속 어 구분된 시장으로 분화되는 아 그니까 되는 것이 메모리의 미래다. 그게 오늘 제갈길의 화두 중에 하나라고 생각합니다. 27년에 클린룸 완공 후 발주로 인해서 반도체 장비주는 어찌 보면 예견된 호항을 맞이할 준비를 하고 있는데 최근 주가를 보면 디램 랜드 회사보다 약세인 것 같습니다.

제 생각에는 어 반도체 장비주들이 케팩스의 증가를 모두 다 반영했다라고 보기는 어려운 거 같아요. 왜냐면 27년 28년에 나오는 장비주 그 케팩스는 분명히 서프라이즈가 나올 거예요. 그러니까 지금 추정하고 있는 거보다 더 많은 숫자들이 나올 가능성이 크거든요. 근데 그것을 아직까지 투자자들이 매력적으로 느낄 타이밍이라고 보지 않기 때문에 그래요. 매력적으로 느끼는 타이밍은 언제냐? 메모리 업체들이 박스권 갈 때예요. 클라우드 업체들의 수익률이 어 좀 부족하니까 밑으로 내려온 거 아니겠어요? 엔비디아 업체들의 수익률이 부족하니까 메모리로 넘어오는 거 아니겠어요? 메모리 업체들의 주가 수익률을 굉장히 좀 목말라하게 되면 자연스럽게 장비 소재로 갈 수밖에 없어요. 네. 그건 올해보다는 내년 거라고 생각을 합니다. YMTC가 랜드 글로벌 1위가 된다고 하는데 오 CXMT하고는 전혀 다른 이야기죠. YMTC는 충분히 가능성이 열려 있다고 생각을 합니다. 어, 삼성전자가 YMTC 특허를 사용한다고 하는데 어, 뭐 그거는 뭐 이렇게 자존심이 상해할 만한 이야기는 아닌 거 같고요. 어, 삼성 Y성자는 YMTC뿐만 아니라 그리고 어, 마이크론도 하이닉스도 서로 간의 특허를 공유하는 것이 있고 특허를 주는 것도 있어요.

그러니까이 이게 의미하는 거는 어 삼성전자가 YMTC 아래로 내려갔다는게 아니라 YMTC가 이런 티어들과 특허를 공유할 정도의 티어 1원 기업이 되었다. 이렇게 해석하는 것이 조금 더 객관적인 거 같아요. CXMT랑 다르게 YMTC는 완연한 티어원이고요. 네. 그러니까 어 그냥 어 그 기업의 레벨루가 다른 어 회사라고 보시면 될 거 같아요. 글로벌 1위가 될 수도 있고 안 될 수도 있지만 어 YMTC는 어 글로벌 1위급 기술을 가지고 있는 회사인 건 분명합니다. 그 YMTC의 보틀렉은 실은 YMTC의 기술이나 YMTC의 자본이라기보다는 장비의 보틀렉이 더 크다고 보는게 맞아요. 왜냐면 여기는 엔티 리스트에 들어가 있기 때문에 미국 장비 업체 들어가의 컨택이 굉장히 힘들고 YMTC의이 어 숙제 중에 하나는 장비까지 국산화하면서 만들어야 된다는 것에 있거든요. 그래서 장비 국산화 속도가 어 랜드의 버틀렉이다 이렇게 보시면 될 거 같아요. 마지막 질문 하나 아 마지막 두 개 질문 하나 받겠습니다. 두 개 질문 받겠습니다. 27년 실적 반영한 삼성전자 하이닉스 적정 가격 27만 원, 160만 원.이 어, 아니에요.

이런 갈길의 문제라고 생각하시면 될 것 같습니다. 그래서 전체적으로 놓고 보면 삼성과 하이닉스는 갈길를 가는 건데요. 상반기 때는이 갈길를 가는 도중에 매 메모리의 가격이 생각보다 굉장히 빠르게 굉장히 큰 폭으로 상승을 하면서 어 우리가 흥분을 해서 오버슈팅을 했고 거기에 따른 코렉션이 있었을뿐 이제는 우리가 온트랙이 되어서 어이 메모리가 AI에 맞춰서 흐르는 어 길을 따라가면 될 것이다라고 생각을 합니다. 저희는 여전히 30%에서 40% 정도의 어 연간 어 수익률을 타게팅해 볼 수 있다라고 생각하기 때문에 그건 뭐 사실 저희 좋게 보고 있는 거거든요. 여기에 맞춰서 가면 될 것 같습니다. 네. 안녕하십니까? 어 제가 죄송하시지만 어 넥스틴을 어 이렇게 본지가 상당히 좀 오래되었어요. 그래서 저희가 넥스틴 이야기를 하면 어 잘 모르는 말을 할게 될 거 같아요. 아 너무 죄송합니다. 제가 한번 기회가 될 때 넥스틴 전문가가 제 옆자리에 있거든요. 한번 같이 모시고서 오도록 하겠습니다. 최근에 반도체 장비주들이 많이 빠졌는데 이에 대한 코멘트 부탁드려도 될까요? 어 저희가 반도체 장비주 같은 경우에는 두 가지로 나뉘게 되는 거 같아요. 첫 번째로는 반도체 장비를 탑다운으로 보시는 분들이에요.

그러니까 반도체 장비를 탑다운으로 본다는 얘기는 뭐냐면 장비를이 장비가 성장하냐 안 성장하냐 이것으로 보는 것이 아니라 삼성전자 하이닉스를 담고 와 이것도 모자한데 하면 삼성전자가 올라갔을 때 좋은 종목이 뭐지라고 생각하면서 그걸 베타플레이로 옆에다가 하나씩 담아 주는 거죠. 그러니까 삼성전자를 담고 삼성전기를 담을 때 삼성전기의 기판과 MLCSC의 성장을 보면서 바텀으로 담는 분도 계시지만 삼성전자 담고 이거 더 세게 가야 될 거 같은데 그러면 전기를 따라서 담는 분들이 계시거든요. 그거랑 비슷하게 반도체 장비를 담았던 분들은 이제 종목수를 줄이고 삼성전자는 보험을 한 뒤 다른 섹터들을 이제 열심히 찾아다니는게 요즘의 트렌드잖아요. 네. 그런 식으로 찾아다니게 되는 거죠. 그 그렇게 됐을 때는 종목수를 줄이는 것의 피해를 반도체 장비주들이 받게 되는 겁니다. 네. 이렇게 보는 것이 탑다운이고요. 바텀으로 보게 되면 장비주의 가장 큰 핵심은 어 단가가 올라가는 장비냐 아니냐와 관련된 이야기였거든요. 그래서 어 판가를 성공적으로 올린 장비였는지 아니면 판가 이야기를 안 하고 있는 장비군인지 요런 것들을 구분하셔서 다시 보시면 어 그것 따라서 옳은 장비와 안 옳은 장비들이 구분이 되지 않을까라고 생각을 하고 있습니다.

내년에 HBM 4E를 위한 어 스펙 어 퀄리피케이션이 아마 빠르면 올해 말부터 일어날 텐데 만약에 삼성전자 하이닉스가 올해 말에 HBM 4 코를 받았는데 하 저 CXMT가 HBM 3e을 못 했어요. 이러면 기술차 한 더 벌어지는 거거든요. 네. 뭐 이런 상황이라고 보시면 될 거 같아요. 그러니까 샤오미 스마트폰에 들어가는 거 한종으로는 기술 격차가 계속 줄고 있다. 그 그래서 저희는 결국 시간이 지나고 나면 샤오미 스마트폰용 디램 시장과 데이터 센터에 들어가는 인프라용 디램 시장이 구분될 거 같아요. 어 구분이 안 된다고 하기에는 지금도 난가 하고 있는 디포 시장과 어이 LPDDR 5X가 들어가고 있는 하이엔드 시장은 구분되잖아요. 그러니까 난냐테크도 잘 먹고 잘 사는 거 아닐까요? 네. 그러니까 어 이런 식으로 계속 어 구분된 시장으로 분화되는 아 그니까 되는 것이 메모리의 미래다. 그게 오늘 제갈길의 화두 중에 하나라고 생각합니다. 27년에 클린룸 완공 후 발주로 인해서 반도체 장비주는 어찌 보면 예견된 호항을 맞이할 준비를 하고 있는데 최근 주가를 보면 디램 랜드 회사보다 약세인 것 같습니다.

제 생각에는 어 반도체 장비주들이 케팩스의 증가를 모두 다 반영했다라고 보기는 어려운 거 같아요. 왜냐면 27년 28년에 나오는 장비주 그 케팩스는 분명히 서프라이즈가 나올 거예요. 그러니까 지금 추정하고 있는 거보다 더 많은 숫자들이 나올 가능성이 크거든요. 근데 그것을 아직까지 투자자들이 매력적으로 느낄 타이밍이라고 보지 않기 때문에 그래요. 매력적으로 느끼는 타이밍은 언제냐? 메모리 업체들이 박스권 갈 때예요. 클라우드 업체들의 수익률이 어 좀 부족하니까 밑으로 내려온 거 아니겠어요? 엔비디아 업체들의 수익률이 부족하니까 메모리로 넘어오는 거 아니겠어요? 메모리 업체들의 주가 수익률을 굉장히 좀 목말라하게 되면 자연스럽게 장비 소재로 갈 수밖에 없어요. 네. 그건 올해보다는 내년 거라고 생각을 합니다. YMTC가 랜드 글로벌 1위가 된다고 하는데 오 CXMT하고는 전혀 다른 이야기죠. YMTC는 충분히 가능성이 열려 있다고 생각을 합니다. 어, 삼성전자가 YMTC 특허를 사용한다고 하는데 어, 뭐 그거는 뭐 이렇게 자존심이 상해할 만한 이야기는 아닌 거 같고요. 어, 삼성 Y성자는 YMTC뿐만 아니라 그리고 어, 마이크론도 하이닉스도 서로 간의 특허를 공유하는 것이 있고 특허를 주는 것도 있어요.

26년. 아, 제가 제가 잘못 말했을 수도 있어요. 어, 저는이 26년이라고 이야기한 거예요. 26년을 반영한게 27만 원, 160만 원이고요. 어, 26년조차 반영을 안 하는 건 할인이라고 생각하는 거예요. 그래서 27만 원, 160만 원 밑에서는 그냥 할인 가격인 거고요.요 위로 가야 27년 거를 계속 차츰차츰 반영하게 되는 거죠. 그래서 27년 것을 모두 다 반영한게 저희의 목표 주가인데 그게 40만 원과 300만 원이라고 보시면 될 거 같습니다. 어, 제가 오해를 불러일으키게 된 거 같아요. 어, 행복할 사람님. 어, AI 데이터 센터에 이게 마지막 질문입니다. 넷트워크 병목 해소를 위해서 800g에서 1.6T 팬 DSP로 세대 교체가 진행 중이죠? 네, 진행 중인데 어, 구리 연결 한 개로 인한 광학 전환이 마벨의 DSBF를 얼마나 가속화하겠죠. 이게 방향은 완전히 정해졌어요. 방향은 정해진 거라서 이거에 대한 이견을 달 사람은 이제는 없다고 생각을 합니다. 다만 이게 올해 말이냐 내년이냐 후년이냐에 대한 리스크가 있을 뿐입니다. 어 네. 진짜 딱 그 정도예요.

마치이 이런 거죠. CPU에 대한 방향성은 이제 정해졌죠. 이제 서버는 CPO를 쓰겠죠. 근데 그 CPO의 진입이 올해냐, 내년이냐 후년이냐 네. 뭐 이런 차이가 있는 거랑 거의 비슷한 이야기라고 볼 수 있습니다. 근데 제가 어 뭐 사실 잘은 모르겠지만 네트워크의 이런 교체 주기는 항상 기대했던 거보다 좀 늦더라고요. 좀 늦어요. 어 800g가 이렇게까지 오래 오래 쓰일 줄은 몰랐어요. 근데 그런 똑같은 의미로 내년에도 800주 중심으로 갈 수도 있어요. 네. 이런 것들은 어 버짓의 우선 순위 문제에 좀 달려 있는 것이 아닌가? 플러스 800g에서 1.6T로 바뀌게 됐을 때 그 네트워만 바뀌는 것이 아니라 나머지 어 인프라도 되게 많이 바뀌어야 되거든요. 그래서 그 인프라 변경의 총 어 TCO를 생각하는 것이 아닌가라는 생각이 듭니다. 그러니까 어 이거를 딱이 분기부터 뭐 이렇게 특정 지어서 기다리는 것보다는이 방향성을 믿고서 가는 것이 좋을 것 같아요. 게다가 마벨은 제가 요즘에 필라델피아 지수에서 가장 폼 좋은 종목 중에 하나라고 생각하거든요. 네.

그래서 어 마베를 지금 보는 것 자체는 타이밍이 그렇게 나쁜 타이밍이 아닐 거라고 생각을 해요. 그리고 필라델피아 반등을 볼 때도 저희가 한 여섯 개에서 일곱 개 정도의 서브 섹터를 나누어 가지고 보는데 어 지금 반등 최근 한 달 간 수익률이 1등이 메모리고 2등이 네트워이거든요. 그러니까 네트워에 필라델피아 중에서 네트워에 집중해서 투자하는 것은 저는 그렇게 나쁜 선택이라고 생각하진 않습니다. 네. 그래서 뭐 그런 방향성을 보고서 어 투자하시길 바랍니다. 네. 오랜만에 어 저희가 한 시간을 꾸며 어떻게 생각하시는지 궁금합니다. 어 이제는 어 그 삼성전자와 하이닉스의 그 어 뭐랄까 그 상실과 상처와 아픔에서 조금씩 조금씩 어 나아지고 있는 감정적으로 나아지고 있는 상황인 거 같고요. 그렇게 나아지고 조금 더 합리적이고 차분한 마음으로이 종목들을 바라보게 되면 아이 종목들의 이익 성장 펀더멘탈이 훼손되지 않았구나를 깨닫게 되실 거예요. 그래서 어이 마음으로 다시 한번 어 그 랠리에 동참하시기를 바라면서 오늘 한 시간 마치도록 하겠습니다. 감사합니다.