2025.12.25 · 네이버 프리미엄 콘텐츠 · 올바른 미국주식 by SAPIENS

일간보고 : 투자의 생각 (251225)

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2025.12.25

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핵심 구조

AI 인프라 확대의 수익화·공급 제약과 플랫폼별 실행 조건을 함께 점검한다

오픈AI의 광고 사업 확대 검토부터 AI 칩·광통신·데이터센터·핀테크의 개별 변화까지 다룬다. 큰 성장 전망의 근거와 구조, 실제 계약·가격·가동 지표 및 아직 남은 조건을 나눠 보는 일간 기록이다.

오픈AI는 무료 사용자를 광고로 수익화할 가능성을 구체적으로 검토한다

ChatGPT의 스폰서 노출·사이드바 광고 등 포맷을 시험하면서 사용자 신뢰와 거부감의 균형을 과제로 둔다. 9억 명의 주간 활성 이용자 중 약 8.5~8.8억 명의 무료 이용자와 광고 경험을 가진 피지 시모의 매출 담당 역할이 이 선택의 배경으로 제시된다.

AI 하드웨어는 수출·인재 확보·컴퓨팅 선투자와 메모리 가격이 동시에 움직인다

중국향 H200 수출 보도, 엔비디아의 Groq 비독점 라이선스 구조, xAI의 최대 2GW 확장 계획은 각기 다른 방식의 AI 컴퓨팅 확보를 보여준다. DDR4·DDR5 현물가격 상승과 Kingston의 가격 인상은 강한 수요라는 해석으로 이어지지만, H200의 펀더멘털 효과는 작다고 구분한다.

광통신은 공급 부족과 TPU 개방, CPO 도입 시점이 매출 전환의 조건이다

InP 레이저의 공급 부족이 2027년까지 이어질 수 있다는 전망 아래 Lumentum과 Coherent의 증설, 200G 비중 상승, 구글 TPU의 외부 벤더 개방 기회가 제시된다. 다만 CPO 물량은 4Q26부터라는 모델링이며 도입 시점은 기업별로 다르게 잡혀 있다.

데이터센터·플랫폼·핀테크의 성장 논리는 가동·수수료·생태계·규칙이라는 확인점에 달려 있다

유럽 데이터센터 합작과 SOFC 상업운전, Shopee의 수수료 부과, MercadoLibre의 결제·대출 연결은 AI 전력과 플랫폼의 확장 방식을 보여준다. 서클의 USDC와 CCTP 지표 및 장기 시장 추정은 제시되지만, 규제 세부규칙과 실제 성장 속도를 본 뒤 판단한다는 유보를 남긴다.

발생·예정 사건과 출처별 관점

이슈 분석

이 자료가 이슈의 어떤 사실을 다루고, 작성자가 무슨 결론을 어떤 근거로 내렸는지 원문에 붙여 읽습니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

오픈AI의 ChatGPT 광고 도입 검토

작성자의 핵심 판단

무료 사용자 수익화의 중심으로 광고가 선택될 가능성이 크지만, 사용자 신뢰와 거부감을 낮추는 일이 핵심 과제라고 봤다.

근거 보기 2

원문 구간 1
사용자 신뢰를 훼손하지 않고 거부감을 최소화하기 위한 작업이 핵심입니다. 오픈AI가 이전에 2030년까지 무료 유저 기반을 바탕으로 매출 $110B를 전망한 바 있습니다. 2030년 기준 사용자 기반을 26억 명까지 키우는 게 목표입니다. (2) 오픈AI는 WAU 9억 명 중 약 8.5~8.8억 명에 해당하는 무료사용자 고객들을 수익화시킬 방법으로 광고를 메인으로 삼을 거라 예상하고 있습니다. 그 이유는 2025년 8월에 영입한 피지 시모(Fidji Simo)를 보면 알 수 있습니다. 피지 시모가 2011년부터 10년 이상 페이스북에 근무하면서 페이스북 모바일 앱 수익화를 이끌었던 인물입니다. 페이스북의 성공은 저커버그의 추진력도 있지만, COO였던 셰릴 샌드버그가 광고 모델을 통한 수익화에 앞장선 것, 그리고 실무자단에서 앱 개발에 앞장섰던 피지 시모가 핵심이었다고 많이 꼽히곤 합니다.
원문 구간 2
애플을 생각하면 여전히 조너선 아이브가 회자되듯이 말입니다. 피지 시모는 오픈AI에서 샘 올트먼이 '애플리케이션 CEO'라는 직책을 만들어가면서 데려온 인물입니다. 덕분에 샘 올트먼이 컴퓨팅과 외부 파트너십 및 AGI를 위한 연구를 담당하고, 피지 시모는 오픈AI의 매출에 관련된 프로젝트 전반을 담당하고 있습니다. *중간 : 마크 저커버그와 함께 있는 셰릴 샌드버그 *오른쪽 : 피지 시모 AI HW: (1) 중국 현지 보도로, 중국향 H200 수출은 사실상 확정됐다는 내용이 나왔습니다. 가격은 H20보다 1.3배 정도 비싸다고만 나왔는데, H200 HGX-8 GPU 서버 기준 가격 $200K입니다.

이 자료에서 다룬 사실

ChatGPT에서 스폰서 우선 노출, 사이드바 디스플레이 광고, 스폰서 고지 등 포맷을 내부 테스트하고 있다고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
사용자 신뢰를 훼손하지 않고 거부감을 최소화하기 위한 작업이 핵심입니다. 오픈AI가 이전에 2030년까지 무료 유저 기반을 바탕으로 매출 $110B를 전망한 바 있습니다. 2030년 기준 사용자 기반을 26억 명까지 키우는 게 목표입니다. (2) 오픈AI는 WAU 9억 명 중 약 8.5~8.8억 명에 해당하는 무료사용자 고객들을 수익화시킬 방법으로 광고를 메인으로 삼을 거라 예상하고 있습니다. 그 이유는 2025년 8월에 영입한 피지 시모(Fidji Simo)를 보면 알 수 있습니다. 피지 시모가 2011년부터 10년 이상 페이스북에 근무하면서 페이스북 모바일 앱 수익화를 이끌었던 인물입니다. 페이스북의 성공은 저커버그의 추진력도 있지만, COO였던 셰릴 샌드버그가 광고 모델을 통한 수익화에 앞장선 것, 그리고 실무자단에서 앱 개발에 앞장섰던 피지 시모가 핵심이었다고 많이 꼽히곤 합니다.

그렇게 판단한 이유

WAU 9억 명 중 약 8.5~8.8억 명이 무료 사용자이며, 페이스북 모바일 앱 수익화를 이끈 피지 시모가 오픈AI의 매출 프로젝트를 맡는다고 연결했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
애플을 생각하면 여전히 조너선 아이브가 회자되듯이 말입니다. 피지 시모는 오픈AI에서 샘 올트먼이 '애플리케이션 CEO'라는 직책을 만들어가면서 데려온 인물입니다. 덕분에 샘 올트먼이 컴퓨팅과 외부 파트너십 및 AGI를 위한 연구를 담당하고, 피지 시모는 오픈AI의 매출에 관련된 프로젝트 전반을 담당하고 있습니다. *중간 : 마크 저커버그와 함께 있는 셰릴 샌드버그 *오른쪽 : 피지 시모 AI HW: (1) 중국 현지 보도로, 중국향 H200 수출은 사실상 확정됐다는 내용이 나왔습니다. 가격은 H20보다 1.3배 정도 비싸다고만 나왔는데, H200 HGX-8 GPU 서버 기준 가격 $200K입니다.

발생진행 중발생일 미확인

엔비디아 H200의 중국 판매 허용

작성자의 핵심 판단

H200의 성능 때문에 사전훈련 수요가 많을 것으로 예상했지만, 전체 펀더멘털을 바꿀 정도의 파급은 아니라고 봤다.

근거 보기 1

원문 구간 1
네트워킹을 포함한 GPU 가격 기준 1개당 ASP $25K입니다. 매력적인 가격대입니다. H200은 H20 대비 FLOPS 기준으로 보자면 6.7배 정도의 성능을 내기 때문에 사전훈련에서 H200을 수요로 하는 물량이 많을 것으로 예상합니다. 그리고 전체의 펀더멘탈을 바꿀 정도는 아니고 작은 파급효과이지만, 엔비디아 및 CUDA 생태계 입장에서는 중국이 최신 워크로드에 대한 구형 칩들 기반의 소프트웨어 추론 성능을 계속해서 끌어올려주는 효과가 생깁니다. (2) 엔비디아가 Groq를 사실상 인수했습니다. '사실상 인수'인 이유는 실제 인수는 아니기 때문입니다. M&A 자체를 하려면 규제당국들로부터 승인을 받아야 하는 복잡한 절차가 있기 때문에 그렇습니다.

이 자료에서 다룬 사실

중국 현지 보도에서 중국향 H200 수출이 사실상 확정됐다고 전했으며, H200 HGX-8 서버 가격은 $200K, 네트워킹을 포함한 GPU ASP는 개당 $25K로 제시됐다.

근거 보기 1

원문 구간 1
네트워킹을 포함한 GPU 가격 기준 1개당 ASP $25K입니다. 매력적인 가격대입니다. H200은 H20 대비 FLOPS 기준으로 보자면 6.7배 정도의 성능을 내기 때문에 사전훈련에서 H200을 수요로 하는 물량이 많을 것으로 예상합니다. 그리고 전체의 펀더멘탈을 바꿀 정도는 아니고 작은 파급효과이지만, 엔비디아 및 CUDA 생태계 입장에서는 중국이 최신 워크로드에 대한 구형 칩들 기반의 소프트웨어 추론 성능을 계속해서 끌어올려주는 효과가 생깁니다. (2) 엔비디아가 Groq를 사실상 인수했습니다. '사실상 인수'인 이유는 실제 인수는 아니기 때문입니다. M&A 자체를 하려면 규제당국들로부터 승인을 받아야 하는 복잡한 절차가 있기 때문에 그렇습니다.

그렇게 판단한 이유

H200이 H20보다 약 1.3배 비싸지만 FLOPS 기준 성능은 약 6.7배라는 비교와, 중국의 구형 칩 기반 소프트웨어 추론 성능 개선 효과를 근거로 들었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
네트워킹을 포함한 GPU 가격 기준 1개당 ASP $25K입니다. 매력적인 가격대입니다. H200은 H20 대비 FLOPS 기준으로 보자면 6.7배 정도의 성능을 내기 때문에 사전훈련에서 H200을 수요로 하는 물량이 많을 것으로 예상합니다. 그리고 전체의 펀더멘탈을 바꿀 정도는 아니고 작은 파급효과이지만, 엔비디아 및 CUDA 생태계 입장에서는 중국이 최신 워크로드에 대한 구형 칩들 기반의 소프트웨어 추론 성능을 계속해서 끌어올려주는 효과가 생깁니다. (2) 엔비디아가 Groq를 사실상 인수했습니다. '사실상 인수'인 이유는 실제 인수는 아니기 때문입니다. M&A 자체를 하려면 규제당국들로부터 승인을 받아야 하는 복잡한 절차가 있기 때문에 그렇습니다.

발생진행 중발생일 미확인

엔비디아의 Groq 인수

작성자의 핵심 판단

Groq LPU 사업을 살리기보다 핵심 인재를 엔비디아의 추론용 칩 개발 프로젝트에 투입하는 사실상 인수 구조로 봤다.

근거 보기 2

원문 구간 1
Groq의 기술을 엔비디아에게 서비스한다는 비독점 라이선스 계약을 맺고, 엔비디아에 파견되어 온 Groq 엔지니어 모습을 띄는 구조입니다. SRAM을 쓰는 Groq 및 Cerebras가 LLM 시대에 부적합한 칩 스타트업이었던 이유에 대해서는 <엔비디아 총정리 : 젠슨황이 이끄는 100조 달러 규모의 AI 산업혁명>에 남겨드린 바 있습니다. Groq의 LPU를 살릴 거라 보기보다는 엔비디아의 개발진으로 참여하여 핵심 프로젝트들을 맡는 구조가 될 것으로 봅니다. 기본적으로 2024년 3월 마이크로소프트가 InflectionAI에서 무스타파 슐레이만을 데려올 때나, 구글이 2024년 9월 Character.ai에서 노암 샤지어를 데려올 때의 인수와 비슷합니다.
원문 구간 2
핵심 인재들을 데려와 각종 추론 워크로드에 맞춘 칩 개발 프로젝트에 투입할 것입니다. (3) 일론 머스크는 xAI가 향후 5년 안에 전 세계 어떤 기업이 가진 컴퓨팅보다 많은 컴퓨팅을 가질 것임을 예고했습니다. Colossus 2가 현재 400MW 용량 온라인을 앞두고 있고, 향후 2GW까지 확장할 예정입니다. 특이하지만 현실적인 비전인데, xAI는 최대한 경쟁사보다 빠른 속도로 LLM만을 위한 컴퓨팅을 확보하는 것을 핵심 전략으로 삼고 있습니다. 잠깐이었지만 Grok 4가 인상적이었는데, 1Q26에 출시될 Grok 5 모델이 얼마나 훌륭한가가 중요합니다. 지금 Tier 2 AI Labs인 MSL, xAI는 Tier 1인 OpenAI, Anthropic, Google과의 격차를 줄이기 위해 똑같은 전략을 택했습니다.

이 자료에서 다룬 사실

엔비디아가 Groq 기술의 비독점 라이선스 계약을 맺고 Groq 엔지니어가 엔비디아에 파견되는 구조를 택했다고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
Groq의 기술을 엔비디아에게 서비스한다는 비독점 라이선스 계약을 맺고, 엔비디아에 파견되어 온 Groq 엔지니어 모습을 띄는 구조입니다. SRAM을 쓰는 Groq 및 Cerebras가 LLM 시대에 부적합한 칩 스타트업이었던 이유에 대해서는 <엔비디아 총정리 : 젠슨황이 이끄는 100조 달러 규모의 AI 산업혁명>에 남겨드린 바 있습니다. Groq의 LPU를 살릴 거라 보기보다는 엔비디아의 개발진으로 참여하여 핵심 프로젝트들을 맡는 구조가 될 것으로 봅니다. 기본적으로 2024년 3월 마이크로소프트가 InflectionAI에서 무스타파 슐레이만을 데려올 때나, 구글이 2024년 9월 Character.ai에서 노암 샤지어를 데려올 때의 인수와 비슷합니다.

그렇게 판단한 이유

규제 승인이 필요한 직접 M&A 대신 라이선스와 인력 이동을 쓰며, 과거 InflectionAI·Character.ai 인재 영입 사례와 유사하다고 들었다.

근거 보기 2

원문 구간 1
Groq의 기술을 엔비디아에게 서비스한다는 비독점 라이선스 계약을 맺고, 엔비디아에 파견되어 온 Groq 엔지니어 모습을 띄는 구조입니다. SRAM을 쓰는 Groq 및 Cerebras가 LLM 시대에 부적합한 칩 스타트업이었던 이유에 대해서는 <엔비디아 총정리 : 젠슨황이 이끄는 100조 달러 규모의 AI 산업혁명>에 남겨드린 바 있습니다. Groq의 LPU를 살릴 거라 보기보다는 엔비디아의 개발진으로 참여하여 핵심 프로젝트들을 맡는 구조가 될 것으로 봅니다. 기본적으로 2024년 3월 마이크로소프트가 InflectionAI에서 무스타파 슐레이만을 데려올 때나, 구글이 2024년 9월 Character.ai에서 노암 샤지어를 데려올 때의 인수와 비슷합니다.
원문 구간 2
핵심 인재들을 데려와 각종 추론 워크로드에 맞춘 칩 개발 프로젝트에 투입할 것입니다. (3) 일론 머스크는 xAI가 향후 5년 안에 전 세계 어떤 기업이 가진 컴퓨팅보다 많은 컴퓨팅을 가질 것임을 예고했습니다. Colossus 2가 현재 400MW 용량 온라인을 앞두고 있고, 향후 2GW까지 확장할 예정입니다. 특이하지만 현실적인 비전인데, xAI는 최대한 경쟁사보다 빠른 속도로 LLM만을 위한 컴퓨팅을 확보하는 것을 핵심 전략으로 삼고 있습니다. 잠깐이었지만 Grok 4가 인상적이었는데, 1Q26에 출시될 Grok 5 모델이 얼마나 훌륭한가가 중요합니다. 지금 Tier 2 AI Labs인 MSL, xAI는 Tier 1인 OpenAI, Anthropic, Google과의 격차를 줄이기 위해 똑같은 전략을 택했습니다.

발생진행 중발생일 미확인

서비스나우의 Veza 및 Armis 인수

작성자의 핵심 판단

AI 도입으로 데이터가 늘면서 대응형 보안보다 선제·자율형 보안 애플리케이션이 중요해졌다는 판단에서 인수한 것으로 봤다.

근거 보기 1

원문 구간 1
기존에는 단순한 대응형 보안이었다면 이제는 AI 기반으로 선제/자율형 보안 애플리케이션이 중요해졌기 때문에 인수한 것입니다. AI 도입과 함께 엄청난 양의 데이터가 오감에 따라 보안이 점점 더 중요한 요소가 되고 있습니다. 신재생/전력기기: (1) Creative Strategies가 최근 CIFR 계약을 바탕으로 25년 12월 24일자로 업데이트한 Powered Shell 및 데이터센터 계획 추정치입니다. AWS > Microsoft > Google > Meta > Oracle > Crusoe > CoreWeave = Galaxy Digital > Cipher Mining > Cleanspark > Lambda Labs = IREN = Bitdeer > Nebius = Hut 8 > Bitfarms > Applied Digital 순입니다.

이 자료에서 다룬 사실

서비스나우가 Armis를 $7.75B에 인수했다고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
기존에는 단순한 대응형 보안이었다면 이제는 AI 기반으로 선제/자율형 보안 애플리케이션이 중요해졌기 때문에 인수한 것입니다. AI 도입과 함께 엄청난 양의 데이터가 오감에 따라 보안이 점점 더 중요한 요소가 되고 있습니다. 신재생/전력기기: (1) Creative Strategies가 최근 CIFR 계약을 바탕으로 25년 12월 24일자로 업데이트한 Powered Shell 및 데이터센터 계획 추정치입니다. AWS > Microsoft > Google > Meta > Oracle > Crusoe > CoreWeave = Galaxy Digital > Cipher Mining > Cleanspark > Lambda Labs = IREN = Bitdeer > Nebius = Hut 8 > Bitfarms > Applied Digital 순입니다.

그렇게 판단한 이유

AI 도입에 따라 보안의 중요성이 커진다는 설명을 인수 배경으로 제시했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
기존에는 단순한 대응형 보안이었다면 이제는 AI 기반으로 선제/자율형 보안 애플리케이션이 중요해졌기 때문에 인수한 것입니다. AI 도입과 함께 엄청난 양의 데이터가 오감에 따라 보안이 점점 더 중요한 요소가 되고 있습니다. 신재생/전력기기: (1) Creative Strategies가 최근 CIFR 계약을 바탕으로 25년 12월 24일자로 업데이트한 Powered Shell 및 데이터센터 계획 추정치입니다. AWS > Microsoft > Google > Meta > Oracle > Crusoe > CoreWeave = Galaxy Digital > Cipher Mining > Cleanspark > Lambda Labs = IREN = Bitdeer > Nebius = Hut 8 > Bitfarms > Applied Digital 순입니다.

발생 예정발표·발생 전발생월 26-2

26-2 Shopee의 해외 판매자 수수료 부과 계획

작성자의 핵심 판단

수수료 인상과 이익 재투자를 통해 MELI처럼 장기간 매출을 높이는 데 집중할 것으로 예상했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
기술지원 수수료라는 명목인데, 쇼피는 대신 보상으로 5% 중 일부 %에 대해서 광고 크레딧을 지급할 예정입니다. 동남아시아 6개국과 대만에서 셀러들에게 수수료를 높이고 있는 구간입니다. 매출성장률도 YoY 35~40%대로 높아진 상황인데, 영업이익 레버리지를 통해 나오는 이익들을 투자에 쓰면서 MELI처럼 매출 그자체를 오랫동안 높게 끌어올리는 데에 집중할 것으로 예상합니다. (2) 메르카도리브레는 생태계 단위의 해자를 키워가는 구간입니다. 씨리미티드도 이제 MELI의 궤적으로 진입하려고 투자를 늘리는 과정인 만큼 MELI가 어떻게 하고 있느냐가 중요합니다.

이 자료에서 다룬 사실

Shopee가 2026년 2월부터 중국발 4개국 해외 판매자에게 5% 기술지원 수수료를 부과하고 일부를 광고 크레딧으로 보상할 예정이라고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
기술지원 수수료라는 명목인데, 쇼피는 대신 보상으로 5% 중 일부 %에 대해서 광고 크레딧을 지급할 예정입니다. 동남아시아 6개국과 대만에서 셀러들에게 수수료를 높이고 있는 구간입니다. 매출성장률도 YoY 35~40%대로 높아진 상황인데, 영업이익 레버리지를 통해 나오는 이익들을 투자에 쓰면서 MELI처럼 매출 그자체를 오랫동안 높게 끌어올리는 데에 집중할 것으로 예상합니다. (2) 메르카도리브레는 생태계 단위의 해자를 키워가는 구간입니다. 씨리미티드도 이제 MELI의 궤적으로 진입하려고 투자를 늘리는 과정인 만큼 MELI가 어떻게 하고 있느냐가 중요합니다.

그렇게 판단한 이유

동남아 6개국과 대만에서 수수료를 올리는 구간이고 매출성장률이 YoY 35~40%대라는 점을 근거로 들었다.

근거 보기 1

원문 구간 1
기술지원 수수료라는 명목인데, 쇼피는 대신 보상으로 5% 중 일부 %에 대해서 광고 크레딧을 지급할 예정입니다. 동남아시아 6개국과 대만에서 셀러들에게 수수료를 높이고 있는 구간입니다. 매출성장률도 YoY 35~40%대로 높아진 상황인데, 영업이익 레버리지를 통해 나오는 이익들을 투자에 쓰면서 MELI처럼 매출 그자체를 오랫동안 높게 끌어올리는 데에 집중할 것으로 예상합니다. (2) 메르카도리브레는 생태계 단위의 해자를 키워가는 구간입니다. 씨리미티드도 이제 MELI의 궤적으로 진입하려고 투자를 늘리는 과정인 만큼 MELI가 어떻게 하고 있느냐가 중요합니다.

작성자가 예상한 다음 전개

영업이익 레버리지로 생긴 이익을 투자에 쓸 것으로 예상했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
기술지원 수수료라는 명목인데, 쇼피는 대신 보상으로 5% 중 일부 %에 대해서 광고 크레딧을 지급할 예정입니다. 동남아시아 6개국과 대만에서 셀러들에게 수수료를 높이고 있는 구간입니다. 매출성장률도 YoY 35~40%대로 높아진 상황인데, 영업이익 레버리지를 통해 나오는 이익들을 투자에 쓰면서 MELI처럼 매출 그자체를 오랫동안 높게 끌어올리는 데에 집중할 것으로 예상합니다. (2) 메르카도리브레는 생태계 단위의 해자를 키워가는 구간입니다. 씨리미티드도 이제 MELI의 궤적으로 진입하려고 투자를 늘리는 과정인 만큼 MELI가 어떻게 하고 있느냐가 중요합니다.

발생진행 중발생일 미확인

SK이터닉스 충주에코파크 상업운전 개시

이 자료에서 다룬 사실

SK이터닉스가 블룸에너지 SOFC 40MW향 충주에코파크의 상업운전을 개시했다고 전했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
두 번째는, EMEA/APAC에서도 데이터센터용 전력은 부족한 상황이기 때문에 2H26~27년쯤으로 가면 EMEA/APAC에서도 전력이 부족해지는 현상이 더 뚜렷해질 것으로 예상합니다. (3) 작은 내용이나, SK이터닉스가 블룸에너지 SOFC 40MW향 '충주에코파크' 상업운전을 개시했습니다. 1H26 대소원에코파크도 40MW 상업운전 예정입니다. 광고/이커머스: (1) 씨리미티드의 Shopee가 2026년 2월부터 중국에서 싱가포르/말레이시아/태국/베트남으로 배송하는 모든 해외 판매자들에게 5%의 수수료를 부과할 예정입니다.

사실·구조, 해석·전망, 시점 관찰, 판단 방법

지식·관점

사건 밖에서도 다시 참고하거나 다른 자료와 비교할 가치가 있는 내용을 대상과 반복 가능한 논점으로 묶습니다.

해석·전망중국향 H200과 AI 학습 수요주 대상 · 기업·종목 · 엔비디아관련 대상 · 산업·업종 · AI 가속기 산업

H200의 가격·성능은 중국향 사전훈련 수요와 엔비디아 생태계에 어떤 의미를 갖는가?

이 자료가 더한 내용

H200은 H20보다 약 1.3배 비싸고 FLOPS 기준 약 6.7배 성능이라 사전훈련 수요가 많을 것으로 예상했다. 다만 전체 펀더멘털을 바꿀 정도는 아니며, 중국의 구형 칩 기반 소프트웨어 추론 성능 개선 효과를 함께 언급했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
네트워킹을 포함한 GPU 가격 기준 1개당 ASP $25K입니다. 매력적인 가격대입니다. H200은 H20 대비 FLOPS 기준으로 보자면 6.7배 정도의 성능을 내기 때문에 사전훈련에서 H200을 수요로 하는 물량이 많을 것으로 예상합니다. 그리고 전체의 펀더멘탈을 바꿀 정도는 아니고 작은 파급효과이지만, 엔비디아 및 CUDA 생태계 입장에서는 중국이 최신 워크로드에 대한 구형 칩들 기반의 소프트웨어 추론 성능을 계속해서 끌어올려주는 효과가 생깁니다. (2) 엔비디아가 Groq를 사실상 인수했습니다. '사실상 인수'인 이유는 실제 인수는 아니기 때문입니다. M&A 자체를 하려면 규제당국들로부터 승인을 받아야 하는 복잡한 절차가 있기 때문에 그렇습니다.

해석·전망xAI의 컴퓨팅 확보 전략주 대상 · 기업·종목 · xAI

xAI는 Tier 1 AI 연구소와의 격차를 줄이기 위해 컴퓨팅 용량을 어떻게 전략의 중심에 두는가?

이 자료가 더한 내용

xAI는 Colossus 2의 400MW 온라인을 앞두고 2GW까지 확장할 예정이며, 경쟁사보다 빠르게 LLM용 컴퓨팅을 확보하는 것을 핵심 전략으로 삼는다고 했다. 1Q26 출시 예정인 Grok 5의 품질이 중요하다는 유보도 함께 뒀다.

근거 보기 1

원문 구간 1
핵심 인재들을 데려와 각종 추론 워크로드에 맞춘 칩 개발 프로젝트에 투입할 것입니다. (3) 일론 머스크는 xAI가 향후 5년 안에 전 세계 어떤 기업이 가진 컴퓨팅보다 많은 컴퓨팅을 가질 것임을 예고했습니다. Colossus 2가 현재 400MW 용량 온라인을 앞두고 있고, 향후 2GW까지 확장할 예정입니다. 특이하지만 현실적인 비전인데, xAI는 최대한 경쟁사보다 빠른 속도로 LLM만을 위한 컴퓨팅을 확보하는 것을 핵심 전략으로 삼고 있습니다. 잠깐이었지만 Grok 4가 인상적이었는데, 1Q26에 출시될 Grok 5 모델이 얼마나 훌륭한가가 중요합니다. 지금 Tier 2 AI Labs인 MSL, xAI는 Tier 1인 OpenAI, Anthropic, Google과의 격차를 줄이기 위해 똑같은 전략을 택했습니다.

시점 관찰DDR4·DDR5 현물가격과 수요주 대상 · 산업·업종 · 메모리 반도체 산업기준 2025.12.25

DDR4·DDR5 현물가격과 Kingston의 가격 인상은 당시 메모리 수요를 어떻게 보여주는가?

이 자료가 더한 내용

DDR4·DDR5 칩과 모듈 현물가격이 계속 상승하고, Kingston의 DRAM 가격 인상 뒤에도 현물가가 오르는 상황을 강한 수요의 징후로 해석했다. 특히 DDR4 가격이 매우 높다고 했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
'컴퓨팅 선베팅'입니다. (4) DDR4, DDR5 칩 및 모듈 스팟가격이 계속해서 상승하는 중입니다. 모듈 제조업체 중 시장점유율 1위 기업인 Kingston이 DRAM 가격을 대폭 인상했는데 스팟가가 그럼에도 불구하고 꾸준히 상승 중이라는 것인 수요가 그만큼 강한 것으로 생각됩니다. 특히 DDR4 가격들이 매우 높습니다. 이부분은 전일 일간보고의 DDR4 코멘트와 함께 보시면 도움이 되실 것 같습니다. (5) Jefferies가 루멘텀(Lumentum, LITE), 코히런트(Coherent, COHR)에 대한 섹터 코멘트를 남겼습니다. InP 레이저의 수급 불균형은 2027년까지 이어질 것 : 생산능력들을 키우고 있기는 한데, 여전히 수요가 높기에 공급이 부족하고 가격이 상승하는 중입니다.

해석·전망InP 레이저 공급과 광통신 제품 전환주 대상 · 산업·업종 · 광통신 산업관련 대상 · 기업·종목 · 루멘텀관련 대상 · 기업·종목 · 코히런트

공급 부족과 200G·CPO 전환은 Lumentum·Coherent의 가격과 매출 가시성에 어떤 조건을 남기는가?

이 자료가 더한 내용

InP 공급 부족이 2027년까지 이어질 수 있고 LITE·COHR 증설, 200G 비중 상승, TPU 외부 벤더 개방 기회가 제시됐다. CPO 물량은 4Q26부터, CY27에는 신뢰성 검증 물량이라는 예상으로 제시됐다.

근거 보기 3

원문 구간 1
LITE는 향후 2~3개 분기 동안 레이저 생산 능력을 40% 확장하고, COHR는 CY26까지 내부 InP 생산능력을 약 2배 키울 것으로 예상됩니다. 연간 가격 협상의 사이클을 생각해보면 LITE쪽도 1Q26부터 가격 상승의 혜택을 볼 것으로 예상하며, 향후 1.6T 제품의 램프업이 시작되며 100G 레이저 대비 ASP가 2배인 200G 레이저 가격 상승을 돕고 마진을 높일 것으로 예상됩니다. 제조 비용 증가는 상대적으로 거의 없습니다. 200G 레이저 비중이 중요한데, LITE의 200G 레이저 비중은 3월 10% → 연말 25%일 것으로 예상합니다. 구글이 TPU를 외부 벤더에게 개방하면서 생기는 기회들 : 구글이 TPU 생산에 대해서 외부 벤더 참여를 더 키우면서, LITE, COHR가 얻은 기회가 많아진 국면입니다.
원문 구간 2
전체 TPU의 Scale-up OCS 기회는 TPU당 $500 이상이며 총 TAM $2.6B 시장입니다. 이중 LITE, COHR가 가져갈 시장규모는 두 기업을 합쳐서 $800M입니다. LITE는 26년 말까지 분기당 $100M의 ARR을 가질 것으로 예상되며, 27년에는 매출 기준 $500M를 기대하고 있습니다. TPU의 Scale-out에 대한 기회나 장기적인 기회들은 고려되지 않은 값입니다. 4Q26부터 CPO 물량 가시화 : LITE는 4Q26부터 CPO 물량이 발생할 예정입니다. 대략 $50M 정도로 모델링하는데, CY27에는 데이터센터 내에서 신뢰성을 입증하기 위한 일부 물량이 가동될 것으로 예상됩니다.
원문 구간 3
CPO 도입에 있어서는 NVDA/AVGO는 도입시기 예상이 빠르게 잡고 있고, ANET/CRDO는 도입시기 예상을 느리게 잡고 있습니다. (6) MoE Training Throughput에서는 TPU v7 대비 GB300 NVL72가 Qwen 기준 1.5배, DeepSeek 기준 1.5~1.6배, OpenAI GPT-OSS-120B 기준 1.9배 더 높은 훈련 퍼포먼스를 보이고 있습니다. MoE 라우팅에는 모든 노드 간 통신이 필요하기 때문에 All-to-All 연결의 이점이 살아나는 구조라 그렇습니다. Enterprise/GPU IaaS: (1) 서비스나우가 Armis를 $7.75B에 인수했습니다.

사실·구조MoE 학습과 All-to-All 연결주 대상 · 산업·업종 · AI 가속기 산업

MoE 학습에서 GB300 NVL72의 처리량 비교는 어떤 연결 구조의 이점을 보여주는가?

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GB300 NVL72는 TPU v7 대비 Qwen에서 1.5배, DeepSeek에서 1.5~1.6배, GPT-OSS-120B에서 1.9배 높은 MoE 학습 성능을 보인다고 제시했다. MoE 라우팅은 모든 노드 간 통신이 필요해 All-to-All 연결의 이점이 살아나는 구조라고 설명했다.

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원문 구간 1
CPO 도입에 있어서는 NVDA/AVGO는 도입시기 예상이 빠르게 잡고 있고, ANET/CRDO는 도입시기 예상을 느리게 잡고 있습니다. (6) MoE Training Throughput에서는 TPU v7 대비 GB300 NVL72가 Qwen 기준 1.5배, DeepSeek 기준 1.5~1.6배, OpenAI GPT-OSS-120B 기준 1.9배 더 높은 훈련 퍼포먼스를 보이고 있습니다. MoE 라우팅에는 모든 노드 간 통신이 필요하기 때문에 All-to-All 연결의 이점이 살아나는 구조라 그렇습니다. Enterprise/GPU IaaS: (1) 서비스나우가 Armis를 $7.75B에 인수했습니다.

해석·전망유럽·EMEA/APAC 데이터센터 전력주 대상 · 산업·업종 · 데이터센터 산업관련 대상 · 산업·업종 · 전력 인프라

유럽 데이터센터 합작 확대는 전력 부족과 개발·자금조달 판단에 어떤 관찰을 남기는가?

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스페인 1.5GW 및 유럽 $9.4B 데이터센터 합작 사례를 들며 신규 개발자·투자사가 계속 나온다고 했다. EMEA·APAC 데이터센터 전력 부족은 2H26~27년에 더 뚜렷해질 것으로 예상했다.

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원문 구간 1
(2) 유럽 데이터센터 프로젝트 뉴스들이 늘고 있습니다. EdgeMode가 BlackBerry 대체투자펀드와 JV를 맺고 스페인에 1.5GW 규모를 건설하겠다고 발표하기도 하고, Goodman 그룹은 캐나다 연금인 CPP와 JV를 맺고 $9.4B 규모의 유럽 데이터센터 파트너십을 체결했습니다. 프랑크푸르트, 암스테르담, 파리에 걸쳐 데이터센터를 구축하는 프로젝트입니다. 두 가지 생각을 할 수 있는데: 첫 번째는 계속해서 새로운 데이터센터 디벨로퍼와 투자사들이 나오고 있는 중임을 함께 생각해보시면 오라클 자금조달도 대출 조건이나 담보조건 등등을 조정하고 있는 과정일 뿐 이후 딜 메이킹은 될 것으로 보고 있습니다.
원문 구간 2
두 번째는, EMEA/APAC에서도 데이터센터용 전력은 부족한 상황이기 때문에 2H26~27년쯤으로 가면 EMEA/APAC에서도 전력이 부족해지는 현상이 더 뚜렷해질 것으로 예상합니다. (3) 작은 내용이나, SK이터닉스가 블룸에너지 SOFC 40MW향 '충주에코파크' 상업운전을 개시했습니다. 1H26 대소원에코파크도 40MW 상업운전 예정입니다. 광고/이커머스: (1) 씨리미티드의 Shopee가 2026년 2월부터 중국에서 싱가포르/말레이시아/태국/베트남으로 배송하는 모든 해외 판매자들에게 5%의 수수료를 부과할 예정입니다.

사실·구조MercadoLibre 생태계 결제·신용 연결주 대상 · 기업·종목 · 메르카도리브레

Libre·Pago·Credito의 결합은 이용자 결제와 신용 품질에 어떤 차이를 만드는가?

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Pago로 Libre에서 쇼핑하는 생태계 사용자는 직불카드 결제에서 18%, 신용카드 결제에서 44% 더 많이 결제하고 연체율은 49% 낮다고 전했다. 이를 이커머스·광고·핀테크·대출을 잇는 구조로 설명했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
MELI가 꼽는 생태계 사용자는 Libre, Pago, Credito 등 여러 제품을 사용하는 사용자를 뜻합니다. 생태계가 중요한 이유를 보자면, Pago를 통해 Libre에서 쇼핑하는 사용자는 직불카드로 결제 시 18%, 신용카드 결제 시 44% 더 많은 금액을 결제하고 있습니다. 더 많은 상품을 구매하고 Pago는 더 많은 수수료를 받습니다. 그리고 이들은 연체율이 49% 더 낮습니다. Credito로도 연결시키기 좋은 이유입니다. 이커머스-광고-핀테크-대출을 통해 얻는 생태계의 이점을 살려가고 있습니다. 의료기기/핀테크/코인:

시점 관찰TransMedics 4분기 비행 운항 속도주 대상 · 기업·종목 · 트랜스메딕스기준 2025.12.25

4Q25 누적 비행과 일평균 운항은 제시한 분기 기준과 어떻게 비교되는가?

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4Q25 누적 비행은 2,111건이고 당일 일간 비행은 21건으로 제시됐다. 분기 기준 일평균 26건과 비교해, 4Q 시작 뒤 85일 평균은 24.83건이라고 기록했다.

근거 보기 1

원문 구간 1
(1) 트랜스메딕스의 4Q25 누적 비행은 2,111건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +21건입니다. 4Q Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다. 4Q25 시작 이후 85일간 평균 24.83건의 비행속도입니다. (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $76.84B, CCTP 전송량은 30일 기준 $11.5B입니다. 16주간 횡보 중입니다. 서클 시총은 $19.46B입니다. 기본적으로는 GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 SEC, FDIC 등 규제당국들의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다.

판단 방법USDC 규제 대기와 장기 시장 시나리오주 대상 · 기업·종목 · 서클관련 대상 · 시장·자산 · 스테이블코인

USDC의 현재 지표와 장기 시장 추정은 어떤 판단 원칙으로 구분해야 하는가?

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USDC 유통량 $76.84B, CCTP 30일 전송량 $11.5B와 16주 횡보를 제시하고 GENIUS Act 세부규칙을 기다린다고 했다. Citi의 2030년 Bull·Base·Bear 시나리오는 범위가 넓어 장기 추정보다 당장 속도를 보고 결정해야 한다고 봤다.

근거 보기 2

원문 구간 1
2026년 봄쯤에 주로 규칙들이 하나씩 제정될 것으로 예상합니다. 선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다. 서클은 CY26~27 GENIUS Act 이후 스테이블코인 시장이 개화할 것을 준비하면서 투자하는 기간입니다. 계획대로 가는 중입니다. (3) Citi가 2030년 기준 스테이블코인 시장규모에 대해서, Bull $4.0T, Base $1.9T, Bear $900B를 전망했습니다. 각각 서클의 시장점유율이 40%라고 가정한다면 Bull $1.6T, Base $760B, Bear $280B입니다.
원문 구간 2
현재 USDC 점유율이 25%이고 USDC 유통량은 $77B임을 고려할 때 대략 20배 성장, 10배 성장, 4배 성장의 시나리오입니다. 워낙 시나리오 범위가 넓기 때문에 당장 어떤 속도로 나아가고 있느냐가 중요할뿐, 3~5년 뒤의 추정에 대한 큰 의미는 없다고 생각하는데, 대략 시장의 추정치가 얼마인지를 짚어드리기 위함입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt SK증권 : https://naver.me/FlcOtVGm

시간흐름대로 모든 내용을 살려 정리

자료의 성격과 게시 정보

[원문 유형] 네이버 프리미엄 콘텐츠
[채널] 올바른 미국주식 by SAPIENS
[게시일] 2025.12.25. 오전 10:07
[원문 URL] https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/251225100708626sn
[제목] 일간보고 : 투자의 생각 (251225)
[수집 기준] 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했다. 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관하며 시각적 의미 검토 여부를 구분한다.

안녕하세요 올바른입니다.

2025년 12월 25일 목요일, 데일리 전해드립니다.

이전 보고서와 투자자문 고지

주간전략보고

2025-12-22
주간전략보고 : 투자의 생각 (12월 22일~12월 26일) (바로가기)

일간보고

2025-12-24
일간보고 : 투자의 생각 (251224) (바로가기)

2025-12-23
일간보고 : 투자의 생각 (251223) (바로가기)

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12월 25일 시장

일간보고 : 투자의 생각
2025-12-25 (목)

주요 지수 : 다우 +0.60% > S&P +0.32% > 러셀 +0.27% > 나스닥 +0.22%
상승종목비율 : NYSE 216%, Nasdaq 172% 🟢 (🟢🟡🔴)

섹터
- 📈강세 : 바이오텍, 필수소비, 커뮤니케이션, 헬스케어, 금융
- 📉약세 : 에너지

📩 메이저 뉴스
보시는 순서는 이렇습니다.
제목 - 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가 : 그날의 생각

빅테크:

ChatGPT 광고 포맷

(1) 오픈AI가 광고 사업 확대를 구체화하고 있습니다. ChatGPT 내 광고 도입을 본격 검토 중으로, 스폰서 정보를 우선 노출하거나, 사이드바 디스플레이 광고를 노출시키거나, 스폰서 고지 표시 등 다양한 포맷을 내부에서 테스트 중입니다. 사용자 신뢰를 훼손하지 않고 거부감을 최소화하기 위한 작업이 핵심입니다. 오픈AI가 이전에 2030년까지 무료 유저 기반을 바탕으로 매출 $110B를 전망한 바 있습니다. 2030년 기준 사용자 기반을 26억 명까지 키우는 게 목표입니다.

피지 시모의 수익화 역할

(2) 오픈AI는 WAU 9억 명 중 약 8.5~8.8억 명에 해당하는 무료사용자 고객들을 수익화시킬 방법으로 광고를 메인으로 삼을 거라 예상하고 있습니다. 그 이유는 2025년 8월에 영입한 피지 시모(Fidji Simo)를 보면 알 수 있습니다. 피지 시모가 2011년부터 10년 이상 페이스북에 근무하면서 페이스북 모바일 앱 수익화를 이끌었던 인물입니다. 페이스북의 성공은 저커버그의 추진력도 있지만, COO였던 셰릴 샌드버그가 광고 모델을 통한 수익화에 앞장선 것, 그리고 실무자단에서 앱 개발에 앞장섰던 피지 시모가 핵심이었다고 많이 꼽히곤 합니다. 애플을 생각하면 여전히 조너선 아이브가 회자되듯이 말입니다. 피지 시모는 오픈AI에서 샘 올트먼이 ‘애플리케이션 CEO’라는 직책을 만들어가면서 데려온 인물입니다. 덕분에 샘 올트먼이 컴퓨팅과 외부 파트너십 및 AGI를 위한 연구를 담당하고, 피지 시모는 오픈AI의 매출에 관련된 프로젝트 전반을 담당하고 있습니다.

*중간 : 마크 저커버그와 함께 있는 셰릴 샌드버그
*오른쪽 : 피지 시모

AI HW:

중국향 H200

(1) 중국 현지 보도로, 중국향 H200 수출은 사실상 확정됐다는 내용이 나왔습니다. 가격은 H20보다 1.3배 정도 비싸다고만 나왔는데, H200 HGX-8 GPU 서버 기준 가격 $200K입니다. 네트워킹을 포함한 GPU 가격 기준 1개당 ASP $25K입니다. 매력적인 가격대입니다. H200은 H20 대비 FLOPS 기준으로 보자면 6.7배 정도의 성능을 내기 때문에 사전훈련에서 H200을 수요로 하는 물량이 많을 것으로 예상합니다. 그리고 전체의 펀더멘탈을 바꿀 정도는 아니고 작은 파급효과이지만, 엔비디아 및 CUDA 생태계 입장에서는 중국이 최신 워크로드에 대한 구형 칩들 기반의 소프트웨어 추론 성능을 계속해서 끌어올려주는 효과가 생깁니다.

엔비디아와 Groq

(2) 엔비디아가 Groq를 사실상 인수했습니다. ‘사실상 인수’인 이유는 실제 인수는 아니기 때문입니다. M&A 자체를 하려면 규제당국들로부터 승인을 받아야 하는 복잡한 절차가 있기 때문에 그렇습니다. Groq의 기술을 엔비디아에게 서비스한다는 비독점 라이선스 계약을 맺고, 엔비디아에 파견되어 온 Groq 엔지니어 모습을 띄는 구조입니다. SRAM을 쓰는 Groq 및 Cerebras가 LLM 시대에 부적합한 칩 스타트업이었던 이유에 대해서는 <엔비디아 총정리 : 젠슨황이 이끄는 100조 달러 규모의 AI 산업혁명>에 남겨드린 바 있습니다. Groq의 LPU를 살릴 거라 보기보다는 엔비디아의 개발진으로 참여하여 핵심 프로젝트들을 맡는 구조가 될 것으로 봅니다.

xAI의 컴퓨팅 선베팅

기본적으로 2024년 3월 마이크로소프트가 InflectionAI에서 무스타파 슐레이만을 데려올 때나, 구글이 2024년 9월 Character.ai에서 노암 샤지어를 데려올 때의 인수와 비슷합니다. 핵심 인재들을 데려와 각종 추론 워크로드에 맞춘 칩 개발 프로젝트에 투입할 것입니다.

(3) 일론 머스크는 xAI가 향후 5년 안에 전 세계 어떤 기업이 가진 컴퓨팅보다 많은 컴퓨팅을 가질 것임을 예고했습니다. Colossus 2가 현재 400MW 용량 온라인을 앞두고 있고, 향후 2GW까지 확장할 예정입니다. 특이하지만 현실적인 비전인데, xAI는 최대한 경쟁사보다 빠른 속도로 LLM만을 위한 컴퓨팅을 확보하는 것을 핵심 전략으로 삼고 있습니다. 잠깐이었지만 Grok 4가 인상적이었는데, 1Q26에 출시될 Grok 5 모델이 얼마나 훌륭한가가 중요합니다. 지금 Tier 2 AI Labs인 MSL, xAI는 Tier 1인 OpenAI, Anthropic, Google과의 격차를 줄이기 위해 똑같은 전략을 택했습니다. ‘컴퓨팅 선베팅’입니다.

DDR 현물가격

(4) DDR4, DDR5 칩 및 모듈 스팟가격이 계속해서 상승하는 중입니다. 모듈 제조업체 중 시장점유율 1위 기업인 Kingston이 DRAM 가격을 대폭 인상했는데 스팟가가 그럼에도 불구하고 꾸준히 상승 중이라는 것인 수요가 그만큼 강한 것으로 생각됩니다. 특히 DDR4 가격들이 매우 높습니다. 이부분은 전일 일간보고의 DDR4 코멘트와 함께 보시면 도움이 되실 것 같습니다.

(5) Jefferies가 루멘텀(Lumentum, LITE), 코히런트(Coherent, COHR)에 대한 섹터 코멘트를 남겼습니다.

InP 레이저 공급

InP 레이저의 수급 불균형은 2027년까지 이어질 것 : 생산능력들을 키우고 있기는 한데, 여전히 수요가 높기에 공급이 부족하고 가격이 상승하는 중입니다. LITE는 향후 2~3개 분기 동안 레이저 생산 능력을 40% 확장하고, COHR는 CY26까지 내부 InP 생산능력을 약 2배 키울 것으로 예상됩니다. 연간 가격 협상의 사이클을 생각해보면 LITE쪽도 1Q26부터 가격 상승의 혜택을 볼 것으로 예상하며, 향후 1.6T 제품의 램프업이 시작되며 100G 레이저 대비 ASP가 2배인 200G 레이저 가격 상승을 돕고 마진을 높일 것으로 예상됩니다. 제조 비용 증가는 상대적으로 거의 없습니다. 200G 레이저 비중이 중요한데, LITE의 200G 레이저 비중은 3월 10% → 연말 25%일 것으로 예상합니다.

TPU 개방 기회

구글이 TPU를 외부 벤더에게 개방하면서 생기는 기회들 : 구글이 TPU 생산에 대해서 외부 벤더 참여를 더 키우면서, LITE, COHR가 얻은 기회가 많아진 국면입니다. 전체 TPU의 Scale-up OCS 기회는 TPU당 $500 이상이며 총 TAM $2.6B 시장입니다. 이중 LITE, COHR가 가져갈 시장규모는 두 기업을 합쳐서 $800M입니다. LITE는 26년 말까지 분기당 $100M의 ARR을 가질 것으로 예상되며, 27년에는 매출 기준 $500M를 기대하고 있습니다. TPU의 Scale-out에 대한 기회나 장기적인 기회들은 고려되지 않은 값입니다.

CPO와 MoE 성능

4Q26부터 CPO 물량 가시화 : LITE는 4Q26부터 CPO 물량이 발생할 예정입니다. 대략 $50M 정도로 모델링하는데, CY27에는 데이터센터 내에서 신뢰성을 입증하기 위한 일부 물량이 가동될 것으로 예상됩니다. CPO 도입에 있어서는 NVDA/AVGO는 도입시기 예상이 빠르게 잡고 있고, ANET/CRDO는 도입시기 예상을 느리게 잡고 있습니다.

(6) MoE Training Throughput에서는 TPU v7 대비 GB300 NVL72가 Qwen 기준 1.5배, DeepSeek 기준 1.5~1.6배, OpenAI GPT-OSS-120B 기준 1.9배 더 높은 훈련 퍼포먼스를 보이고 있습니다. MoE 라우팅에는 모든 노드 간 통신이 필요하기 때문에 All-to-All 연결의 이점이 살아나는 구조라 그렇습니다.

Enterprise/GPU IaaS:

보안 인수와 계획 추정

(1) 서비스나우가 Armis를 $7.75B에 인수했습니다. 기존에는 단순한 대응형 보안이었다면 이제는 AI 기반으로 선제/자율형 보안 애플리케이션이 중요해졌기 때문에 인수한 것입니다. AI 도입과 함께 엄청난 양의 데이터가 오감에 따라 보안이 점점 더 중요한 요소가 되고 있습니다.

신재생/전력기기:

(1) Creative Strategies가 최근 CIFR 계약을 바탕으로 25년 12월 24일자로 업데이트한 Powered Shell 및 데이터센터 계획 추정치입니다. AWS > Microsoft > Google > Meta > Oracle > Crusoe > CoreWeave = Galaxy Digital > Cipher Mining > Cleanspark > Lambda Labs = IREN = Bitdeer > Nebius = Hut 8 > Bitfarms > Applied Digital 순입니다.

유럽 데이터센터 JV

(2) 유럽 데이터센터 프로젝트 뉴스들이 늘고 있습니다. EdgeMode가 BlackBerry 대체투자펀드와 JV를 맺고 스페인에 1.5GW 규모를 건설하겠다고 발표하기도 하고, Goodman 그룹은 캐나다 연금인 CPP와 JV를 맺고 $9.4B 규모의 유럽 데이터센터 파트너십을 체결했습니다. 프랑크푸르트, 암스테르담, 파리에 걸쳐 데이터센터를 구축하는 프로젝트입니다. 두 가지 생각을 할 수 있는데: 첫 번째는 계속해서 새로운 데이터센터 디벨로퍼와 투자사들이 나오고 있는 중임을 함께 생각해보시면 오라클 자금조달도 대출 조건이나 담보조건 등등을 조정하고 있는 과정일 뿐 이후 딜 메이킹은 될 것으로 보고 있습니다.

전력과 SOFC 가동

두 번째는, EMEA/APAC에서도 데이터센터용 전력은 부족한 상황이기 때문에 2H26~27년쯤으로 가면 EMEA/APAC에서도 전력이 부족해지는 현상이 더 뚜렷해질 것으로 예상합니다.

(3) 작은 내용이나, SK이터닉스가 블룸에너지 SOFC 40MW향 ‘충주에코파크’ 상업운전을 개시했습니다. 1H26 대소원에코파크도 40MW 상업운전 예정입니다.

광고/이커머스:

Shopee 수수료

(1) 씨리미티드의 Shopee가 2026년 2월부터 중국에서 싱가포르/말레이시아/태국/베트남으로 배송하는 모든 해외 판매자들에게 5%의 수수료를 부과할 예정입니다. 기술지원 수수료라는 명목인데, 쇼피는 대신 보상으로 5% 중 일부 %에 대해서 광고 크레딧을 지급할 예정입니다. 동남아시아 6개국과 대만에서 셀러들에게 수수료를 높이고 있는 구간입니다. 매출성장률도 YoY 35~40%대로 높아진 상황인데, 영업이익 레버리지를 통해 나오는 이익들을 투자에 쓰면서 MELI처럼 매출 그자체를 오랫동안 높게 끌어올리는 데에 집중할 것으로 예상합니다.

MELI 생태계

(2) 메르카도리브레는 생태계 단위의 해자를 키워가는 구간입니다. 씨리미티드도 이제 MELI의 궤적으로 진입하려고 투자를 늘리는 과정인 만큼 MELI가 어떻게 하고 있느냐가 중요합니다. MELI가 꼽는 생태계 사용자는 Libre, Pago, Credito 등 여러 제품을 사용하는 사용자를 뜻합니다. 생태계가 중요한 이유를 보자면, Pago를 통해 Libre에서 쇼핑하는 사용자는 직불카드로 결제 시 18%, 신용카드 결제 시 44% 더 많은 금액을 결제하고 있습니다. 더 많은 상품을 구매하고 Pago는 더 많은 수수료를 받습니다. 그리고 이들은 연체율이 49% 더 낮습니다. Credito로도 연결시키기 좋은 이유입니다. 이커머스-광고-핀테크-대출을 통해 얻는 생태계의 이점을 살려가고 있습니다.

의료기기/핀테크/코인:

트랜스메딕스 비행

(1) 트랜스메딕스의 4Q25 누적 비행은 2,111건입니다. 오늘의 일간 비행데이터는 +21건입니다. 4Q Base Case는 일평균 26건씩 마감하는 것입니다. 4Q25 시작 이후 85일간 평균 24.83건의 비행속도입니다.

USDC와 GENIUS Act

(2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $76.84B, CCTP 전송량은 30일 기준 $11.5B입니다. 16주간 횡보 중입니다. 서클 시총은 $19.46B입니다. 기본적으로는 GENIUS Act가 발효되기 위한 조건 중 SEC, FDIC 등 규제당국들의 세부규칙 발표를 기다리는 중입니다. 2026년 봄쯤에 주로 규칙들이 하나씩 제정될 것으로 예상합니다. 선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다. 서클은 CY26~27 GENIUS Act 이후 스테이블코인 시장이 개화할 것을 준비하면서 투자하는 기간입니다. 계획대로 가는 중입니다.

스테이블코인 시나리오

(3) Citi가 2030년 기준 스테이블코인 시장규모에 대해서, Bull $4.0T, Base $1.9T, Bear $900B를 전망했습니다. 각각 서클의 시장점유율이 40%라고 가정한다면 Bull $1.6T, Base $760B, Bear $280B입니다. 현재 USDC 점유율이 25%이고 USDC 유통량은 $77B임을 고려할 때 대략 20배 성장, 10배 성장, 4배 성장의 시나리오입니다. 워낙 시나리오 범위가 넓기 때문에 당장 어떤 속도로 나아가고 있느냐가 중요할뿐, 3~5년 뒤의 추정에 대한 큰 의미는 없다고 생각하는데, 대략 시장의 추정치가 얼마인지를 짚어드리기 위함입니다.

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