일간보고 : 투자의 생각 (251204)

올바른 미국주식 by SAPIENS의 2025년 12월 4일 네이버 프리미엄 일간보고입니다. 원문 URL은 https://contents.premium.naver.com/sapiens/sapiensasset/contents/251204102600097bb이며, 승인된 구독 열람권으로 실제 본문을 보존했고 이미지·첨부는 별도 미디어 원장에 보관한다고 적었습니다.

안녕하세요 사피엔스입니다. 2025년 12월 4일 목요일 데일리 전해드립니다. 12월 1일 주간전략보고와 12월 3일·2일 일간보고 링크를 두고, 투자자문에 따른 원금 손실 가능성과 투자 손익 책임, 과거 수익이 미래 수익률을 보장하지 않는다는 고지를 남겼습니다. 신규 구독 전 투자자문계약 권유문서 https://naver.me/5ZST47Qf를 읽고 검토해 달라고 했습니다.

일간보고 : 투자의 생각, 2025-12-04 목요일입니다. 주요 지수는 러셀 +1.91%, 다우 +0.86%, S&P +0.30%, 나스닥 +0.17% 순이었고, 상승종목비율은 NYSE 83%, Nasdaq 93%로 표시했습니다. 적자성장주·바이오텍·반도체·에너지·금융은 강세, 유틸리티와 커뮤니케이션은 약세였습니다. 메이저 뉴스는 제목, 참고 기업군 주가, 그날의 생각 순으로 봅니다.

장초 The Information은 고객사가 AI 제품을 많이 구매하지 않아 마이크로소프트가 내부 판매량 목표치를 낮췄다고 언급했습니다. 그러나 마이크로소프트는 판매량 할당을 하향 조정한 적 없으며 영업조직의 운영과 보상방식에 대한 이해가 부족한 보도라며 즉각 일축했습니다. 이 자체로 문제가 없기도 하지만, 이번 주 주간전략보고에서 다룬 ‘AI 사이클의 9가지 우려’ 중 첫 번째인 ‘AI 사이클: 수요는 어디서 와서 어디로 흘러가는가?’처럼 이 전체 사이클의 핵심은 각종 AI 제품의 ARR입니다.

대표 지표로 AI Labs의 ARR을 보지만, Cursor, Harvey, OpenEvidence, Abridge, Databricks 등 다양한 AI 제품 기업의 ARR도 모두 가파르게 상승 중입니다. 가장 대표적인 사례인 앤트로픽은 2025년 1월 $1B, 5월 $3B, 6월 $4B, 8월 $5B, 10월 $7B, 12월 $10B로 예상합니다. 다양한 분야에서 AI ARR이 오르고 CY26에는 AI Labs ARR만 합쳐도 $100B를 넘을 것으로 봅니다. 구글은 검색칸에 파일·이미지를 올리면 AI Mode로 연결되게 바꿨고, 기본 검색 → AI Overview → AI Mode로 검색 트래픽을 옮기는 과정입니다.

엔비디아 CEO 젠슨 황은 조 로건 팟캐스트에서 트럼프 정책에 대단히 찬성한다고 했고, 미국 군대가 AI 기술을 국방에 쓰는 것을 환영하며 전쟁을 피하는 길은 압도적인 군사력을 갖추는 길이라는 입장을 말했습니다. 거의 모든 것이 에너지 병목 영향을 받고 있어 향후 6~7년 안에 수백MW급 SMR이 AI Factory 등 각종 지역에 건설될 것으로 예상했습니다. 기존 소프트웨어는 사람이 알고리즘을 코드로 작성해야 하지만, 딥러닝은 거대한 신경망에 입력과 출력 예시를 넣으면 스스로 내부 함수를 짜는 구조입니다. 모든 것에는 입력과 출력이 있으므로 컴퓨터가 모든 것을 학습할 수 있다는 의미라고 설명했습니다.

창업 뒤 지금까지 세 번의 파산 위험이 있었고, 지금도 30일 안에 망할 것 같다는 느낌을 33년 동안 매일 아침 느낀다고 했습니다. 성공하고 싶은 욕구보다 실패하고 싶지 않은 두려움이 더 큰 동력이라는 말입니다. 엔비디아는 광고나 소셜미디어가 아닌 오직 기술만을 연구하는 세계 유일의 대기업이며, 개발자들은 각종 고객에게 더 좋은 서비스를 제공하는 과정에서 피드백을 얻는다고 했습니다. 의회에서는 GAIN Act가 통과되지 않았고, 젠슨 황은 트럼프를 만나 한 세대 이전 제품인 H200의 중국 수출을 설득 중입니다.

백악관의 AI·크립토 책임자인 데이비드 삭스도 미국 기술 리더십을 강화하려면 중국에 미국산 칩을 더 많이 팔아야 한다는 제안을 계속해왔고, 뉴스플로우는 H200 수출이 허가될 수 있는 뉘앙스로 갑니다. 다만 중국이 더 원하는 것은 엔비디아 H200이 아니라 반도체 장비와 HBM의 직접 조달이라고 봤습니다. 이와 맞물려 트럼프는 12월 12일 중국을 옥죌 카드를 가진 한국·일본·싱가포르·네덜란드·영국·이스라엘·UAE·호주 8개 동맹국 정상회담을 계획했습니다. 반도체 제조장비·HBM·희토류·GPU·물류·에너지를 다각도로 논의하기 위해서이며, H200과 장비·HBM 조달은 하나로 엮인 문제입니다.

중국 내 AI 생태계가 더 빠르게 커지지 않게 하려면 CUDA를 집어넣는 과정이 필요하다고 봤습니다. 중국 AI와 화웨이가 겉잡을 수 없이 커지는 첫 조건은 중국 개발자들이 CUDA에서 벗어나 화웨이 CANN 생태계로 이전하는 데 성공하는 것입니다. 알리바바·바이트댄스는 상대적으로 아직 CUDA 위주이고, 해외에 데이터센터를 설치해 임대하는 방식으로 NVDA GPU를 우회 운영합니다. 공산당은 딥시크를 화웨이 기반으로 옮기려 시도 중입니다. 다음은 일본·네덜란드에서 장비를 받고 한국에서 HBM을 받아 SMIC·CXMT를 통해 화웨이가 칩을 대량 생산하는 단계입니다. 비트코인 채굴업체가 칩 제조를 요청하고, 명목상 채굴기에 붙은 HBM을 중국에서 따로 떼어 화웨이 Ascend에 부착하는 방식으로 HBM을 조달하는 경우도 언급했습니다.

2021년에 시작한 동수서산 프로젝트와 연관된 중국에서 쉽게 조달할 수 있는 저가 에너지를 바탕으로, AI 기업의 데이터센터 운영비용을 드라마틱하게 낮추는 단계입니다. 이를 기반으로 High-Flyer의 DeepSeek, Alibaba의 Qwen, Moonshot의 Kimi 등이 OpenAI·Anthropic·DeepMind에 버금가는 프론티어 AI 모델을 만든 뒤 제3세계 국가들에 침투해 Non-US AI 생태계의 대장이 되는 시나리오입니다. 일대일로에서도 그랬듯 각종 보조금·무료정책을 도입할 가능성과 국가주도 AI 정책의 등장을 덧붙였습니다. ‘프로젝트’의 시대가 시작됐다는 것은 수요사이드에 정부가 등장하기 시작했다는 뜻입니다. 중국은 공산당 해커의 침투, 데이터센터 전기요금, 아프리카 등 저개발 국가 침투를 시작했고, 미국도 엄청난 양의 연방 과학 데이터셋을 푸는 ‘제네시스 미션’을 시작했습니다.

Trainium 4가 기존 UALink에 NVLink Fusion을 더해 택한 것과 관련해 아스테라랩스는 여전히 Neutral입니다. Underweight할 기업은 아니며 리타이머·AEC·Scorpio P·X Switch·CXL 제품군의 판매량과 전방 수요 기대가 높아 CY27까지 YoY 60%를 예상합니다. 다만 어디로 갈지 불확실한 부분이 있어 비중을 실어 투자하지 않는다는 뜻입니다.

Trainium 3는 UALink가 4Q25~1H27, Trainium 4는 NVLink Fusion/UALink가 4Q27~입니다. NVLink Fusion에도 ALAB이 참여하고 리타이머와 Scorpio 스위치는 들어갑니다. GPU와 ASIC 물량 추정치가 매 분기 상향되는 환경이라 NVLink Fusion만으로도 성장 여지는 있습니다. 문제는 현재의 밸류에이션과 기회비용입니다. CY25 PER 80배라 주가가 멀티플을 소화하며 쉬는 구간이 길 수 있고, CY27~CY28 프로젝트에서 다른 하이퍼스케일러도 NVLink Fusion을 택하면 ALAB에는 순풍입니다.

UBS 컨퍼런스에서 코어위브와 네비우스가 말한 것이 화제였습니다. 코어위브는 사업 초기에 SOFR+962bps를 붙였지만 최근에는 SOFR+400bps를 적용 중이며, 추론 수요가 워낙 높아 자본조달비용은 낮아지고 ROIC는 높아지고 있음을 언급했습니다. 엔비디아 Hopper·Ampere·L40 등 모든 GPU는 매진 상태이고 가격은 매우 안정적으로 유지되며 수요가 매우 강합니다.

소프트웨어 라이브러리가 성숙했고 엔지니어가 다루는 법에 익숙해 H100 수요가 가장 높다고 합니다. 1만개 규모 H100 계약은 CY23 최초 계약 때보다 약 5%만 할인된 가격으로 재임대됐습니다. AI Labs 수요는 계속 확장되고, 일반 기업 AI 도입은 초기이지만 CPU 컴퓨팅을 많이 쓰던 산업재·자동차·소재에서 가속컴퓨팅 전환이 빠르게 일어난다고 했습니다.

2028년까지 BTM 프로젝트용 현장발전원이 부족한 상황에서 빠르고 가시적으로 생산량을 크게 늘릴 솔루션은 블룸에너지 SOFC라는 시각을 유지합니다. 전력망 제약은 2026~2027년으로 갈수록 더 심해질 것으로 예상합니다. 2026년부터 OBBBA 적용으로 Bloom Energy Server는 IRA 48E에 따라 30% ITC를 받고 BTM 프로젝트 수익성이 좋아질 것으로 봅니다. 천연가스 SOFC도 Combustion & Gasification 시설로 분류돼 2025년 12월 31일 뒤 착공 프로젝트는 배출량과 무관하게 48E의 30% 고정 ITC를 받습니다. 이를 2026년 이후 데이터센터 SOFC 채택기 근거 중 하나로 듭니다.

유니티 Vector의 광고 타겟팅 유저 데이터 조항을 더 자세히 정리합니다. 정확히는 새롭게 수집할 수 있게 된다기보다 AI/ML에 녹여낼 수 있게 프레임워크를 정비한다는 게 맞습니다. 이전에도 Unity Analytics를 통해 유저 활동 데이터를 이벤트 형태로 수집할 수 있었고, 애널리틱스를 직접 사용하지 않아도 수집하던 상태였습니다. 이제 개발자가 사용 설정에서 이를 쓸지 말지를 커스텀할 수 있도록 바뀌었고 외부 데이터도 쓸 수 있습니다. 조쉬 챈들리 코멘트도 참고할 만하다고 했습니다.

DDF는 모든 런타임 데이터를 한 번에 가져와 쉽게 AI에 먹일 수 있도록 만든 프레임워크입니다. 엔진 내부 데이터와 외부 데이터를 하나의 Developer Data로 통합해 Unity Vector 같은 제품이 퍼스트파티 유저 행동 데이터를 훨씬 체계적으로 활용하게 된다고 보면 됩니다. 도어대시 3Q 실적은 자료로 정리했고, SE·DASH는 길게 모아가시는 분들께 좋은 자리라고 생각합니다. 주문지표가 좋아지고 있고 영업이익 레버리지도 잘 관리되고 있습니다.

도어대시는 4Q25 Deliveroo 합병을 앞두고 인수 뒤 시너지에는 꽤 보수적으로 코멘트했다고 봤습니다. 우버이츠 수준으로 Marketplace GOV 대비 수익성을 올리면 $5B 추가 매출을 수익화할 수 있습니다. 점유율과 성장 투자를 하고 있을 뿐 이익을 끌어올릴 수단은 많고, MELI·SE·DASH는 모두 Slow compounding을 중시하는 기업이라고 합니다.

트랜스메딕스 4Q25 누적 비행은 1,594건이고 오늘 일간 데이터는 +13건으로 조금 약했습니다. Bull Case는 일평균 30건, Base Case는 26건 마감입니다. 4Q25 시작 뒤 63일 평균은 25.3건, 최근 6일은 148건으로 일평균 24.7건입니다. 일간으로는 늘었다가 줄었다가 하기 때문에 주간 평균이 중요합니다. 서클 USDC 유통량은 $77.4B로 13주 횡보, 시총은 $20.3B이며 BTC는 $93.3K입니다.

GENIUS Act 발효 조건인 OCC 등 통화규제당국의 세부규칙 발표를 기다리고 있습니다. 선베팅보다는 보고 결정하는 것을 선호합니다. 서클은 CY26~27 GENIUS Act 이후 스테이블코인 시장이 개화할 것을 준비하면서 투자하는 기간이고, 계획대로 가는 중입니다. 저희 생각을 담아서 랩을 운용하고 있으며 메리츠증권 https://naver.me/xQiZ5UHt, SK증권 https://naver.me/FlcOtVGm 링크를 남겼습니다.