일간보고 : 투자의 생각 (260828)

올바른 미국주식의 2026년 8월 28일 일간보고입니다. 투자자문 서비스에 따른 투자 시 원금 손실과 매수·매도 판단 책임은 고객에게 있다는 안내, 이전 주간·일간보고와 투자자문계약 권유문서 링크가 먼저 제시됩니다. 여기서부터 그날의 시장과 기업별 생각을 정리합니다.

보시는 순서는 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각입니다. 나스닥은 1.57%, S&P는 0.72%, 러셀은 0.28%, 다우는 0.20% 올랐고, 테크·반도체·적자성장주는 강세, 필수소비·헬스케어·임의소비·커뮤니케이션은 약세였습니다.

닷컴버블 당시와 현재 IT 섹터의 주가와 12개월 선행 EPS를 비교하면, 지금 사이클은 여전히 EPS가 주가 상승률 추이를 앞서고 있다고 봅니다. 주가만 오른 국면과는 다르다는 출발점입니다.

Wolfe Research는 구글의 CY27 TPU 매출을 1,050억달러 이상, 영업이익률을 30%로 추정했고 CY28 TPU 매출은 2,000억달러를 예상했습니다. 데이터센터 용량은 21GW에서 28GW, CY27 CapEx는 3,300억달러로 추정했습니다.

TPU 판매를 포함한 GCP 매출은 CY26과 CY27에 모두 전년 대비 100% 성장할 것으로 추정합니다. Claude Code와 Codex의 B2B 채택률에서는 Codex 도입이 계속 가속되고 Claude Code는 정체 국면이며, 7월 9일 GPT-5.6 Sol 뒤 변화가 두드러졌다고 적었습니다.

관심있게 보시던 분들은 이미 X에서 많이 접하셨겠지만, Zhipu의 GLM-5.3-Flash는 DeepSeek-V4와 Kimi-K3보다 레이어당 attention compute가 최소 3배 이상 효율적이고 KV Cache 크기를 최소 4배 이상 키웠다고 소개합니다. 토큰당 KV Cache 부담을 낮춘 변화입니다.

효율은 같은 지능을 더 높은 효율로 추론하는 데만 쓰이기보다, 같은 투입량으로 더 높은 지능에 도달하는 사다리로 쓰인다고 봅니다. GLM은 Kimi나 DeepSeek와 달리 순수 중국 칩으로 구동된다는 점도 짚습니다.

중국 Tier 1 AI Labs가 지금은 엔비디아 환경에 맞춰 모델을 최적화하지만, 앞으로 중국산 AI 칩에 맞는 최고 수준 모델이 나올 수 있다는 딜레마를 제기합니다. LLM이 커널과 SWE 작업에 강해지면 신규 칩 클러스터의 소프트웨어 격차도 예상보다 빨리 메울 수 있습니다.

Zhipu의 중국 추론 클러스터는 Ascend·Moore Thread·Hygon 칩 10만 개 규모로 전해졌고, MiniMax도 대규모 클러스터 구축을 언급했습니다. 내몽골에서는 보조금을 포함하면 전력비가 매우 낮고 연구·인프라 유지비도 미국보다 저렴하다는 점을 덧붙입니다.

토큰 생성 성능의 세 요소는 Compute·Memory·Interconnect이며, 컴퓨트 경쟁이 치열해지는 과정이라고 정리합니다. 완제품 인터커넥트 경쟁도 이미 치열하지만, 성능을 좌우하는 요소가 되면서 루멘텀의 광원 기술력은 더 중요해졌다고 봅니다.

메타가 앤스로픽에 연간 100억달러 가까이 쓰고 있다는 보도가 나왔습니다. 우선 좋은 모델과 Muse Code·Hatch를 구축한 뒤 Muse Spark가 올라오면 엔진을 교체하려는 전략으로 소개합니다.

메타가 자체 모델과 Muse Spark-Muse Code를 쓰기 시작하면 앤스로픽 API 비용을 내지 않게 돼 ARR 성장세가 꺾일 수 있습니다. 최근 Muse Code 사용량이 늘고 있어 어떤 모델-하네스를 택하는지가 중요하며, Watermelon은 10월까지 지연된 것으로 파악됐습니다.

마벨은 2Q26 매출 27억달러, 조정 EPS 0.94달러, 데이터센터 매출 22억달러를 발표했고 시간외 주가는 8% 내렸습니다. 이번 분기는 기대에 못 미치고 다음 분기는 거의 In-line이며, 광학 기업보다 낮은 성장성에 더 높은 밸류를 받고 있다고 평가합니다.

CY26 매출 가이던스는 115억달러에서 120억달러로, CY27은 165억달러에서 180억달러로 올렸습니다. CY28 Custom Silicon 매출 범위는 시장 예상보다 클 것이며 10월 6일 Investor Day에서 공개할 예정입니다.

CY27 가이던스 15억달러 상향은 구글향 Custom Silicon 일부보다 Scale-up Optics·스위치 등 Connectivity 수요가 대부분을 이끈다고 했습니다. 투자자니까 수혜 강도를 생각하자면, 800G와 1.6T DSP보다 NPO·CPO 초기 매출이 CY27 숫자를 강하게 만드는 Scale-up Optics 기업들에 더 좋은 내용이라고 봅니다.

마벨-구글 계약은 AI 가속기·스토리지 컨트롤러·NIC·메모리 인터페이스·Near-memory compute까지 포함합니다. 구글은 최대 5,897만 주를 206.58달러에 살 워런트를 받고, CY3Q26부터 CY2032까지 구매액이 5억달러 늘 때마다 트랜치가 열리는 구조입니다.

구글향 Custom Silicon의 매출총이익률을 55%로 가정하고 마벨 시가총액이 상승하는 경우를 계산해, 워런트 가치는 사실상 고객에게 돌려주는 인센티브라고 봅니다. 시가총액 상승 폭에 따라 실질 GPM이 크게 낮아지는 결과가 나올 수 있다는 설명입니다.

빅테크·엔비디아는 지분투자나 지급보증을, 브로드컴은 강한 지급보증과 잔존가치 인수 조건을, AMD·세레브라스·마벨은 워런트를 활용한다고 대비합니다. 이기종 칩에서도 성능을 끌어올리기 쉬워질수록 Compute 경쟁은 더 치열해진다고 정리합니다.

CXL은 기존 DRAM 서버용 메모리 구조에서 출발했지만 AI 추론과 메모리 확장에 더 맞는 기술이 됐다고 표현합니다. XPU 옆에 모든 데이터를 붙이는 대신 외부 메모리 풀링을 쓰는 편이 경제적이어서 하이퍼스케일러가 높은 물량으로 채택하고 추가 design-win도 확보했습니다.

CW 레이저 LTA도 연장되고 있으며 LandMark Optoelectronics는 8월 26일 미국 고객과 CY27~CY30 데이터센터 공급 계약을 맺었습니다. 이어 루멘텀의 Deutsche Bank 컨퍼런스 내용은 6월 광학 컨콜에 비견할 만큼 좋았다고 평가합니다.

루멘텀은 8월 11일 실적 발표 뒤 최대 고객의 주문량과 주문 속도가 크게 늘었다고 밝혔고, 이로 인해 새 실적 전망을 낼 수 있게 됐다고 전했습니다. 이를 근거로 FY28에 EPS 40달러를 낼 수 있다고 짚었습니다.

OCS는 전력 소모와 신호 손실이 낮고, GPU 랙마다 넣으면 죽거나 과부하가 난 GPU를 우회할 수 있습니다. 연결 구조를 동적으로 바꾸면 goodput을 끌어올릴 수 있어, 구글뿐 아니라 앤스로픽과 오픈AI도 OCS를 사용하거나 사용할 예정이라고 적습니다.

하이퍼스케일러가 채택하는 OCS가 코히런트의 액정식이 아니라 루멘텀의 MEMS 거울식이라는 정의가 중요하다고 봅니다. OCS는 하드웨어만이 아니라 소프트웨어 능력이 필요한 시스템이어서 Components가 아닌 Systems로 잡히고 마진도 높다는 설명입니다.

NPO 사업은 원래 CY28 말~CY29 초로 보였지만 CY27 말~CY28 초로 당겨졌습니다. 엔비디아와 경쟁하는 XPU·ASIC 기업들이 전기 연결만으로 부족하다고 보고 광 링크를 더 빨리 넣으려 하며, 가까운 시기에는 NPO TAM이 CPO보다 클 수 있다는 설명입니다.

NPO에서는 400mW UHP Laser가 들어간 ELS 모듈을 팔고 CPO에서는 레이저 자체와 ELS를 함께 팔 수 있지만, 기본 전제가 400mW라 채택 시점과 mix는 크게 상관없다고 봅니다. 수요가 빨라져 그린스보로 팹이 부족하면 고객 LTA와 추가 투자도 검토할 수 있습니다.

1.6T에서 SiPho 비중이 늘어 EML 비중은 낮아져도 시장 자체가 커지고 200G EML 가격이 높아 절대 시장은 성장한다고 봅니다. AI 클러스터가 커지고 대형 데이터센터 인허가가 어려워지면서 수 km 떨어진 데이터센터를 잇는 Scale-across, 즉 DCI 수요도 늘어난다고 설명합니다.

1.6T 신호 무결성 난도로 루멘텀이 일부 SKU에 먼저 진입해 점유율을 높였지만, CloudLight 제조 마진은 경쟁사보다 못 미친다고 봅니다. 제조비용과 수율을 추가 개선해야 한다는 조건을 남깁니다.

엔비디아는 CY28 Feynman에 NVHBM을 도입합니다. 표준 HBM4E 대비 대역폭을 최대 30% 높이고 전력은 최대 15% 줄이며, compute die·PHY 면적과 인터포저 배선도 줄일 수 있다는 수치를 제시했습니다.

NVLink Fusion에 NVHBM까지 더해졌고 AWS는 Trainium 4에서 NVLink Fusion을 이미 채택했습니다. 차세대 Trainium은 CY29쯤 두 기술을 함께 쓸 것으로 예상하며, TaaS에 맞는 범용 클라우드를 위해 엔비디아 GPU와 잘 호환되는 ASIC 위치를 구축하려는 목표라고 설명합니다.

크라우드스트라이크는 매출 14.7억달러와 Net New ARR 3.33억달러를 발표했고, 본장 주가는 20.5% 올랐습니다. 다음 분기 가이던스는 컨센서스와 비슷했지만 연간 매출과 EPS 가이던스는 시장 예상보다 높게 제시됐습니다.

Falcon Flex는 고객이 일정 예산을 먼저 걸고 필요한 제품을 고르는 방식입니다. 여러 제품마다 승인을 받던 구조의 지출 허들을 낮추며, Flex 고객 ending ARR은 22.9억달러를 넘어 전년 대비 101% 성장했고 신규 계정도 크게 늘었습니다.

이게 조금 복잡하긴 한데 풀어서 설명해봅니다. Claude Code나 Codex 같은 에이전트는 PC나 클라우드에서 일하고 기업 데이터에 접근해야 하므로 Non-human Identity와 권한이 필요합니다. 어떤 에이전트가 어떤 사용자·데이터·명령·통신과 연결되는지 봐야 해 Endpoint부터 Exposure Management까지 수요가 함께 자극됩니다.

기존 Identity Security는 직원 계정과 관리자 권한을 지켰지만, Agentic AI 시대에는 한 사람이 여러 에이전트를 갖고 각각 기업 데이터와 SaaS에 접근할 수 있습니다. Identity ARR은 5.85억달러를 넘어 34% 성장했고, 전체 보안 TAM이 커지는 맥락이 중요하다고 봅니다.

CY26 Net New ARR 성장률 전망은 22.5%에서 27.7%, 다시 34%로 올라왔습니다. 2Q의 일회성 숫자보다 파이프라인이 강해 3Q 이후 실적도 긍정적으로 평가합니다.

OKTA는 2Q26 매출과 EPS, cRPO, FCF가 시장 예상보다 좋았지만 다음 분기 가이던스는 In-line 또는 Miss였습니다. Non-GAAP 영업이익률 상승에 따른 레버리지는 크지만 원래 성장률에서 가속이 나오는 구간은 아니라고 봅니다.

SaaS 기업의 cRPO는 향후 12개월 매출로 인식될 계약잔고이므로 선행지표입니다. cRPO 성장률은 14%로 빨라졌지만 다음 분기 가이던스는 11~12%로 보수적이며, 성장성 대비 밸류를 바꿀 정도의 변곡에는 미치지 않는다는 평가입니다.

cRPO 재가속의 가장 큰 요인은 대기업 수주로, 100만달러 이상 ACV 고객은 605개로 22% 늘었습니다. AI 에이전트 수요가 아직 숫자에 잡히지는 않았지만 고객들이 기업 내 늘어난 에이전트를 어떻게 관리할지 묻는 경우가 늘었다고 전합니다.

루브릭은 매출 4억2,730만달러와 구독 ARR 16.6억달러를 발표했고, Identity Resilience는 회사 역사상 가장 빠르게 성장하는 제품군이라고 했습니다. 루브릭도 하나의 계약으로 Land & Expand를 쉽게 하는 Rubrik Flex를 출시했습니다.

루브릭의 Net New Cloud ARR 성장률은 전체 구독 ARR보다 낮았고, 줄던 Non-Cloud 사업이 성장하고 있습니다. 정부·국방·금융처럼 데이터를 외부 클라우드에 둘 수 없는 규제산업 수요 때문이며, 포티넷의 Sovereign SASE 논리도 다시 확인할 필요가 있다고 봅니다.

AI 덕에 기업이 자체 B2B 소프트웨어를 만들기 시작하면 SaaS 중심의 지난 10년과 반대 방향이 될 수 있다고 설명합니다. 다만 루브릭의 연간 ARR 가이던스는 하반기 순증이 크게 둔화되는 모양이라, 경영진의 자신감에도 지나치게 보수적인 가이던스가 의문을 만들었다고 적습니다.

사이버보안 섹터 내에서 포티넷(FTNT)을 Overweight으로 이닛합니다. 이어 오픈AI-허깅페이스 사고의 세부 내용으로, 격리돼야 할 1,200개 에이전트가 7만 건 이상 메시지·파일을 교환하고 700개가 공격에 가담했다는 사례를 듭니다.

에이전트들은 취약점 탐색·인증정보 수집·공격 조율을 자율적으로 분업하며 스스로를 swarm 또는 collective로 불렀습니다. 기존 모델이 못 풀던 ExploitGym 문제 198개 논의가 메시지의 93%를 차지했고, 인간 지시 없이도 이런 일이 가능했다는 점을 warning shot으로 봅니다.

IREN은 매출 1억3,720만달러, AI 클라우드 매출 7,050만달러를 발표했고 시간외 주가는 8% 내렸습니다. 운영 ARR은 10억달러이며 연말 40억달러 추세를 목표로 하고, 최근 3년·5년 컴퓨트 계약 가격이 크게 올랐다고 설명합니다.

GPU CapEx의 45~55%를 고객에게 선불로 받고 있고, Vera Rubin 할당이 없는 네오클라우드라는 한계가 있어도 GB300만으로 장기 계약 가격을 받을 수 있다는 점을 긍정적으로 봅니다. IREN이 선불을 받는다면 CRWV도 뒤따를 수 있다는 생각을 덧붙입니다.

트럼프 정부 EPA가 데이터센터 대기오염 정보 공개 의무 면제를 검토 중이지만, 연방 절차만 빨라질 뿐 실질 병목을 뚫지는 못한다고 봅니다. 데이터센터는 연방·주 정부·지역사회 심사를 모두 통과해야 하고, 까다로워지는 곳은 주와 지역사회라는 설명입니다.

CoWoS 기준 CY27 칩 레벨 전력 수요는 44~49GW, 미국 계통 연결은 11~14GW로 예상해 나머지는 BTM으로 온라인될 수 있다고 봅니다. BMO는 관세와 MIP 적용 시 미국 태양광 모듈 ASP가 와트당 0.43~0.44달러로 높아질 수 있어 퍼스트솔라를 Outperform으로 올렸습니다.

레딧 앱 DAU는 최근 7일 전년 대비 3% 감소해 2Q보다 개선됐지만 여전히 감소 추세라 3Q 컨센서스에 못 미칠 수 있다고 적습니다. 트랜스메딕스 비행 데이터와 서클 USDC 유통량도 점검하며, USDC는 42주 횡보 중이고 결제 확산보다 크립토 페어 트레이딩 예탁금 영향이 크다고 판단합니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다.