지역 연은 총재도 언급하는 포트폴리오 수수료 물가 (86번가 데일리 2026년 8월 27일)

굴스비는 결국 물가인 셈입니다. ​ 다음으로 중도 진영에 있는 콜린스입니다. 그녀는 지금까지의 논리를 반복했습니다. ; 현재의 통화정책이 소폭 긴축적이기에 ; 향후 점진적으로 디스인플레이션이 진행될 것이라 예상하고 ; 그렇기에 금리 동결에 지지했고, ; 최근에 나온 데이터를 보고나서도 ; 정책이 긴축적이며, 향후 디스인플레이션이 점진적으로 진행될 것이란 생각에는 변화가 없으나 ; 만약 물가가 예상과 달리 뜨겁다면, 금리 인상을 고려할 수도 있다 ​ 그러면서 이번에 발표된 PCE 물가 데이터는 헤드라인이 비록 예상보다 높았지만, 근원은 예상치 수준으로 나오면서 혼재되어 나왔다고 평했습니다. ​ 또한 세부적으로 보면 물가에서 고무적인 신호가 있다고도 말했는데, 이 부분을 개인적으로는 포인트로 봅니다. 콜린스는 이번에 '포트폴리오 수수료' 항목이 물가에 과도한 영향을 미쳤으며, 이를 제외하고 보면 물가 디스인플레이션 진행 상황이 고무적이라는 것입니다. 드디어 연준 위원들 중 과거 미란 이외에도 포트폴리오 수수료 물가의 과도함을 이야기하는 사람이 나타났습니다. ​ 더 구체적으로 콜린스는 몇 가지 고무적인 신호가 있다면서, 상품과 서비스 물가가 연준 목표치에 근접했다는 이야기를 했습니다.

전월 대비로는 0.15%가 상승했습니다. 최근 3개월로 보면 월평균 고작 0.05% 상승에 불과합니다. 상품 물가는 2% 물가 달성에 고무적인 신호를 보내고 있습니다. ​ 다음으로 에너지 제외 서비스 물가입니다. 전월 대비로 0.28%가 나왔습니다만, 포트폴리오 수수료 물가를 제외하면 0.07% 상승에 불과했습니다. 포트폴리오 수수료를 제외한 최근 3개월의 서비스 물가 상승률을 보면 0.188%로, 이를 연율화하면 거의 2% 물가에 (참고 - 2.28%) 도달했습니다. 콜린스는 이를 말하는 것입니다. ​ 다만 이렇게 콜린스가 말했음에도 불구하고, 기사 헤드라인에 나타나는 콜린스는 마치 중도파가 매파로 돌아선것 같은 느낌을 줍니다. 많이 아쉽습니다. ​ ​ [ 한국, 금리 인상 ] 한국은행이 추가로 금리 인상에 나섰습니다. ​ 다만 연이은 인상 치고는 '금리는 인상했지만, 내용은 비둘기였다'라는 평가가 많습니다. 그 이유는 세 가지인데, 먼저 동결 소수 의견이 1명 나왔습니다. 다음으로 물가 전망이 추가로 올라가지 않고 유지되었습니다. ​ 그리고 마지막으로 한국판 점도표가 나왔는데, 이것도 좀 비둘기였습니다. 당초 3.5% 이상에 점을 찍은 이들이 많을 것으로 시장은 기대했습니다.

​ 그럼 이제 우리 환율의 기초 체력이 어느정도인지에 대한 기준을 잡아보는 것이 중요할텐데, BIS의 자료를 참고하면 어떨까 싶습니다. 공신력이 높은 곳이고, 신현송 총재가 몸 담았던 곳이기도 하니 말입니다. ​ 다음은 각국의 화폐에 대해 교역 비중과 물가 차이를 반영하여 산출한 '실질실효환율 REER (Real Effective Exchange Rate)' 우리나라 수치의 추이입니다. 과거 평균이 기간별로 보면 대략 98~101입니다. 그런데 지난 7월 기준으로 85.5였습니다. 지금은 많이 올라와서 90대를 올라섰을 것으로 보입니다. ​ 아마도 신현송 총재는 이를 기준으로 삼고 평가하는게 아닐까 싶습니다. 그렇다면 아마도 지금쯤이면 90초중반까지 올라왔을 것으로 보이며, 과거 평균을 고려하면 아직 좀 더 강세가 될 수 있습니다. 그러니 우리 환율이 아직 좀 더 강세로 갈 수 있다고 언급한게 아닐까 싶습니다. ​ 다만 '환율은 예측 가능성이 더 중요'하다면서, 급격한 변동성에는 예의주시하는 모습도 보였습니다. 지금까지는 빠르게 갔다면, 이후에는 천천히 가는 것을 추구하지 않을까 싶습니다. ​ 취임 후 첫 금통위 이후 기자회견 당시에는 환율 약세 분위기가 아주 강했고, 그랬기에 당시에 총재가 '환율 쏠림을 용인하지 않을 것이며, 그만큼 수단도 있고 의지도 있다'라고 했을때에는 그게 진짜 가능할까란 의구심이 더 많았습니다.

그러나 한 번 이렇게 되고 나니 이제는 너무 강할까봐 걱정들을 합니다. ​ 그리고 그것이 경제에 좋지 않은 영향을 미치지 않을까란 우려도 합니다만 이는 과도한 것이라고 봅니다. 가령 환율의 경우엔 보통 분기별 평균 환율이 수출 기업들에게는 중요합니다. 그런데 이번에 1,500원 이상의 고환율은 2분기 후반부와 3분기 초반부에 쑥 높아졌다가 쑥 내려왔습니다. 그래서 은근히 2분기와 3분기의 평균 환율이 차이가 크지 않습니다. 약 5% 정도입니다. 그리고 전년 동기 대비도 중요한데, 지금의 환율이 분기말까지 지속되어도 놀랍게도 여전히 작년 3분기 평균 환율보다 올해 3분기 평균 환율이 2~3%가량 더 높습니다. 그러니 신현송 총재도 환율을 두고 '여전히 예년보다 높은 수준'이라고 평가하는 것이고 말입니다. ​ ​ [ 그런데 방법이? ] 이제는 너무 많은 흑자가 우리나라로 쏟아져 들어올까를 걱정합니다만 그런 것들에 대해서 경제에 부담이 되지 않게 하기 위해 노력하는 곳이 한국은행입니다. 그리고 수단도 있습니다. ​ 가령 달러가 너무 많이 국내로 들어오면, 이는 환율에도 과도한 영향을, 나아가 국내 유동성에도 과도한 유입이 될 수 있습니다.

이에 대한 클래식한 대응은 통화안정채권의 발행입니다. 이를 통해 국내에 유입되는 초과 유동성을 적절히 흡수하고, 이를 바탕으로 외환 시장에 개입할 수 있는 여력을 가질 수 있게 되기 때문입니다. ​ 나아가 우리 경제의 명목 성장률이 이번에 상당히 높은데, 이에 대한 중장기 대응으로 외환보유고 자체를 구조적으로 좀 더 늘리는 방안도 고려할 수 있습니다. 이런 방식들이 과도한 원화 강세를 막을 수 있는 방법이고, 과도한 쏠림이 이런 것들을 써서 대응하지 않을까란게 개인적인 생각입니다. ​ ​ [ 70년대 이후 처음 보는 명목 성장률 ] 올해 우리나라의 명목 성장률은 20%를 상회할수도 있는, 엽기적인 숫자입니다. 그렇기에 지금 정도 수준의 금리 인상이 경제에 부담을 준다기 보다는 '우리가 너무 좋아서' 이 정도 대응은 적절한 대응이라 여길 수 있는 통화정책으로 보입니다. ​ ​ [ 실질실효환율 기준으로 보면 ] 기왕 실질실효환율 이야기가 나온 김에 다른 나라들도 이 기준으로 살펴보면 흥미로운 결과가 나옵니다. ​ (파란색 - 한국 / 빨간색 - 중국 / 노란색 - 대만 / 보라색 - 캐나다 / 주황색 - 유럽 / 남색 - 인도 / 갈색 - 일본 / 초록색 - 미국)

​ 갈색의 일본이 눈에 띄게 낮습니다. 그리고 그 바로 위의 파란색이 한국입니다. 괜히 베센트가 일본과 한국에 대해 통화가 저평가 되어 있다고 하는게 아닙니다. ​ 그리고 이번에 미일 공조를 하는 과정에서 유로화를 매도했습니다. 이를 두고 참 말이 많은데, 사실 그냥 저 그래프만 보면 답이 쉽게 나옵니다. 유로화는 달러 다음으로 실질실효환율이 높습니다. 베센트는 유로화에 대해선 한 번도 저평가라고 말한적이 없는데, 아마도 약간 고평가라고 여기는 것 같습니다. 이 자료에서도 그러하고 말입니다. ​ 마지막으로 미국의 실질실효환율이 가장 높습니다. 이는 미국 입장에서 억울할 수 있는 부분입니다. 본인들의 수출 경쟁력이 떨어지는 이유가 환율때문이라고 생각할 수 있는 부분이기도 하고 말입니다. 그렇기에 이를 이유로 다른 나라들에게 통상 압박을 추후에 가할 수 있다고 봅니다. 다만 위의 숫자에서도 보시듯 이게 또 대단히 높지는 않습니다. 그래서 잠재적인 압박 요인이기는 하나 또 이게 대응이 가능한 수준이지 않을까란게 개인적인 생각입니다.