일간보고 : 투자의 생각 (260212)

안녕하세요 올바른입니다. 2026년 2월 12일 목요일, 데일리 전해드립니다. 2월 9일~13일 주간전략보고와 2월 11일·10일 일간보고의 바로가기 링크를 함께 남깁니다.

투자자문 서비스에 따른 투자 시 원금 손실이 발생할 수 있으며, 투자 손익 책임은 전적으로 고객에게 있습니다. 과거 투자수익도 미래 수익률을 보장하지 않으니 신규 구독 전 투자자문계약 권유문서의 계약 관련 사항을 읽고 충분히 검토하시기 바랍니다. 주요 지수는 S&P 0.00%, 다우 -0.13%, 나스닥 -0.16%, 러셀 -0.38%였고 상승종목비율은 NYSE 117%, Nasdaq 62%였습니다. 에너지·반도체·필수소비·원자재·유틸리티·헬스케어·산업재가 강했고, 적자성장주·금융·커뮤니케이션·바이오텍·임의소비는 약했습니다.

메이저 뉴스는 제목, 참고를 위해 살펴보는 기업군 주가, 그날의 생각 순서입니다. 애플은 3월 출시 예정이던 iOS 26.4에 넣으려던 새 Siri 업그레이드를 테스트 과정의 문제 때문에 다시 한 번 연기할 가능성이 있습니다. 기능을 5월 iOS 26.5와 9월 iOS 27에 분산 적용하는 방안을 검토 중이라는 보도입니다. 애플·마이크로소프트·아마존 관련 뉴스에서 알 수 있는 것은 LLM을 만들거나 다루지 못하는 기업은 AI 앱을 만들거나 다루는 능력도 떨어진다는 부분입니다.

메타 회계감사기관 EY는 메타가 270억달러 규모 하이페리온 데이터센터를 자체 B/S에서 제외하려고 VIE 형태로 넘긴 데 대해 ‘중요한 감사 사안’이라고 표기했습니다. 원래 자체 부채로 잡아야 할 부분을 Blue Owl Capital 80%, 메타 20% 지분의 특수목적 합작법인으로 만들고 여기서 부채를 일으켜 사용하게 한 것입니다. 메타는 지급보증을 거는 식으로 사실상 보증을 섭니다. 구글·메타·아마존·xAI도 하는 작업이며 특히 xAI는 Valor를 통해 적극적이므로 메타만의 문제는 아니지만, 빅테크 B/S만으로는 잘 보이지 않는 부채 덩어리가 매년 늘어날 수 있음을 보여줍니다.

VRT는 4Q25 실적발표 뒤 24% 올라 마감했습니다. Overweight을 유지하고 오늘 4Q 리뷰는 자료로 나갈 예정입니다. 아래 차트가 있고, 종합적으로 보면 CY26 PER은 40배, 올해 EPS 성장률은 50%에 가까울 것으로 예상합니다. 연간 PER을 얼마까지 받을지 먼저 예상할 수는 없지만 기본적으로 성장률을 감안하면 여전히 연간으로 괜찮은 구간이라 생각합니다. 현재까지 파악하기로 데이터센터 업계 기술 트렌드가 어떻게 되건 모든 흐름에서 순풍을 받는 기업입니다. 신규 수주는 4Q25에 전년 동기 대비 252%까지 급증했고 수주잔고는 3Q25 95억달러에서 4Q25 150억달러로 크게 뛰었습니다. 4Q25에 많은 데이터센터 프로젝트가 확정됐음을 의미하며, 이를 다년간 인식하므로 연간 CY26 유기적 매출성장률도 28%까지 높아졌습니다. 현금이 많아 연중 M&A를 하면 이 이상의 성장률을 보일 것 같으므로 연초 가이던스라는 점도 감안하면 좋겠습니다.

마이크론은 Wolfe Research 컨퍼런스 콜에서 세 가지를 전했습니다. 지난 CY4Q25 12월 17일 실적발표 뒤 재무 전망치는 더 상향됐다고 했습니다. 수치는 밝히지 않았지만 수요 대비 공급은 훨씬 더 타이트해졌고, 생각보다 전분기 대비 가격 상승이 가팔랐으므로 CY1Q26 Non-GAAP GPM 전망치 68%도 더 상향할 수 있음을 뜻합니다. 올해 하이퍼스케일러 CAPEX는 8,000억달러에 이를 것으로 예상하며 메모리 수요가 워낙 세서 공급은 주요 고객 수요의 50~67% 정도밖에 충족하지 못하고 있습니다. DRAM 재고가 특히 부족해 지금은 1-감마 노드 생산량을 늘리고, 2027년 중반 아이다호 팹 Phase 1 가동, 통루오 인수로 2027년 말부터 일부 공급 확대, 이후 아이다호 팹 Phase 2 가동을 예정했습니다. 수요는 빠르게 증가하는데 클린룸 확보에는 시간이 오래 걸리고 HBM4 전환을 지속해 더 많은 DDR5를 넣어야 하므로 DRAM 쇼티지가 지속될 것입니다.

HBM 시장에서는 DRAM 시장점유율 수준인 대략 25%에 진입했습니다. 마이크론 HBM4는 엔비디아 Rubin 칩에서 11Gbps 달성에 성공했고 고객사 출하를 시작했으며 1Q26부터 생산량을 늘려갈 예정이라고 했습니다. 원래 양산 시점은 2Q26이었는데 1Q26쯤 양산한다는 것은 이전 상황보다 더 좋아졌음을 의미합니다. HBM 공급량은 2026년 전 기간에 걸쳐 이미 매진됐습니다. TSMC 베이스다이를 쓰는 SKH·SEC와 달리 자체 베이스다이를 쓰는 MU 특성상 칩 스피드 노이즈가 꾸준히 있으나, 제 입장에서는 DRAM·NAND 쇼티지 국면에서 모두가 강한 순풍을 받는다는 것이 기본 투자포인트라 지금은 상대적으로 마이너한 이슈로 봅니다. 현 상태를 정리한 자료를 참고하시면 좋겠고, 지금도 마이크론·샌디스크는 성장성 대비 밸류로 보면 Overweight이라고 봅니다.

TrendForce의 2월 11일 메모리 스팟 가격 동향 보고서입니다. 춘절 연휴가 다가오면서 트레이더가 견적과 구매를 보류해 DRAM 현물 거래량은 적어졌습니다. 그래도 현물가는 계약가보다 훨씬 높은 수준을 유지했고 DDR5 16GB 기준 가격은 전주 대비 0.09% 오른 38달러였습니다. NAND도 연휴를 앞두고 반도체 공장이 휴가를 가거나 가동을 중단해 현물 거래량이 감소 중입니다. 그럼에도 전반적인 시장 분위기는 공급자 우위가 계속되고, 512GB TLC 웨이퍼 현물가는 전주 대비 1.26% 오른 17.948달러였습니다.

대만 DDR4 생산 기업에는 난야와 윈본드가 있습니다. DDR4라고 해서 DDR5와 수요가 따로 노는 것은 아니고 DRAM 전반 동향을 보여주기 때문에 이들의 코멘트도 중요합니다. 윈본드 관계자는 현재 DDR4 공급 쇼티지가 너무 심각해 어떻게 메워야 할지 모르겠다며 DRAM 쇼티지가 지속될 것으로 봤습니다. 메모리 가격은 1Q26 전분기 대비 90~95% 상승, 2Q26도 90~95%대 상승을 이어갈 것으로 전망했습니다. 2025년 6월 말 가격과 2026년 6월 가격을 비교하면 거의 네 배라는 의미입니다. 메모리 가격 강세는 DDR4·SLC NAND 등 모든 메모리 제품을 가리지 않고 발생하고 있습니다.

루멘텀을 광학 섹터 내에서 Overweight으로 시작합니다. 클라우드 트랜시버가 생각보다 더 빠르게 800G에서 1.6T로 상향되고 있고, OCS는 Scale-up·Scale-out·DCI 등 다양한 곳에서 채택되며 CPO도 Scale-up으로 도입이 생각보다 빨라지고 있습니다. 이 방향에서 가장 수혜를 많이 보는 기업군입니다. 구글 TPU향 OCS에는 현재 루멘텀 MEMS가 채택돼 있고 코히런트 LCOS 방식은 비용 차이가 커 구글 TPU향 OCS는 당분간 MEMS 표준으로 갈 것을 예상합니다. OCS는 4Q25 실적발표 컨콜에서도 다양한 섹터에서 부각받기 시작했으므로 LITE·COHR 모두 좋지만, OCS 자체의 수혜 강도는 LITE가 더 큰 점을 고려해야 합니다. 현재 추정으로 CY26 EPS 11달러, CY27 EPS 18달러를 두면 CY26 PER 52배에서 CY27 PER 32배입니다.

몇 가지 순풍이 있습니다. 100G EML 레이저보다 200G EML 레이저 ASP가 대략 두 배 높은데 침투 속도는 생각보다 훨씬 빠릅니다. OCS 출하량은 원래 목표 1억달러에서 한 분기 만에 4억달러로 상향됐고, 향후 두 분기 동안 상당량이 인식될 가능성이 높아 매출 서프라이즈를 기대합니다. OCS GPM은 약 50%로 추정하므로 출하량 증가는 매출과 이익 모두에 좋습니다. OCS·CPO 판매량도 생각보다 더 빠르게 늘어날 가능성이 높고 OCS는 구글 외 MSFT·META와 논의 중입니다. 최근 200G EML 램프업은 브로드컴보다 늦었지만 따라잡았고, 일본 사가미하라 공장의 추가 캐파 확장세도 가팔라 공급 면에서 브로드컴을 곧 넘길 것으로 예상합니다.

Bernstein 애널리스트가 오라클 Outperform 보고서를 작성했습니다. 자금 조달 불확실성이 해소됐다는 판단입니다. 최근 오라클의 핵심 문제는 2025년 내내 체결한 대규모 RPO를 얼마의 CAPEX로 이행해 매출로 거둘지, 필요한 CAPEX를 부채·현금흐름·자본희석으로 각각 얼마나 메울지였습니다. 최근 450억~500억달러 규모 부채 및 자본 조달 프로그램을 공식 발표해 이 불확실성을 해소했다는 것입니다. 250억달러 부채 조달을 가정한 분석에서는 이자비용이 FY2Q26 분기 10억달러에서 FY4Q26 분기 16억달러로 늘고 총부채 잔액은 1,260억달러, 가중평균 이자율은 4.8%가 될 것으로 추산했습니다. 향후 3년 만기 도래 부채는 상환보다 롤오버해 현재 부채 상황을 유지한다고 가정했습니다.

주식 희석 영향 분석도 있습니다. 50억달러 규모 전환사채와 200억달러 보통주 발행 프로그램이 포함됐고, FY27 말 또는 FY28에 보통주 발행이 실행될 것으로 전망했습니다. 대략 1억2,500만 주를 발행하면 우선주와 보통주 발행을 모두 합친 주주가치 희석 효과는 5% 수준으로 봤습니다. 네오클라우드는 한눈에 담기 복잡한 섹터라 GPU 임대 경제학과 네오클라우드 BIG 4 비교분석 자료를 참고하시면 도움이 되실 것 같습니다. 섹터 내 최선호 기업은 코어위브이며, 하반기로 가 금리인하가 반영되면 AI Labs와 네오클라우드 진영의 멀티플이 상향될 여지가 많다고 생각합니다.

전일 일간보고에서 블룸에너지의 향후 생산캐파가 어느 시점에 얼마나 늘어나는지 정리드린 바 있습니다. 분기별 대략의 램프업 강도를 잡으실 수 있고 CY27 5GW 페이스로 가는 방향을 향하고 있습니다. 물론 아직은 그 방향으로 가는 것일 뿐 가시적인 것은 아니므로, 가시적일 때 Bull Case에 맞는 추정치를 진지하게 고민할 생각입니다. 베이커휴즈·지멘스에너지 등 가스터빈 기업의 신규 수주도 크게 늘고 BTM 프로젝트 전반 수요도 높아지고 있습니다. 지멘스에너지는 대형·중형 가스터빈 수주 증가와 함께 구리 등 가스터빈 소재 확보, 건설사 캐파의 한계를 지적했습니다. 전력망·EPC·소재 생산량 병목 등 납기 이슈와 CAPEX Heavy에서 벗어나 상대적으로 현 시점에서 Time-to-Power 그 자체인 기업이 블룸에너지입니다. 코로나 시기에도 공급망 병목이 없었던 기업입니다.

U는 4Q25 실적발표 뒤 26% 하락으로 마감했습니다. 2월 2일 주간전략보고에서 Neutral로 하향한 뒤 이번 실적발표로도 Neutral을 유지합니다. 최근 소프트웨어 섹터에 강한 매도세가 집중돼 생각했던 하락보다 더 컸습니다. 1Q26에는 런타임 엔진 데이터 테스트를 확대하고 2Q26쯤 Vector에 런타임 데이터가 적용될 것으로 예상했습니다. 다만 런타임 데이터가 포함된다고 갑작스러운 혁신이 일어나는 것은 아니며, 고도로 차별화된 행동 데이터를 추가하면서 시간이 지나 모델 성능이 크게 향상될 것이라고 표현했습니다. 이 표현이 다소 보수적인지 여부는 모르므로 1Q26 실적에서 런타임 데이터를 넣었을 때 실제 실적이 얼마나 좋아졌는지 보고 그때 판단할 예정입니다.

이전 3Q25에는 비용을 통제하고 이익 레버리지가 나올 것을 기대했습니다. 이번 분기에는 생각보다 클라우드 비용 증가와 AI 인력 충원으로 R&D 비용이 늘어 1Q26 이익률 가이던스가 예상을 하회했습니다. 매출성장 자체가 많이 나와야 이익 레버리지가 나오는데 매출성장이 크지 않아 레버리지가 나올 룸이 없었던 부분도 있습니다. 전사 매출성장률은 전년 대비 3Q25 5.4%, 4Q25 10.1%, 1Q26 가이던스 11.5%로 성장 가속은 이어가지만 ‘가속화 자체의 속도 증분’은 감속한 분기였습니다. Vector가 있는 Grow 사업부는 4Q 연휴 특수와 1Q 영업일수 감소로 전분기 대비 성장이 없을 것으로 예상했고, Vector 성장 속도가 계속 높아 약간의 서프라이즈를 기대했던 것에 비하면 아쉬웠습니다.

Vector 자체 성장률은 전분기 대비 10%대로 계속 높아지고 있고, 2026년 1월 기준 Vector만 보면 전년 대비 70%대로 계속 좋아지고 있는 상태입니다. 4Q26쯤 Vector ARR이 10억달러가 될 것으로 예상했으니 전사 매출 중 45~50%를 차지한다는 의미입니다. 분기 실적 전체를 정리하면 1Q26 실적발표쯤 Vector가 더욱 잘되고 있는지를 확인해야 하는 상황이고, 이 시점은 최근 Facebook Audience Network의 Non-IDFA 테스팅 시기와도 겹칩니다. 일단은 보고 결정하자는 수요가 몰려서 나온 하락으로 이해하고 있습니다. 모건스탠리는 씨리미티드 OW를 유지했습니다. 최근 시장 조정으로 목표주가는 209달러에서 173달러 정도로 낮췄지만, 좋게 보는 두 이유는 기존에 전해드린 포인트와 같다고 정리했습니다. CY26 이커머스 GMV 성장률은 전년 대비 20% 이상을 전망할 것으로 예상했는데 이미 상당히 커진 GMV에 비하면 높은 수치입니다. 브라질은 구매횟수가 이미 MELI보다 커 평균 주문금액을 높이는 데 집중하고, 동남아는 침투율과 사용 빈도를 높여 성장을 뒷받침하는 데 초점을 맞추고 있습니다.

수익성도 개선될 것으로 봤습니다. Shopee Adj EBITDA 마진은 CY25 0.7%에서 CY26 0.8%로 완만하게 개선될 전망입니다. GMV 대비 Adj EBITDA 마진율이 증가하는 것이므로 이 정도 상승만으로도 전체 EBITDA는 전년 대비 45% 성장할 것이라고 분석했습니다. 3Q25 씨리미티드 실적발표 때 경영진도 CY25보다 CY26에 Shopee 사업부 Adj EBITDA 마진이 더 높을 것이라고 말했습니다. 장기 목표치는 여전히 2.0~3.0%대이므로 앞으로 이커머스 성장에서 나오는 영업이익을 투자를 늘려 해자를 강화하는 데 쓸 룸이 많습니다. 지금은 2020~2023년 구간이 아니라 MELI처럼 구조적 성장이 가능한 국면으로 보는 이유입니다.

현재 트랜스메딕스의 1Q26 누적 비행은 1,185건입니다. 오늘 일간 비행데이터는 21건 늘었고 1Q는 42일이 지났으며 일평균 비행속도는 28.21건입니다. 오늘 서클 USDC 유통량은 732억달러, CCTP 전송량은 30일 기준 184억달러입니다. USDC 유통량은 23주간 횡보 중이지만 CCTP 전송량은 꾸준히 상승하고 있습니다. 단기적으로 크립토 페어 트레이딩이 USDC 유통량 중 상당수이므로 BTC 가격이 약세인 구조상 역풍입니다. BTC는 최근 급락 후 일주일간 7만달러에 머물러 있습니다.

피겨 테크는 저희가 이닛한 시점이 편한 자리가 아니었고 단기에 워낙 많이 빠진 상황이지만 투자포인트 자체가 달라진 부분은 없습니다. 최근 하락은 유동성 풀이 얕게 상장한 상황에서 IPO 이후 락업이 풀리는 물량이 IPO 당시 상장 주식 수보다 약 다섯 배라 빠질 때 더 빠지는 문제인 듯합니다. 아래 X에서 캡처한 마이크 캐그니의 생각과 비슷하게 투자자들이 FIGR 본질을 코인회사로 판단하는 점도 배경으로 봅니다. 일간 가격 흐름을 보다 보면 BTC 약세와 겹쳐 매매되곤 하지만 TradFi를 혁신하는 방법이 블록체인 기술을 빌리는 것일 뿐 코인 가격과는 관련이 없습니다. 4Q25 실적발표는 2월 26일 장 마감 후이고 3월 8일부터 일부 락업 만료가 진행될 예정입니다. 저희의 생각을 담아 랩을 운용하고 있으며 메리츠증권과 SK증권 링크를 남깁니다.