바바리안 위클리 35주차 : 매크로가 더 중요한 테크, 엔비디아 Preview

1. 핵심 요약 및 결론 당장은 테크 산업에서 새로운 내용들이 나오지 않는 한 매크로 변수가 계속해서 주가를 더 지배할 것으로 보입니다. 2. 이번 주 일정 보기 월요일 실적 발표 : 핀둬둬, Xpeng 화요일 실적 발표 : Dick's Sporting Goods (DKS), Intuit (INTU), Zoom (ZM), Box (BOX) The Six Five Summit: AI Unleashed 행사 주요 연사 — Salesforce (CRM) CEO 마크 베니오프, Snowflake (SNOW) CEO 스리다르 라마스와미, Seagate (STX) CEO 데이브 모슬리 Jefferies 반도체·IT 하드웨어·통신기술 콘퍼런스(2일간) 개막. 주요 참가 기업: Tower Semi (TSEM), Amdocs (DOX) 수요일 실적 발표 : Nvidia (NVDA), Crowdstrike (CRWD), Salesforce (CRM), HP (HPQ), Okta (OKTA)

NPO 의 경우에도 CPO 만큼은 아니지만 기술적으로 까다로운 부분들이 있어 실제로 Q 가 어느 수준이 될지는 계속해서 봐야할 것 같습니다. 메모리 관련 메모리 가격 상승세는 지속될 것으로 예상됩니다. 다만, HBM4 의 경우 루빈 양산을 위해 HBM4 도 어느 정도의 속도로 양산이 되어 납품될지는 8월 말임에도 불구하고 여전히 계속 팔로우 업을 해야할 것으로 보입니다. 약한 테크 센티에 관한 생각 시장의 컨센서스가 높아졌음에도 불구하고 새로운 내용 자체는 적고 시장의 돈은 고금리로 한정적인 상황으로 보입니다. 앤트로픽 상장 로드쇼와 함께 새로운 내용들이 공개되거나 금리가 내려오는 것이 테크 섹터에 중요할 것으로 보입니다. 4. Nvidia 어닝 프리뷰 실적 예상 구분 회사 가이던스 시장의 실질 기대치 긍정 판정선 FY2Q27 매출 회사 $91.0B $94~95B

NPO 의 경우에도 CPO 만큼은 아니지만 기술적으로 까다로운 부분들이 있어 실제로 Q 가 어느 수준이 될지는 계속해서 봐야할 것 같습니다. 메모리 관련 메모리 가격 상승세는 지속될 것으로 예상됩니다. 다만, HBM4 의 경우 루빈 양산을 위해 HBM4 도 어느 정도의 속도로 양산이 되어 납품될지는 8월 말임에도 불구하고 여전히 계속 팔로우 업을 해야할 것으로 보입니다. 약한 테크 센티에 관한 생각 시장의 컨센서스가 높아졌음에도 불구하고 새로운 내용 자체는 적고 시장의 돈은 고금리로 한정적인 상황으로 보입니다. 앤트로픽 상장 로드쇼와 함께 새로운 내용들이 공개되거나 금리가 내려오는 것이 테크 섹터에 중요할 것으로 보입니다. 4. Nvidia 어닝 프리뷰 실적 예상 구분 회사 가이던스 시장의 실질 기대치 긍정 판정선 FY2Q27 매출 회사 $91.0B $94~95B

최근 과거와 다르게 최고 모델 / 최고 GPU 보다 가성비 좋은 모델 / 가성비 좋은 GPU 를 선호하는 경향도 나오고 있음 B300 리드타임 12~14주, Intel CPU 리드타임 30주 CPU 부족 때문에 GPU 배치가 늦어지는 경우도 생기고 있으며 이럴 경우 AMD GPU 를 배치하는 경우도 생김. 다만 AMD 를 대체제로 인식하지는 않음 Rubin 관심은 크지만 아직까지 실제 배치가 많지는 않음. 실제로 배치가 많이 되고 있는지는 확인 필요하며 여전히 시장은 대량 생산을 의심함 AI Capex 지원을 엔비디아가 하는 것에 마냥 부정적이지는 않지만 건전성 조건이 어느 수준인지에 대해서는 궁금해 함 5. 유니버스 업데이트 편입 / 편출 : 업데이트 유니버스 선정 기준 / 관심도 상승 선정 기준 유니버스는 산업 내 주요 트렌드를 이끌어서 투자하지 않더라도 알아야 하는 기업이나 투자 매력도가 높은 기업들로 구성하였습니다.

$95B 이상 FY3Q27 매출 가이던스 Street 컨센서스$103.7~104B $107~108B $108B 이상 FY2Q27 Non-GAAP GM 회사 75.0% ±0.5%p 약 75% 75% 이상 Rubin 2026년 하반기 파트너 공급 연말 의미 있는 매출 발생 일정 유지+ 구체적 램프 수치 중국 데이터센터 가이던스에 미포함 기대 없음 H200 매출화 싲가 엔비디아는 다시 한 번 강한 실적을 발표할 것으로 보입니다. 이미 어느 정도 시장의 눈높이가 높아진 상태이기 때문에 이번 분기 매출은 최소 950억 달러 이상, 다음 분기 매출은 1080억 이상, Non-GAAP 매출총이익률은 75% 이상 나와야 어닝 서프라이즈로 시장이 받아들일 것으로 보입니다. 실적 숫자도 중요하지만 더 중요한 것은 정성적인 부분들에 대한 코멘트일 것으로 보입니다.

이번 실적 발표에서 체크 포인트는 아래와 같습니다. 체크 포인트 Rubin 에 대한 코멘트 Rubin 생산이 시작은 되었지만 아직까지 부품단에서의 문제가 완전히 해결된 것인지는 확인되지 않고 있고 정확한 규모와 실적 반영 시점에 대해서는 아직까지 이견이 있습니다. 이에 대해 긍정적인 방향으로 구체적인 램프업 시점과 예상 기여 매출을 언급해주는 것이 엔비디아 실적 발표에서 중요할 것 같습니다. 엔비디아가 그동안 밸류체인에서나 기술적으로나 문제가 계속 있었음에도 불구하고 애매모한 이야기로 양산에 문제 없다고 이야기 해왔기 때문에 시장은 숫자로 소통해야 반응할 것으로 보입니다. 구체적으로 긍정적이려면 FY4Q27 부터는 매출이 의미 있게 발생하고 FY1Q28 에서는 블랙웰 매출도 추월한다면 시장에 서프라이즈가 될 수 있을 것으로 보입니다. ​ 2. 중국향 매출 최근 중국이 자국 AI 산업을 위해 H200 을 어느 정도는 수입을 허용할 것이라는 뉴스가 나왔습니다.

H200 은 선단 공정을 사용하지 않고 이익률 또한 엔비디아의 전사 이익률을 상회하기 때문에 중국향으로 H200 이 출하된다면 유의미한 어닝 서프라이즈 요소가 될 것으로 보입니다. 현재 애널리스트나 스트릿에서는 중국 향 매출에 대한 기대감이 없습니다. ​ 3. 데이터 센터 매출 내 하이퍼스케일러와 이외 비중 체크 최근 엔비디아 데이터 센터 매출을 보면 하이퍼스케일러와 비 하이퍼스케일러 (엔터프라이즈, 소버린 AI 등) 의 비중이 거의 반반 되었습니다. 비-하이퍼스케일러의 경우 오픈 소스 진영 발전에 따라 엔비디아가 생각보다 더 오래 사이클을 먹을 수 있음을 보여줄 수 있습니다. ASIC 의 경우에는 개별 기업들이나 국가 단위에서 구매해서 오픈소스를 돌릴 수가 없기 때문입니다. 다만, 이들은 가격 인상에 대한 내성이 낮아 장기적으로는 엔비디아의 마진을 끌어내릴 수 있습니다. 이에 엔비디아의 데이터 센터 매출 구조가 어떻게 변화하는지는 계속해서 체크해야 합니다.

​ 4. AI Capex 금융에 대한 이야기 엔비디아가 좋은 실적에도 불구하고 멀티플이 계속 낮아지고 있는 이유는 크게 2가지라고 생각됩니다. 가속기 시장에서 경쟁 심화와 급성장하는 추론시장에서 엔비디아의 예전같지 않은 독점력 AI 투자 주체들의 돈이 말라가는 상황에서 엔비디아가 제공하는 돈으로 사이클이 연장되는 것에 대한 불편함 1번은 어느 정도 어쩔 수 없는 부분들이 있고 2번의 경우에는 부정적인 부분과 긍정적인 부분이 같이 있다고 생각됩니다. 엔비디아는 최근 Apollo·BlackRock·Blackstone·Brookfield·Goldman Sachs·KKR와 함께 $500bn 이상의 제3자 자본을 동원하는 AI Compute 금융 플랫폼을 발표했습니다. 아직은 최종 계약은 아니고 MOU 단계인데 Nvidia 은 위 금융 플랫폼에서 독립적으로 인프라를 심사하고 돈을 빌려줄 것이라고 이야기 했습니다.

이는 Nvidia 가 그동안 해왔던 지분 투자 수준이 아니라 매출을 위해 재무제표가 동원되는 수준이기 때문에 디테일한 내용들을 잘 보아야 합니다. 사이클이 잘 진행되고 AI 수요가 계속해서 늘어나며 토큰 가격 하락에도 API 기업들의 마진율이 어느 정도 유지된다면 사이클을 더 길게 가져갈 수 있는 장점이 있습니다. 하지만, AI 사이클이 약화되거나 ASIC 들이 저렴하게 공개되어 엔비디아 GPU 렌탈 가격이 하락한다면 위험한 부채로 변모할 수 있습니다. 따라서 이번 실적 발표에서 이에 대한 구체적인 설명이나 질문들이 나올 가능성이 높으며 엔비디아가 어느 정도의 리스크를 지는 것인지를 잘 체크해야 합니다. 채널 체크 AI 인프라 최종 수요가 여전히 강하지만 공급, 전력, 설치 문제로 실제로 설치되는 속도는 생각보다 느려지고 있음 엔터프라이즈 수요는 기대되고 있지만 고객들이 경험이 부족하고 인력이 적어 아직까지는 현실 제약이 있음.

​ 4. AI Capex 금융에 대한 이야기 엔비디아가 좋은 실적에도 불구하고 멀티플이 계속 낮아지고 있는 이유는 크게 2가지라고 생각됩니다. 가속기 시장에서 경쟁 심화와 급성장하는 추론시장에서 엔비디아의 예전같지 않은 독점력 AI 투자 주체들의 돈이 말라가는 상황에서 엔비디아가 제공하는 돈으로 사이클이 연장되는 것에 대한 불편함 1번은 어느 정도 어쩔 수 없는 부분들이 있고 2번의 경우에는 부정적인 부분과 긍정적인 부분이 같이 있다고 생각됩니다. 엔비디아는 최근 Apollo·BlackRock·Blackstone·Brookfield·Goldman Sachs·KKR와 함께 $500bn 이상의 제3자 자본을 동원하는 AI Compute 금융 플랫폼을 발표했습니다. 아직은 최종 계약은 아니고 MOU 단계인데 Nvidia 은 위 금융 플랫폼에서 독립적으로 인프라를 심사하고 돈을 빌려줄 것이라고 이야기 했습니다.

이는 Nvidia 가 그동안 해왔던 지분 투자 수준이 아니라 매출을 위해 재무제표가 동원되는 수준이기 때문에 디테일한 내용들을 잘 보아야 합니다. 사이클이 잘 진행되고 AI 수요가 계속해서 늘어나며 토큰 가격 하락에도 API 기업들의 마진율이 어느 정도 유지된다면 사이클을 더 길게 가져갈 수 있는 장점이 있습니다. 하지만, AI 사이클이 약화되거나 ASIC 들이 저렴하게 공개되어 엔비디아 GPU 렌탈 가격이 하락한다면 위험한 부채로 변모할 수 있습니다. 따라서 이번 실적 발표에서 이에 대한 구체적인 설명이나 질문들이 나올 가능성이 높으며 엔비디아가 어느 정도의 리스크를 지는 것인지를 잘 체크해야 합니다. 채널 체크 AI 인프라 최종 수요가 여전히 강하지만 공급, 전력, 설치 문제로 실제로 설치되는 속도는 생각보다 느려지고 있음 엔터프라이즈 수요는 기대되고 있지만 고객들이 경험이 부족하고 인력이 적어 아직까지는 현실 제약이 있음.

최근 과거와 다르게 최고 모델 / 최고 GPU 보다 가성비 좋은 모델 / 가성비 좋은 GPU 를 선호하는 경향도 나오고 있음 B300 리드타임 12~14주, Intel CPU 리드타임 30주 CPU 부족 때문에 GPU 배치가 늦어지는 경우도 생기고 있으며 이럴 경우 AMD GPU 를 배치하는 경우도 생김. 다만 AMD 를 대체제로 인식하지는 않음 Rubin 관심은 크지만 아직까지 실제 배치가 많지는 않음. 실제로 배치가 많이 되고 있는지는 확인 필요하며 여전히 시장은 대량 생산을 의심함 AI Capex 지원을 엔비디아가 하는 것에 마냥 부정적이지는 않지만 건전성 조건이 어느 수준인지에 대해서는 궁금해 함 5. 유니버스 업데이트 편입 / 편출 : 업데이트 유니버스 선정 기준 / 관심도 상승 선정 기준 유니버스는 산업 내 주요 트렌드를 이끌어서 투자하지 않더라도 알아야 하는 기업이나 투자 매력도가 높은 기업들로 구성하였습니다.

관심도 상승 표시는 유니버스 기업들 중에서 적시성까지 중요해 보이는 기업들에 대한 표시입니다. ​ ​ 바바리안 유니버스 편입 / 편출 Salesforce, ServiceNow 편입 ​ 관심도 상승 편입 / 편출 Tesla, Salesforce 편입 유니버스 표 항목 설명 PSR : 진행중인 회계연도 기준 시가총액 / 매출 비율 PER : 진행중인 회계연도 기준 시가총액 / 순이익 비율 PSR+1 : 다음 회계연도 기준 시가총액 / 매출 비율 PER+1 : 다음 회계연도 기준 시가총액 / 순이익 비율 1주 : 1주일 간 주가 수익률 3개월 : 3개월 간 주가 수익률 6개월 : 6개월 간 주가 수익률 PSR / PER 수치가 없는 경우 : 애널리스트 컨센서스가 없거나 매출 or 이익이 나지 않는 경우 주가 수익률이 없는 경우 : 상장된지 아직 해당 기간이 지나지 않은 경우 빅테크