[9/8 세미나 영상 업로드] 테크 업데이트, Docusign, Broadcom 실적 리뷰, Oracle 간단 프리뷰

범용 디램의 고정가는 16% 상승했으며, 이는 예상보다 좋은 모습이다 . ​ 하이닉스 가격 인상 기대 골드만삭스도 하이닉스의 2027년 ASP(평균 판매 단가)를 50%에서 100%로 상향 조정했으며, 하이닉스 자체도 장기 계약이 있겠지만 기본적으로 가격을 올리려는 분위기이다 . ​ DRAM 및 NAND 공급 부족 심화 위클리 수치에 따르면, DRAM은 2028년까지 극심한 공급 부족이 지속될 것으로 예상된다 . NAND 역시 지난달까지는 공급이 충족될 것으로 예상되었으나, 최근에는 다시 공급이 밀리고 있는 것으로 보인다 . DRAM만큼 심각하지는 않지만, NAND도 공급이 다시 밀리고 있는 상황이다 .

​ 애플의 상한 없는 LTA 계약 애플이 **상한이 없는 LTA(장기 계약)**를 체결했다는 소식이 있는데, 이는 새롭게 등장한 계약 특성으로 애플이 이를 받아들이면서 이슈화되었다 . ​ 소비자 수요 약세와 계약 가격의 중요성 가끔 DDR 현물가나 기타 가격이 약세를 보일 때도 있는데, 이는 소비자들이 거의 완전히 소비를 줄인 상태이기 때문에 나타나는 현상으로 보인다 . 중요한 것은 계약 가격이며, 현재는 데이터 센터가 모든 물량을 쓸어가는 형태이므로 계약 가격만 보면 된다 . 소비자 부문은 계속 조심하는 것이 맞다 . ​ 2.2. 메모리 저단화 흐름 및 HBM 이익률 ​ 루빈 울트라의 12단에서 8단으로의 변화

루빈 울트라가 12단에서 8단으로 줄어든다는 이야기가 있는데, 이는 메모리 부족 문제도 있지만, 핫칩스(HotChips) 컨퍼런스에서 발표된 내용처럼 메모리 가격이 너무 비싸 비효율적이라는 반감이 크기 때문이다 . 고대역폭이 필요한 하드웨어 학습용이 아니라면, 전반적으로 저단화 흐름이 나타날 것으로 예상된다 . ​ 저단화에도 ASP 상승 예상 저단화 흐름이 나타나더라도 ASP(평균 판매 단가)가 떨어지는 것은 아니며, 오히려 ASP 추정치는 조금씩 상향되고 있다 . 비효율성과 공급 부족이 함께 고려되어 저단화 흐름은 계속 이어질 것으로 보인다 . ​ HBM 고단화에 대한 재검토 **배시(Bash)**는 16단 이상 수요가 늘어나야 좋은데, HBM 고단화에 대한 부분이 약하기 때문에 이 부분은 제외하고 조심히 봐야 한다 .

HBM의 이익률이 커머디티(범용 제품)보다 훨씬 좋지 않기 때문에, 저단화 흐름은 나쁜 것이 아니라고 판단된다 . ​ 메모리 이익률의 중요성 메모리에게는 커머디티가 가장 이익률이 90% 가까이 나오는 좋은 제품이다 . ​ 2.3. CXMT의 성장과 시장 영향 ​ CXMT의 증산 속도 중국의 CXMT는 증산 속도가 빠른 것으로 보인다 . 내년까지는 증산에 제한이 있겠지만, 현재 300K 수준에서 내년에는 350K 이상, 그 후에는 500~600K까지 늘어날 수 있을 것으로 예상된다 . ​ 2028년 시장 변화 가능성 2028년에는 CXMT의 물량이 크게 늘어나더라도 수요가 더 늘어날 것으로 예상되어 DRAM 시장은 괜찮을 것으로 보인다 .

다만, 2028년에는 순위가 바뀔 수도 있으며, 마이크론이 4.25위가 되는 초유의 상황이 나올 수도 있다 . 미국이 장비 제재를 하면 CXMT는 성장하지 못할 것이지만, 제재가 완화될 가능성도 있어 지켜봐야 한다 . ​ 미중 합의 불발 시 메모리 업체에 유리 만약 미중이 합의에 실패한다면, 메모리 업체들에게는 훨씬 좋을 것으로 예상된다 . 중국이 전 세계 메모리 물량의 약 30%를 소비하는데, CXMT가 이 물량을 모두 차지할 것으로 가정하지만, 장비 제재로 막히면 10%에 묶일 수 있기 때문이다 . ​ CXMT 물량 폭발 시점과 수요 상승 곡선 CXMT는 매우 위협적이지만, 물량이 폭발적으로 늘어나는 시점은 2028년이 될 것으로 예상된다 .

2028년에 물량이 폭발하더라도 현재의 수요 상승 곡선이 유지된다면 공급 부족은 유지될 것으로 보인다 . ​ 수요 감소 시 급격한 하락 가능성 다만, 수요가 감소하면 CXMT의 물량 증가로 인해 시장이 매우 빠르게 꺾일 수도 있다 . 따라서 그때그때 상황을 잘 보고 대응하는 것이 중요하다 . ​ CXMT의 성능 및 안정성 CXMT의 성능적인 측면은 이미 완성되었고, 다른 기업들을 따라잡는 것도 끝난 것으로 보인다 . DUB이 사용하는 장비가 좋지 않고 수율도 낮아 전력 소모와 발열이 더 심하지만, 성능이나 안정성 면에서는 문제가 없다 . 애플이나 데이터 센터들도 이미 퀄리티는 다 끝난 것으로 평가하며, PC 퀄리티도 거의 완성되었다 .

따라서 애플과 데이터 센터도 CXMT 제품을 사용할 것으로 예상되며, CXMT의 점유율이 많이 늘어나는 것은 기정사실이다 . ​ 마이크론 추격 및 하이닉스 목표 마이크론도 CXMT를 확실히 따라잡을 것으로 예상된다 . CXMT의 목표는 하이닉스까지 제치는 것이지만, 이는 증산 상황을 지켜봐야 한다 . ​ 수요 유지 시 문제없지만, 꺾이면 급락 가능성 현재 수요만 유지된다면 문제는 없지만, 만약 수요가 꺾이면 CXMT의 물량 증가로 인해 오를 때만큼 빠르게 하락할 수도 있다 . 이것이 리스크 요인으로 작용할 수 있다 . ​ 3. AI 기술 및 산업 동향 AI 기술은 아스트라의 호평과 함께 사무 자동화 및 3D 모델링 분야에서 큰 개선을 보이고 있으며, 프론티어 AI 모델들의 자체 데이터 센터 구축이 내년 하반기부터 본격화될 것으로 예상된다.

​ 3.1. HBM 및 아스트라 기술 평가 ​ HBM 3세대 제품 출하 HBM의 3세대 제품이 출하될 예정이며, 3E는 소량이라 큰 의미는 없지만 3E까지 출하될 것으로 보인다 . ​ 아스트라(Astra)의 호평과 특징 아스트라는 매우 호평을 받고 있으며, 모든 면에서 좋은 평가를 받고 있는 것으로 보인다 . 모든 면에서 엄청나게 뛰어난 것은 아니지만, 벤치마크를 보면 두 가지 뛰어난 부분이 있다 . 첫째, 당연히 더 똑똑해진 부분이 있다 . 둘째, 사무 자동화 측면에서 엄청나게 개선되었으며, 특히 사용자의 화면을 잘 인식하여 프로그램을 사용하는 측면에서 많은 개선이 이루어졌다 .

모델 하나의 성능도 중요하지만, 주변 소프트웨어 도구들을 잘 활용하는 능력까지 갖추게 되어 전반적인 성능이 매우 중요해졌다 . 이는 증류나 모델이 빠르게 바뀌는 문제를 해결하려는 시도로 보인다 . 주로 게임이나 3D 모델, 지도 제작 등 시계열로 빠르게 구축하고 게임을 빠르게 제작하는 분야에서, 특히 3D 모델로의 전환이 매우 좋아졌다 . 고등 연구와 사이버 보안 분야에서도 매우 좋아졌지만, 일반적인 작업에서는 거의 차이가 없었으며, 오히려 Fable 5.1보다 떨어지는 모습도 있었다 . 환각(Hallucination) 현상이 엄청나게 줄어들었으며, 기본적으로 사무직이나 일반 사무직의 대체를 목표로 한 **RPA(로봇 프로세스 자동화)**와 같은 AI 모델인 것으로 보인다 .

혹평할 만한 점도 있지만, 숫자적으로 어떤 영향을 미칠지는 더 지켜봐야 한다 . 만약 그 부분이 확인되면 시장은 더 열광할 것으로 예상된다 . ​ 3.2. AI 시장의 미래와 투자 전략 ​ ARR 및 클로드 IPO의 중요성 앞으로 공개될 **ARR(연환산 매출)**이 어느 정도까지 올라가는지가 매우 중요하며, 클로드도 IPO를 해야 하므로 대응 가능성이 높아질 것으로 예상된다 . 전체적으로 하드웨어가 언더웨이 상태여서 괜찮을 것으로 보이며, 이와 함께 갈 수 있는 소프트웨어에 대한 검토도 긍정적이다 . ​ 미중 관계의 잠재적 리스크 9월까지 상황이 계속된다면 괜찮겠지만, 만약 시진핑과의 관계나 정책이 파국으로 치닫거나 다른 이슈가 생긴다면 조심해야 한다 .

2027년까지는 평이할 것으로 예상되어 주가가 빠진 것으로 보인다 . 실적 발표 자체는 매우 유의미했는데, 할라피뇨가 매우 중요하다고 언급되었다 . 내년까지는 TPU가 중요하며, 2028년 실적의 핵심은 엔트로픽과 오픈AI이다 . 내년 3분기부터 오픈AI의 발주량이 크게 증가하고, 엔트로픽도 많이 깔릴 예정이어서, 이들의 자체 데이터 센터가 만들어낼 수요가 약 20기가 정도로 예상된다 . 브로드컴이 이 수요를 흡수할 가능성이 높으므로 실적은 좋을 것으로 예상된다 . 시장이 브로드컴을 좋아하지 않는 이유는, 코어 설계가 ASIC로 가더라도 프론티어 AI 모델과 빅테크 쪽으로 가고 있기 때문에, 협상력이 커져도 이익률이 깎일 수 있다고 생각하기 때문이다 .

내년 하반기부터 프론티어 AI 모델들의 자체 데이터 센터가 본격적으로 시작될 것으로 예상된다 . 이때는 투자 논리도 많이 바뀔 것이며, 좋은 모델을 공개하고 자체 인프라에 극단적으로 쌓아줄 수 있다면, 오픈 소스와 범용 GPU를 사서 쓰는 것이 소프트웨어 비용에 비효율적일 수 있으므로 내년 하반기부터는 흥미로워질 수 있다 . 올해 하반기 엔트로픽, 내년 상반기 오픈AI 등 AI 기업들이 상장할 예정인데, 상장 시에는 최대한 뻥튀기되어 상장하므로 먹을 것이 별로 없을 수 있다 . 6개월 락업 기간 동안 매도 물량과 노이즈로 주가가 빠질 수 있으며, 내년 하반기쯤이 되면 상장 후 조정과 오버행이 생길 것으로 예상된다 .

이때는 프론티어 AI 연구들을 잘 봐야 하며, 클라우드의 **디레이팅(De-rating)**이 심해질 수 있으므로, 어떤 기업을 **매수 후 보유(Buy & Hold)**하는 전략이 더 중요해질 것이다 . 끊임없이 경쟁 구도가 바뀌는 것을 잘 봐야 하는 시기이다 . 할라피뇨가 3세대까지 이미 준비되고 있다고 언급되었는데, 이는 이전에 빠졌던 설계들이 모두 반영된다는 의미로 해석된다 . 이렇게 되면 성능은 현재보다 5배에서 10배까지 증가할 수 있을 것으로 예상된다 . 이제는 빅테크의 **자유 현금 흐름(FCF)**이 그렇게까지 중요하지 않을 것으로 보인다 .

월가나 하드웨어 기업들이 자금을 조달하면서 FCF의 의미가 퇴색되었으며, 프론티어 AI 랩들이 자체 데이터 센터 구축을 위한 자금 조달 등을 잘 준비하고 있다 . 이들이 성장하고 나면 이들의 **자본 지출(CAPEX)**도 중요해질 것이며, 만약 이들이 현재 API의 매출 총이익률을 유지하고 돈을 잘 벌면서 CAPEX로 투자한다면 사이클이 연장될 수도 있다 . 성장이 이루어지면 전반적으로 규칙이 바뀔 것이므로 잘 관찰해야 한다 . ​ 3.4. 새로운 투자 종목 및 전력 문제 ​ 새로운 투자 종목 그 전까지는 세레브라스 정도가 새로운 종목으로 보이며, 그 외에는 반도체나 SaaS 포칼립스가 끝난 상황에서 특정 도메인에 특화된 데이터를 많이 가진 소프트웨어 기업들이 성장하고 있다 .

​ 4. 원전 투자 및 오라클 프리뷰 원전은 대형 원전 사업의 시작으로 기대를 모으고 있으며, 오라클은 긍정적인 영업 활동에도 불구하고 현금 흐름이 주가에 중요한 영향을 미칠 것으로 예상된다. ​ 4.1. 원전 투자 동향 및 전망 개미 투자자들의 원전 관심 증가 최근 원전 관련 유튜브 콘텐츠가 많이 나오고 있으며, 개미 투자자들의 관심이 높아지고 있다 . 유튜브 내용들이 근거 없는 것은 아니므로 참고할 필요가 있다 . 웨스팅하우스 지분 인수 및 뉴스 내용 웨스팅하우스 지분 인수는 어떻게 될지 지켜봐야 할 부분이다 . 8개, 6개, 2개 등 원전 관련 뉴스 내용들을 잘 살펴보는 것이 좋다 .

오라클은 B2B 계약이며, 작은 기업이 아닌 큰 기업들과 계약하기 때문에 정보가 거의 새어 나오지 않는다 . 설문조사를 보면 긍정적이며, 영업 활동 자체도 긍정적인 부분이 많다 . 컴퓨팅 자원 부족 및 경쟁 구도 현재 컴퓨팅 자원이 부족하기 때문에 오라클에게는 긍정적인 상황이다 . 하지만 여전히 AWS나 Azure와 같은 3강 구도에서는 밀리는 것으로 보이며, 다른 기업들보다 단가가 좋지 않은 것 같다 . 그럼에도 불구하고 워낙 적게 팔리기 때문에, 장사 자체는 평소보다 분위기가 좋은 편이다 . 현금 흐름의 주가 영향 및 투자 전략

단점은 현금 흐름이 결국 주가에 중요한 영향을 미칠 것이라는 점이다 . 현금 흐름을 역산하기 어렵기 때문에, 오라클 관련 투자는 많은 비중보다는 적은 비중으로 하는 것이 좋다 . 채널 체크는 긍정적인 편이다 . ​ 5. 질의응답 및 추가 시장 전망 메모리 시장은 펀더멘탈이 좋지만 전고점 회복은 불확실하며, 중간선거 결과와 AI 기업들의 상장 동향이 시장에 큰 영향을 미칠 것으로 예상된다. 전력 문제와 원전 투자는 장기적인 관점에서 중요하게 다뤄진다. ​ 5.1. 메모리 시장 전망 및 리스크 메모리 전고점 회복 가능성 메모리 3, 4, 5세대 제품이 6월 말 전고점을 올해 말쯤 회복할 수 있을지에 대한 질문에, 펀더멘탈은 좋지만 이미 모두가 아는 사실이므로 더 큰 서프라이즈가 필요하다는 의견이다 .

미디어텍(MediaTek) 및 오라클 P/RPO 미디어텍의 급증은 원래 너무 작아서 수십 배 늘어난 것으로 보이며, 모바일에서 놓치고 있는 부분도 커지고 있어 굳이 투자할 필요는 없다고 생각한다 . 오라클의 P(주가수익비율)는 20배 수준까지 내려갔고, RPO 이행 여부가 확인되고 있는 것으로 보인다 . ​ 5.3. 시장 대응 전략 및 기타 질문 복잡한 시장 상황 대응 현재 너무 많은 것들이 복잡하게 얽혀 있으므로, 분할하거나 빠르게 대응해서 따라가는 것이 좋다 . ​ 아바고(Avago) CPU 출하 및 점유율