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일간보고 : 투자의 생각 (260513)

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2026.05.13

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핵심 구조

AI 인프라의 수요는 넓어지지만, 개별 뉴스는 실현 단계와 계약 여부를 가려 읽어야 한다

이 자료는 AI 공급망·추론 인프라부터 이커머스·핀테크의 실적과 일일 지표까지 다룬다. 중국을 뺀 AI 공급망과 구매자 수×구매빈도×광고 monetization×물류 효율의 개선은 왜 성장 근거가 되는지 설명하고, USDC는 아직 먹구름을 지나는 중이라는 조건도 함께 제시한다.

AI 공급망은 중국 배제와 기업 배포 경쟁으로 넓어진다

AI 공급망은 중국 의존도를 줄이고 기업 고객 배포를 늘리는 방향으로 넓어진다. EU의 Pax Silica 참여 논의와 구글의 FDE 채용 계획은 이 구조의 변화이며, 앤스로픽 자금조달 협의는 늘어난 추론 컴퓨팅 수요가 그 배경이라는 판단이다.

엔비디아의 용량 추정과 중국 변수는 같은 인프라 논리 위에 있다

Wells Fargo는 GPU 배포 용량을 바탕으로 2026~2028년 데이터센터 매출을 추정했고, 작성자는 GPU 외 부품까지 더해질 가능성을 근거로 든다. 중국 컴퓨팅 부족이 협상 맥락에 남더라도, 선단 장비 차단이 더 중요한 기준이라는 해석이다.

CPO와 대형 MoE 추론은 하드웨어·소프트웨어를 함께 시험한다

폭스콘의 Spectrum-X 출하 확대 루머와 CPO 수요는 광학 밸류체인에 긍정적일 수 있으나 루머라는 예외가 남는다. GB200 NVL72 사례는 NVLink·스위치 기능·KV Cache 관리까지 함께 다루는 능력이 경쟁력의 원인이라는 구조를 보여준다.

Sea와 Figure는 고객 행동·파트너 확장으로 성장의 질을 설명한다

Sea는 가격·물류·콘텐츠와 VIP를 통해 구매자·빈도·광고를 함께 늘렸고, Monee의 Off-Shopee 확장이 다음 가치 판단의 조건으로 제시된다. Figure는 파트너 수와 Connect 비중, 보수적이라고 설명한 가이던스로 플랫폼화의 진행을 보여준다는 근거다.

일일 지표는 추세와 조건을 분리해 본다

TransMedics의 2분기 일평균 비행 속도는 시작 때보다 낮아졌고, USDC 유통량은 36주 횡보다. 따라서 법안 통과와 결제 사용 확대가 확인돼야 한다는 유보가 이 일일 관찰의 결론이다.

발생·예정 사건과 출처별 관점

이슈 분석

이 자료가 이슈의 어떤 사실을 다루고, 작성자가 무슨 결론을 어떤 근거로 내렸는지 원문에 붙여 읽습니다.

발생 가능발표·발생 후발생일 미확인

EU의 Pax Silica 연합 참여 논의

작성자의 핵심 판단

중국을 뺀 AI 공급망을 꾸리고 EU 내부의 국가별 분열도 막으려는 움직임으로 본다.

근거 보기 1

원문 구간 1
중국을 뺀 AI 공급망을 꾸리겠다는 것입니다. 스웨덴이나 핀란드는 개별 국가로서 이미 참여했고 다른 국가들도 참여를 논의 중인 상태라서 EU도 개별국가 차원의 분열을 방지하려는 목표도 있습니다. (2) 구글도 앤스로픽과 오픈AI에 이어 기업고객들이 AI 제품을 더 쉽게 사용하고 더 많이 사용할 수 있도록 수백 명의 FDE를 채용할 계획입니다. 앤스로픽은 사모펀드 기업들과의 협력을 통해서 배포하고, 오픈AI는 좀 더 적극적으로 사모펀드와 JV를 맺는 동시에 오픈AI 자사 FDE들을 수백 명 채용한 DeployCo를 세웠으며, 구글도 블랙스톤, KKR, EQT와 협력해 AI 모델 활용 및 배포 방안을 강화할 논의 중입니다. (3) 앤스로픽이 $900B 밸류(오픈AI가 2026년 3월 $852B 밸류였으므로 딜이 끝나면 공식적으로 오픈AI 밸류를 넘기는 것)로 최소 $30B 이상의 자금조달을 위해 초기 협의 중입니다. 추론용 컴퓨팅 수요가 최근 크게 늘었기 때문에 이를 충당하기 위한 자금 성격으로 예상합니다.

이 자료에서 다룬 사실

EU가 미국 주도의 Pax Silica 연합 참여를 논의 중이며, 스웨덴과 핀란드는 개별 국가로 이미 참여했고 다른 국가도 참여를 논의 중이라고 전한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
중국을 뺀 AI 공급망을 꾸리겠다는 것입니다. 스웨덴이나 핀란드는 개별 국가로서 이미 참여했고 다른 국가들도 참여를 논의 중인 상태라서 EU도 개별국가 차원의 분열을 방지하려는 목표도 있습니다. (2) 구글도 앤스로픽과 오픈AI에 이어 기업고객들이 AI 제품을 더 쉽게 사용하고 더 많이 사용할 수 있도록 수백 명의 FDE를 채용할 계획입니다. 앤스로픽은 사모펀드 기업들과의 협력을 통해서 배포하고, 오픈AI는 좀 더 적극적으로 사모펀드와 JV를 맺는 동시에 오픈AI 자사 FDE들을 수백 명 채용한 DeployCo를 세웠으며, 구글도 블랙스톤, KKR, EQT와 협력해 AI 모델 활용 및 배포 방안을 강화할 논의 중입니다. (3) 앤스로픽이 $900B 밸류(오픈AI가 2026년 3월 $852B 밸류였으므로 딜이 끝나면 공식적으로 오픈AI 밸류를 넘기는 것)로 최소 $30B 이상의 자금조달을 위해 초기 협의 중입니다. 추론용 컴퓨팅 수요가 최근 크게 늘었기 때문에 이를 충당하기 위한 자금 성격으로 예상합니다.

발생 가능발표·발생 후발생일 미확인

구글의 AI 제품 배포 인력 채용 계획

이 자료에서 다룬 사실

구글이 기업 고객의 AI 제품 사용 확대를 위해 수백 명의 FDE 채용을 계획하고, 블랙스톤·KKR·EQT와 AI 모델 활용·배포 강화 방안을 논의 중이라고 전한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
중국을 뺀 AI 공급망을 꾸리겠다는 것입니다. 스웨덴이나 핀란드는 개별 국가로서 이미 참여했고 다른 국가들도 참여를 논의 중인 상태라서 EU도 개별국가 차원의 분열을 방지하려는 목표도 있습니다. (2) 구글도 앤스로픽과 오픈AI에 이어 기업고객들이 AI 제품을 더 쉽게 사용하고 더 많이 사용할 수 있도록 수백 명의 FDE를 채용할 계획입니다. 앤스로픽은 사모펀드 기업들과의 협력을 통해서 배포하고, 오픈AI는 좀 더 적극적으로 사모펀드와 JV를 맺는 동시에 오픈AI 자사 FDE들을 수백 명 채용한 DeployCo를 세웠으며, 구글도 블랙스톤, KKR, EQT와 협력해 AI 모델 활용 및 배포 방안을 강화할 논의 중입니다. (3) 앤스로픽이 $900B 밸류(오픈AI가 2026년 3월 $852B 밸류였으므로 딜이 끝나면 공식적으로 오픈AI 밸류를 넘기는 것)로 최소 $30B 이상의 자금조달을 위해 초기 협의 중입니다. 추론용 컴퓨팅 수요가 최근 크게 늘었기 때문에 이를 충당하기 위한 자금 성격으로 예상합니다.

그렇게 판단한 이유

앤스로픽의 사모펀드 협력과 오픈AI의 DeployCo 설립을 함께 들어 기업 고객 배포 경쟁이 강화되고 있다고 연결한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
중국을 뺀 AI 공급망을 꾸리겠다는 것입니다. 스웨덴이나 핀란드는 개별 국가로서 이미 참여했고 다른 국가들도 참여를 논의 중인 상태라서 EU도 개별국가 차원의 분열을 방지하려는 목표도 있습니다. (2) 구글도 앤스로픽과 오픈AI에 이어 기업고객들이 AI 제품을 더 쉽게 사용하고 더 많이 사용할 수 있도록 수백 명의 FDE를 채용할 계획입니다. 앤스로픽은 사모펀드 기업들과의 협력을 통해서 배포하고, 오픈AI는 좀 더 적극적으로 사모펀드와 JV를 맺는 동시에 오픈AI 자사 FDE들을 수백 명 채용한 DeployCo를 세웠으며, 구글도 블랙스톤, KKR, EQT와 협력해 AI 모델 활용 및 배포 방안을 강화할 논의 중입니다. (3) 앤스로픽이 $900B 밸류(오픈AI가 2026년 3월 $852B 밸류였으므로 딜이 끝나면 공식적으로 오픈AI 밸류를 넘기는 것)로 최소 $30B 이상의 자금조달을 위해 초기 협의 중입니다. 추론용 컴퓨팅 수요가 최근 크게 늘었기 때문에 이를 충당하기 위한 자금 성격으로 예상합니다.

발생 가능발표·발생 후발생일 미확인

앤스로픽의 대규모 자금조달 협의

이 자료에서 다룬 사실

앤스로픽이 $900B 밸류로 최소 $30B 이상 자금조달을 위한 초기 협의 중이며, 라운드는 5월 말 마무리될 것으로 예상된다고 전한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
중국을 뺀 AI 공급망을 꾸리겠다는 것입니다. 스웨덴이나 핀란드는 개별 국가로서 이미 참여했고 다른 국가들도 참여를 논의 중인 상태라서 EU도 개별국가 차원의 분열을 방지하려는 목표도 있습니다. (2) 구글도 앤스로픽과 오픈AI에 이어 기업고객들이 AI 제품을 더 쉽게 사용하고 더 많이 사용할 수 있도록 수백 명의 FDE를 채용할 계획입니다. 앤스로픽은 사모펀드 기업들과의 협력을 통해서 배포하고, 오픈AI는 좀 더 적극적으로 사모펀드와 JV를 맺는 동시에 오픈AI 자사 FDE들을 수백 명 채용한 DeployCo를 세웠으며, 구글도 블랙스톤, KKR, EQT와 협력해 AI 모델 활용 및 배포 방안을 강화할 논의 중입니다. (3) 앤스로픽이 $900B 밸류(오픈AI가 2026년 3월 $852B 밸류였으므로 딜이 끝나면 공식적으로 오픈AI 밸류를 넘기는 것)로 최소 $30B 이상의 자금조달을 위해 초기 협의 중입니다. 추론용 컴퓨팅 수요가 최근 크게 늘었기 때문에 이를 충당하기 위한 자금 성격으로 예상합니다.
원문 구간 2
엔비디아 GPU 기준 1GW를 1년간 빌리는 데 $10B 정도가 들어갑니다. 라운드는 5월 말쯤 마무리 될 것으로 예상하며 아직은 초기이기 때문에 추가로 밸류와 자금조달 목표치가 상향될 수 있어 보입니다. AI HW: (1) Wells Fargo 애널리스트가 엔비디아 Preview를 작성했습니다: GW 용량 기반으로 데이터센터 매출을 추정한다는 게 핵심입니다. CY25 말까지 Blackwell 누적 배포량은 9GW이며 → 앞으로 연도별 신규 GPU 배포규모들을 추정하면 CY26 15.7GW, CY27 20.8GW, CY28 25.2GW까지 확대할 것이란 추정을 바탕으로 매출 추정치를 모델링했습니다. CY26 데이터센터 매출은 $354.5B, CY27 $504.5B, CY28 $628.0B로 늘어난다고 봤습니다. WFC 추정치도 스트릿 컨센 대비해서는 약 10~15% 가량 높은 수치이긴 하나 ⓐ아직 다른 메모리/광학/CPU/전력반도체 등에서 반영하고 있는 것처럼 Bull Case 시나리오를 기본 전제로 쓰고 있진 않다는 점, ⓑGPU만 가정한 것이고 LPX, CPU, STX, 네트워킹 매출 등이 더해지며 GW당 dollar content가 더 늘어날 수도 있는 점을 고려할 때, 개인적으로는 아직 EPS 추정치 업사이드들이 남아있다고 보고 있습니다.

그렇게 판단한 이유

최근 크게 늘어난 추론용 컴퓨팅 수요를 충당하는 자금 성격으로 보고, 엔비디아 GPU 1GW를 1년 빌리는 비용을 약 $10B로 든다.

근거 보기 1

원문 구간 1
엔비디아 GPU 기준 1GW를 1년간 빌리는 데 $10B 정도가 들어갑니다. 라운드는 5월 말쯤 마무리 될 것으로 예상하며 아직은 초기이기 때문에 추가로 밸류와 자금조달 목표치가 상향될 수 있어 보입니다. AI HW: (1) Wells Fargo 애널리스트가 엔비디아 Preview를 작성했습니다: GW 용량 기반으로 데이터센터 매출을 추정한다는 게 핵심입니다. CY25 말까지 Blackwell 누적 배포량은 9GW이며 → 앞으로 연도별 신규 GPU 배포규모들을 추정하면 CY26 15.7GW, CY27 20.8GW, CY28 25.2GW까지 확대할 것이란 추정을 바탕으로 매출 추정치를 모델링했습니다. CY26 데이터센터 매출은 $354.5B, CY27 $504.5B, CY28 $628.0B로 늘어난다고 봤습니다. WFC 추정치도 스트릿 컨센 대비해서는 약 10~15% 가량 높은 수치이긴 하나 ⓐ아직 다른 메모리/광학/CPU/전력반도체 등에서 반영하고 있는 것처럼 Bull Case 시나리오를 기본 전제로 쓰고 있진 않다는 점, ⓑGPU만 가정한 것이고 LPX, CPU, STX, 네트워킹 매출 등이 더해지며 GW당 dollar content가 더 늘어날 수도 있는 점을 고려할 때, 개인적으로는 아직 EPS 추정치 업사이드들이 남아있다고 보고 있습니다.

작성자가 예상한 다음 전개

협의 초기여서 밸류와 자금조달 목표가 더 상향될 수 있다고 본다.

근거 보기 1

원문 구간 1
엔비디아 GPU 기준 1GW를 1년간 빌리는 데 $10B 정도가 들어갑니다. 라운드는 5월 말쯤 마무리 될 것으로 예상하며 아직은 초기이기 때문에 추가로 밸류와 자금조달 목표치가 상향될 수 있어 보입니다. AI HW: (1) Wells Fargo 애널리스트가 엔비디아 Preview를 작성했습니다: GW 용량 기반으로 데이터센터 매출을 추정한다는 게 핵심입니다. CY25 말까지 Blackwell 누적 배포량은 9GW이며 → 앞으로 연도별 신규 GPU 배포규모들을 추정하면 CY26 15.7GW, CY27 20.8GW, CY28 25.2GW까지 확대할 것이란 추정을 바탕으로 매출 추정치를 모델링했습니다. CY26 데이터센터 매출은 $354.5B, CY27 $504.5B, CY28 $628.0B로 늘어난다고 봤습니다. WFC 추정치도 스트릿 컨센 대비해서는 약 10~15% 가량 높은 수치이긴 하나 ⓐ아직 다른 메모리/광학/CPU/전력반도체 등에서 반영하고 있는 것처럼 Bull Case 시나리오를 기본 전제로 쓰고 있진 않다는 점, ⓑGPU만 가정한 것이고 LPX, CPU, STX, 네트워킹 매출 등이 더해지며 GW당 dollar content가 더 늘어날 수도 있는 점을 고려할 때, 개인적으로는 아직 EPS 추정치 업사이드들이 남아있다고 보고 있습니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

POWEV의 DDR5 RDIMM 양산 및 상용 출하

작성자의 핵심 판단

이 진입은 중국 메모리에 대한 기존 판단에서 크게 벗어나는 내용은 아니라고 평가한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
자회사 Sinker 브랜드로 2026년 초 출시한 64GB 5600MT/s DDR5 RDIMM 서버 모듈이 여러 주요 고객사의 퀄을 통과하고 양산 및 상용 출하에 들어갔다는 내용입니다. 그러나 기본적으로 중국 메모리에 대한 기존의 생각에서 크게 벗어날 내용은 아닙니다. 중국 내부에서도 메모리 수급이 워낙 타이트합니다. 공산당이 따로 두 번이나 생산확대를 요청할 정도입니다. 그리고 중국 내에서도 SEC/SKH/MU가 제시하는 가격과 거의 비슷한 가격으로 판매 중입니다. 오히려 중요한 건 서방 국가들의 선단 장비 구매를 얼마나 잘 막느냐입니다. 이 수출제한 조치도 최근 더 강화하기 위해서 MATCH Acts가 테이블 위에 놓여 있습니다. (4) 대만 UDN 보도에 따르면, 폭스콘이 엔비디아에 예정보다 일찍 Spectrum-X Switch 캐비닛을 출하했으며(시제품 출하 1Q26 → 양산 및 고객출하 3Q26) 2026년 출하량 예상치 1만 대였던 것 추정치를 2026~2027년 5만 대 이상으로 상향조정했다는 루머가 있습니다.

이 자료에서 다룬 사실

POWEV의 Sinker 브랜드가 2026년 초 출시한 64GB 5600MT/s DDR5 RDIMM 서버 모듈이 주요 고객 퀄을 통과해 양산과 상용 출하에 들어갔다고 전한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
자회사 Sinker 브랜드로 2026년 초 출시한 64GB 5600MT/s DDR5 RDIMM 서버 모듈이 여러 주요 고객사의 퀄을 통과하고 양산 및 상용 출하에 들어갔다는 내용입니다. 그러나 기본적으로 중국 메모리에 대한 기존의 생각에서 크게 벗어날 내용은 아닙니다. 중국 내부에서도 메모리 수급이 워낙 타이트합니다. 공산당이 따로 두 번이나 생산확대를 요청할 정도입니다. 그리고 중국 내에서도 SEC/SKH/MU가 제시하는 가격과 거의 비슷한 가격으로 판매 중입니다. 오히려 중요한 건 서방 국가들의 선단 장비 구매를 얼마나 잘 막느냐입니다. 이 수출제한 조치도 최근 더 강화하기 위해서 MATCH Acts가 테이블 위에 놓여 있습니다. (4) 대만 UDN 보도에 따르면, 폭스콘이 엔비디아에 예정보다 일찍 Spectrum-X Switch 캐비닛을 출하했으며(시제품 출하 1Q26 → 양산 및 고객출하 3Q26) 2026년 출하량 예상치 1만 대였던 것 추정치를 2026~2027년 5만 대 이상으로 상향조정했다는 루머가 있습니다.

그렇게 판단한 이유

중국 내부 메모리 수급이 타이트하고 기존 글로벌 업체와 비슷한 가격에 판매되며, 선단 장비 수출제한이 더 중요하다고 든다.

근거 보기 1

원문 구간 1
자회사 Sinker 브랜드로 2026년 초 출시한 64GB 5600MT/s DDR5 RDIMM 서버 모듈이 여러 주요 고객사의 퀄을 통과하고 양산 및 상용 출하에 들어갔다는 내용입니다. 그러나 기본적으로 중국 메모리에 대한 기존의 생각에서 크게 벗어날 내용은 아닙니다. 중국 내부에서도 메모리 수급이 워낙 타이트합니다. 공산당이 따로 두 번이나 생산확대를 요청할 정도입니다. 그리고 중국 내에서도 SEC/SKH/MU가 제시하는 가격과 거의 비슷한 가격으로 판매 중입니다. 오히려 중요한 건 서방 국가들의 선단 장비 구매를 얼마나 잘 막느냐입니다. 이 수출제한 조치도 최근 더 강화하기 위해서 MATCH Acts가 테이블 위에 놓여 있습니다. (4) 대만 UDN 보도에 따르면, 폭스콘이 엔비디아에 예정보다 일찍 Spectrum-X Switch 캐비닛을 출하했으며(시제품 출하 1Q26 → 양산 및 고객출하 3Q26) 2026년 출하량 예상치 1만 대였던 것 추정치를 2026~2027년 5만 대 이상으로 상향조정했다는 루머가 있습니다.

발생 가능발표·발생 후발생일 미확인

폭스콘의 Spectrum-X 스위치 캐비닛 출하 전망

작성자의 핵심 판단

CPO 밸류체인과 엔비디아 경쟁역량에는 좋은 뉴스라고 평가한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
고객들도 CPO 스위치에 대한 수요가 매우 높기 때문에 현재 전시용 캐비닛조차 모두 판매하고 있을 정도입니다. CPO 밸류체인에는 좋은 뉴스입니다. 엔비디아도 경쟁역량 강화라는 측면에서는 좋고, 아무래도 광학 밸류체인 내 수혜강도로 보자면 루멘텀, 비아비가 높습니다. 관련 자료들은 광학 Primer, 루멘텀 1Q26, 비아비 1Q26를 참고하시면 도움이 되실 것 같습니다. 전일 일간보고에서 골드만삭스의 CPO TAM 차트를 전해드린 바 있는데 상당히 드라마틱한 수준으로 출하량이 증가할 것을 가정하고 있습니다. (5) 옵토일렉트로닉스가 고객사인 Mediacom과 협력하여 광섬유 및 케이블 네트워크 인프라 업그레이드를 가속화한다고 발표했습니다. Mediacom은 미국 5위 케이블 사업자입니다. 이 내용 자체는 사실 Positive인 건 맞겠지만, 신규수주 뉴스라기보다는 보도자료 느낌인 거라 어느 정도로 좋을 뉴스인지 이미 좋았던 내용을 확인한 것인지 등등을 알 수가 없습니다.

이 자료에서 다룬 사실

UDN 보도에 따르면 폭스콘이 엔비디아에 Spectrum-X Switch 캐비닛을 예정보다 일찍 출하했고, 2026~2027년 출하 예상치를 5만 대 이상으로 상향했다는 루머가 있다.

근거 보기 1

원문 구간 1
고객들도 CPO 스위치에 대한 수요가 매우 높기 때문에 현재 전시용 캐비닛조차 모두 판매하고 있을 정도입니다. CPO 밸류체인에는 좋은 뉴스입니다. 엔비디아도 경쟁역량 강화라는 측면에서는 좋고, 아무래도 광학 밸류체인 내 수혜강도로 보자면 루멘텀, 비아비가 높습니다. 관련 자료들은 광학 Primer, 루멘텀 1Q26, 비아비 1Q26를 참고하시면 도움이 되실 것 같습니다. 전일 일간보고에서 골드만삭스의 CPO TAM 차트를 전해드린 바 있는데 상당히 드라마틱한 수준으로 출하량이 증가할 것을 가정하고 있습니다. (5) 옵토일렉트로닉스가 고객사인 Mediacom과 협력하여 광섬유 및 케이블 네트워크 인프라 업그레이드를 가속화한다고 발표했습니다. Mediacom은 미국 5위 케이블 사업자입니다. 이 내용 자체는 사실 Positive인 건 맞겠지만, 신규수주 뉴스라기보다는 보도자료 느낌인 거라 어느 정도로 좋을 뉴스인지 이미 좋았던 내용을 확인한 것인지 등등을 알 수가 없습니다.

그렇게 판단한 이유

고객의 CPO 스위치 수요가 높아 전시용 캐비닛도 판매 중이라는 내용을 근거로 든다.

근거 보기 1

원문 구간 1
고객들도 CPO 스위치에 대한 수요가 매우 높기 때문에 현재 전시용 캐비닛조차 모두 판매하고 있을 정도입니다. CPO 밸류체인에는 좋은 뉴스입니다. 엔비디아도 경쟁역량 강화라는 측면에서는 좋고, 아무래도 광학 밸류체인 내 수혜강도로 보자면 루멘텀, 비아비가 높습니다. 관련 자료들은 광학 Primer, 루멘텀 1Q26, 비아비 1Q26를 참고하시면 도움이 되실 것 같습니다. 전일 일간보고에서 골드만삭스의 CPO TAM 차트를 전해드린 바 있는데 상당히 드라마틱한 수준으로 출하량이 증가할 것을 가정하고 있습니다. (5) 옵토일렉트로닉스가 고객사인 Mediacom과 협력하여 광섬유 및 케이블 네트워크 인프라 업그레이드를 가속화한다고 발표했습니다. Mediacom은 미국 5위 케이블 사업자입니다. 이 내용 자체는 사실 Positive인 건 맞겠지만, 신규수주 뉴스라기보다는 보도자료 느낌인 거라 어느 정도로 좋을 뉴스인지 이미 좋았던 내용을 확인한 것인지 등등을 알 수가 없습니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

씨리미티드 1Q26 실적 발표

작성자의 핵심 판단

실적 발표 뒤에도 Overweight을 유지하며 내용과 밸류가 모두 좋다고 평가한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
이들이 생산용량을 크게 늘릴 수 없는 구조임에 대해서는 2월 16일 주간전략보고의 블룸에너지 코멘트에서 전해드린 바 있습니다. 광고/이커머스: (1) SE 1Q26 실적발표 후로도 Overweight을 유지합니다: 매출 YoY 47%, 영업이익 YoY 30%, Shopee GMV YoY 30% 성장했습니다. 성장은 세 가지에서 비롯됐습니다. 첫째, 가격경쟁력 유지. 둘째, 물류와 풀필먼트 개선. 셋째, 콘텐츠 커머스와 VIP 멤버십 강화입니다. 특히 평균 월간 구매자는 YoY +16%, 구매 빈도는 YoY +12% 증가했습니다. 내용도 좋고 밸류도 좋습니다. CY26 EPS $4정도를 기준으로 현재 CY26 PER 24배입니다. GMV 성장이 단순히 쿠폰을 뿌려 만든 거래액이 아니라, 구매자 수 x 구매빈도 x 광고 monetization x 물류 효율이 같이 개선되는 구조였다는 점입니다.

이 자료에서 다룬 사실

Sea의 1Q26 매출은 YoY 47%, 영업이익은 30%, Shopee GMV는 30% 성장했다고 전한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
이들이 생산용량을 크게 늘릴 수 없는 구조임에 대해서는 2월 16일 주간전략보고의 블룸에너지 코멘트에서 전해드린 바 있습니다. 광고/이커머스: (1) SE 1Q26 실적발표 후로도 Overweight을 유지합니다: 매출 YoY 47%, 영업이익 YoY 30%, Shopee GMV YoY 30% 성장했습니다. 성장은 세 가지에서 비롯됐습니다. 첫째, 가격경쟁력 유지. 둘째, 물류와 풀필먼트 개선. 셋째, 콘텐츠 커머스와 VIP 멤버십 강화입니다. 특히 평균 월간 구매자는 YoY +16%, 구매 빈도는 YoY +12% 증가했습니다. 내용도 좋고 밸류도 좋습니다. CY26 EPS $4정도를 기준으로 현재 CY26 PER 24배입니다. GMV 성장이 단순히 쿠폰을 뿌려 만든 거래액이 아니라, 구매자 수 x 구매빈도 x 광고 monetization x 물류 효율이 같이 개선되는 구조였다는 점입니다.

그렇게 판단한 이유

가격경쟁력, 물류·풀필먼트, 콘텐츠 커머스·VIP 강화와 함께 구매자·구매빈도·광고가 개선됐다는 점을 든다.

근거 보기 4

원문 구간 1
이들이 생산용량을 크게 늘릴 수 없는 구조임에 대해서는 2월 16일 주간전략보고의 블룸에너지 코멘트에서 전해드린 바 있습니다. 광고/이커머스: (1) SE 1Q26 실적발표 후로도 Overweight을 유지합니다: 매출 YoY 47%, 영업이익 YoY 30%, Shopee GMV YoY 30% 성장했습니다. 성장은 세 가지에서 비롯됐습니다. 첫째, 가격경쟁력 유지. 둘째, 물류와 풀필먼트 개선. 셋째, 콘텐츠 커머스와 VIP 멤버십 강화입니다. 특히 평균 월간 구매자는 YoY +16%, 구매 빈도는 YoY +12% 증가했습니다. 내용도 좋고 밸류도 좋습니다. CY26 EPS $4정도를 기준으로 현재 CY26 PER 24배입니다. GMV 성장이 단순히 쿠폰을 뿌려 만든 거래액이 아니라, 구매자 수 x 구매빈도 x 광고 monetization x 물류 효율이 같이 개선되는 구조였다는 점입니다.
원문 구간 2
실제로 광고 매출은 YoY +80%, 광고 take rate는 YoY +90bp 이상 상승했고, 광고를 집행하는 판매자 수와 판매자당 평균 광고비도 각각 약 35% 증가했습니다. 쇼피 자체의 경쟁력이 좋아져서 일으킨 성장입니다. Shopee VIP 가입자가 크게 늘었습니다. Shopee VIP 가입자는 3월 말 기준 아시아 시장에서 1,000만 명 이상으로 전분기 대비 40% 이상 증가했고, 유지율은 80% 이상입니다. VIP 회원은 현재 아시아 GMV의 약 20%를 차지합니다. VIP는 단기적으로 무료배송이 늘어나는 효과이고 먼저 혜택 비용을 발생시키지만, 장기적으로는 구매빈도와 지출액을 높이고 경쟁 플랫폼으로의 이탈을 낮춥니다. 회사는 브라질이 1Q26에 가장 빠르게 성장한 시장이었고, 동시에 계속 흑자를 유지했다고 설명했습니다. GMV 성장은 활성구매자, 구매빈도, 평균 장바구니 금액이 모두 증가한 결과입니다.
원문 구간 3
브라질은 Monee에서 네 번째로 대출 장부 $1B를 넘긴 시장이 됐고 YoY 성장률은 250% 이상이었습니다. Monee 대출도 매우 빠르게 성장 중입니다. 1Q26 대출 장부는 $9.9B, YoY 70% 이상 성장했고, 활성 신용 이용자는 3,800만 명 이상, 1Q26 신규 첫 대출자는 490만 명이었습니다. 평균 대출잔액은 약 $250, YoY 25% 증가했습니다. 더 중요한 건 계속 강조드린 Off-Shopee 확장입니다. 여기에 성공해야 MELI 스타일의 핀테크 플랫폼 밸류를 인정받을 것으로 기대합니다. 경영진은 On-Shopee SPayLater가 초기에는 대부분이었지만 지금은 전체 대출 비즈니스의 절반 미만이라고 설명했습니다. 태국과 인도네시아에서는 Off-Shopee SPayLater가 SPayLater 포트폴리오의 20% 이상까지 올라왔습니다.
원문 구간 4
이는 Monee가 Shopee 결제수단을 넘어 휴대폰 매장, 오토바이 구매, 오프라인 가맹점, 개인 현금대출 등으로 확장하고 있다는 뜻입니다. Garena는 2021년 이후 최고의 분기입니다. Arena of Valor(펜타스톰, 모바일판 리그오브레전드)입니다. 회사는 Arena of Valor가 출시 10년 차에 분기 bookings 사상 최고치를 기록했고, 이것이 일회성이 아니라고 강조했습니다. 이는 Garena가 Free Fire(모바일판 배그) 하나에만 의존하는 사업으로 할인받을 필요가 줄어드는 근거입니다. (2) 아마존이 신선식품 및 생필품을 30분 이내 배송하는 Amazon Now를 출시했습니다. 수백만 명의 고객이 Amazon Now를 이용할 수 있으며 올해 안에 이용 고객 수를 수천만 명 규모로 늘리겠다는 계획입니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

Amazon Now 출시

이 자료에서 다룬 사실

아마존이 신선식품과 생필품을 30분 이내 배송하는 Amazon Now를 출시했고 수백만 명의 고객이 이용할 수 있다고 전한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
이는 Monee가 Shopee 결제수단을 넘어 휴대폰 매장, 오토바이 구매, 오프라인 가맹점, 개인 현금대출 등으로 확장하고 있다는 뜻입니다. Garena는 2021년 이후 최고의 분기입니다. Arena of Valor(펜타스톰, 모바일판 리그오브레전드)입니다. 회사는 Arena of Valor가 출시 10년 차에 분기 bookings 사상 최고치를 기록했고, 이것이 일회성이 아니라고 강조했습니다. 이는 Garena가 Free Fire(모바일판 배그) 하나에만 의존하는 사업으로 할인받을 필요가 줄어드는 근거입니다. (2) 아마존이 신선식품 및 생필품을 30분 이내 배송하는 Amazon Now를 출시했습니다. 수백만 명의 고객이 Amazon Now를 이용할 수 있으며 올해 안에 이용 고객 수를 수천만 명 규모로 늘리겠다는 계획입니다.

작성자가 예상한 다음 전개

올해 안에 이용 고객 수를 수천만 명 규모로 늘리겠다는 계획을 전한다.

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원문 구간 1
이는 Monee가 Shopee 결제수단을 넘어 휴대폰 매장, 오토바이 구매, 오프라인 가맹점, 개인 현금대출 등으로 확장하고 있다는 뜻입니다. Garena는 2021년 이후 최고의 분기입니다. Arena of Valor(펜타스톰, 모바일판 리그오브레전드)입니다. 회사는 Arena of Valor가 출시 10년 차에 분기 bookings 사상 최고치를 기록했고, 이것이 일회성이 아니라고 강조했습니다. 이는 Garena가 Free Fire(모바일판 배그) 하나에만 의존하는 사업으로 할인받을 필요가 줄어드는 근거입니다. (2) 아마존이 신선식품 및 생필품을 30분 이내 배송하는 Amazon Now를 출시했습니다. 수백만 명의 고객이 Amazon Now를 이용할 수 있으며 올해 안에 이용 고객 수를 수천만 명 규모로 늘리겠다는 계획입니다.

발생발표·발생 후발생일 미확인

Figure의 2026년 1분기 실적과 2분기 가이던스

작성자의 핵심 판단

실적 발표 뒤에도 Overweight을 유지하며, Figure LOS와 Connect가 자체 엔진을 가진 상태라고 평가한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
월 $50M 이상 대출을 발행하는 대형 파트너사를 Whale이라 분류했는데 분기마다 최소 1개 이상 추가하고 있다고 말했습니다. 마치 TMDX OCS가 기존 시장에 침투할 초입 S-curve 때처럼, FIGR의 Figure LOS 및 Connect 솔루션이 기존 옵션들에 비해서 경쟁력이 있기 때문에 금리인하와 상승과 별개로 자체의 엔진이 있는 상태입니다. Figure Connect가 전체 대출의 56%(from 4Q25 54%) 수준으로 올라왔습니다. 대출업체에서 수수료와 마켓플레이스 기반 인프라 혹은 플랫폼 기업으로 거듭나기 위해 중요한 포인트들입니다. 1Q26에 선순위 담보 대출 볼륨이 전체의 20%까지 높아졌습니다. 처음으로 다음 분기 가이던스를 줬습니다. 기업으로서는 굉장히 중요한 포인트입니다. 이번에 제시한 2Q26 Consumer Loan Marketplace Volume 가이던스는 $3.8B~$4.1B입니다.

이 자료에서 다룬 사실

Figure의 1Q26 매출은 YoY 97.6%, OPM은 25.1%, EPS는 $0.18이며, 2Q26 Consumer Loan Marketplace Volume 가이던스는 $3.8B~$4.1B라고 전한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
월 $50M 이상 대출을 발행하는 대형 파트너사를 Whale이라 분류했는데 분기마다 최소 1개 이상 추가하고 있다고 말했습니다. 마치 TMDX OCS가 기존 시장에 침투할 초입 S-curve 때처럼, FIGR의 Figure LOS 및 Connect 솔루션이 기존 옵션들에 비해서 경쟁력이 있기 때문에 금리인하와 상승과 별개로 자체의 엔진이 있는 상태입니다. Figure Connect가 전체 대출의 56%(from 4Q25 54%) 수준으로 올라왔습니다. 대출업체에서 수수료와 마켓플레이스 기반 인프라 혹은 플랫폼 기업으로 거듭나기 위해 중요한 포인트들입니다. 1Q26에 선순위 담보 대출 볼륨이 전체의 20%까지 높아졌습니다. 처음으로 다음 분기 가이던스를 줬습니다. 기업으로서는 굉장히 중요한 포인트입니다. 이번에 제시한 2Q26 Consumer Loan Marketplace Volume 가이던스는 $3.8B~$4.1B입니다.
원문 구간 2
1Q26 $2.9B에 비해서는 QoQ 31%~41% 가량 성장인데 애널리스트는 이미 4월 데이터가 $1.3B인데 그렇다면 5~6월에 크게 늘지 않는 것이냐고 물었고, 이에 경영진은 대형 whale 파트너의 3~6개월 램프를 감안하여 보수적으로 제시한 가이던스라고 답했습니다. 보수적이더라도 QoQ 31~41% 성장인 셈입니다. 오늘 피겨 테크의 ⓐHELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터는 계속해서 우상향 중입니다. 새로운 대시보드를 추가했습니다. 계속해서 좋은 추세입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt

그렇게 판단한 이유

파트너 수 증가, Connect 비중 상승, Whale 파트너의 3~6개월 램프를 고려한 보수적 가이던스라는 경영진 설명을 든다.

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원문 구간 1
월 $50M 이상 대출을 발행하는 대형 파트너사를 Whale이라 분류했는데 분기마다 최소 1개 이상 추가하고 있다고 말했습니다. 마치 TMDX OCS가 기존 시장에 침투할 초입 S-curve 때처럼, FIGR의 Figure LOS 및 Connect 솔루션이 기존 옵션들에 비해서 경쟁력이 있기 때문에 금리인하와 상승과 별개로 자체의 엔진이 있는 상태입니다. Figure Connect가 전체 대출의 56%(from 4Q25 54%) 수준으로 올라왔습니다. 대출업체에서 수수료와 마켓플레이스 기반 인프라 혹은 플랫폼 기업으로 거듭나기 위해 중요한 포인트들입니다. 1Q26에 선순위 담보 대출 볼륨이 전체의 20%까지 높아졌습니다. 처음으로 다음 분기 가이던스를 줬습니다. 기업으로서는 굉장히 중요한 포인트입니다. 이번에 제시한 2Q26 Consumer Loan Marketplace Volume 가이던스는 $3.8B~$4.1B입니다.
원문 구간 2
1Q26 $2.9B에 비해서는 QoQ 31%~41% 가량 성장인데 애널리스트는 이미 4월 데이터가 $1.3B인데 그렇다면 5~6월에 크게 늘지 않는 것이냐고 물었고, 이에 경영진은 대형 whale 파트너의 3~6개월 램프를 감안하여 보수적으로 제시한 가이던스라고 답했습니다. 보수적이더라도 QoQ 31~41% 성장인 셈입니다. 오늘 피겨 테크의 ⓐHELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터는 계속해서 우상향 중입니다. 새로운 대시보드를 추가했습니다. 계속해서 좋은 추세입니다. 저희의 생각을 담아서 랩을 운용하고 있습니다 메리츠증권 : https://naver.me/xQiZ5UHt

사실·구조, 해석·전망, 시점 관찰, 판단 방법

지식·관점

사건 밖에서도 다시 참고하거나 다른 자료와 비교할 가치가 있는 내용을 대상과 반복 가능한 논점으로 묶습니다.

판단 방법엔비디아 GPU 용량과 데이터센터 매출주 대상 · 기업·종목 · 엔비디아

GW 단위 GPU 배포량은 데이터센터 매출을 어떻게 추정하는 기준이 되는가?

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Wells Fargo는 Blackwell 누적·신규 GPU 배포량을 GW로 놓고 CY26~28 데이터센터 매출을 추정했다. 작성자는 GPU만 놓은 추정에 메모리·광학·CPU·전력반도체·네트워킹이 더해질 수 있다는 조건을 덧붙인다.

근거 보기 1

원문 구간 1
엔비디아 GPU 기준 1GW를 1년간 빌리는 데 $10B 정도가 들어갑니다. 라운드는 5월 말쯤 마무리 될 것으로 예상하며 아직은 초기이기 때문에 추가로 밸류와 자금조달 목표치가 상향될 수 있어 보입니다. AI HW: (1) Wells Fargo 애널리스트가 엔비디아 Preview를 작성했습니다: GW 용량 기반으로 데이터센터 매출을 추정한다는 게 핵심입니다. CY25 말까지 Blackwell 누적 배포량은 9GW이며 → 앞으로 연도별 신규 GPU 배포규모들을 추정하면 CY26 15.7GW, CY27 20.8GW, CY28 25.2GW까지 확대할 것이란 추정을 바탕으로 매출 추정치를 모델링했습니다. CY26 데이터센터 매출은 $354.5B, CY27 $504.5B, CY28 $628.0B로 늘어난다고 봤습니다. WFC 추정치도 스트릿 컨센 대비해서는 약 10~15% 가량 높은 수치이긴 하나 ⓐ아직 다른 메모리/광학/CPU/전력반도체 등에서 반영하고 있는 것처럼 Bull Case 시나리오를 기본 전제로 쓰고 있진 않다는 점, ⓑGPU만 가정한 것이고 LPX, CPU, STX, 네트워킹 매출 등이 더해지며 GW당 dollar content가 더 늘어날 수도 있는 점을 고려할 때, 개인적으로는 아직 EPS 추정치 업사이드들이 남아있다고 보고 있습니다.

해석·전망중국의 AI 컴퓨팅 부족과 수출제한주 대상 · 산업·업종 · 중국 AI 컴퓨팅관련 대상 · 기업·종목 · 엔비디아

중국 AI 컴퓨팅 수요와 미국의 반도체 통제는 어떤 구조로 연결되는가?

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중국의 내부 컴퓨팅 부족은 중국 내 생산으로 충당되지 않으며 H200 수입 수요가 협상 테이블에 남을 수 있다고 본다. 동시에 미국에는 HBM·선단 파운드리 웨이퍼·장비 통제로 자체 칩 생태계 성숙을 막는 일이 더 중요하다고 해석한다.

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원문 구간 1
(2) 오늘 백악관에서 엔비디아 CEO 젠슨 황이 방중 경제인 리스트에 들어가 있다고 확인해줬는데, 예전부터 엔비디아와 중국 내용에 대해서는 같은 의견입니다. 중국이 일단 내부적으로 모델을 훈련 및 추론하는 데 쓰는 컴퓨팅이 너무 부족하고 중국 내 생산 정도로는 전혀 충당이 되지 않습니다. 이에 대해서는 엔비디아 4Q25 Preview 자료에 있는 ⓐ중국은 컴퓨팅을 필요로 한다, ⓑ중국 모델에 대한 오해 등을 참고해주세요. *아래에 첨부자료에 캡처하여 붙였습니다* 구조적으로 중국이 H200이라도 충분한 양을 수입하길 원하기 때문에 계속해서 협상 테이블 위에는 올라있을 수밖에 없습니다. 미국 입장에서는 HBM과 선단공정 파운드리 웨이퍼, SMIC/CXMT/YMTC가 사용할 각종 반도체 장비들을 틀어막아서 자체 칩 생태계가 성숙하지 못하도록 만드는 것이 더욱 중요합니다. (3) 중국 메모리 모듈 제조업체인 POWEV가 서버 모듈에서 많이 쓰이는 스펙인 64GB DDR5 RDIMM에 진입했습니다.
원문 구간 2
자회사 Sinker 브랜드로 2026년 초 출시한 64GB 5600MT/s DDR5 RDIMM 서버 모듈이 여러 주요 고객사의 퀄을 통과하고 양산 및 상용 출하에 들어갔다는 내용입니다. 그러나 기본적으로 중국 메모리에 대한 기존의 생각에서 크게 벗어날 내용은 아닙니다. 중국 내부에서도 메모리 수급이 워낙 타이트합니다. 공산당이 따로 두 번이나 생산확대를 요청할 정도입니다. 그리고 중국 내에서도 SEC/SKH/MU가 제시하는 가격과 거의 비슷한 가격으로 판매 중입니다. 오히려 중요한 건 서방 국가들의 선단 장비 구매를 얼마나 잘 막느냐입니다. 이 수출제한 조치도 최근 더 강화하기 위해서 MATCH Acts가 테이블 위에 놓여 있습니다. (4) 대만 UDN 보도에 따르면, 폭스콘이 엔비디아에 예정보다 일찍 Spectrum-X Switch 캐비닛을 출하했으며(시제품 출하 1Q26 → 양산 및 고객출하 3Q26) 2026년 출하량 예상치 1만 대였던 것 추정치를 2026~2027년 5만 대 이상으로 상향조정했다는 루머가 있습니다.

사실·구조대형 MoE 추론의 scale-up과 KV Cache 관리주 대상 · 산업·업종 · AI 추론 인프라관련 대상 · 기업·종목 · 엔비디아

대형 MoE 모델의 분산 추론에서 하드웨어와 소프트웨어는 무엇을 함께 해결해야 하는가?

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GB200 NVL72 사례는 NVLink로 여러 노드를 묶어 decode 병목을 줄이고, SHARP로 collective 작업의 전송량·지연시간을 낮추는 구조를 설명한다. prefill과 decode를 분리할수록 KV Cache를 넘기고 관리하는 소프트웨어가 TCO 대비 성능을 좌우한다고 정리한다.

근거 보기 4

원문 구간 1
좋지만 너무 큰 의미를 두진 않는다 정도입니다. (6) 퍼플렉시티가 GB200 NVL72에서 Qwen3 235B 모델을 추론하며 세팅한 내용들을 발표했습니다: 간단하게만 먼저 보자면, Blackwell 및 72-way NVLink 도메인 구조가 대형 MoE 모델 배포에 특히 적합하다는 게 핵심입니다. 일간보고는 그날 있었던 뉴스들을 빠르게 해석드리기 위한 것도 물론 있지만, 개인적으로 이것저것 공부하면서 날것 그대로의 생각을 적는 곳이기도 해서 그냥 쭉 정리해봅니다: 원래는 H200은 하나의 노드가 8-GPU NVLink 도메인이니 이를 넘어가면 InfiniBand/EFA 같은 Scale-out을 타야 하기에 Decode 시 지연시간이 병목으로 다가왔는데 GB200 NVL72에서는 여러 노드를 NVLink에서 묶으니 Decoder를 16개 GPU까지 묶는 구성으로 실익이 크다입니다. input token 처리용 prefiller 용량과 output token 생성용 decoder 용량을 따로 산정하고, 병렬화 구조도 다르게 뽑았습니다.
원문 구간 2
prefill은 TP(tensor parallelism) + EP(expert)이고, decode는 DP(data) + EP입니다. 단어들이 생소할 뿐 기본은 뭘 병렬화했냐이고 prefill은 연산 병목개선, decode는 메모리 접근 개선입니다. 흥미로웠던 건 NVLink Switch의 SHARP 기능을 이용할 경우 collective 작업을 GPU가 모두 처리하지 않고 switch에서 수행한다는 점입니다. 전송량이 줄어들기도 하기에 latency가 H200과 GB200 NVL72 모두 10% 개선됩니다. 디테일로 보자면 NVSwitch all-reduce latency는 H200 NVLink 613.1µs → H200 NVLS 586.1µs, GB200 NVLink 346.1µs → GB200 NVLS 313.3µs로 낮아집니다. 그 4월 27일 주간전략보고에서 구글 TPU v8i의 boradfly 말씀드리면서 collective 작업이 병목이라고 말씀드렸었는데 엔비디아는 NVSwitch의 SHARP 기능을 통한 해당 latency 절감 효과가 있습니다.
원문 구간 3
ASIC이 경쟁력을 맞추려면 Scale-up collective fabric 및 소프트웨어 스택 성능도 맞춰야 한다는 의미라서 그래서 그냥 대형 MoE 구조에 대응하기 위해 Trainium4이 NVLink Fusion을 택했나 싶기도 합니다. Prefill과 Decode를 분산하면 prefiller가 만든 KV Cache를 decoder 쪽으로 넘겨야 합니다. 퍼플렉시티는 이를 위해 자체 TransferEngine을 개발 후 사용하고 있습니다. 엔비디아의 ConnectX NIC나 AWS EFA 등 서로 다른 NIC 환경에서 작동할 수 있게끔 만든 것입니다. 여기서는 prefiller-to-decoder 통신은 InfiniBand로 처리한다고 되어 있습니다. 어쨌든 분산 추론을 하려면 이제 Model weight을 넘어서 KV Cache orchestration이 중요하다는 의미입니다.
원문 구간 4
컨텍스트 윈도우를 키우고 에이전틱 워크플로우로 넘어갈수록 prefill/decode의 병렬도를 다르게 세팅할 것이므로 KV Cache를 어떻게 관리하느냐의 소프트웨어가 TCO 대비 퍼포먼스를 좌우하는 요인입니다. 생각보다 아직 FP4를 사용하고 있진 못했습니다. Qwen3 235B를 MXFP8 quantization으로 배포했습니다. 아직은 정확도 손실이 좀 크다는 평가입니다. 차세대 추론비용을 낮출 수 있는 옵션이 있다는 의미이고, 모델 훈련 및 사후훈련 단계에서 FP4 친화적 설계가 들어가면 Blackwell/GB300/Rubin 계열의 토큰당 비용은 추가로 내려갈 수 있습니다. 새로운 뭔가는 아니고 결과적으로 이 내용이 "이제는 HW~SW~네트워킹까지를 모두 잘 다루는 기업이 경쟁력을 더욱 강화하는 구조로 가고 있다"는 내용을 다시금 확인한 정도입니다.

해석·전망FP4와 추론 비용주 대상 · 산업·업종 · AI 추론 인프라

FP4 적용 가능성은 AI 추론 토큰당 비용을 어떤 조건에서 낮출 수 있는가?

이 자료가 더한 내용

Qwen3 235B는 정확도 손실 때문에 MXFP8로 배포됐으며, 모델 훈련·사후훈련에 FP4 친화적 설계가 들어갈 경우 Blackwell·GB300·Rubin 계열의 토큰당 비용이 더 낮아질 수 있다고 본다.

근거 보기 1

원문 구간 1
컨텍스트 윈도우를 키우고 에이전틱 워크플로우로 넘어갈수록 prefill/decode의 병렬도를 다르게 세팅할 것이므로 KV Cache를 어떻게 관리하느냐의 소프트웨어가 TCO 대비 퍼포먼스를 좌우하는 요인입니다. 생각보다 아직 FP4를 사용하고 있진 못했습니다. Qwen3 235B를 MXFP8 quantization으로 배포했습니다. 아직은 정확도 손실이 좀 크다는 평가입니다. 차세대 추론비용을 낮출 수 있는 옵션이 있다는 의미이고, 모델 훈련 및 사후훈련 단계에서 FP4 친화적 설계가 들어가면 Blackwell/GB300/Rubin 계열의 토큰당 비용은 추가로 내려갈 수 있습니다. 새로운 뭔가는 아니고 결과적으로 이 내용이 "이제는 HW~SW~네트워킹까지를 모두 잘 다루는 기업이 경쟁력을 더욱 강화하는 구조로 가고 있다"는 내용을 다시금 확인한 정도입니다.

사실·구조Shopee의 거래액 성장과 VIP주 대상 · 기업·종목 · Sea

Shopee의 거래액 성장이 가격 할인 외 경쟁력 개선으로 읽히는 근거는 무엇인가?

이 자료가 더한 내용

구매자·구매빈도·광고 monetization·물류 효율이 함께 개선됐고, VIP의 무료배송 비용은 선행되지만 빈도·지출을 높이고 이탈을 낮추는 구조라고 설명한다.

근거 보기 2

원문 구간 1
이들이 생산용량을 크게 늘릴 수 없는 구조임에 대해서는 2월 16일 주간전략보고의 블룸에너지 코멘트에서 전해드린 바 있습니다. 광고/이커머스: (1) SE 1Q26 실적발표 후로도 Overweight을 유지합니다: 매출 YoY 47%, 영업이익 YoY 30%, Shopee GMV YoY 30% 성장했습니다. 성장은 세 가지에서 비롯됐습니다. 첫째, 가격경쟁력 유지. 둘째, 물류와 풀필먼트 개선. 셋째, 콘텐츠 커머스와 VIP 멤버십 강화입니다. 특히 평균 월간 구매자는 YoY +16%, 구매 빈도는 YoY +12% 증가했습니다. 내용도 좋고 밸류도 좋습니다. CY26 EPS $4정도를 기준으로 현재 CY26 PER 24배입니다. GMV 성장이 단순히 쿠폰을 뿌려 만든 거래액이 아니라, 구매자 수 x 구매빈도 x 광고 monetization x 물류 효율이 같이 개선되는 구조였다는 점입니다.
원문 구간 2
실제로 광고 매출은 YoY +80%, 광고 take rate는 YoY +90bp 이상 상승했고, 광고를 집행하는 판매자 수와 판매자당 평균 광고비도 각각 약 35% 증가했습니다. 쇼피 자체의 경쟁력이 좋아져서 일으킨 성장입니다. Shopee VIP 가입자가 크게 늘었습니다. Shopee VIP 가입자는 3월 말 기준 아시아 시장에서 1,000만 명 이상으로 전분기 대비 40% 이상 증가했고, 유지율은 80% 이상입니다. VIP 회원은 현재 아시아 GMV의 약 20%를 차지합니다. VIP는 단기적으로 무료배송이 늘어나는 효과이고 먼저 혜택 비용을 발생시키지만, 장기적으로는 구매빈도와 지출액을 높이고 경쟁 플랫폼으로의 이탈을 낮춥니다. 회사는 브라질이 1Q26에 가장 빠르게 성장한 시장이었고, 동시에 계속 흑자를 유지했다고 설명했습니다. GMV 성장은 활성구매자, 구매빈도, 평균 장바구니 금액이 모두 증가한 결과입니다.

해석·전망Monee의 Off-Shopee 대출 확장주 대상 · 기업·종목 · Sea

Monee가 Shopee 결제수단을 넘어서는지는 어떤 지표와 사업 영역으로 판단하는가?

이 자료가 더한 내용

On-Shopee SPayLater가 전체 대출의 절반 미만이고 태국·인도네시아 Off-Shopee 비중이 20% 이상인 점을 들어, 휴대폰 매장·오토바이·오프라인 가맹점·개인 현금대출로 확장 중이라고 해석한다. 이 확성공이 MELI 스타일 핀테크 플랫폼 가치를 인정받는 조건이라고 본다.

근거 보기 2

원문 구간 1
브라질은 Monee에서 네 번째로 대출 장부 $1B를 넘긴 시장이 됐고 YoY 성장률은 250% 이상이었습니다. Monee 대출도 매우 빠르게 성장 중입니다. 1Q26 대출 장부는 $9.9B, YoY 70% 이상 성장했고, 활성 신용 이용자는 3,800만 명 이상, 1Q26 신규 첫 대출자는 490만 명이었습니다. 평균 대출잔액은 약 $250, YoY 25% 증가했습니다. 더 중요한 건 계속 강조드린 Off-Shopee 확장입니다. 여기에 성공해야 MELI 스타일의 핀테크 플랫폼 밸류를 인정받을 것으로 기대합니다. 경영진은 On-Shopee SPayLater가 초기에는 대부분이었지만 지금은 전체 대출 비즈니스의 절반 미만이라고 설명했습니다. 태국과 인도네시아에서는 Off-Shopee SPayLater가 SPayLater 포트폴리오의 20% 이상까지 올라왔습니다.
원문 구간 2
이는 Monee가 Shopee 결제수단을 넘어 휴대폰 매장, 오토바이 구매, 오프라인 가맹점, 개인 현금대출 등으로 확장하고 있다는 뜻입니다. Garena는 2021년 이후 최고의 분기입니다. Arena of Valor(펜타스톰, 모바일판 리그오브레전드)입니다. 회사는 Arena of Valor가 출시 10년 차에 분기 bookings 사상 최고치를 기록했고, 이것이 일회성이 아니라고 강조했습니다. 이는 Garena가 Free Fire(모바일판 배그) 하나에만 의존하는 사업으로 할인받을 필요가 줄어드는 근거입니다. (2) 아마존이 신선식품 및 생필품을 30분 이내 배송하는 Amazon Now를 출시했습니다. 수백만 명의 고객이 Amazon Now를 이용할 수 있으며 올해 안에 이용 고객 수를 수천만 명 규모로 늘리겠다는 계획입니다.

시점 관찰TransMedics의 2분기 비행 속도주 대상 · 기업·종목 · TransMedics기준 2026.05.13

분기 누적 비행 데이터에서 성장 속도 둔화는 어떻게 관찰되는가?

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2Q 42일 경과 시점 비행 건수는 1,219건, 일평균은 29.0건이며 시작 당시 33~34건에서 계속 느려지고 있다고 관찰한다.

근거 보기 1

원문 구간 1
의료기기/핀테크/코인: (1) 오늘 트랜스메딕스의 2Q 비행 건수는 1,219건, 오늘의 일간 비행데이터는 +24건입니다. 2Q는 42일이 지났으며 일평균 비행속도는 29.0건 속도입니다. 2Q 시작 당시에는 33~34건 속도였는데 계속해서 느려지고 있어서 좋지 않습니다. (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $77.55B, CCTP 전송량은 30일 기준 $11.3B입니다. USDC 유통량 자체는 36주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 MoM 기준 20% 이상의 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 -0.46%, 월간 기준 -1.51% 수준입니다. 지금은 Crypto Pair Trading(e.g. BTC/USDC, ETH/USDC 등)을 위한 예탁금으로 인해서 USDC 유통량이 바뀌는 게 가장 큽니다.

시점 관찰USDC 유통량과 결제 채택주 대상 · 시장·자산 · USDC관련 대상 · 기업·종목 · Circle기준 2026.05.13

USDC 유통량 변화가 스테이블코인 결제 채택을 뜻하는지 어떻게 구분하는가?

이 자료가 더한 내용

USDC 유통량은 36주 횡보이며 크립토 페어 트레이딩 예탁금 때문에 일시적으로 달라질 수 있어, 유통량 상승만으로 결제 사용 확대를 뜻하지 않는다고 본다. MoM 20% 이상 성장세를 1주 유지하는지를 횡보 탈피 기준으로 제시한다.

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의료기기/핀테크/코인: (1) 오늘 트랜스메딕스의 2Q 비행 건수는 1,219건, 오늘의 일간 비행데이터는 +24건입니다. 2Q는 42일이 지났으며 일평균 비행속도는 29.0건 속도입니다. 2Q 시작 당시에는 33~34건 속도였는데 계속해서 느려지고 있어서 좋지 않습니다. (2) 오늘의 서클 USDC 유통량은 $77.55B, CCTP 전송량은 30일 기준 $11.3B입니다. USDC 유통량 자체는 36주간 횡보 중입니다. 횡보를 뚫는 기준은 MoM 기준 20% 이상의 성장세를 1주간 유지하는가입니다. 오늘 주간 기준 -0.46%, 월간 기준 -1.51% 수준입니다. 지금은 Crypto Pair Trading(e.g. BTC/USDC, ETH/USDC 등)을 위한 예탁금으로 인해서 USDC 유통량이 바뀌는 게 가장 큽니다.
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그래서 크립토가 오르면 USDC 유통량이 일시적으로 오르고 합니다. 아직 스테이블코인 결제가 더 쓰인다거나 하는 요소로 바뀌는 것은 아닙니다. CLARITY Act, GENIUS Act 등 법안들이 기관들이 USDC를 수탁해두고만 있어도 이자지급이 리워드 형태로 가능한 구조로 모두 통과되고 나서야 스테이블코인 투자포인트가 완전하게 실현됩니다. 지금은 아직 먹구름을 지나는 중입니다. (3) FIGR 1Q26 실적발표 후로도 Overweight을 유지합니다: 매출 YoY 97.6%, OPM 25.1%, EPS $0.18입니다. 이제 컨퍼런스콜도 올라와서, 종합적으로 정리해봅니다. 80개 사의 신규 파트너를 추가했습니다. 파트너사 수는 2Q25 168개 → 3Q25 246개(+78개) → 4Q25 307개(+61개) → 1Q26 387개(+80개)입니다.

해석·전망스테이블코인 투자 논리의 규제 조건주 대상 · 시장·자산 · USDC

기관 수탁과 리워드 구조는 스테이블코인 투자 논리의 어떤 조건인가?

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CLARITY Act와 GENIUS Act 등이 통과돼 기관이 USDC를 수탁해도 리워드 형태 이자지급이 가능한 구조가 된 뒤에야 투자 포인트가 완전히 실현된다고 본다.

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그래서 크립토가 오르면 USDC 유통량이 일시적으로 오르고 합니다. 아직 스테이블코인 결제가 더 쓰인다거나 하는 요소로 바뀌는 것은 아닙니다. CLARITY Act, GENIUS Act 등 법안들이 기관들이 USDC를 수탁해두고만 있어도 이자지급이 리워드 형태로 가능한 구조로 모두 통과되고 나서야 스테이블코인 투자포인트가 완전하게 실현됩니다. 지금은 아직 먹구름을 지나는 중입니다. (3) FIGR 1Q26 실적발표 후로도 Overweight을 유지합니다: 매출 YoY 97.6%, OPM 25.1%, EPS $0.18입니다. 이제 컨퍼런스콜도 올라와서, 종합적으로 정리해봅니다. 80개 사의 신규 파트너를 추가했습니다. 파트너사 수는 2Q25 168개 → 3Q25 246개(+78개) → 4Q25 307개(+61개) → 1Q26 387개(+80개)입니다.

사실·구조Figure의 파트너 네트워크와 Connect주 대상 · 기업·종목 · Figure

대출업체가 플랫폼·인프라 기업으로 전환하는 과정은 무엇으로 확인하는가?

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파트너 수가 2Q25 168개에서 1Q26 387개로 늘었고, Figure Connect 비중은 전체 대출 56%로 높아졌다. 작성자는 이를 수수료·마켓플레이스 기반 인프라 또는 플랫폼 기업으로 거듭나는 중요한 지점으로 본다.

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월 $50M 이상 대출을 발행하는 대형 파트너사를 Whale이라 분류했는데 분기마다 최소 1개 이상 추가하고 있다고 말했습니다. 마치 TMDX OCS가 기존 시장에 침투할 초입 S-curve 때처럼, FIGR의 Figure LOS 및 Connect 솔루션이 기존 옵션들에 비해서 경쟁력이 있기 때문에 금리인하와 상승과 별개로 자체의 엔진이 있는 상태입니다. Figure Connect가 전체 대출의 56%(from 4Q25 54%) 수준으로 올라왔습니다. 대출업체에서 수수료와 마켓플레이스 기반 인프라 혹은 플랫폼 기업으로 거듭나기 위해 중요한 포인트들입니다. 1Q26에 선순위 담보 대출 볼륨이 전체의 20%까지 높아졌습니다. 처음으로 다음 분기 가이던스를 줬습니다. 기업으로서는 굉장히 중요한 포인트입니다. 이번에 제시한 2Q26 Consumer Loan Marketplace Volume 가이던스는 $3.8B~$4.1B입니다.

사실·구조가스터빈 주문 전망과 수주잔고주 대상 · 산업·업종 · 가스터빈 산업

연간 주문량 전망이 낮아져도 산업 영향이 제한적이라고 보는 이유는 무엇인가?

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미쓰비시중공업은 CY26 전 세계 가스터빈 주문을 70~100GW로 예상했지만, CY25 100GW에는 다년치 예약이 반영됐고 연초 수주잔고가 2030년 수준까지 찬 상태이며 생산용량을 크게 늘리기 어렵다고 설명한다.

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Enterprise/GPU IaaS: (1) 엔비디아 CEO 젠슨 황과 아내가 설립한 자선 재단이 코어위브로부터 엔비디아 GPU를 임대하여 AI 개발자들에게 할당할 계획이라고 엔비디아 연례 보고서에 올라왔습니다. 대학 및 기타 비영리 연구기관에 컴퓨팅 자원을 제공하여 오픈소스 과학 및 AI 연구를 가속화하는 것이 목표입니다. 이것도 사실 더 좋아진 뉴스라기보다는, 해석하기에 따라서 엔비디아-코어위브 간 관계가 가깝다 정도로만 생각하고 있습니다. 신재생/전력기기: (1) 미쓰비시 중공업이 올해 전 세계 가스터빈 주문량이 CY25 대비 소폭 감소할 것으로 예상했습니다. CY25 주문량이 100GW였는데, CY26에는 70~100GW 정도 될 거란 예상입니다. 당연히 산업 자체에 미치는 영향은 없습니다. CY25는 다년치를 한 번에 예약하느라 그랬던 것이고, 지금은 연초부터 이미 수주잔고가 2030년 수준까지 꽉찬 상태라서 그렇습니다.
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이들이 생산용량을 크게 늘릴 수 없는 구조임에 대해서는 2월 16일 주간전략보고의 블룸에너지 코멘트에서 전해드린 바 있습니다. 광고/이커머스: (1) SE 1Q26 실적발표 후로도 Overweight을 유지합니다: 매출 YoY 47%, 영업이익 YoY 30%, Shopee GMV YoY 30% 성장했습니다. 성장은 세 가지에서 비롯됐습니다. 첫째, 가격경쟁력 유지. 둘째, 물류와 풀필먼트 개선. 셋째, 콘텐츠 커머스와 VIP 멤버십 강화입니다. 특히 평균 월간 구매자는 YoY +16%, 구매 빈도는 YoY +12% 증가했습니다. 내용도 좋고 밸류도 좋습니다. CY26 EPS $4정도를 기준으로 현재 CY26 PER 24배입니다. GMV 성장이 단순히 쿠폰을 뿌려 만든 거래액이 아니라, 구매자 수 x 구매빈도 x 광고 monetization x 물류 효율이 같이 개선되는 구조였다는 점입니다.

해석·전망Garena의 게임 포트폴리오주 대상 · 기업·종목 · Sea

Garena의 특정 게임 의존도는 어떤 실적으로 다시 판단하는가?

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Arena of Valor가 출시 10년 차에 분기 bookings 사상 최고를 기록했고 회사가 일회성이 아니라고 강조한 점을 들어, Garena를 Free Fire 하나에만 의존하는 사업으로 할인할 필요가 줄어드는 근거로 본다.

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이는 Monee가 Shopee 결제수단을 넘어 휴대폰 매장, 오토바이 구매, 오프라인 가맹점, 개인 현금대출 등으로 확장하고 있다는 뜻입니다. Garena는 2021년 이후 최고의 분기입니다. Arena of Valor(펜타스톰, 모바일판 리그오브레전드)입니다. 회사는 Arena of Valor가 출시 10년 차에 분기 bookings 사상 최고치를 기록했고, 이것이 일회성이 아니라고 강조했습니다. 이는 Garena가 Free Fire(모바일판 배그) 하나에만 의존하는 사업으로 할인받을 필요가 줄어드는 근거입니다. (2) 아마존이 신선식품 및 생필품을 30분 이내 배송하는 Amazon Now를 출시했습니다. 수백만 명의 고객이 Amazon Now를 이용할 수 있으며 올해 안에 이용 고객 수를 수천만 명 규모로 늘리겠다는 계획입니다.

시간흐름대로 모든 내용을 살려 정리

일간보고의 범위와 시장 마감

2026년 5월 13일 수요일 데일리입니다. 먼저 5월 11일~15일 주간전략보고와 5월 12일 일간보고를 바로가기 링크로 남깁니다. 투자자문 서비스는 원금 손실이 날 수 있고 손익 책임은 고객에게 있으며, 과거 수익이 미래 수익률을 보장하지 않는다는 고지도 확인합니다. 신규 구독 전에는 투자자문계약 권유문서(https://naver.me/5ZST47Qf)를 충분히 읽어야 합니다. 주요 지수는 다우 +0.11%, S&P -0.16%, 나스닥 -0.71%, 러셀 -0.97%였습니다. 상승종목비율은 NYSE 63%, Nasdaq 51%였고, 헬스케어·필수소비·금융·에너지는 강세, 반도체·적자성장주·테크는 약세였습니다. 제목 뒤의 기업군 주가는 참고용이고, 그날의 생각을 붙이는 순서입니다.

Pax Silica와 기업 AI 배포 경쟁

EU가 미국 주도의 Pax Silica 연합 참여를 논의 중입니다. 중국 의존도를 줄이고 반도체·AI 인프라·핵심 광물·데이터센터의 신뢰 가능한 네트워크, 즉 중국을 뺀 AI 공급망을 꾸리려는 것입니다. 스웨덴·핀란드는 이미 개별 국가로 참여했고 다른 국가도 논의 중이라 EU는 개별국가 차원의 분열도 막으려 합니다. 구글은 앤스로픽·오픈AI에 이어 기업 고객이 AI 제품을 더 쉽게, 더 많이 쓰게 하려고 수백 명 FDE 채용을 계획합니다. 앤스로픽은 사모펀드 기업과 협력해 배포하고, 오픈AI는 사모펀드와 JV를 맺고 수백 명 FDE를 채용한 DeployCo를 세웠으며, 구글도 블랙스톤·KKR·EQT와 AI 활용·배포 강화를 논의 중입니다.

앤스로픽의 자금조달 협의

앤스로픽은 $900B 밸류로 최소 $30B 이상 자금조달을 위한 초기 협의 중입니다. 오픈AI가 2026년 3월 $852B 밸류였으므로, 딜이 끝나면 공식적으로 오픈AI 밸류를 넘긴다는 계산입니다. 최근 크게 늘어난 추론용 컴퓨팅 수요를 충당하기 위한 자금 성격으로 예상합니다. 엔비디아 GPU 기준 1GW를 1년 빌리는 데 $10B 정도가 듭니다. 라운드는 5월 말쯤 마무리될 것으로 예상하지만 아직 초기라 밸류와 목표 자금이 더 상향될 수 있어 보입니다.

GPU 용량으로 계산한 엔비디아 데이터센터 매출

Wells Fargo 애널리스트의 엔비디아 Preview 핵심은 GW 용량 기반 데이터센터 매출 추정입니다. CY25 말까지 Blackwell 누적 배포량은 9GW였고, 앞으로 연도별 신규 GPU 배포 규모를 CY26 15.7GW, CY27 20.8GW, CY28 25.2GW까지 확대한다고 놓은 뒤 매출 추정치를 모델링했습니다. CY26 데이터센터 매출은 $354.5B, CY27은 $504.5B, CY28은 $628.0B로 늘어난다는 계산입니다. WFC 추정도 스트릿 컨센서스보다 10~15% 높은 수치입니다. 다만 다른 메모리·광학·CPU·전력반도체에서 반영하는 것처럼 Bull Case 시나리오를 기본 전제로 쓰지는 않았고, GPU만 가정한 추정입니다. LPX·CPU·STX·네트워킹 매출이 더해지며 GW당 dollar content가 더 늘 수도 있으니, 개인적으로는 EPS 추정치 업사이드가 아직 남아 있다고 봅니다.

중국 컴퓨팅 부족과 수출제한

백악관은 젠슨 황이 방중 경제인 리스트에 있다고 확인했습니다. 예전부터 엔비디아와 중국에 대해서는 같은 생각입니다. 중국은 내부 모델 훈련·추론용 컴퓨팅이 너무 부족하고 중국 내 생산 정도로는 전혀 충당되지 않습니다. 4Q25 Preview의 ‘중국은 컴퓨팅을 필요로 한다’, ‘중국 모델에 대한 오해’ 자료도 참고할 수 있고, 첨부자료에는 캡처해 붙였습니다. 중국이 H200이라도 충분한 양을 수입하길 원하니 협상 테이블에 계속 올라올 수밖에 없습니다. 다만 미국에는 HBM·선단공정 파운드리 웨이퍼와 SMIC·CXMT·YMTC가 쓸 반도체 장비를 막아 자체 칩 생태계가 성숙하지 못하게 하는 일이 더 중요하다는 생각입니다.

POWEV의 DDR5 출하와 중국 메모리 판단

중국 메모리 모듈 제조업체 POWEV는 Sinker 브랜드로 2026년 초 출시한 서버 모듈용 64GB 5600MT/s DDR5 RDIMM이 여러 주요 고객사의 퀄을 통과해 양산·상용 출하에 들어갔다고 합니다. 그러나 기존 중국 메모리 생각에서 크게 벗어날 내용은 아닙니다. 중국 내부 수급도 워낙 타이트해 공산당이 따로 두 번이나 생산확대를 요청했고, 중국 안에서도 SEC·SKH·MU가 제시하는 가격과 거의 비슷하게 판매 중입니다. 서방의 선단 장비 구매를 얼마나 잘 막느냐가 더 중요하며, 수출제한 강화를 위한 MATCH Acts도 테이블 위에 있습니다.

Spectrum-X 루머와 CPO 수요

대만 UDN 보도에 따르면 폭스콘은 엔비디아에 Spectrum-X Switch 캐비닛을 예정보다 일찍 출하했고, 시제품 출하는 1Q26, 양산 및 고객출하는 3Q26이라는 내용입니다. 2026년 1만 대였던 출하량 예상치를 2026~2027년 5만 대 이상으로 상향조정했다는 루머도 있습니다. 고객의 CPO 스위치 수요가 매우 높아 현재 전시용 캐비닛조차 모두 판매하고 있을 정도입니다. CPO 밸류체인에는 좋은 뉴스이고 엔비디아도 경쟁역량 강화 측면에서는 좋습니다. 다만 광학 밸류체인 안에서 수혜 강도로 보자면 루멘텀·비아비가 높다고 봅니다. 관련 광학 Primer, 루멘텀 1Q26, 비아비 1Q26 자료를 참고할 수 있고, 전일 일간보고에서 전한 골드만삭스 CPO TAM 차트도 출하량이 상당히 드라마틱한 수준으로 증가할 것을 가정합니다.

옵토일렉트로닉스와 Mediacom 협력의 한계

옵토일렉트로닉스는 고객 Mediacom과 광섬유·케이블 네트워크 인프라 업그레이드를 가속한다고 발표했습니다. Mediacom은 미국 5위 케이블 사업자입니다. 내용 자체는 Positive지만 신규수주 뉴스라기보다 보도자료 느낌이라 어느 정도로 좋은지, 이미 좋았던 내용을 확인한 것인지 알 수 없습니다. 좋지만 너무 큰 의미를 두진 않습니다.

GB200 NVL72와 대형 MoE 추론

퍼플렉시티가 GB200 NVL72에서 Qwen3 235B 모델을 추론하며 세팅한 내용을 발표했습니다. Blackwell과 72-way NVLink 도메인 구조가 대형 MoE 모델 배포에 특히 적합하다는 게 핵심입니다. 원래 H200은 한 노드가 8-GPU NVLink 도메인이라 이를 넘으면 InfiniBand/EFA 같은 Scale-out을 타야 하고, Decode 때 지연시간이 병목으로 다가왔습니다. GB200 NVL72는 여러 노드를 NVLink에서 묶으니 Decoder를 16개 GPU까지 묶는 구성의 실익이 큽니다.

일간보고에 적는 날것의 공부

일간보고는 그날 뉴스의 빠른 해석이기도 하지만, 개인적으로 이것저것 공부하면서 날것 그대로의 생각을 적는 곳이기도 합니다. 퍼플렉시티가 발표한 세팅을 그냥 쭉 정리해봅니다. input token 처리용 prefiller 용량과 output token 생성용 decoder 용량을 따로 산정하고 병렬화 구조도 다르게 뽑았습니다. prefill은 TP(tensor parallelism)+EP(expert), decode는 DP(data)+EP입니다. 단어는 생소하지만 결국 무엇을 병렬화하느냐이고, prefill은 연산 병목 개선, decode는 메모리 접근 개선입니다. 아래 내용은 첨부자료에 캡처해 붙였습니다.

prefill·decode 병렬화와 SHARP 지연시간

흥미로웠던 것은 NVLink Switch의 SHARP 기능입니다. collective 작업을 GPU가 모두 처리하지 않고 switch에서 수행한다는 점입니다. 전송량이 줄어들기도 해 latency가 H200과 GB200 NVL72 모두 10% 개선됩니다. 디테일로 보면 NVSwitch all-reduce latency는 H200 NVLink 613.1µs에서 H200 NVLS 586.1µs로, GB200 NVLink 346.1µs에서 GB200 NVLS 313.3µs로 낮아집니다. 4월 27일 주간전략보고에서 구글 TPU v8i의 boradfly를 말하며 collective 작업이 병목이라고 했는데, 엔비디아에는 NVSwitch SHARP 기능을 통한 해당 latency 절감 효과가 있습니다.

KV Cache와 FP4의 다음 비용 변수

ASIC이 경쟁력을 맞추려면 Scale-up collective fabric과 소프트웨어 스택 성능도 맞춰야 한다는 의미입니다. 그래서 대형 MoE 구조에 대응하려고 Trainium4이 NVLink Fusion을 택했나 싶기도 합니다. Prefill과 decode를 분산하면 prefiller가 만든 KV Cache를 decoder 쪽으로 넘겨야 합니다. 퍼플렉시티는 이를 위해 자체 TransferEngine을 개발한 뒤 사용하고 있고, 엔비디아 ConnectX NIC나 AWS EFA처럼 서로 다른 NIC 환경에서 작동하도록 만들었습니다. 여기서는 prefiller-to-decoder 통신을 InfiniBand로 처리한다고 되어 있습니다. 어쨌든 분산 추론에서는 Model weight을 넘어서 KV Cache orchestration이 중요하다는 뜻입니다. 컨텍스트 윈도우를 키우고 에이전틱 워크플로우로 갈수록 prefill·decode 병렬도를 다르게 세팅할 것이므로, KV Cache를 어떻게 관리하느냐의 소프트웨어가 TCO 대비 퍼포먼스를 좌우합니다. 생각보다 아직 FP4를 사용하지 못했고 Qwen3 235B는 정확도 손실이 커 MXFP8 quantization으로 배포했습니다. 모델 훈련·사후훈련 단계에서 FP4 친화적 설계가 들어가면 Blackwell·GB300·Rubin 계열 토큰당 비용을 추가로 낮출 수 있는 옵션입니다. 새로운 무언가라기보다 결과적으로 HW~SW~네트워킹까지를 모두 잘 다루는 기업이 경쟁력을 더 강화하는 구조로 간다는 내용을 다시 확인한 정도입니다.

코어위브 임대와 가스터빈 주문

젠슨 황과 아내가 설립한 자선재단은 코어위브에서 엔비디아 GPU를 임대해 AI 개발자들에게 할당할 계획이라는 내용이 엔비디아 연례보고서에 올라왔습니다. 대학·기타 비영리 연구기관에 컴퓨팅 자원을 제공해 오픈소스 과학·AI 연구를 가속하는 것이 목표입니다. 더 좋아진 뉴스라기보다 엔비디아와 코어위브 관계가 가깝다는 정도로 봅니다. 미쓰비시중공업은 CY25 100GW였던 전 세계 가스터빈 주문이 CY26 70~100GW가 될 것으로 예상했지만 산업 영향은 없다고 봅니다. CY25에는 다년치를 한 번에 예약한 영향이고, 연초부터 이미 수주잔고가 2030년 수준까지 찼습니다. 생산용량을 크게 늘릴 수 없는 구조라는 점은 2월 16일 주간전략보고의 블룸에너지 코멘트에서도 전했습니다.

Sea의 성장과 광고·VIP

SE는 1Q26 실적발표 뒤에도 Overweight을 유지합니다. 매출 YoY 47%, 영업이익 YoY 30%, Shopee GMV YoY 30% 성장입니다. 성장은 첫째 가격경쟁력 유지, 둘째 물류와 풀필먼트 개선, 셋째 콘텐츠 커머스와 VIP 멤버십 강화 세 가지에서 나왔습니다. 평균 월간 구매자는 YoY 16%, 구매 빈도는 YoY 12% 늘었고, 내용도 좋고 밸류도 좋습니다. CY26 EPS 약 $4를 기준으로 현재 CY26 PER은 24배입니다. GMV 성장이 단순히 쿠폰을 뿌려 만든 거래액이 아니라 구매자 수×구매빈도×광고 monetization×물류 효율이 같이 개선되는 구조였다는 점입니다. 광고 매출은 YoY 80%, 광고 take rate는 YoY 90bp 이상 상승했고 광고를 집행하는 판매자 수와 판매자당 평균 광고비도 각각 약 35% 증가했습니다. 쇼피 자체의 경쟁력이 좋아져서 일으킨 성장이라고 봅니다. Shopee VIP 가입자는 3월 말 기준 아시아 시장에서 1,000만 명 이상으로 전분기 대비 40% 이상 증가했고, 유지율은 80% 이상입니다. VIP 회원은 현재 아시아 GMV의 약 20%를 차지합니다.

VIP 비용과 고객 이탈의 구조

VIP는 단기적으로 무료배송이 늘어 혜택 비용이 먼저 발생합니다. 다만 장기적으로는 구매빈도와 지출액을 높이고 경쟁 플랫폼으로의 이탈을 낮추는 구조라서, 단순 GMV 숫자보다 이 조건을 함께 봅니다.

브라질·Monee·Garena의 확장

회사는 브라질이 1Q26 가장 빠르게 성장하면서 계속 흑자를 유지한 시장이었다고 설명합니다. GMV는 활성구매자·구매빈도·평균 장바구니 금액이 모두 늘어난 결과이고, 브라질은 Monee에서 네 번째로 대출 장부 $1B를 넘긴 시장이며 YoY 250% 이상 성장했습니다. Monee 대출 장부는 $9.9B, YoY 70% 이상, 활성 신용 이용자는 3,800만 명 이상, 1Q26 신규 첫 대출자는 490만 명이고 평균 잔액은 약 $250로 YoY 25% 늘었습니다. 계속 강조한 Off-Shopee 확장에 성공해야 MELI 스타일 핀테크 플랫폼 밸류를 인정받을 것으로 기대합니다. On-Shopee SPayLater가 초기에는 대부분이었지만 지금은 전체 대출의 절반 미만이고, 태국·인도네시아 Off-Shopee는 SPayLater 포트폴리오의 20% 이상입니다. 휴대폰 매장·오토바이·오프라인 가맹점·개인 현금대출로 확장 중이라는 뜻입니다. Garena는 2021년 이후 최고 분기입니다. 모바일판 리그오브레전드인 Arena of Valor(펜타스톰)는 출시 10년 차에 분기 bookings 사상 최고치를 기록했고 회사는 일회성이 아니라고 강조했습니다. Free Fire(모바일판 배그) 하나에만 의존하는 사업으로 할인받을 필요가 줄어드는 근거입니다.

Amazon Now와 TransMedics의 속도

아마존은 신선식품·생필품을 30분 이내 배송하는 Amazon Now를 출시했습니다. 수백만 명이 이용할 수 있고 올해 안에 이용 고객을 수천만 명 규모로 늘리겠다는 계획입니다. 트랜스메딕스 2Q 비행 건수는 1,219건, 오늘 일간 비행데이터는 +24건입니다. 2Q 42일 경과 시점 일평균 비행 속도는 29.0건인데, 2Q 시작 당시 33~34건 속도였던 것이 계속 느려지고 있어 좋지 않습니다.

USDC의 횡보와 법안 조건

오늘 서클 USDC 유통량은 $77.55B, CCTP 전송량은 30일 기준 $11.3B입니다. USDC 유통량 자체는 36주간 횡보입니다. 횡보를 뚫는 기준은 MoM 20% 이상 성장세를 1주간 유지하는가이고, 오늘 주간 기준 -0.46%, 월간 기준 -1.51%입니다. 지금은 BTC/USDC·ETH/USDC 같은 Crypto Pair Trading 예탁금 때문에 유통량이 바뀌는 게 가장 커서 크립토가 오르면 일시적으로 오릅니다. 아직 스테이블코인 결제가 더 쓰이는 변화는 아닙니다. CLARITY Act·GENIUS Act 등 법안이 모두 통과돼 기관이 USDC를 수탁해두고만 있어도 리워드 형태 이자지급이 가능한 구조가 되어야 투자 포인트가 완전하게 실현됩니다. 지금은 아직 먹구름을 지나는 중입니다.

Figure의 파트너·Connect·가이던스

FIGR은 1Q26 매출 YoY 97.6%, OPM 25.1%, EPS $0.18 뒤에도 Overweight을 유지합니다. 이제 컨퍼런스콜도 올라와 종합적으로 정리합니다. 신규 파트너 80개를 더해 파트너 수는 2Q25 168개, 3Q25 246개(+78), 4Q25 307개(+61), 1Q26 387개(+80)입니다. 월 $50M 이상 대출을 내는 대형 파트너를 Whale이라 분류하는데, 분기마다 최소 한 곳 이상 추가하고 있다고 말했습니다. TMDX OCS가 기존 시장에 침투할 초입 S-curve 때처럼 Figure LOS·Connect가 기존 옵션보다 경쟁력이 있어 금리 인하·상승과 별개로 자체 엔진이 있다고 봅니다. Connect는 전체 대출 56%(4Q25 54%)이고 선순위 담보 대출 볼륨은 전체의 20%까지 높아졌습니다. 대출업체에서 수수료와 마켓플레이스 기반 인프라·플랫폼 기업으로 거듭나는 데 중요한 포인트입니다.

보수적이라고 설명한 2분기 가이던스

처음으로 다음 분기 가이던스를 제시한 것은 기업으로서 굉장히 중요한 포인트입니다. 2Q26 Consumer Loan Marketplace Volume 가이던스는 $3.8B~$4.1B로 1Q26 $2.9B보다 QoQ 31~41% 성장입니다. 애널리스트가 4월 데이터 $1.3B를 보고 5~6월이 크게 늘지 않는 것 아니냐고 묻자, 경영진은 대형 Whale 파트너의 3~6개월 램프를 감안해 보수적으로 제시한 가이던스라고 답했습니다. 보수적이더라도 QoQ 31~41% 성장입니다. 오늘 피겨 테크의 HELOC 발행량 방향을 알 수 있는 Provenance 데이터는 계속 우상향 중이고 새 대시보드도 추가했습니다. 계속 좋은 추세입니다. 마지막으로 저희 생각을 담아 랩을 운용한다고 밝히고 메리츠증권 링크(https://naver.me/xQiZ5UHt)를 남깁니다.

그럼에도 빠진내용 정리

잡담·곁다리 내용

잡담, 화면 설명, 불확실한 표현을 무작정 버리지 않는다.

생략 기록

목차 링크·투자 책임 고지와 의미 없는 공백을 제외하고, 원문의 수치·조건·질문·판단을 flow 또는 분석 근거로 회수했다.

그럼에도 빠진내용 정리

압축/생략	목차 링크·투자 책임 고지와 의미 없는 공백을 제외하고, 본문의 수치·조건·질문·판단은 flow와 분석 근거에 회수했다.
잡담/운영	주간전략보고·전일 일간보고·메리츠증권 링크와 랩 운용 문구는 flow의 시작과 끝에 보존했다.
전사 오류 가능성	LPX·STX·MATCH Acts·Provenance 등 영문 표기와 기업·제품 명칭은 외부 교정 없이 보존 원문 표기를 따랐다.

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