일간보고 : 투자의 생각 (260902)

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안녕하세요 올바른입니다. 2026년 9월 2일 수요일 데일리를 전하며, 주간전략보고와 전일 일간보고 링크를 함께 둡니다. 투자 손익 책임과 계약 문서 확인 고지도 남깁니다.

주요 지수는 S&P -0.71%, 다우 -0.79%, 나스닥 -1.03%, 러셀 -1.23%였습니다. NYSE 상승 비율은 43%, 나스닥은 35%였고, 에너지·유틸리티·헬스케어·바이오텍은 강세, 적자성장주·반도체·테크 등은 약세였습니다.

앤스로픽이 Fable 5.1과 Mythos 5.1을 출시했습니다. 두 벤치마크에서 전작보다 약간 개선됐고 KV Cache hit read 비용을 75% 낮춰 일반 작업부하는 최대 25%, 장시간 에이전트 작업은 최대 45% 비용이 낮아질 수 있다고 봅니다.

피크 지능의 변화는 극적이지 않지만 같은 작업을 더 저비용으로 할 수 있다는 점은 유의미합니다. Terminal-bench 4.0에서 Mythos 5-high는 약 40점에 $17이 들었지만, Mythos 5.1-low는 약 $6에 40점을 약간 넘겼습니다.

오픈AI는 GPT-5.7일 가능성이 있다고 보는 Astra 발표를 앞두고 보안 안전장치를 강화 중입니다. 사이버보안 등급 프레임워크에서 처음으로 Critical 역량 기준을 충족했고, 회사는 조만간 제공할 계획이라고 밝혔습니다.

Astra와 이후 모델도 좋을 것으로 기대합니다. 앤스로픽·AWS의 다음 클러스터 움직임이 없으므로 당분간 GB300 NVL72 클러스터 기반으로 나올 여러 AI 연구소 모델의 경쟁력이 구조적으로 높을 것으로 봅니다.

Oberon 랙 아키텍처와 소프트웨어 세팅을 이어갈 수 있어 Vera Rubin 기반 모델은 Grace Blackwell 기반 모델만큼 늦게 나오지는 않을 것으로 예상합니다.

메타가 실시간 음성인식 모델 Muse Voice Transcribe를 출시했습니다. 음성 인터페이스와 Ray-Ban Meta 스마트글래스에도 연결될 수 있는 메타의 독특한 강점인지 살펴봅니다.

확정 문장의 단어 오류율을 보는 AA-WE Streaming Index에서 Muse는 3.1%로 가장 낮았고, ElevenLabs 3.6%, Qwen 3.7%, GPT·Grok 3.9%, Gemini 4.0%였습니다. 녹음 전체를 받은 뒤 분석하는 방식이 아니라 말하는 중 계속 받아쓰는 상황의 정확도입니다.

Diarization은 누가 말했는지를 구분하는 능력입니다. 다른 상위 모델들이 전체 녹음과 문맥을 다시 확인하는 Offline 방식인 것과 달리, Muse는 실시간으로 들으면서도 화자를 상당히 잘 추적한다는 점이 흥미롭습니다.

차트의 X축은 최종 전사 확정까지 시간, Y축은 단어 오류 비율입니다. Muse는 속도와 정확도 양쪽에서 앞서 이전의 파레토 프론티어를 크게 확장한 모델로 볼 수 있습니다.

실시간 전사는 빠르면 정확도가 낮고 끝까지 듣고 쓰면 정확하지만 느린 문제가 있었습니다. 메타는 음성을 80ms 단위로 나눠 단어 확정 또는 추가 청취를 모델이 정하게 하고, 강화학습으로 오류와 지연을 함께 낮춰 이 문제를 풀었습니다.

WSJ에 따르면 구글은 이르면 오늘 내부 코드명 Skimaki인 Gemini 3.8 Flash를 출시할 예정입니다. 코딩 에이전트 역량을 우선순위로 높여온 만큼 성능을 관심 있게 봅니다.

이 경쟁력은 TPU 사전학습 클러스터 전환보다 에이전트를 실제로 돌리며 양질의 코딩 Trajectory를 강화학습으로 생성·선별하고 내재화하는 능력에 달렸다고 봅니다.

CRDO는 2Q26 매출 $479.0M, Adj EPS $1.20을 기록했고 시간외 -10%였습니다. 다음 분기 매출 가이던스는 $525~535M, FY27 매출 성장률 가이던스는 85%로 높였지만 이번·다음 분기 실적은 전반적으로 In-line으로 봅니다.

AEC는 5대 하이퍼스케일러와 네오클라우드 판매, 기존 고객 침투, 1.6T 전환이 성장 동력입니다. 1.6T AEC는 CY4Q26 일부 매출 뒤 CY27에 더 의미 있게 성장하나 기저 탓에 AEC 성장률은 광학보다 낮아질 수 있습니다.

DSP 사상 최대 매출, 첫 SiPho PIC 매출, ZeroFlap 양산, Dust 대형 설계 수주를 확인했어도 FY27 광학 매출 $600M 가이던스는 올리지 않았고 GPM 68% 유지를 말했습니다.

1.6T AEC, SiPho PIC, 광엔진, OmniConnect·Weaver를 FY28 성장 축으로 제시하지만 microLED Active LED Cable의 경쟁력과 컴퓨트-메모리 인터커넥트 시장의 매력에는 의문을 남깁니다.

리타이머·DSP 기반 AEC 이후 성장 가시성은 여전히 의문입니다. ACC 채택, Scale-up 광학, OCS, NPO/CPO는 아직 일부 설계 수주 수준이라는 점을 함께 봅니다.

DELL은 2Q26 매출 $47.0B, Adj EPS $7.04, AI 서버 매출 $16.4B를 기록했고 시간외 +8%였습니다. 다음 분기와 FY27 매출·AI 서버 매출·EPS 가이던스도 강하게 제시했습니다.

AI 서버 매출이 ISG 매출의 51.6%가 되며 ISG OPM은 10.5%에서 15.0%로 개선됐습니다. 낮은 GPM이어도 큰 매출이 고정 OpEx 대비 규모의 경제를 만들어 영업이익률을 올렸습니다.

AI 서버 분기 주문은 $60.9B, 매출은 $16.4B, 수주잔고는 $95B입니다. 고객 데이터센터 준비와 새 GPU 부품 수급이 정해지지 않아 주문과 실제 출하는 상당히 비선형적일 수 있습니다.

Dell AI Factory 고객은 6,500개사이며, 최근 3개 분기에 추가 3,300개사를 확보했습니다. 대기업 주문이 늘면서 서버뿐 아니라 스토리지·네트워킹·소프트웨어·금융 서비스까지 함께 이용해 고객당 매출과 마진이 좋아지고 있습니다.

전통 서버·네트워킹 매출은 $10.5B로 전년 대비 122% 늘었지만 출하량이 그만큼 증가한 것은 아닙니다. 메모리 가격 상승분을 전가한 매출 성장이라 가격전가력 측면에서 봅니다.

델의 성장은 수요보다 공급에 제한되고 있습니다. DRAM과 NAND를 특히 부족한 품목으로 꼽았고, 서버 CPU부터 광학·CDU·파워 랙까지 데이터센터 공급망 전반의 부족을 언급했습니다.

DDR5 16Gb 현물가격은 4~5월 이후 우상향했고 계약가격보다 먼저 오르고 있습니다. 메모리 기업의 Phase 2에서는 가격 주도 EPS 상향보다 장기 성장 가시성이 멀티플을 높이는 쪽이 핵심이지만, 현물-계약가격 상승 흐름은 이어집니다.

루멘텀 CEO는 8월 27일 도이치뱅크 콘퍼런스에서 향후 12~18개월 주목할 분야로 Scale-in을 들었습니다. 광학이 백플레인을 넘어 트레이 안에서 메모리와 GPU의 고대역폭 연결에 쓰일지를 질문했습니다.

Scale-in은 칩 간 상호연결을 위한 3D 광학입니다. 데이터센터 간은 Scale-across, 여러 랙 GPU 연결은 Scale-out, 한 랙 안 GPU 연결은 Scale-up, 트레이 안 GPU 직접 연결은 Scale-in으로 구분합니다.

추론 시대의 병목은 데이터 이동에 있습니다. Peak FLOPS보다 실질 FLOPS, GPU utilization·goodput처럼 실질 메모리 대역폭을 보며 KV Cache와 model weight를 어디에 두고 얼마나 빨리 옮길지가 중요해지고 있습니다.

컴퓨트는 워크로드별로 파편화돼 포화되는 반면 메모리는 생산자가 제한적이고 인터커넥트는 기술력이 제한적이라 경쟁 강도가 상대적으로 낮다고 봅니다. 모델과 KV Cache가 커지며 GPU의 데이터 취득 속도와 용량이 실질 대역폭을 제한합니다.

HBM 부족과 가격 상승 속에서 AI 연구소와 하이퍼스케일러는 GPU 옆 HBM과 외부의 큰 메모리 풀을 함께 두는 접근을 논의합니다. 이를 연결하려면 큰 대역폭이 필요합니다.

Rubin 기준 Scale-out은 GPU당 1.6Tbps, Scale-up NVLink는 14.4Tbps, HBM-GPU Scale-in은 176Tbps입니다. Scale-in은 Scale-up보다 10배, Scale-out보다 100배 높은 대역폭입니다.

광학은 800G에서 1.6T, 3.2T로 Scale-out 대역폭이 커지는 흐름 위에 있습니다. 루멘텀은 광트랜시버에서 OCS와 NPO/CPO 같은 고부가 제품으로도 성장 스토리를 두고, Scale-up 광학은 CY28부터 기대합니다.

Scale-in이 추가 S-curve가 될지는 앞으로 12~18개월 검증 대상입니다. 세대별 대역폭 상승에 Scale-out·Scale-up·Scale-in의 연결 단계 확장이 더해질 수 있다는 기대입니다.

아직은 논의 단계이며 설계부터 실제 배포까지 루프가 길어 12~18개월 안에 양산한다는 뜻은 아닙니다. CY26~27 Scale-out, CY28 Scale-up, CY29~30 Scale-in과 Memory Optical I/O 가능성을 보되 각 단계는 중첩될 수 있습니다.

Scale-in은 열·수율·신뢰성·테스트 요구가 Scale-up보다 엄격합니다. 광학이 XPU 가까이 갈수록 광원 역량이 중요해져, 광학 시대가 빨라진다는 가정 아래 루멘텀의 기술력을 선호합니다.

마벨과 구글은 CY28 양산 예상 TPU v9부터의 Custom Silicon 프로그램을 계약했습니다. AI 추론 가속기, 스토리지 컨트롤러, NIC, 메모리 인터페이스 컨트롤러, 니어-메모리 컴퓨팅이 포함되고 외부 메모리 풀 제어용 칩을 마벨이 개발합니다.

Scale-in 언급의 배경에는 Feynman에서 GPU 다이 간 통신에도 광학을 쓸 수 있다는 엔비디아 ISSCC 자료가 있다고 봅니다. CY2H28 출시 예상 Feynman 채택 여부를 기술 검증하는 과정으로 이해합니다.

PANW는 2Q26 매출 $3.41B, Adj EPS $1.02, NGS ARR $9.1B를 기록했고 시간외 -2%였습니다. 다음 분기와 FY27 가이던스는 컨센서스보다 높았지만 전체적으로 In-line 또는 약간의 Beat이며 FY27 PER은 86.4배입니다.

방화벽 매출과 Bookings 성장은 높지 않지만 AI 데이터센터와 에이전트 증가가 검사할 트래픽과 고사양 방화벽 수요를 늘려 ASP 상승으로 이어진다고 설명합니다. 네오클라우드와는 2Q26에 $1~9M 계약을 여러 건 맺었습니다.

AI 보안 관심은 커졌지만 계약 만기·POC·배포 일정 때문에 시스템 전환은 단계적이며 1~3년에 걸쳐 누적됩니다. NGS ARR에는 올해 인수한 제품도 포함돼 CY2Q26 63% 성장과 CY2Q27 22~23% 전망을 단순 비교하기 어렵습니다.

일리야 수츠케버는 네오클라우드의 사이버보안 환경이 취약하다고 경고했습니다. 네오클라우드가 보안을 대폭 강화하고 방화벽·스위치·AP를 함께 업그레이드하는 수요가 강해질 것으로 예상합니다.

Hitachi와 블룸에너지는 데이터센터·산업 고객의 현장 발전용 SOFC 솔루션 협력을 발표했습니다. 오미카 공장 시연을 마쳤고 일본을 포함한 APAC 시장으로 확대할 것으로 예상합니다.

광고·이커머스에는 별도 뉴스가 없었습니다. 트랜스메딕스 3Q 비행 건수는 1,904건, 일간은 +24건, 62일 기준 일평균은 30.22건입니다.

USDC 유통량은 $73.55B, 30일 기준 CCTP 전송량은 $17.1B입니다. 42주간 횡보 중이며 MoM 20% 이상 성장세를 1주 유지하는지를 돌파 기준으로 봅니다.

USDC 변화는 현재 BTC·USDC, ETH·USDC 같은 크립토 페어 트레이딩 예탁금 영향이 가장 크며 결제 사용 증가로 펀더멘털이 바뀐 것은 아니라고 봅니다. 피겨 테크 주간 CLMV는 $409M, 전년 대비 117%였고 8월 예상치는 $1.64B입니다.