월러의 평가 (86번가 데일리 2026년 9월 3일)

지금 당장 25bp를 올린다고 물가가 갑자기 2%로 내려가는 것도 아닌데, 한 번 정도 기다리면서 지금과 같은 디스인플레이션 흐름이 계속되는지를 확인해보자는 것입니다. ​ 그러면서 그는 최근 3개월 물가 흐름이 양호했고, 특히나 '실제 측정된 market-based 물가'의 경우 고무적이라고 보았습니다. 이는 최근에 콜린스 총재도 한 말입니다. 근원 PCE 물가를 보면 실제로 측정된 물가와 추정하여 계산한 물가로 나뉩니다. 이 중 근원 물가에서 차지하는 비중이 실제 측정은 84%, 추정은 16%입니다. 그런데 이번에 나온 근원 PCE 물가를 보면 전월 대비 상승률이 0.25%였는데, 실제 측정은 0.16% 상승에 불과했습니다. 추정이 0.72%를 기록하며 물가 상승을 이끌었습니다. ​ 기여도 기준으로 보면 16%로 차지 비중이 낮은 추정이 물가 상승의 47%를 기여하였습니다. 그리고 여기서 가장 큰 부분이 바로 포트폴리오 수수료 물가 문제입니다. 지난 주에는 콜린스가, 그리고 이번에는 월러가 이 문제를 지적했습니다. 포트폴리오 수수료 물가 혼자 차지하는 비중이 너무 높으며, 이를 제외하고 실제 측정 부분을 보면 물가가 안정적이라고 말입니다. 그러니 이런 물가 데이터가 좀 더 이어지면 금리 인상을 굳이 할 필요가 없다는 것이고, 게다가 다행히 9월말에는 포트폴리오 수수료 물가 계산 자체를 바꾸기에 그러면 지금대비 실제 발표되는 물가 데이터도 좀 더 낮아질 것이라고 말입니다. ​ 여기에 월러는 좀 더 나갔습니다. 모기지 금리가 낮지 않고, 자동차 대출 금리도 낮지 않다고 했습니다.

그렇기에 주택시장은 침체되어 있고, 신차는 중산층 가정이 평범하게 살 수 있는 물건이 아니라 거의 사치품이 되어가고 있는데, 이게 어떻게 금융여건이 느슨한 상황이냐고 말입니다. (참고 - 게다가 대차대조표 관리에 있어서는 지금의 풍부한 지급준비금 체제를 선호하지, 절대로 희소한 지급준비금 체제를 원하지 않는다는 말도 했습니다. 물가도 고무적이야, 금융여건도 느슨하지 않아, 지급준비금도 풍부한 체제를 유지해야해, 하여간 이 날 발언들만 보면 비둘기도 이런 비둘기가 없습니다) ​ 물가가 구조적으로 높아지려면 결국 물가에서 차지 비중이 높은 항목의 상승이 필요합니다. 근원 물가 기준으로 주거비와 자동차가 차지하는 비중이 약 60%가 되는데, 이 둘은 대출시장이 활성화 되어 있고, 그래서 금리가 높으면 근본적으로 가격이 억눌립니다. 물가의 구조적인 상승을 예상하려면, 오히려 장기 금리가 지금대비 빠르게 내려오기를 바라는 것이 더 빠를 것입니다. ​ ​ [ 평이한 데이터 ] 간밤에 나온 데이터도 평이했습니다. ​ 미국 ISM 서비스업 PMI는 여전히 좋았습니다. 지불가격이 여전히 높은 점이 단점이기는 하지만 서비스업의 지불가격 데이터는 계절조정치를 거친다는 점을 감안할때, 이를 제거하고 보면 '5월 75 -> 6월 68 -> 7월 71 -> 8월 71로' 더 높아지지는 않고 70 내외입니다. ​ 그리고 챌린저 해고자 지수의 경우 전월 대비 높아지긴 했지만 전년 대비로는 감소하였습니다. 또한 해고의 다른 선행 지표인 WARN을 보면 작년과 전월 대비 모두 낮아졌습니다.

아직 저 실업 상태가 이어지고 있습니다. ​ 그리고 또 다른 대체 데이터인 리벨리오 랩스의 전월 대비 고용 순증 예상치를 보면 3.65만입니다. ADP가 3.8만이었다는 점을 감안하면 대충 이 정도로 '저 고용' 상황도 이어지는 것으로 보입니다. ​ ​ [ 외환시장 ] 외환시장에서 기본적인 기준을 잡으려 한다면 BIS에서 나오는 자료가 유용하다고 봅니다. 주요 교역국과의 무역 비중을 고려한 환율 자료인데, 여기에 물가 요인까지 넣은 실질실효환율 (REER)과 그렇지 않은 명목실효환율 (NEER)이 있습니다. 둘이 그렇게 다르지 않으니 무엇을 보아도 사실 무방합니다. ​ 다음은 지난 8월말까지의 한국의 명목실효환율입니다. 81까지 떨어졌던 것이 어느새 91까지 올라왔습니다. ​ 과거 평균적으로 90중후반이엇다는 점을 감안하면 여전히 추가 강세의 여지가 있습니다. 다만 이제 2025년 당시 수준으로는 왔기에 속도 조절이 있을 것으로 보입니다. 이게 또 너무 강세로 간다 싶으면 다양한 속도 조절 장치를 사용할 수 있으니 말입니다. 그리고 신현송 총재도 언급했듯 변동성도 중요합니다. 너무 빠른 약세도 부담이지만 반대도 부담입니다. 경제 주체들이 적응할 시간이 필요합니다. ​ 다음은 이 부분에서 가장 과격한 모습을 보여주는 일본입니다. 일본은 과거 수준까지 가려면 한참 남았습니다. ​ 엔화가 강해지면 늘 엔캐리 청산 이야기가 나오지만, 이미 세상이 좀 많이 변해서 엔캐리 트레이드 자체가 뚜렷한 실체를 갖추고 있지는 않은 것으로 보입니다.

아직 저 실업 상태가 이어지고 있습니다. ​ 그리고 또 다른 대체 데이터인 리벨리오 랩스의 전월 대비 고용 순증 예상치를 보면 3.65만입니다. ADP가 3.8만이었다는 점을 감안하면 대충 이 정도로 '저 고용' 상황도 이어지는 것으로 보입니다. ​ ​ [ 외환시장 ] 외환시장에서 기본적인 기준을 잡으려 한다면 BIS에서 나오는 자료가 유용하다고 봅니다. 주요 교역국과의 무역 비중을 고려한 환율 자료인데, 여기에 물가 요인까지 넣은 실질실효환율 (REER)과 그렇지 않은 명목실효환율 (NEER)이 있습니다. 둘이 그렇게 다르지 않으니 무엇을 보아도 사실 무방합니다. ​ 다음은 지난 8월말까지의 한국의 명목실효환율입니다. 81까지 떨어졌던 것이 어느새 91까지 올라왔습니다. ​ 과거 평균적으로 90중후반이엇다는 점을 감안하면 여전히 추가 강세의 여지가 있습니다. 다만 이제 2025년 당시 수준으로는 왔기에 속도 조절이 있을 것으로 보입니다. 이게 또 너무 강세로 간다 싶으면 다양한 속도 조절 장치를 사용할 수 있으니 말입니다. 그리고 신현송 총재도 언급했듯 변동성도 중요합니다. 너무 빠른 약세도 부담이지만 반대도 부담입니다. 경제 주체들이 적응할 시간이 필요합니다. ​ 다음은 이 부분에서 가장 과격한 모습을 보여주는 일본입니다. 일본은 과거 수준까지 가려면 한참 남았습니다. ​ 엔화가 강해지면 늘 엔캐리 청산 이야기가 나오지만, 이미 세상이 좀 많이 변해서 엔캐리 트레이드 자체가 뚜렷한 실체를 갖추고 있지는 않은 것으로 보입니다.